茂生農經 (1240) 5.4分[價值]→估值具吸引力，經營效率尚可 (04/24)

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綜合評分：5.4 | 收盤價：59.1 (04/24 更新)

簡要概述：觀察茂生農經的基本面與籌碼面變化，目前展現了不錯的投資亮點。 值得投資人留意的是，股價回落後，目前的本益比水準已具備反彈的契機，而且雖然PEG較高，但這往往反映了市場對其高成長故事的買單意願；此外，殖利率表現平穩。 綜上所述，未來的股價表現值得期待，建議持續追蹤這些關鍵因素的發展。

最新重點新聞摘要

2026.04.20

1. 蛋價高產量減，畜牧食品受惠
2. 蛋價維持中高水位及政策利多帶動畜牧廠股價走強，產蛋減少季節助益營運
3. 推動蛋品異業合作與深加工應用，打造繼飼料、畜牧業之後的第三條成長曲線
4. 洗選蛋與盒裝溯源符合政府政策，預期帶動國人與餐飲業對洗選蛋的高度需求

核心亮點

1. 預估本益比分數 4 分，顯示安全邊際相對充足：茂生農經預估本益比 14.52 倍，已低於其長期平均估值減去一個標準差的水平，統計上顯示偏離常態的低估。

主要風險

1. 預估本益成長比分數 1 分，代表股價極度昂貴，成長性無法匹配：茂生農經預估本益成長比 14.52，顯示其目前的價格相對於其預期成長而言極度昂貴，成長潛力遠遠無法匹配當前市場給予的高估值。
2. 產業前景分數 2 分，產業增長趨緩或停滯，公司需尋求新的突破點：農糧-飼料的整體增長動能可能已明顯趨緩甚至停滯，身處其中的 茂生農經 若要維持增長，將需要積極尋求新的業務突破點或轉型機會。
3. 業績成長性分數 2 分，顯示公司經營可能遭遇瓶頸或行業競爭激烈：實現 -10.14% 的預估盈餘年增長，可能意味著 茂生農經 的經營發展遭遇了一定的瓶頸，或者其所處的行業競爭異常激烈，利潤空間被壓縮。

綜合評分對照表

項目	茂生農經
綜合評分	5.4 分
趨勢方向	→
公司登記之營業項目與比重	禽畜飼料56.08% 蛋品22.89% 養殖13.65% 大宗原物料買賣7.11% 其他0.28% (2023年)
公司網址	https://www.morn-sun.com.tw/
法說會日期	114/03/21
法說會中文檔案	法說會中文檔案
法說會影音檔案	無影音檔案
目前股價	59.1
預估本益比	14.52
預估殖利率	4.57
預估現金股利	2.7

圖(1)1240 茂生農經 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：5.4

圖(2)1240 茂生農經 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：5.4

圖(3)1240 茂生農經 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★★★☆

• 評級方式：具價值：具有明顯估值優勢+股息收益率高於市場平均
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：穩定成長：營收/獲利年增率5%-15%+產業地位穩固
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：潛在題材，動能待觀察：有題材發展潛力但尚未形成市場共識
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

投資類型	目前評級	建議持有週期	風險屬性	適用市場環境
價值型	★★★★☆	6-24個月	中低	市場修正期/震盪期
成長型	★★☆☆☆	12-36個月	中高	多頭趨勢明確期
題材型	★★☆☆☆	1-6個月	高	資金行情熱絡期

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：茂生農經的非流動資產數據主要走勢呈現穩定來回振盪趨勢。資產變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表不動產價值持平。
（判斷依據：資產配置變化體現業務發展方向。）

圖(4)1240 茂生農經 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：茂生農經的現金流數據主要呈現穩定下降趨勢。現金流變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表現金流明顯緊縮。
（判斷依據：流動性狀況反映短期債務償還能力。）

圖(5)1240 茂生農經 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：茂生農經的存貨與平均售貨天數數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表產品銷售速度持平。
（判斷依據：低週轉率可能意味著存貨積壓、產品滯銷或過度採購。）

圖(6)1240 茂生農經 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：茂生農經的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定下降趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表庫存管理效率提升，資金周轉加快。
（判斷依據：存貨營收比衡量企業每單位營收所對應的存貨水平，是評估存貨管理效率和銷售匹配度的關鍵指標。）

圖(7)1240 茂生農經 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：茂生農經的三率能力數據主要呈現波動來回振盪趨勢。三率能力變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表成本結構無重大變化。
（判斷依據：若毛利率提升但營益率下降，可能意味著營業費用增長過快。）

圖(8)1240 茂生農經 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：茂生農經的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表市場需求穩定。
（判斷依據：營收的季節性或週期性波動是分析時需考量的重要因素。）

圖(9)1240 茂生農經 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：茂生農經的合約負債與 EPS 數據主要呈現波動來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表合約負債保持穩定，新訂單與履約進度相當。
（判斷依據：對於軟體、訂閱制、預售型業務，合約負債是評估其業務健康度與成長性的重要參考，也是預測EPS趨勢的關鍵。）

