圖(1)個股筆記：9930 中聯資源（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 05 月 19 日
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本文深度解析中聯資源（9930），這家公司不僅是台灣最大的爐石粉生產商，更是領先的資源再生處理公司。中聯資源受益於循環經濟與低碳建材的產業趨勢，營運表現穩健，財務狀況良好。其主要產品高爐石粉具備顯著的市場優勢，原料供應穩定，並持續擴充產能以滿足未來需求。此外，台灣碳費政策的實施將推動低碳建材市場的發展，為中聯資源帶來政策紅利。然而，房市波動與高爐石粉應用在新領域的推廣仍需關注。
綜合基本面量化指標分析，中聯資源在股東權益報酬率、預估殖利率等方面表現較佳，但預估本益成長比與股價淨值比相對保守，整體基本面健康狀況良好。
圖(2)9930 中聯資源 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
質化暨市場面分析顯示，中聯資源具備明確的產業前景與題材利多，但法人動向略顯保守，訊息多空比則呈現中性偏多。
圖(3)9930 中聯資源 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
重要事件與重大訊息：
- 預計 2026 年底投產高雄新產線，年產能 48 萬公噸。
- 2025 年董事會決議配發每股現金股利 4 元。
- 受惠電廠燃煤改燃氣，高爐石粉需求增加。
- 獲頒環境部「資源循環績優企業」銀質獎。
文章重點：
- 中聯資源是循環經濟領導者，營運穩健。
- 高爐石粉為核心產品，具備市場優勢。
- 原料供應穩定，產能持續擴充。
- 政策紅利加持，前景看好。
公司基本資料
公司概要與發展歷程
中聯資源股份有限公司（CHC Resources Corporation，股票代碼：9930）成立於 1991 年 5 月 25 日，由中國鋼鐵（中鋼）、台灣水泥（台泥）等指標性企業共同投資設立，現已發展成為台灣最大規模的高爐水泥及爐石粉生產商，同時也是廢棄物處理領域的專業公司。公司於 1999 年 在台灣證券交易所掛牌上市，並在 2001 年 合併聯鋼高爐水泥股份有限公司，進一步鞏固其在國內市場的領導地位，市佔率躍居首位。中聯資源的股票也因此受到投資者關注。
中聯資源秉持「致力資源永續及價值創新，成為循環經濟的卓越企業」的願景，成立初期專注於提升中鋼製程副產物——高爐爐石的應用價值。隨著全球環保意識抬頭，公司憑藉其在環保領域的專業基礎，逐步將營業範圍擴展至資源再生、廢棄物處理及土壤污染整治等多個面向，在綠能環保產業鏈中扮演舉足輕重的角色。中聯資源也積極參與環境保護，符合 ESG 永續發展目標。
股東結構與集團關係
中聯資源的主要股東結構穩固，包括中國鋼鐵（中鋼）、中鋼結構（中鋼構）、台灣水泥（台泥）、亞洲水泥（亞泥）和環球水泥（環泥）等國內大型企業。其中，中鋼公司及其子公司合計持股比例達 35.6%，對中聯資源具有實質控制能力，這種緊密的集團關係確保了穩定的原料來源與策略協同。中聯資源與中鋼的緊密合作，也使其在高爐石粉供應上具有獨特的優勢。
公司基本概況
觀察中聯資源的基本概況，目前股價為 71.9 元，預估本益比為 14.3 倍，預估殖利率為 5.31%，預估現金股利為 3.82 元。報表更新進度為月報。了解中聯資源的財務分析，有助於評估其投資價值。
圖(4)9930 中聯資源 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
從 EPS 熱力圖可看出，市場對於中聯資源未來幾年的 EPS 預估呈現穩健的態勢。
圖(5)9930 中聯資源 K線圖（日）（本站自行繪製）
圖(6)9930 中聯資源 K線圖（週）（本站自行繪製）
圖(7)9930 中聯資源 K線圖（月）（本站自行繪製）
從股價走勢圖來看，日線圖(8)週線圖、月線圖分別呈現不同時間週期的股價波動。投資者可參考中聯資源股價走勢，評估其投資風險。
核心業務分析
主要產品結構與應用
中聯資源的核心業務環繞於鋼鐵副產品的資源化利用與環保處理服務。主要營業項目涵蓋爐石粉加工買賣、氣冷轉爐石與氣冷高爐石的多元應用，以及各類廢棄物的資源回收與處理。這些業務都緊扣資源再生和環境保護的主題。
根據 2023 年 財報資料，公司營收結構如下：
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資源再生處理業務： 佔比 45%，為營收最大宗，包含有害事業廢棄物固化處理、資源回收、土壤地下水污染調查與整治等服務。
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高爐石粉： 佔比 39%，為公司傳統核心產品，是重要的低碳水泥替代材料。
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特殊用途材料： 佔比 5%，例如應用於煉鋼製程的人造螢石等。
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高爐水泥： 佔比 3%，應用於各類工程。
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飛灰爐石粉： 佔比 0.6%。
