圖(1)個股筆記：2641 正德（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 03 月 25 日
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正德海運的航運新紀元：從區域性船務代理到全球海運集團
正德海運股份有限公司（股票代碼：2641），於 1998 年創立，總部設於高雄市苓雅區。公司前身為隆順船務代理股份有限公司，從最初的區域性船務代理起步，經過多年發展，目前已成長為專業的國際化航運集團。公司以「立志成為全球指標性的海運集團」為願景，通過高技術、高效能、高產值的海運服務，並秉持高契合、高實踐、高理念的企業精神，持續為航運產業創造價值。
組織架構與營運規模
正德海運目前透過四大子公司營運：New Lucky Lines S.A.、FWF Shipping Ltd.、BCTS Capital Inc. 及 Franbo Assets Management Corp.，皆設立於馬紹爾群島。截至 2024 年 7 月底，公司擁有 17 艘船舶，平均船齡 9.75 年，總載重噸位達 65.365 萬噸。船隊結構包括 1 艘 Newcastlemax 型、2 艘 Ultramax 型、6 艘 Handysize 型、6 艘多功能型及 2 艘一般貨輪型船舶。
圖(2)正德獲利模式（取自官網）
主要業務與營運模式
公司專注於散裝船舶運送服務，主要承運鋼材、木材、化工產品及五金機械等大宗物資。營運模式以船舶出租為主，包括長短期論時出租、論程出租及與租家合作光船出租。2024 年營收結構中，租船收入為主要收入來源，其次為船舶租賃與其他業務收入。
船隊配置與運輸業務
公司船隊以輕便型（Handysize）和多功能型船舶為主，具備散雜兩用、雙甲板及重吊機具等特性，主要承運鐵礦砂、焦炭、燃煤、農產品、鋼土礦、磷礦石等大宗物資。每年第四季至次年第一季為散裝航運旺季。
圖(3)正德船隊現況
經營績效與財務表現
2024 年上半年，公司合併營收達 7.84 億元，較去年同期成長 32.4%；營業毛利 3.66 億元，毛利率達 46.68%；稅後淨利 2.70 億元，每股盈餘 0.90 元。財務結構穩健，截至 2024 年第二季，資產總額達 107.19 億元，負債比率為 33.20%，每股淨值 23.18 元。
市場競爭優勢
正德海運的主要競爭優勢包括完整的船型配置、策略性的航線布局、環保節能船隊以及穩定的長約收益。公司積極打造符合國際海事組織（IMO）環保規範的新船，並採用長短租配置策略，維持穩定的獲利水準。
未來展望與發展策略
公司已制定明確的成長策略：
- 船隊擴充計畫：預計未來十年打造至少 20 艘新船，目標達到 50 艘的經濟規模。已確定 2024 年交付 1 艘及 2025 年交付 4 艘新船。
- 環保轉型升級：持續建造符合 EEDI PHASE III 及 IMO NOx 排放標準的環保節能船舶。
- 穩健經營方針：維持高比例長期租約，確保穩定收益，目標毛利率維持在 45% 以上。
面對全球航運市場的發展趨勢，正德海運將持續優化船隊結構，擴大營運規模，朝向更具競爭力的全球性航運企業邁進。公司重視環境永續發展，積極响應國際環保法規要求，持續提升船隊競爭力，為股東創造更高的投資價值。
參考資料說明
公司官方文件
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正德海運股份有限公司 2024 年法人說明會簡報（2024.08.29）
本研究主要參考法說會簡報的財務數據、船隊結構分析、租約狀況及未來展望。該簡報提供最新且權威的公司營運資訊。 -
正德海運 2024 年第二季合併財務報告
本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。特別是在財務結構、獲利表現及每股淨值等數據分析方面。 -
正德海運永續發展報告書（2023-2024）
報告書詳述公司在環境、社會及公司治理（ESG）方面的具體成果，包括碳排放管理、船舶能源效率及公司治理評鑑等資訊。
公司新聞稿
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正德海運新船交付公告（2024.09.30）
說明第六艘節能減碳散裝貨輪「Franbo Bravo」的交付情況及營運規劃。 -
正德海運重大訊息公告（2024.08.29）
揭露 2024 年上半年營運成果及未來新船交付計畫。
新聞報導
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航運產業專題報導（2024.11.07）
針對正德海運第三季財報與營運展望的深度分析。 -
海運市場研究報告（2024.08.08）
分析正德海運在全球航運市場的競爭態勢及未來發展策略。
產業資訊
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國際海事組織（IMO）環保法規報告（2024）