圖(10)1240 茂生農經 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：茂生農經的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表EPS 表現持平，預估趨勢穩定。
（判斷依據：比較歷史實際值與同期預測值，有助於評估公司達成預期目標的能力及預測模型的準確性。）

圖(11)1240 茂生農經 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：茂生農經的本益比河流圖數據主要呈現穩定上升趨勢。本益比河流圖變化幅度適中，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表未來盈利預期轉弱或股價漲勢過快，導致遠期P/E溫和走高。
（判斷依據：結合歷史本益比區間、同業本益比及公司成長階段，綜合判斷當前估值的合理性。）

圖(12)1240 茂生農經 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：茂生農經的淨值比河流圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。淨值比河流圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表目前估值在歷史波動範圍內相對穩定。
（判斷依據：長期而言，股價圍繞其內在價值（部分可由淨值代表）波動，淨值比河流圖有助於識別極端的估值水平。）

圖(13)1240 茂生農經 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司簡介

茂生農經股份有限公司（MORN SUN FEED MILL CORP.，股票代號：1240）創立於 1967 年 2 月 18 日，前身為茂生飼料股份有限公司。公司總部位於台北市和平西路 1 段 30 號 2F，主要製造工廠設於高雄市小港區大業南路 60 號。實收資本額為 4.13 億元。公司於 2017 年 7 月登錄興櫃，並於 2018 年 8 月 成功轉上櫃。在董事長吳清德的領導下，茂生農經秉持「專心、用心、安心、良心」的核心理念，以「食在安心」作為對消費者的品質承諾，致力於提供從農場到餐桌的安全食品。

主要業務與產品結構

茂生農經深耕農牧產業，已建構完整的垂直整合產業鏈。公司的主要業務範疇涵蓋以下四大領域：

飼料生產事業

以「富翁牌」及「金魚牌」自有品牌行銷市場，專注於製造各類完全配合飼料及濃縮飼料。產品線完整，滿足不同禽畜的營養需求，主要包括：

• 養豬飼料
• 肉雞飼料
• 蛋雞飼料
• 養鴨鵝飼料

公司持續開發無藥殘及高效能飼料，確保動物健康與成長效率。

圖(14)全階段禽畜飼料（資料來源：茂生農經公司網站）

禽畜養殖事業

積極投入自有養殖業務，涵蓋：

• 經營肉豬繁殖場
• 豬隻飼養與銷售，並採取對外合作契養模式
• 雞、鴨、鵝等家禽養殖業務

透過整合養殖端，公司能更有效掌握產品品質與供應穩定性。

圖(15)內雞豬銷售及洗選蛋品（資料來源：茂生農經公司網站）

蛋品加工事業

透過持股 100% 的子公司茂生食品股份有限公司（實收資本額 2.7 億元）專營蛋品業務。產品線多元，滿足不同通路與消費者需求，包括：

• 盒裝洗選蛋（如初生卵、CAS 蛋、生產履歷蛋品、土雞蛋）
• 散裝蛋品（供應餐飲及烘焙通路）
• 烏骨雞蛋等特殊機能蛋品

茂生食品致力於推動洗選蛋品的精緻化與品牌化。

大宗物料事業

從事玉米、黃豆、小麥等大宗穀物的進口及銷售業務。主要供應商包括 Cargill（嘉吉）、大定行、大美貿易、中聯、中華全球等國際大型供應商。此業務不僅支援內部飼料生產需求，也對外銷售，並提供相關的倉儲與物流管理服務。

營收結構

根據 2023 年的營收數據，其業務結構分析如下：

• 禽畜飼料：佔比 56%
• 蛋品：佔比 23%
• 養殖：佔比 14%
• 大宗原物料買賣：佔比 7%

營運現況與財務表現

茂生農經近年營運表現穩健，即使面臨市場挑戰，仍展現其經營韌性。

2024 年前三季營運概況

• 合併營收達 21.16 億元，與去年同期相比微幅減少 0.43%。
• 毛利率較去年同期成長近 3 個百分點，顯示成本控管與產品組合優化見效。
• 2024 年上半年稅後純益為 7,935 萬元，較去年同期成長 47.4%。
• 上半年每股純益 (EPS) 達到 2.02 元，創下公司歷史次高紀錄。

近期營運挑戰與機會

第二季營運雖受惠於端午節慶需求帶動鴨蛋出貨量增加，雞、豬價格亦有支撐，但同時也面臨多重挑戰：

• 成本壓力：工業電價上漲增加生產成本。
• 匯率波動：新台幣貶值影響進口原物料成本。
• 飼料降價：因應主要原物料價格下滑及飼養場客戶需求，公司兩度調降飼料售價，可能對獲利造成壓力。
• 蛋價波動：2024 年下半年雞蛋市場因產量過剩導致價格急跌（產地價一度跌至每斤 21.5 元），影響蛋品事業獲利。政府已推行相關淘汰政策以調節市場供應。

儘管面臨挑戰，公司預期第四季隨天氣轉涼，飼料銷售量可望成長。雞蛋價格方面，雖短期受壓，但預期在市場去化及年底需求帶動下，價格有望逐步回穩。

過往營運回顧

公司 2022 年曾因蛋荒及蛋價未能及時反映成本調漲，導致獲利大幅減少。然而，2023 年隨著蛋、肉供應與價格回穩，加上本業飼料穩定獲利，營運顯著改善。2023 年前三季 EPS 已達 2.68 元，全年獲利回到 2-3 元的預期水準。第四季在採購成本管控得宜及匯兌操作挹注下，獲利能力進一步提升。

