萬海航運 (2615) 深度解析：亞洲區間航運霸主與綠色轉型先驅

圖(1)個股筆記：2615 萬海（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2026 年 09 月 15 日

主要業務

萬海航運股份有限公司（Wan Hai Lines Ltd.，股票代號：2615.TW）成立於 1965 年 2 月 24 日，歷經近六十年的發展，已成為亞太地區具影響力的航運企業之一。公司總部位於台北市中山區，現任董事長為久福花園股份有限公司，總經理為謝福隆。萬海在全球航商運力排名第 11 位，穩居台灣第三大航商地位，與長榮海運、陽明海運並稱「航運三雄」，年營收突破千億元新台幣，實收資本額約 280 億元。

公司發展歷程反映台灣航運業的變遷與成長。1965 年創立初期，主要經營台灣、日本、東南亞間的原木運輸業務。1976 年購置首艘全貨櫃輪「春明輪」，正式進軍貨櫃運輸市場，開闢台日航線，成為台灣貨櫃運輸的先驅。1996 年公司股票正式上市，並逐步擴充船隊與設備，在基隆港、台中港及高雄港設立專用碼頭。進入 2020 年後，萬海開始擴大運力，訂造載櫃量超過 13,000 TEU 的新巴拿馬型貨櫃船，並投入北美、中東、南美等航線，成功從「近洋霸主」轉型為「全球性航商」。

萬海的業務組合涵蓋三大核心領域：船舶運送、船務代理及港口營運。其中，船舶運送業務是營收絕對主力，提供貨物從起點港口到目的港口的整櫃（FCL）運輸服務。為了支援航運主業，萬海亦參與碼頭裝卸業務，在台北港、台中港、高雄港以及海外（如越南、印度）投資經營碼頭，確保船舶靠泊優先權與作業效率。

在生產基地與產能配置方面，萬海的產能核心在於其船隊。截至 2026 年，萬海總運力約在 48 萬至 50 萬 TEU 之間。公司特色在於自有船比例極高（約 90% 以上），代表其產能控制權高度自主。產能分配上，亞洲區間航線佔據約 60% 至 70%，投放大量 1,000 至 3,000 TEU 的中小型船，維持高頻次服務；遠洋航線則投放 8,000 至 13,000 TEU 的大型船，追求長程運輸的規模經濟。

萬海的技術護城河並非來自單一專利，而是由一套高度優化的營運體系所構成。首先是船型與航道的精準匹配技術，亞洲許多新興港口水深較淺，萬海擁有大量中小型、配備自有起重機的船隻，能夠進入超大型貨櫃船無法靠泊的港口。其次是綠色船隊與節能技術，引進新型節能船殼設計與智能船舶管理系統，透過 AI 優化航行路線與速度，達到最佳燃油效率。最後是冷凍櫃技術，能精準控制櫃內溫度、濕度與氣體組成，在運輸高價水果、生鮮及藥品時具備極高的損耗控制能力。

在原物料來源方面，燃油是航運業最關鍵的成本項目，通常佔萬海營業成本的 20% 至 30%。萬海主要使用低硫燃油（LSFO）以符合環保規定，部分裝有脫硫塔的船舶則使用高硫燃油（HSFO）。為應對油價波動，萬海採取燃油避險、引進節能引擎、實施慢速航行以及全球加油佈局等策略，有效降低單位燃油成本。

營收結構

萬海的營收結構非常純粹，絕大部分來自於貨櫃運費收入。根據近期財務報告與法說會資料，貨櫃航運收入約佔 95% 至 98%，包含基本運費、燃油附加費及各類航運相關附加費；其他營業收入約佔 2% 至 5%，包含碼頭裝卸服務、代理業務及租賃收入。

在區域市場分布上，萬海與其他航商最大的不同在於其區域營收分佈，雖然近年遠洋佔比提升，但亞洲區間仍是其命脈。亞洲區間航線佔營收 55% 至 65%，是獲利最穩定的核心；中東與印度線佔比約 15% 至 20%，為近年積極開發的高成長市場；美洲與南美等遠洋航線佔比約 15% 至 25%，營收波動較大，但在運價飆漲期貢獻極高。

萬海的客戶結構多元，主要分為兩大類。最大且最主要的客戶群是貨運承攬業者（Freight Forwarders），負責彙整眾多中小企業的貨物再向萬海訂艙，貨源穩定且分散。另一類是大型直客（BCO），包含電子製造業、民生消費與零售業、化學與原物料業等，直接與萬海簽訂年度服務合約，對準點率與艙位保證有極高要求。

萬海的服務應用領域廣泛。在電子與資通訊產業，萬海承擔大量半成品在亞洲各國工廠間轉運的任務；在民生消費與零售業，將亞洲工廠生產的成品運往全球消費市場；在冷鏈與生鮮食品領域，專門運輸高經濟價值農產品。隨著供應鏈從中國向東南亞及印度轉移，亞洲區間的短鏈運輸需求激增，直接帶動萬海的營收成長。

圖(2)亞洲航線為主力，增闢中遠洋（資料來源：萬海公司網站）

重大事件

萬海近期營運與市場活動頻繁，反映其積極拓展與應對市場變化的策略。2025 年全年每股盈餘（EPS）達 11.21 元，董事會決議擬配發 3 元現金股利，現金殖利率約為 3.79%。進入 2026 年，受惠於運價反彈與亞洲區間貨量增長，萬海營運展現強勢復甦力道。