說明最新的船舶環保標準及碳排放管理規範。 -
波羅的海航運交易所（Baltic Exchange）市場報告（2024）
提供散裝船市場走勢及運價指數分析。
註：本文內容主要依據 2024 年第一至第三季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、公司公告及新聞報導。文中提及的未來展望及規劃，均以公司公開資訊為依據。環保法規及市場分析部分，則參考國際海事組織及波羅的海航運交易所等權威機構的公開資料。
參考資料來源
資料來源：正德公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。
公司網址：http://www.franbo.com.tw/
法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/264120240828M001.pdf
法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/2641_4_20240829_ch.mp4
基本概況
股價：22.25
預估本益比：11.56
預估殖利率：2.43%
預估現金股利：0.54元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報
圖(4)2641 正德 EPS 熱力圖
股價走勢
圖(5)2641 正德 K線圖（日）
圖(6)2641 正德 K線圖（週）
圖(7)2641 正德 K線圖（月）
日報表
圖(8)2641 正德 法人籌碼
週報表
圖(9)2641 正德 大戶籌碼
月報表
圖(10)2641 正德 內部人持股
圖(11)2641 正德 本益比河流圖
圖(12)2641 正德 淨值比河流圖
新聞筆記
小型散裝貨輪運價率先上漲 Note right of 2025.03.19: ↑裕民、慧洋、正德等航商研判，此次停火協議比起以往
更有機會促成烏俄先停火再談判 Note right of 2025.03.19: ↑本周歐洲大型航商積極尋船，巴拿馬型船、超輕便型船
、輕便型船的租家詢價、出價搶租情況增加 Note right of 2025.03.19: →正德預計 3Q25 之前陸續交付三艘6.35萬噸
超輕便散裝輪，已洽妥香港、新加坡航商長期租約 Note right of 2025.03.19: →目前正德旗下有近十艘6萬噸以下中小型散裝輪 Note right of 2025.03.19: ↑川普與普丁通話商討俄烏停火，普丁同意暫停攻擊能源
設施 2025.03.30 ，烏克蘭航行的中小型散
裝貨輪運價上漲 Note right of 2025.03.19: ↑裕民、慧洋、正德股價翻紅，航運類股指數力守紅盤 Note right of 2025.03.19: ↑烏俄停火有望增加烏克蘭穀物出口和引爆重建商機，鋼
材、水泥等原材料散裝船也可望受惠 Note right of 2025.03.19: ↑裕民、慧洋、正德著重中小型船布局，可望搶先受惠
虎航都上榜 Note right of 2025.03.16: ↑法人看好金控、航運、電子零件等具發力潛力的個股，
迎接未來幾季成長 Note right of 2025.03.16: ↑正德等15檔個股被法人看好，近 2025.03.
20 三大法人買超13,852張
，2M25 營收寫同期高 Note right of 2025.03.11: ↑正德海運 24 年 合併營收16.54億元，年增
23.68%，每股盈餘1.92元，擬配息0.5元 Note right of 2025.03.11: ↑正德 24 年 航運景氣佳，新增船舶加入營運並處
分船舶，旗下船隊總數達18艘 Note right of 2025.03.11: ↑正德 2M25 營收1.58億元，寫下同期歷史新
高，累計前2月合併營收年增24.19% Note right of 2025.03.11: ↑正德持續擴充船隊，訂購多艘新造及二手船舶，並與國
際航商簽訂長約 Note right of 2025.03.11: ↑1Q25 BDI指數表現強勁，西非礦山投產、俄烏
戰爭重建等皆有利散裝航運 Note right of 2025.03.11: ↑環保法規趨嚴，老舊船舶汰換將減少運力供給，有利於
散裝航運市場成長
CD高檔背離
達21艘，船隊規模不斷擴大 Note right of 2025.02.28: ↑裕民、慧洋-KY、正德等多頭趨勢未被破壞，仍有續
強機會
散裝貨輪已全數交船，已與租家議妥2年租約，日租金逾
1萬美元 Note right of 2025.02.26: ↑正德看好俄烏戰後重建商機提振原物料需求，總船隊數
達21艘，新造船訂單還有3艘 Note right of 2025.02.26: →正德持續處分老舊或非節能船舶，強化環保法規應對能
力 Note right of 2025.02.26: ↑正德 1M25 合併營收1.63億元，年增21.