公司生產的高品質、高強度、高價值的高爐水泥及爐石粉，廣泛應用於各類工程項目，包括：
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港灣海事工程
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地下結構物
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土木水利工程
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道路橋梁工程
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高樓建築工程
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其他特殊混凝土
其爐石粉產品更被應用於多項台灣重大公共建設，如台北捷運、高雄捷運、高速鐵路、台中捷運、台北 101 大樓、高雄 85 大樓及高屏溪斜張橋等。這些應用案例充分展示了高爐石粉在建築材料中的重要性。
資源再生處理業務
此業務範疇廣泛，不僅處理鋼鐵製程產生的爐石，也涵蓋其他工業廢棄物。
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氣冷高爐石資源化處理： 可作為混凝土骨材、道路用級配料、水泥生料及矽酸鈣鹽肥料。高雄環狀輕軌二期工程即應用了氣冷高爐石級配料。
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轉爐石資源化處理： 應用包含骨材、級配材料、細粉料、瀝青混凝土骨材、施工便道材料、煉鋼製程原料及水泥生料。中鋼集團已利用轉爐石在國內鋪築超過 450 條 道路，其耐用性顯著優於傳統材料，可延長道路壽命 3 至 5 倍。轉爐石亦可應用於填海造陸工程及土地改良。
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脫硫石加工及資源化： 作為礦物細料、脫硫爐石粒料、水泥生產原料及低強度混凝土副原料。
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固化處理： 專門處理含重金屬的污染廢棄物。
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土壤及地下水整治： 提供污染場址調查、評估、整治規劃與執行，以及後續的土壤與地下水品質監測服務。
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其他廢棄物處理： 包含礦泥、氧化鋅、鋁渣等煉鐵、煉鋁過程中產生的廢棄物，並銷售粗氧化鋅粉給煉鋅及化學鋅產業。
圖(9)資源再生事業（資料來源：中聯資源公司網站）
圖(10)跨界共創循環經濟（資料來源：中聯資源公司網站）
圖(11)再生循環與應用（資料來源：中聯資源公司網站）
技術優勢與創新
中聯資源的核心技術在於將鋼鐵副產品高效轉化為具備高附加價值的環保建材。
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高爐石粉研磨技術： 將水淬高爐石研磨成極細粉末，其非晶性玻璃質具有潛在膠結能力，能在混凝土中與水泥水化物反應，生成類似水泥熟料的膠結物質，從而提升混凝土的後期強度、耐久性、抗硫酸鹽侵蝕性及抗氯離子滲透性。
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低碳環保特性： 爐石粉替代水泥可大幅降低碳排放。生產 1 公噸 水泥約排放 800 公斤 二氧化碳，而使用爐石粉替代，每噸碳排放僅約 50 公斤，減碳效益高達 16 倍，符合全球減碳趨勢。這使得中聯資源成為減碳概念股的代表。
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特殊材料加工技術： 成功開發處理半導體製程氟化鈣汙泥的技術，產製人造螢石，其成本僅為天然螢石的一半，供應給母公司中鋼及中龍鋼鐵，有效降低煉鋼成本。
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轉爐石改質應用： 持續投入轉爐石改質技術研發，使其可部分取代水泥生料中的石灰石，不僅減少天然礦石開採，更能降低水泥生產過程的碳排放（每噸水泥可減排約 440 公斤 二氧化碳），提升水泥業者的永續競爭力。
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多元產品開發： 除核心產品外，亦開發地質處理劑、飛灰爐石粉等產品，並探索轉爐石在海洋牧場等創新領域的應用潛力。
籌碼動向
圖(12)9930 中聯資源 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
圖(13)9930 中聯資源 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
圖(14)9930 中聯資源 內部人持股（月）（本站自行繪製）
觀察籌碼動向，法人籌碼顯示近期法人操作較為頻繁，大戶籌碼則呈現相對穩定的狀態，內部人持股比例則呈現長期穩定的態勢。投資者可以關注 9930 籌碼分析，作為投資決策的參考。