2026 年第一季，萬海董事會通過首季財報，稅後淨利達 76.72 億元，每股盈餘達 2.73 元，成功扭轉去年同期的虧損局面。2026 年 4 月，合併營收達 129.3 億元，呈現年增與月增的雙增走勢，月增幅達 22.89%，創下近期新高。

地緣政治與國際貿易政策對萬海近期的營運產生深遠影響。2026 年 4 月至 5 月，中東戰事與紅海危機持續發酵，伊朗宣布恢復封鎖荷姆茲海峽，導致大量貨輪受困，影響全球約 1.5% 運力。船舶供應減少帶動 SCFI 運價指數連續上漲，四大主力航線運價全面攀升。萬海因應油價與繞道成本增加，於 2026 年 4 月針對亞洲區間航線實施兩波運價調漲，有效收斂營收年減幅度。

2026 年 5 月下旬，全球貨主為因應美國關稅將於 2026 年 7 月 24 日到期的政策，出現激烈搶艙潮。東南亞市場同樣爭搶艙位，貨物皆趕在期限前運抵。此波搶運潮推升 SCFI 運價指數週漲幅達 15.94%，帶動萬海股價創下波段新高，本土法人將其目標價調升至 97 元，看好利差擴大提升毛利率。

在資本市場動態方面，萬海於 2026 年 3 月經歷指數成分股調整，遭臺灣 50 指數（0050）剔除，轉納入臺灣中型 100 指數。此變動導致投信大舉出清持股，短期內對股價造成壓力。然而，受惠於中東戰事推升現貨運價，萬海成為資金避風港，獲外資強勢買超，展現抗跌力道。

在資本支出與擴廠計畫方面，萬海正處於史上最大規模的船隊汰舊換新週期。公司計畫於 2026 年至 2030 年間接收 35 艘新船，其中包含 13,100 TEU 大型貨櫃船及 3,000 TEU 系列節能船。同時，萬海投入超過 100 億元進行高雄港第五貨櫃中心（79-81 號碼頭）改建，將舊有碼頭升級為高度自動化的現代化貨櫃中心，預計全面完工後將大幅提升年處理能量。

財務數據與營運指標

未來展望

展望未來，萬海面臨多項機遇與挑戰，公司正從亞洲近洋霸主轉型為具備遠洋競爭力的全球化營運商。

在短期營運策略上，萬海需應對市場供需的快速變化。根據 2026 年 6 月最新市場動態，下半年提前出貨效應逐漸消退，且全球新船持續交付，運價面臨回檔壓力。萬海將利用其密集的航線網絡與高頻次服務，維持亞洲區間市場領導地位，並根據市場需求實時調整航線與運力部署，提升船舶使用效率。

在中長期發展藍圖上，船隊結構優化是萬海的核心成長動能。隨著新一代節能船陸續交付，單位油耗成本預計下降 15% 以上，在碳稅即將普及的時代，將轉化為直接的獲利領先。同時，1.3 萬 TEU 大船的入列，使萬海在美西與南美線的單位成本大幅下降，具備與遠洋巨頭競爭的資本。

供應鏈南移的趨勢為萬海帶來地緣優勢。隨著全球製造業從中國向東南亞及印度移轉，萬海提前佈局的印度碼頭股權與密集的亞洲航網，使其成為最大受益者。印度市場的深耕已進入收割期，預計將成為未來營收成長的核心引擎。

在競爭態勢方面，萬海在全球市場的主要對手包括地中海航運（MSC）與長榮海運。這些巨頭持續訂造超大型貨櫃船，並將觸角伸入亞洲近洋線，對萬海構成成本競爭壓力。在區域市場，海豐國際（SITC）是萬海最強勁的對手，其新船交付將加劇亞洲線的運力供給。萬海的應對策略在於利用專用碼頭與二線港口直航維持服務差異化，避免陷入大宗物資的低價競爭。

潛在風險方面，全球運力過剩是航運業共同面臨的最大威脅。若地緣政治危機緩解，船舶回歸正常航線，市場將面臨供過於求的壓力。此外，大規模資本支出後，每年的折舊費用將大幅攀升，若營收成長速度趕不上折舊增加的速度，淨利空間將被壓縮。國際環保法規日益嚴苛，整體船隊的綠能轉型仍需持續投入巨額資金。

整體而言，萬海是一間防禦性極強且具備成長潛力的公司。其核心競爭力在於極高的自有資產比例與深厚的亞洲航網基礎。未來的成功關鍵在於能否在運力過剩的大環境下，利用低油耗新船與自有碼頭建立起的成本護城河，抵銷運價波動的風險，實現永續經營的全球化航運企業目標。

參考資料

1. 萬海航運股份有限公司法人說明會簡報與財務報告。本研究主要參考法說會揭露的營運狀況、船隊更新計畫、ESG 進展及財務數據，包含合併營收、稅後淨利、每股盈餘等關鍵指標。

2. 國內外券商與投資機構產業研究報告。參考其對貨櫃航運產業供需狀況、運價走勢預測、競爭對手分析及萬海投資評級之評估。

3. 財經媒體與資訊平台即時新聞報導。彙整關於萬海營收發布、新船交付、股價波動、美國關稅政策影響、中東地緣政治事件及指數成分股調整等多方面市場動態。

4. 國際航運研調機構（如 Alphaliner）公開數據。提供全球航運市場排名、運力供需預測及市佔率等宏觀產業資訊。

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