59％，創新高 Note right of 2025.02.26: ↑散裝航運曾大漲超350％，俄烏戰尾聲又讓玉山再點
讚的她 Note right of 2025.02.26: ↑俄烏戰爭停火有望，帶動BDI指數上漲，散裝船戰後
重建需求浮現，中小型船優先受惠，輕便極限型船運價漲
幅已達2成 Note right of 2025.02.26: ↑慧洋-KY、四維航、台航及正德等營運有望優先轉好
紅利 Note right of 2025.02.25: ↑烏克蘭戰後重建需求帶動散裝船運價大漲，四維航、正
德等散裝航運股延續前日漲勢 Note right of 2025.02.25: ↑散裝航運市場受多項利多推動，吸引市場資金關注，擁
有中小型船隊的正德海運受惠程度較高 Note right of 2025.02.25: ↑正德持續擴充船隊規模，確保長期穩定收益，交付新散
裝貨輪，並購入二手船簽訂長約 Note right of 2025.02.25: →台股重挫，戰後重建概念股鋼鐵及散裝航運獲買單拉抬
，正德逆勢上漲 Note right of 2025.02.25: ↑資金輪動至中低價散裝貨運股，以中小型船舶為主的正
德表現亮眼 Note right of 2025.02.25: →正德同樣以中小型船舶為主，24 年獲利表現佳，前
三季EPS 1.51元 Note right of 2025.02.25: ↑散裝航運買氣湧現，正德股價收22.15元，漲9.
11%，成交量增加3萬5625張
1)、四維航(5608)等也有 Note right of 2025.02.24: →正德擴張船隊，透過長期租約添動能，並購入三艘二手
船 Note right of 2025.02.24: ↑正德 24 年前三季EPS 1.51元，看好後市
營運
艘散裝船舶 Note right of 2025.02.10: ↑正德接手8.13萬噸散裝貨輪，已與租家議妥5年租
約
元 Note right of 2025.01.25: ↑正德還有2艘二手船 1M25 底交船，租約已議妥 Note right of 2025.01.25: ↑法人估計正德2024 25 年EPS近2元 Note right of 2025.01.25: ↑正德持續汰舊換新，還有3艘新船待交付
（EPS）0.6元，創四個季度新高，季增60.5%
但年減10% Note right of 2024.11.07: →3Q24 合併營收為4.26億元，年增21.83
%，創下同期新高，營業毛利2億元，年增11.1% Note right of 2024.11.07: ↑正德前三季累計營收12.10億元，年增28.48
%，稅後純益4.57億元，年增67.4%，EPS達
1.51元 Note right of 2024.11.07: ↑正德計劃 25 年每季交付1艘新船，預期業績和獲
利將逐季成長，毛利率可達45%以上 Note right of 2024.11.07: ↑董事會決議再訂造4艘6.35萬噸輕便極限型散裝船
，預計 25 年開始交付並已洽妥長期租約 Note right of 2024.11.07: →正德前三季合併營收12.1億元，年增28.48％
，創同期最佳紀錄 Note right of 2024.11.07: →稅後純益達4.57億元，年增67.4％，每股稅後
純益（EPS）為1.51元 Note right of 2024.11.07: →3Q24 合併營收4.26億元，季增8.17％、
年增21.83％，營業毛利2億元 Note right of 2024.11.07: →正德預計 25 年各季將交付1艘新船，業績及獲利
可望逐季成長 Note right of 2024.11.07: →正德 3Q24 合併營收4.26億元，年增21.
83%，創下同期最佳成績 Note right of 2024.11.07: →3Q24 稅後淨利1.87億元，季增59.9%，
主要因出售船舶獲利所致 Note right of 2024.11.07: →前三季累計營收12.1億元，年增28.48%，稅
後淨利4.57億元，年增67.4% Note right of 2024.11.07: →預計 25 年每季將有新船交付，業績及獲利將逐季
成長 Note right of 2024.11.07: ↑正德已完成6艘新造船的交付並簽訂穩定租約，平均毛
利率可達45%以上 Note right of 2024.11.07: ↑董事會決議再訂造4艘散裝船，預計 25 年 開始
交船以滿足環保要求
輪「Franbo Bravo」，提升船隊競爭力 Note right of 2024.09.30: →正德 1H24 合併營收7.84億元，年增32.