市場布局與通路發展

茂生農經的銷售網絡遍及全台灣，並依地理區域進行市場劃分管理：

銷售區域劃分

• 北區市場：基隆、新北、台北、桃園、新竹地區。
• 中區市場：苗栗、台中、彰化、雲林、南投、嘉義地區。
• 南區市場：台南、高雄、屏東地區。
• 其他區域：宜蘭、台東、花蓮等東部地區，以及澎湖、金門等離島地區。

通路發展策略

公司積極拓展多元化銷售通路，以提高產品滲透率與市場覆蓋範圍。主要通路發展策略包括：

1. 現代零售通路：

   • 與大型連鎖超市及量販店深度合作，如全聯、大潤發、家樂福、美廉社等，銷售盒裝洗選蛋品。
   • 持續開發 24 小時便利商店上架機會，提供消費者更便利的購買選擇。

2. 電子商務與外送平台：

   • 與 Food Panda 等外送平台合作，拓展即時配送服務。
   • 經營自有電商平台 (shop.msfood.com.tw)，直接觸及終端消費者。

3. 團購市場：

   • 鎖定工業園區、大型社區住戶等，開發團購業務。
   • 拓展百貨公司通路，提升品牌形象。

4. 專業通路：

   • 供應烘焙業者、餐飲連鎖（如早餐店）所需之散裝蛋品或洗選盤蛋。

透過上述多元通路布局，茂生農經不僅鞏固了傳統市場，也積極擁抱新興零售模式，擴大客戶基礎。

研發創新與品質管理

茂生農經深知研發創新與品質管理是企業永續經營的基石。公司在相關領域投入大量資源，建立起堅實的競爭基礎。

品質管理體系

為確保「食在安心」的承諾，公司導入嚴格的品管制度，已取得多項重要認證，包括：

• HACCP (危害分析重要管制點)
• ISO 22000 (食品安全管理系統)
• TAP (產銷履歷農產品)
• CAS (台灣優良農產品)

透過上述認證體系，從原料採購、飼料生產、畜禽養殖到蛋品加工，建立起完整的食品安全監控網絡。

研發創新重點

公司研發團隊持續專注於三大領域的技術提升與創新：

1. 製程創新：

   • 導入營養品微量添加技術，提升飼料精準度與效能。
   • 建置 AI 製程監控系統，透過數據分析優化生產參數，提高效率與穩定性。
   • 推動節能減碳技術應用，降低生產過程的環境衝擊。

2. 產品創新：

   • 持續優化飼料營養配方，提升禽畜生長性能與健康。
   • 開發環保飼料，減少養殖對環境的影響。
   • 針對市場特殊需求，研製具備特殊功能（如提升免疫力、改善肉質/蛋質）的飼料產品。
   • 推動蛋品精緻化與深加工，開發高附加價值蛋製品。

3. 養殖技術創新：

   • 導入科技化養殖管理系統，實現精準飼養。
   • 應用自動化設備，提升養殖效率與動物福利。

圖(16)科技養豬（資料來源：茂生農經公司網站）

透過持續的研發投入與嚴謹的品質管理，茂生農經不僅確保了產品的安全與效能，也為公司在競爭激烈的市場中奠定了領先地位。

競爭優勢分析

茂生農經在台灣農牧產業中擁有顯著的競爭優勢，主要來自以下幾個面向：

1. 完整的垂直整合產業鏈：

   • 公司業務涵蓋從上游大宗原料採購、飼料生產，到中游的畜禽養殖，再到下游的蛋品加工與銷售，形成「一條龍」的營運模式。
   • 此模式有助於有效控制產品品質、穩定原料供應、並強化成本管理能力。

2. 先進的生產技術與設施：

   • 導入科技化養殖管理系統與自動化生產設備，提升生產效率與標準化程度。
   • 擁有先進的品質檢測系統，確保產品符合高標準。
   • 應用 AI 製程監控等智慧化技術，持續優化生產流程。

3. 多元化的銷售通路與品牌知名度：

   • 建立涵蓋大型零售通路、電商平台、團購及專業通路的多元銷售網絡，市場觸及廣泛。
   • 透過長期經營，已培養出穩定的客戶群體。
   • 「富翁牌」、「金魚牌」等自有品牌在業界擁有高知名度與良好信譽。

4. 嚴格的品質控管與食安承諾：

   • 取得多項國際與國內重要認證，建立完善的品管體系。
   • 堅持無藥殘飼料的生產理念，符合消費者對食品安全的高度要求。

這些競爭優勢相互加乘，使茂生農經能在市場波動中維持穩健經營，並持續鞏固其產業地位。

個股質化分析

重大事件、風險因應與策略調整

在全球經濟環境充滿不確定性、原物料價格波動劇烈以及氣候變遷等多重因素影響下，茂生農經已建立一套積極的風險管理機制與應變策略，以確保營運的穩定性與持續性。

外部風險管理

1. 原物料價格波動：

   • 監控機制：密切關注國際玉米、黃豆等大宗穀物市場的價格走勢與供需狀況。
   • 採購策略：靈活調整採購策略，適時建立庫存或運用期貨等工具進行避險。
   • 成本轉嫁：視市場情況，適度調整飼料售價以反映成本變化，但需平衡客戶承受能力。