財務分析
圖(15)9930 中聯資源 本益比河流圖（本站自行繪製）
由本益比河流圖可看出，中聯資源的本益比區間波動，反映市場對其獲利能力的評價變化。
圖(16)9930 中聯資源 淨值比河流圖（本站自行繪製）
從淨值比河流圖來看，中聯資源的淨值比呈現穩定的區間。
圖(17)9930 中聯資源 營收趨勢圖（本站自行繪製）
營收趨勢圖顯示，中聯資源的營收呈現逐年增長的趨勢，反映了公司業務的擴張和市場需求的增加。根據公司新聞筆記，隨著電廠燃煤改為燃氣，飛灰供應減少，促使高爐石粉需求增加，對中聯資源有利。
圖(18)9930 中聯資源 獲利能力（本站自行繪製）
獲利能力圖表顯示，中聯資源的毛利率、營益率和純益率等指標，呈現穩健的態勢。
圖(19)9930 中聯資源 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖顯示，公司的固定資產呈現增長趨勢，這可能反映了公司正在擴張產能，如新聞所述，中聯資將於南部增設年產 48 萬噸的研磨產線，預計 2026 年底投產，支持爐石粉需求增長。
圖(20)9930 中聯資源 合約負債（本站自行繪製）
合約負債呈現上升趨勢，代表公司的預收款項增加，未來潛在訂單與成長動能可期。
圖(21)9930 中聯資源 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
圖(22)9930 中聯資源 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
存貨與平均售貨天數，以及存貨與存貨營收比的圖表顯示，公司的存貨管理能力維持在一定水準。
圖(23)9930 中聯資源 現金流狀況（本站自行繪製）
現金流狀況圖顯示，公司的現金流量狀況良好，資金利用率高。
圖(24)9930 中聯資源 杜邦分析（本站自行繪製）
杜邦分析顯示，公司的財務狀況良好，獲利能力穩定。
圖(25)9930 中聯資源 資本結構（本站自行繪製）
資本結構圖顯示，公司的資本配置維持穩定的狀態。
市場與營運分析
中聯資源的產品銷售以台灣本地市場為主，佔營收比重高達 99.6%。主要銷售對象為公共工程承包商、預拌混凝土業者、營造廠及建設公司。
在國內爐石粉市場，中聯資源憑藉其規模、技術及與中鋼集團的緊密關係，佔據市場領導地位，平均市佔率超過 50%。國內市場主要競爭者不多，屬於寡占市場格局。主要的競爭對手包括惠普（8424）和偉盟（8925）等從事相關水泥及資源再生業務的公司。
海外市場方面，公司已透過在越南設立子公司及研磨廠，逐步拓展中東、東南亞及南亞地區的業務，但目前外銷佔比仍低。
生產基地與產能布局
中聯資源的生產基地策略性地分布於台灣中南部地區，以鄰近主要原料來源（中鋼、中龍）及市場需求地為原則。
主要生產據點包括：
公司年處理爐石粉產能約 340 萬公噸，轉爐石處理產能約 150 至 220 萬公噸。產能主要集中於高雄及台中兩大廠區，其中高雄廠區約佔總產能 65% 以上，台中廠區（2009 年投產）約佔 35%，主要服務中部市場。整體產能利用率維持在 80% 以上的高水準。
產能擴充計畫
為因應市場對低碳建材需求的持續增長，中聯資源已於 2025 年初 經董事會通過，斥資約新台幣 5.73 億元，於高雄研磨廠增設一條新的生產線。該產線年產能規劃為 48 萬公噸，預計於 2026 年底 完工投產。此項投資預計將提升公司整體產能約 10% 至 15%，進一步鞏固市場供應能力。
近期財務表現
中聯資源近年營運表現穩健，獲利能力持續提升。
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2023 年度： 合併營收達 123.95 億元，稅後純益 8.4 億元，創近五年新高。每股盈餘（EPS）達 3.38 元，為近八年最佳表現。
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2024 年度： 累計合併營收 132.91 億元，年增 7.23%。全年 EPS 達 4.66 元。
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2024 年第三季： 單季 EPS 為 3.48 元。累計前三季稅後盈餘 8.84 億元，年增 38.93%。股東權益報酬率（ROE）達 13.96%，資產報酬率（ROA）達 7.64%。
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2025 年第一季： 合併營收 34.62 億元，年增 17.8%。其中 3 月 單月營收 12.73 億元，年增 21.4%，月增 19.93%，創近三個月新高。
圖(26)9930 中聯資源 股利政策（本站自行繪製）
公司維持穩定的股利政策，2024 年 決議配發每股現金股利 3 元，2025 年 董事會決議配發每股現金股利 4 元（以 2024 年盈餘計算），配息率高且穩定，顯示公司現金流充裕且重視股東回饋。對於長期投資者而言，中聯資源的股利政策具有吸引力。
產業趨勢與政策影響
循環經濟與低碳趨勢
全球對減碳與永續發展的重視日益提高，為中聯資源的營運帶來正面影響。爐石粉作為低碳水泥替代材料，其需求受惠於以下趨勢：