4%；預計新船交付將持續推動業績和獲利成長
Bravo」的命名接船儀式，並簽訂三年長約 Note right of 2024.09.28: ↑正德 1H24 營收7.84億元，年增32.4%
，預期新船投入將促進未來業績逐季成長
三年長約，毛利率達45% Note right of 2024.09.27: →正德 1H24 合併營收達7.84億元，稅後純益
2.7億元，預期業績將逐季成長
元； 2Q24 稅後純益1.17億元，每股賺0.3
9元 Note right of 2024.08.29: →9M24 將有1艘新船加入營運，隨著5艘新造船舶
逐季投入，毛利率增至47% Note right of 2024.08.29: ↑正德 1H24 每股盈餘為0.9元，2Q24 營
收達3.94億元，毛利率增至47% Note right of 2024.08.29: →正德於 9M24 將新增1艘新船進入營運，並在
1H24 處分1艘舊船，獲利0.14億元
0.9元，年增148.97% Note right of 2024.08.08: ↑7M24 營收達1.47億元，月增12.57%、
年增28.45%
加入營運，淨利年增57.94％至1.53億元，每股
稅後純益（EPS）0.52元 Note right of 2Q24: ↓董事會通過籌資案擬募資5.9億元，規劃發行無擔保
可轉換公司債，主要用於轉投資子公司，支付建造新船之
尾款 Note right of 2Q24: →董事會決議訂造4艘6.35萬噸輕便極限型散裝船，
以滿足EEDI PHASE III和國際海事組織I
MO對Nox排放的第三級要求 Note right of 2Q24: →正德有17艘船，透過計劃性建造環保節能船隊及持續
汰舊換新，強化船舶競爭力，1M24 處分1艘船舶，
預計 6M24、9M24 各交付1艘由日本名村造船
株式會社所建造環保節能新船，並持續處分舊船 Note right of 2Q24: ↑4 營收增51% 副總經理：毛利率續看好 Note right of 2Q24: ↑國內散裝航運公司正德海運公告，3M24 營收為1
.31億元，月增5.84%、年增35.21%； 1
Q24 營收則為3.89億元，年增為51.75% Note right of 2Q24: ↑董事會決議，再訂造4艘6.35萬噸超輕便型散裝船
，並已經洽妥長期租約，與4萬噸新造船一樣，看好毛利
率約有45%，大幅優於疫情前水準 Note right of 2Q24: ↑公司目前有18艘散裝船，25 年有兩艘新造船交船
，預計未來10年至少還要造20艘新船，他認為總船隊
達50艘較符合經濟規模效益 Note right of 2Q24: ↑以正德目前船隊簽屬的長約，有把握 24 年 獲利
會更好 Note right of 2Q24: ↑24 年預計出售兩艘1萬噸左右的舊船，同業估計以
目前二手船行情，可獲得約3到4百萬美元的賣船利益
.61億元、年增78.04％，歸屬母公司稅前盈餘1
.52億元、年增57.94％，每股盈餘0.52元 Note right of 1Q24: →正德 23 年 每股賺1.69元 擬配息0.5元 Note right of 1Q24: ↑正德看散裝運價易漲難跌 後市有望見供不應求 Note right of 1Q24: ↑由於 23 年運價走跌，且前一年度正德有高價處分
舊船挹注業外收益，墊高比較基期，使正德 23 年獲
利年減逾 60% Note right of 1Q24: ↑隨著 23 年逐季各交 1 艘新船，並分別與日本
與加拿大國際性大型航商簽訂 5 年長約，而 24
年第 2-3 季還有 2 艘節能減碳新船將交付營運
，毛利率維持 45% 以上
深度分析
季報表
圖(13)2641 正德 營收狀況
圖(14)2641 正德 獲利能力
圖(15)2641 正德 合約負債
圖(16)2641 正德 存貨與平均售貨天數
圖(17)2641 正德 存貨與存貨營收比
圖(18)2641 正德 現金流狀況
圖(19)2641 正德 杜邦分析
圖(20)2641 正德 資本結構
年報表
圖(21)2641 正德 股利政策