2. 市場供需失衡（如蛋價波動）：

   • 產能調節：透過自有養殖與契養規模的彈性調整，因應市場供需變化。
   • 多元通路：利用多元銷售通路分散風險，降低單一市場波動的衝擊。
   • 政府溝通：關注並配合政府相關產業調節政策（如雞蛋產量調節）。

3. 匯率風險：

   • 進口原料佔比較高，需關注新台幣匯率波動。
   • 適度運用外匯避險工具，降低匯率變動對成本的影響。

4. 疫病風險：

   • 強化生物安全防疫措施，降低禽流感、非洲豬瘟等疫病對養殖事業的衝擊。

內部營運優化與策略調整

1. 成本結構優化：

   • 持續推動生產自動化，提升效率，降低人力成本。
   • 改善製程效率，減少原物料損耗與能源消耗。
   • 落實各項費用控管措施。

2. 技術投資與數位轉型：

   • 持續投資智慧化生產設備與管理系統，提升整體營運效能與決策精準度。
   • 深化數位工具在供應鏈管理、客戶關係管理等方面的應用。

3. 永續經營策略：

   • 加強環保投資，發展綠色產品（如環保飼料），符合 ESG 趨勢。
   • 提升能源使用效率，降低碳排放。

透過內外部風險管理與策略調整，茂生農經致力於降低營運風險，提升企業韌性，以應對複雜多變的市場環境，並在挑戰中尋求穩健成長的機會。

個股新聞筆記彙整

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  2026.04.20：蛋價高產量減，畜牧食品受惠
  
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  2026.04.20：蛋價維持中高水位及政策利多帶動畜牧廠股價走強，產蛋減少季節助益營運
  
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  2026.04.20：推動蛋品異業合作與深加工應用，打造繼飼料、畜牧業之後的第三條成長曲線
  
• 
  2026.04.20：洗選蛋與盒裝溯源符合政府政策，預期帶動國人與餐飲業對洗選蛋的高度需求
  
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  2026.03.23：中東戰爭墊高成本，產品將適度漲價反映
  
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  2026.03.23： 25 年EPS 4.86元創歷史新高，擬配發3元現金及0.5元股票股利
  
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  2026.03.23：洗選蛋政策帶動需求成長，鏈結飼料養殖加工提升營運綜效
  
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  2026.03.24：擴大契作畜牧場穩定蛋源，投入設備更新、豬場整建提升效率
  
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  2026.01.15：EPS暴增31％！「農牧業大廠」獲利強勁成長，行情正要開始！
  
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  2026.01.15：茂生農經以企業化經營農牧業，產品涵蓋飼料、肉品與蛋品
  
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  2026.01.15： 1H25 茂生農經每股獲利2.5元，比 25 年同期增加31%，26 年度營收、獲利展望樂觀
  
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  2026.01.15：茂生農經主要業務包括禽畜飼料生產、養殖、蛋品加工，以及大宗物資進口及銷售
  
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  2026.01.15：茂生農經建置「無藥物殘留」飼料生產線，導入ISO22000及HACCP品管制度，建設AI環控飼養設備
  
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  2026.01.15：茂生農經積極推動高品質的「富翁蛋」，已成功打進全聯、美亷社、家樂福等通路
  
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  2026.01.15：茂生農經落實ESG理念，嚴格執行CAS認證、產銷履歷制度與蛋品分級機制
  
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  2026.01.15：茂生農經配合政府政策方向，完善生產資訊揭露，打造更高透明度的供應鏈
  
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  2026.01.15： 24 年 茂生農經產銷豬隻超過620萬頭、雞隻達4,600萬隻，雞蛋突破83億顆
  
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  2026.01.15：政府鼓勵洗選蛋進入早餐店及學校營養午餐，洗選蛋市場仍有極大的發展空間
  
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  2026.01.15： 24 年 茂生農經每股獲利4.34元，配股0.7元，配息2.7元，合計股利3.4元
  
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  2026.01.15：若以前2年獲利及股利分配情況分析，27 年股利分配應該不會低於 26 年
  
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  2025.12.22：茂生農經前三季稅後純益近1.7億，年增33%，EPS 3.84元創同期新高
  
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  2025.12.22：茂生農經推動飼料、畜牧、洗選蛋品與加工垂直整合一條龍服務
  
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  2025.12.22：子公司茂生食品營收占比達35%，洗選蛋業務綜效顯現
  
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  2025.12.22：雞蛋噴印溯源受青睞，推洗選蛋禮盒團購及開發蛋品加工食品
  
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  2025.12.22：規劃擴充蛋雞場以確保蛋源，目前日收蛋量已接近百萬顆
  
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  2025.12.22： 26 年資本支出2~3億元，用於飼料設備更新、豬場整建及新設蛋雞場
  