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環保法規趨嚴： 各國政府推動碳中和目標，建築業面臨減碳壓力，促使業者尋求低碳建材。
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綠色建築推廣： 政府及民間對綠色建築標章的追求，提升了對爐石粉等環保材料的需求。
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循環經濟政策： 強調資源有效利用，鼓勵將工業副產物（如爐石）轉化為有價值的產品。
中聯資源因應此趨勢，其產品與服務獲得第三方機構的碳足跡查證，並榮獲環保署「長期支持環保標章績優單位」及環境部「資源循環績優企業」銀質獎等多項肯定。根據公司新聞筆記，中聯資源公司因推動資源有效利用，獲環境部頒發「資源循環績優企業」銀質獎，促進環境永續發展。中聯資源的永續發展報告書也詳細闡述了其在 ESG 方面的努力。
碳費政策與市場機會
台灣預計於 2025 年 開始實施碳費政策，將對高碳排放產業（如傳統水泥業）產生直接成本壓力。此政策預期將進一步加速低碳建材的市場滲透，對中聯資源的爐石粉銷售形成利多。企業為降低碳成本，將更積極採用爐石粉等替代材料。這也將直接影響水泥價格和建材價格。
原物料供應鏈分析
中聯資源的核心競爭優勢之一在於其穩定的原料供應鏈。
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來源： 主要原料高爐石、轉爐石來自中鋼、中龍等鋼鐵廠的副產品。
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穩定性： 與主要供應商簽訂長期供料合約，確保供應無虞。鋼鐵產量相對穩定，也保障了爐石的持續產出。
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成本： 作為副產品，爐石成本相對低廉且波動性較小。工廠鄰近鋼廠，有效降低運輸成本。
此穩定的供應鏈結構使中聯資源在成本控制上具備優勢。中聯資源也積極關注高爐石粉行情，以確保市場競爭力。
營建市場動態影響
中聯資源的營運表現與國內營建市場景氣密切相關。
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公共工程： 政府持續推動的交通、經濟及環境等基礎建設投資，為爐石粉及高爐水泥提供穩定的需求支撐。公共工程標案通常對材料品質與環保性能有較高要求，有利於中聯資源的產品。
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房地產市場： 近期政府的打房政策導致部分建案開工延後，對短期建築材料需求可能產生負面影響。然而，長期來看，都市更新及住宅剛性需求仍將支持市場發展。
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市場變化應對： 隨著電廠燃煤改為燃氣發電，傳統發電副產品飛灰的供應量減少，預拌混凝土業者轉而增加使用高爐石粉作為替代，此轉變亦推升了對爐石粉的需求。
競爭優勢與未來展望
核心競爭力
中聯資源在市場上具備多重競爭優勢：
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強大股東背景與集團綜效： 背靠中鋼集團，享有穩定的原料供應、技術支援及市場通路。
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市場領導地位： 國內爐石粉市佔率超過 50%，具備規模經濟效益。
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技術領先與產品多元： 擁有先進的爐石處理與研磨技術，產品線涵蓋爐石粉、高爐水泥、資源再生處理等多個領域。
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環保與低碳優勢： 產品符合全球減碳趨勢及國家政策方向，具備顯著的環保效益。
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穩定客戶關係： 與國內主要水泥廠、營造商及公共工程單位建立長期合作關係。
未來發展策略
為維持長期競爭力並掌握市場機遇，中聯資源規劃以下發展策略：
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擴大服務範疇： 持續拓展資源再生處理業務的深度與廣度，開發如人造螢石等高附加價值產品，擴大市場應用。
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深化技術研發： 加強轉爐石改質技術，提升其在水泥生料及其他創新應用（如海洋牧場）的可能性。持續優化製程，提高生產效率與產品品質。
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鞏固核心業務： 提升高爐石粉產品的競爭力，以應對飛灰供應減少後的市場變化。
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拓展海外市場： 利用越南子公司作為基地，逐步拓展東南亞等潛力市場。