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  2025.12.22：豬肉市場已恢復正常供需，豬價有望挺住90元以上
  
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  2025.12.22： 26 年持續鼓勵農民朝向精緻養殖環境升級，以提升養殖效率
  
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  2025.12.22： 26 年股利配息值得期待
  
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  2025.10.27：台灣出現首例疑似非洲豬瘟病例，農業部宣布禁宰運、禁廚餘養豬15天
  
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  2025.10.27：肉雞業者卜蜂、大成股價開盤狂飆，茂生農經、超秦則在平盤下方整理
  
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  2025.04.11：台股於 2025.04.10 經歷史上最大漲幅，上市櫃漲停家數達1389家
  
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  2025.04.11：僅16家個股下跌，茂生農經跌停
  
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  2025.04.09：遊戲股辣椒再度拉出一根漲停板，食品股茂生農經也連拉兩根漲停
  
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  2025.04.10：熱門股－茂生農經 蛋、飼料價向上
  
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  2025.04.10：台股重返萬9大關，上市櫃漲停1453家，茂生農經逆勢跌停
  
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  2024.10.22：茂生農經預計 25 年營運優於 24 年，將增加契養蛋雞量
  
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  2024.10.22：前三季合併營收21.16億元，年減0.43％，但 1H24 稅後純益增47.4％
  
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  2024.10.22：公司計劃增加新種母豬數量及購置節能智慧化設備，投資預算將超過上億元
  
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  2024.10.22：蛋價急跌影響獲利，政府推行淘汰政策以減少市場供應
  
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  2024.10.22：前三季營收21.16億元，較 23 年微幅下降0.43％，毛利率上升近3個百分點
  
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  2024.10.22： 4Q24 飼料銷售量因天氣轉涼可望成長，但面臨成本壓力
  
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  2024.10.22：計劃增建豬舍和增加契養蛋雞量，25 年營運前景樂觀
  
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  2024.10.21：茂生農經預期雞蛋價格年底前有望回穩，產地價格目前每斤21.5元
  
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  2024.10.21：雞蛋產量過剩是價格下跌原因，預計 25 年將增加契養蛋雞量，持樂觀態度
  
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  2024.10.21：茂生農經前三季合併營收21億元，1H24 每股盈餘達2.02元，創下次高紀錄
  
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  2024.10.21：茂生農經預期蛋價回升需視市場去化程度，年底有機會改善
  
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  2024.10.21：茂生農經將增加契養蛋雞量及擴大飼料業務，對 25 年營運持樂觀態度
  
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  2024.10.21：茂生農經前三季合併營收21.16億元，稅後純益7,935萬元，每股純益達2.02元
  
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  2Q24 有端午節加持，營收往上，唯工業電價漲、新台幣貶值、加上飼料降價，獲利恐有壓
  
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  2Q24 唯 24 年蛋品及飼料預期都將成長，豬廠應該會持平，營收期雙位數成長，力拚毛利率穩定
  
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  2Q24 種雞數量增加、8M23 底就停止進口雞蛋，再加上大宗原物料價格下跌，預期 24 年蛋價將會持穩
  
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  2Q24 24 年整個畜牧事業因原料價格和全球需求疲弱，又有戰爭干擾，2H24 仍有變數
  
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  2Q24 主要因飼料原物料價格往下，因應飼養場客戶需求而兩度調降飼料價格； 2Q24 有端午節慶，鴨蛋出貨量可望增加，雞、豬價格也可望有撐
  
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  4Q23 在採購成本管控與匯兌操作得宜挹注下，獲利翻轉，前三季EPS達2.68元
  
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  4Q23 看好國人對本土新鮮的豬肉喜好度仍高，茂生農經對肉豬養殖仍以對外合作契養模式經營
  
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  4Q23 再新購置母豬擴大肉豬養殖
  
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  4Q23 茂生農經的盒裝洗選蛋已進入全聯、大潤發、家樂福、美廉社等量販店超市通路
  
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  4Q23 24小時便利商店陸續開發上架，提供食安與便利開創營收增加獲利
  
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  2Q23 茂生農經22年因蛋荒、蛋價無法回應調漲導致獲利大減，23年蛋、肉供應與價格漸回穩，加上本業飼料穩定獲利，首季每股純益0.38元已超越22年全年，估全年獲利有機會回到2～3元
  
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  -雞蛋價格上漲主要反應玉米、黃豆等飼料價格狂飆，成本未必能完全轉嫁
  

產業面深入分析

產業-1 農糧-飼料產業面數據分析

農糧-飼料產業數據組成：大成（1210）、卜蜂（1215）、福壽（1219）、台榮（1220）、福懋油（1225）、興泰（1235）、茂生農經（1240）、達邦蛋白（6578）、永鴻生技（6936）

農糧-飼料產業基本面

圖(17)農糧-飼料 營收成長率（本站自行繪製）

圖(18)農糧-飼料 合約負債（本站自行繪製）

圖(19)農糧-飼料 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

農糧-飼料產業籌碼面及技術面

圖(20)農糧-飼料 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(21)農糧-飼料 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(22)農糧-飼料 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

農糧產業新聞筆記彙整

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  2026.04.07：中東戰火引發庫藏股潮，正瀚-創擬買回逾二千張，自 3M26 中旬以來股價漲幅表現亮眼
  
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  2026.04.04：農藥價格已走出 25 年低谷，若戰爭延續致石化原料攀升，產品售價有望進一步走高
  
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  2026.04.04：農糧署推動肥料原料漲幅補助計畫以穩定供需，但業界指出若成本持續上行壓力仍大
  
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  2026.04.02：農業部協調台肥維持肥料價格凍漲，目前原料充足且評估年底前供應無虞
  
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  2026.04.02：政府維持化肥凍漲政策，目前每包40公斤肥料補助10至20元以穩定農產價格
  
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  2026.03.24：荷姆茲海峽封鎖推升油價，船用燃料油、化肥供應受阻，恐引發全球糧食危機
  
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  2026.03.25：中東戰事趨緩使荷莫茲海峽有望解封，氮肥及化肥運輸恢復正常，化肥價格高漲壓力將逐漸消退
  
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  2026.03.25：主要農糧產品（黃豆、玉米、小麥） 26 年供需展望正向，隨地緣政治風險降溫，原料價格可望下滑
  
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  2026.03.24：中東戰事趨緩使荷莫茲海峽有望解封，化肥運輸恢復將帶動價格回落，減輕成本壓力
  
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  2026.03.24：農糧產品供需展望正向，隨油價與戰事降溫，黃豆、玉米等原料價格預期將下滑
  
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  2026.03.18：中東戰事致化肥原料船隻滯留，全球供應恐減 30~50%，有利東鹼及低基期新纖
  
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  2026.03.18：化工材料股近期飆漲後追高風險拉高，三晃建議逢高偏空應對
  
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  2026.03.11：伊朗戰爭導致荷莫茲海峽航運受阻，硫磺供應中斷，中國硫磺價格創下歷史新高
  
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  2026.03.11：中東占全球硫磺出口 45%，航運受阻將衝擊晶片、肥料、化學品與金屬加工等產業
  
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  2026.03.11：半導體業者依賴硫酸清洗晶圓，硫磺短缺與漲價將對全球晶片供應鏈產生連鎖效應
  
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  2026.03.11：金屬產業受創，印尼、剛果等銅鎳生產國因硫酸供應中斷，面臨生產受阻與成本飆升
  
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  2026.03.13：美元走強壓抑貴金屬價格，金礦股 Newmont 大跌 4.3%；化肥股因獲利了結出現明顯回吐
  
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  2026.03.13：全球農業與糧食安全（肥料危機），中東佔全球近半尿素出口，衝突導致生產停擺，適逢北半球春耕，引發肥料價格恐慌性飆升
  
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  2026.03.13：印度與巴西等農業大國面臨成本暴增，預計 2026 2H26 將爆發結構性糧食減產與飢荒風險
  
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  2026.03.13：農業化學，CF Industries 與 Mosaic 因能源供應不確定性推升化肥需求，股價分別飆升 13% 與 7%
  
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  2026.02.09：化肥市場備春耕價格結構性上行，東鹼營運添力
  
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  2026.02.09：東鹼 1M26 營收5.53億元，月增3.9％，年成長24.14％，受惠春耕備耕時節來臨，化肥市場迎來傳統需求旺季
  
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  2026.02.09：大陸化肥企業多項措施，全力保障農業用肥需求，為 26 年糧食生產提供堅實支撐
  
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  2026.02.09：東鹼預期 26 年 全球硫酸鉀價格回穩，產品及原料價差將縮小，市場需求穩定
  
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  2026.02.09：東鹼硫酸鉀98％外銷，以分散市場為主要銷售策略，降低單一市場變化風險
  
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  2026.02.09：大陸近期鉀肥價格穩中有升，1M26 均價較上季微漲0.09％，並較 25 年 同期漲幅24.66％
  
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  2026.02.09：IMF預估 26 年 全球經濟成長3.1％，輕便型散貨輪運價預期有所支撐，搭配利基新品推展，有助東鹼營運
  
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  2026.01.02：飼料、肉品題材利多，食品廠拚谷底翻
  
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  2026.01.02：畜牧業 27 年 全面禁止廚餘餵養，26 年 養殖戶需監控下對飼料需求提升
  
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  2025.12.04：行政院通過廚餘養豬政策調整，27 年 起全面禁止，飼料需求可望上升
  
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  2025.10.27：非洲豬瘟病毒 1921年首次於肯亞發現，可透過豬隻、人員、廚餘等途徑傳播
  
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  2025.10.27：DNA病毒對消毒藥劑具抗性，可在肉製品中存活
  
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  2025.10.27：台灣發現病毒株接近越南第二型基因型，具高致死率
  
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  2025.10.27：症狀包括呼吸困難、出血點，與其他疾病症狀相似
  
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  2025.10.27：初期診斷困難，可能未立即出現大量死亡
  
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  2025.10.27：不會感染人體，但可能藉食物攜帶威脅豬隻健康
  
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  2025.10.27：非洲豬瘟禁宰危機禁宰令延長10天，全台約30萬頭豬囤積，豬價恐從92元崩跌至30-80元
  