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產能擴充： 透過高雄新產線的建設（預計 2026 年投產），滿足國內外市場的增長需求。
推動轉爐石應用挑戰與對策
將轉爐石更廣泛應用於水泥生產等領域仍面臨挑戰：
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技術挑戰： 轉爐石成分變異性較大，需持續研發穩定化技術。
- 對策： 持續投入研發，與學術機構合作，開發標準化的轉爐石產品。
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市場接受度： 水泥業者對替代原料的品質穩定性存有疑慮。
- 對策： 加強與水泥廠的合作試驗與驗證，提供技術支援與數據佐證，建立市場信心。
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成本考量： 處理與改質成本可能影響價格競爭力。
- 對策： 透過規模化生產、製程優化降低成本，並強調其環保效益帶來的長期價值。
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運輸成本： 若應用於遠離鋼廠的水泥廠，運輸成本較高。
- 對策： 優先與鄰近水泥廠合作，優化物流配送體系。
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標準規範： 相關應用標準尚待完善。
- 對策： 積極參與國家標準與規範的制定，確保產品合規。
重點整理
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循環經濟領導者： 中聯資源是台灣最大的爐石粉生產商及資源再生處理公司，深耕環保與低碳建材領域。
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營運表現穩健： 受惠於公共工程需求及環保趨勢，近年營收與獲利持續增長，財務狀況良好。
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核心產品具優勢： 高爐石粉作為低碳水泥替代材料，市場需求穩定且具成長潛力。
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原料供應穩定： 依托中鋼集團，原料來源充足且成本可控。
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產能持續擴充： 規劃增設新產線，預計 2026 年投產，以滿足未來市場需求。
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政策紅利加持： 全球碳中和及國內碳費政策推動，有利於低碳建材市場發展。
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風險與挑戰並存： 房市波動、能源成本及新應用推廣仍需關注。
總體而言，中聯資源憑藉其在循環經濟領域的深厚基礎、技術優勢及穩健的營運策略，已做好準備迎接低碳時代的市場機遇，具備長期投資價值。投資者可以關注中聯資源股票，並參考相關的股價分析報告。
參考資料說明
公司官方文件
- 中聯資源股份有限公司網站（www.chc.com.tw）
本研究參考中聯資源公司網站的公司簡介、產品與服務、生產據點、企業社會責任（永續報告書）等資訊，作為公司基本面分析的基礎。
- 中聯資源股份有限公司 2024 年股東會年報
年報提供了詳細的營運狀況、財務數據、股東結構及未來展望，是財務分析的主要依據。
- 中聯資源股份有限公司法人說明會簡報 (法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/993020241120M001.pdf、法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/9930_11_20241122_ch.mp4)
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研究報告與新聞報導
- MoneyDJ 理財網 – 財經百科 – 中聯資源
提供公司簡介、歷史沿革、營業項目、市場銷售與競爭等基本資訊。
- NStock 網站 – 中聯資源做什麼
補充公司發展歷程、經營策略及近期營運狀況分析。
- CMoney 投資網誌、優分析產業數據中心（UAnalyze）、Winvest 雲投資等財經平台分析報告
整合市場法人觀點、近期營收數據、擴產計畫、股利政策及產業趨勢分析。
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- IEK 產業情報網報告
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其他公開資訊
- Yahoo 奇摩股市、鉅亨網等財經網站
提供公司基本資料、股價資訊、股利政策、營收公告及法人持股等即時資訊。
- TechNews 科技新報 – 公司資料庫
驗證公司基本資料如統一編號、實收資本額等。
註：本文內容主要依據截至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。