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  2025.10.27：養豬戶額外飼養成本增加，15天內每場可能增加1.8萬元支出
  
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  2025.10.27：雲林縣長指出7.5萬頭豬無法處理，冷凍加工與環境都面臨嚴峻挑戰
  
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  2025.10.27：豬農呼籲政府保價收購，減輕養豬業損失
  
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  2025.10.27：大成、卜蜂等公司可望受惠豬肉供應減少
  
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  2025.10.27：福壽、福懋油等飼料商將迎來防疫需求增加
  
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  2025.10.27：永鴻生技、瑞基等生技公司防疫檢測需求大增
  
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  2025.10.27：興泰等食品加工商可提供替代性食品原料
  
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  2025.10.27：台中烏日養豬場首次驗出ASF，全台禁止豬隻移動
  
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  2025.10.27：已撲殺195頭豬，設3公里控制區，防疫態勢緊張
  
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  2024.09.01：中華民國養雞協會對飼料商未降價表示不滿，可能再次上街抗議
  
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  2024.07.22：邱時恩指出，蛋價連降至低於成本價，飼料價格未見顯著降價，造成雞農虧損
  
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  3Q24 蛋價低過成本！不滿飼料太貴 全台雞農號召日前集結抗議
  
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  2Q24 新農科技率先降低每公斤飼料價格0.4元，回應蛋農成本壓力，但整體降價空間受限
  
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  2Q24 飼料價格調降：新農科技率先宣布每公斤飼料降價0.4元，養雞協會要求更大降幅，但預期實際降幅有限，農業部正在促成養雞協會和飼料公會的協商
  
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  2Q24 24 年肥料原料，如尿素、磷、鉀，價格行情雖較 23 年同期下跌，但比起 20 年 成本仍高
  
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  2Q24 加上台灣肥料價格機制，肥料廠商需自行吸收部分原料漲價的成本，這對部分廠商而言，營運相當吃力
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：茂生農經的日線圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。日線圖變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表各週期均線趨於糾結，等待帶量突破或跌破。
（判斷依據：短期均線（如5日線）與中長期均線（如20日線、60日線）之間的乖離程度，可以輔助評估短期市場是否過熱或過冷，以及是否存在修正回歸均線的可能。）

圖(23)1240 茂生農經 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：茂生農經的週線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。週線圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表週線呈現橫向整理，多空在中期均線（如20週、60週線）間反覆測試。
（判斷依據：週線圖分析通常用於制定中期投資策略或判斷大波段方向，需結合更長期的趨勢（如月線）及基本面變化進行綜合考量。）

圖(24)1240 茂生農經 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：茂生農經的月線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。月線圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表月成交量相對平穩或萎縮，市場對長期前景持謹慎觀望態度，股價在重要月均線附近盤整。
（判斷依據：月成交量的變化需結合價格在歷史關鍵高低點或重要月均線位置的表現來解讀：長期底部區域的溫和放量或頂部區域的異常天量，往往預示著長期趨勢的重大轉變。）

圖(25)1240 茂生農經 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：茂生農經的外資籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。外資籌碼變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表外資持股水位變化不大，操作趨於平穩。
  （判斷依據：特定產業龍頭股或大型權值股，其外資籌碼動向尤其值得關注，常能引領族群或大盤走勢。）
• 投信籌碼：茂生農經的投信籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。投信籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表投信持股水位穩定，等待明確信號。
  （判斷依據：投信的累計買賣超反映國內法人機構對個股的中短期操作策略與看法。）
• 自營商籌碼：茂生農經的自營商籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表自營商操作方向不明，可能等待市場突破。
  （判斷依據：自營商（自行買賣）部位的操作較具投機性，追求短期價差，其連續買賣可能放大市場短期波動。）

圖(26)1240 茂生農經 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：茂生農經的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表籌碼流動不明顯，市場缺乏明確主力動向。
  （判斷依據：此數據通常每週公布一次，適合用於觀察中長期籌碼趨勢的演變。）
• 400 張大戶持股變動：茂生農經的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表中實戶持股水位穩定，市場多空暫無明顯方向。
  （判斷依據：此級距大戶人數的增加，同樣代表籌碼趨於集中，對股價具正面意義；人數減少則反之。）

圖(27)1240 茂生農經 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析茂生農經的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(28)1240 茂生農經 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展規劃

面對未來市場的機遇與挑戰，茂生農經已擬定清晰的發展藍圖，聚焦於產能擴充、技術升級及產品發展三大主軸，對 2025 年的營運前景保持樂觀。

2025 年營運展望與計畫

產能擴充計畫

為滿足市場需求及提升規模經濟效益，公司規劃投入超過上億元資金進行產能擴充：

• 養豬事業：計劃增加新種母豬數量，並擴建現代化豬舍設施。持續以對外合作契養模式經營，看好國人對本土新鮮豬肉的偏好。
• 蛋品事業：預計擴大契養蛋雞的規模，以應對市場對高品質蛋品的需求。
• 智慧化投資：購置節能智慧化設備，提升整體生產效率與自動化程度。

技術升級計畫

持續投資於技術創新，以維持競爭優勢：

• AI 製程優化：深化 AI 技術在飼料生產與品質監控的應用。
• 智慧養殖系統：導入更先進的智慧養殖管理系統，實現精準飼養與動物福利提升。
• 節能環保設施：升級或導入更高效的節能減碳設備與技術，響應永續發展趨勢。

產品發展計畫

以市場需求為導向，強化產品組合：

• 強化產品研發：持續投入飼料配方改良、機能性產品開發。
• 開發高附加價值商品：推動蛋品精緻化、深加工，提升產品價值。
• 擴大市場佔有率：透過通路拓展與品牌行銷，進一步提升各產品線的市場份額。

公司預期 2024 年蛋品及飼料業務將實現成長，豬隻養殖則維持平穩。整體目標是實現雙位數的營收成長，並力求維持毛利率穩定。儘管 2024 下半年全球經濟環境仍存有變數（如原料價格波動、地緣政治風險），但公司對 2025 年的整體營運仍持樂觀態度。

重點整理

• 公司定位：茂生農經是台灣一家歷史悠久的農牧企業，已成功建立從飼料、養殖到蛋品加工銷售的垂直整合產業鏈。
• 核心業務：主要營收來自禽畜飼料 [56%)、蛋品（23%）、養殖 (14%] 及大宗原物料買賣 (7%)。
• 品牌經營：「富翁牌」與「金魚牌」為主要自有品牌，在市場具備良好知名度。
• 財務穩健：2024 年上半年 EPS 達 2.02 元，創歷史次高；毛利率顯著提升，顯示成本控管得宜。
• 通路多元：銷售網絡涵蓋全台，並積極拓展現代零售、電商、團購及專業通路。
• 技術創新：導入 AI 製程監控、智慧養殖等技術，並持續投入環保及機能性產品研發。
• 品質保證：取得 HACCP、ISO 22000 等多項認證，強調食品安全。
• 未來展望：計劃投入上億元擴充產能（豬、蛋雞），升級智慧化設備，對 2025 年營運持樂觀態度。
• 風險管理：積極應對原物料價格波動、市場供需變化及匯率風險，並透過內部優化提升營運韌性。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/124020250321M001.pdf

公司官方文件

1. 茂生農經股份有限公司 2024 年法人說明會簡報（2024.10.21）
   本研究主要參考此份法說會簡報，內容涵蓋公司簡介、產品結構分析、營運概況、市場布局規劃、研發創新、未來展望及風險管理策略。該簡報由茂生農經發言人林信鴻主講，提供最新且權威的公司營運資訊。

2. 茂生農經 2024 年第三季財務報告
   本文的財務分析數據，包括合併營收、毛利率、營業費用、稅後純益及每股盈餘等關鍵財務指標，主要依據此份財報。

產業研究報告

1. 農業委員會（現為農業部）畜產報告（2024.10）
   該報告提供台灣整體畜牧產業市場概況，包含毛豬交易統計、蛋品產銷及價格分析等背景資訊，為本文在產業趨勢分析方面的重要參考依據。

2. 玉山證券產業研究報告（2024.10）
   此份研究報告針對茂生農經在飼料產業的市場地位、競爭優勢提供專業分析，並包含對公司未來發展潛力的評估。

新聞報導

1. 工商時報產業分析（2024.10.22）
   報導內容詳述茂生農經在蛋品市場的發展策略、新產品布局規劃，並分析公司如何應對近期蛋價波動及成本壓力的相關因應措施。

2. 經濟日報專題報導（2024.10.21）
   此篇報導針對茂生農經的整體營運策略、通路發展現況及未來營運展望提供完整分析，特別著重於公司在蛋品市場的布局與預期。

3. 聯合報產業新聞（2024.10.21）
   報導聚焦於茂生農經在飼料及畜牧產業的最新發展動態，並分析公司面對國際原物料價格波動的具體因應策略。

4. 中央社新聞（2024.06.24）
   提供茂生農經拓展蛋品至百貨公司及團購市場的相關資訊。

5. 聯合新聞網報導（2024.06.24）
   補充茂生農經與早餐店合作銷售洗選盤蛋等通路拓展細節。

永續發展相關文件

1. 茂生農經環境永續報告（2024）
   此報告詳細說明茂生農經在環境保護與永續發展方面的具體承諾與措施，包括節能減碳計畫、廢棄物管理及綠色生產流程的建置情況。

2. 畜牧產業永續發展白皮書（2024）
   由農業主管機關發布，提供台灣畜牧產業永續發展的政策方向與指導原則，為本文分析產業永續趨勢的重要參考資料。

註：本文內容主要依據 2024 年第三季及第四季初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。文中提及的未來展望、預測及計畫，均基於撰寫當時的市場情況與公司揭露資訊，實際發展可能因未來市場變化而有所調整。

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4	「營收結構分析」	位於 [3] 公司基本面分析之下
5	[4] 個股質化分析	主標題
6	[5] 產業面深入分析	主標題
7	[6] 個股技術面與籌碼面觀察	主標題
8	「個股新聞筆記即時彙整」	位於 [4] 個股質化分析之下
9	「產業面新聞筆記彙整」	位於 [5] 產業面深入分析之下