濟生醫藥（4111）：深耕血液透析市場，多元拓展的生技製藥先鋒

圖(1)個股筆記：4111 濟生（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 05 月 18 日

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濟生醫藥 (4111) 是一家歷史悠久的台灣製藥廠，已成功轉型為多元化的生技企業。其核心業務為血液透析濃縮液與大型輸液，在市場上佔有領先地位。公司積極拓展保健食品、化妝品、動物用藥以及觀光工廠等新興業務，展現了良好的成長潛力。儘管近期受到蘇丹紅事件的影響，但其穩健的核心業務以及在永豐化學關廠事件中展現的供應鏈韌性，都顯示了公司的實力。根據基本面量化指標雷達圖，公司在預估殖利率方面表現突出，股東權益報酬率相對較弱。從質化暨市場面分析雷達圖來看，產業前景和法人動向對濟生有利，但訊息多空比和題材利多可能需要更多關注。

圖(2)4111 濟生 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)4111 濟生 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

主要內容： 本文深入分析了濟生醫藥的公司概要、發展歷程、核心業務、市場布局、客戶結構、生產基地、營運分析、近期重大事件、競爭優勢以及未來發展策略，並著重於生技產業的投資分析與風險評估。

重要事件： 近期發生的蘇丹紅事件對公司品牌形象造成負面影響，但永豐化學關廠事件也突顯了濟生在大型輸液供應鏈中的重要性。

重大訊息： 2024 年第四季 EPS 表現亮眼，全年 EPS 顯著增長，2025 年 3 月合併營收也呈現增長趨勢。

文章重點： 濟生醫藥憑藉穩固的市場基礎、多元化的產品組合以及積極的發展策略，在挑戰中仍具備長期成長的潛力。然而，投資者仍需關注產品品質、市場競爭以及原物料波動等風險。本文也將提供濟生醫藥的財務分析，基本面分析，營運分析，以及市場面分析，協助讀者更深入瞭解濟生醫藥的投資價值。

公司概要與發展歷程

公司簡介

濟生醫藥生技股份有限公司（Chi Sheng Pharma & Biotech Co. , Ltd.，股票代號：4111，公司網址：http://www.cscp.com.tw/ ）創立於 1962 年 10 月 6 日，前身為濟生化學製藥廠股份有限公司，總部位於新竹工業區新竹縣湖口鄉實踐路 3 號。歷經超過一甲子的發展，濟生醫藥已從傳統西藥製劑廠，成功轉型為業務範疇涵蓋血液透析濃縮液、大型輸液 (LVP)、小型注射劑 (SVP)，並積極拓展至保健食品與化妝保養品領域的多元化生技製藥企業。

公司在台灣醫療市場奠基深厚，尤其在血液透析相關產品領域扮演重要角色，產品廣泛供應國內各大醫院、診所、藥局及血液透析中心，為慢性腎臟病與洗腎患者提供醫療支援。

公司基本概況

濟生醫藥的股價、本益比、殖利率等資訊如下：

• 目前股價：29.85
• 預估本益比：13.27
• 預估殖利率：5.19
• 預估現金股利：1.55 元
• 報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(4)4111 濟生 EPS 熱力圖（本站自行繪製）顯示了歷年 EPS 的預估變化。

圖(5)4111 濟生 K 線圖（日）（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥股價的每日變化趨勢。

圖(6)4111 濟生 K 線圖（週）（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥股價的每週變化趨勢。

圖(7)4111 濟生 K 線圖（月）（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥股價的每月變化趨勢。

發展軌跡

濟生醫藥的發展歷程體現了台灣製藥產業的演進與轉型：

1. 1962 年：公司成立，奠基於西藥製劑的研發與生產。

2. 1999 年：於台灣股市證券交易所掛牌上櫃。

3. 2003 年：啟動多元化經營策略，投入保健食品與化妝保養品的研發與銷售，提升技術能力與產品附加價值。

4. 2011 年：為拓展中國大陸市場，成立獨資子公司「中國濟泰（上海）生技公司」，於上海金山區設立洗腎液（粉）廠，該廠於 2013 年底完工投產，並在 2018 年取得生產許可證，2019 年開始銷售。

5. 2017 年：正式更名為濟生醫藥生技股份有限公司，反映公司業務多元化發展的現況。

6. 2023 年：於新竹縣鳳山工業區購置 1500 坪土地，興建「濟生 Beauty 健康文化舘」觀光工廠，結合製藥展示與健康教育，強化品牌形象並拓展消費市場。

核心業務分析

主要產品與營業範圍

濟生醫藥的核心產品組合多元，涵蓋多個治療與保健領域。根據 2023 年的營收結構，各類產品佔比如下：

• 注射劑 (59%)：為營收主力，包含大型輸液（LVP）與小型注射劑（SVP）。

  • 大型輸液：如胺基酸電解質注射液、生理食鹽水、葡萄糖液、止吐針劑等，主要用於術後補充水分、營養及電解質，滿足外科手術及住院病患需求。

  • 小型注射劑：涵蓋維生素、抗組織胺、抗生素、荷爾蒙、美白針劑等多種用途。

• 代工及其他 (27%)：包含為其他藥廠或通路商代工生產藥品或保健品等業務。

• 口服製劑 (6%)：如膠囊、錠劑等常規口服藥品。

• 外用藥 (3%)：包含沖洗用生理食鹽水、普維酮碘消毒液、止癢藥劑等。

• 醫療器材 (3%)：如隱形眼鏡沖洗液及保存液。

• 保健食品/化妝品等 (2%)：以自有品牌「濟生 Beauty」、「莘芙妮」、「姿莉妍」為主，產品包括膠囊、漱口水、面膜、保養品等，為近年積極拓展的新興業務。

• 動物用藥：針對寵物市場開發動物專用輸液系列及腎臟病貓用藥等，已取得 5 項動物用藥許可證，市場反應良好。

• 血液透析相關產品：雖然未在最新營收結構中單獨列出（可能歸類於注射劑或代工），但血液透析濃縮液、透析用粉劑及腹膜透析液是公司歷史悠久且具市場領導地位的核心產品，專為慢性腎臟病患者設計，配合洗腎機使用。

全球慢性腎臟病盛行率逐年攀升，洗腎人口年增率約 10%，為濟生血液透析相關產品帶來穩定且持續增長的需求。這也顯示了醫療器材市場的潛力。

圖(8)4111 濟生 營收趨勢圖（本站自行繪製）顯示了濟生醫藥近期的營收變化情況。

圖(9)4111 濟生 獲利能力（本站自行繪製）展示了濟生醫藥的毛利率、營益率及純益率等獲利指標。

市場布局

濟生醫藥的銷售網絡以台灣為根基，並積極向外拓展：

• 台灣市場：為主要營收來源，客戶遍及全台各級醫療院所（醫學中心、地區醫院、診所）、藥局及血液透析代理商。

• 中國大陸市場：透過上海子公司「濟泰生物科技」深耕當地血液透析市場，提供洗腎液（粉）產品，應對中國大陸龐大的洗腎人口需求。

• 東南亞市場：逐步拓展東南亞國家的外銷業務，尋求區域市場的成長機會。

雖然詳細的區域營收佔比未公開，但可推估台灣市場佔最大宗，中國大陸市場具備重要成長潛力。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體分析

濟生的主要客戶群體多元，涵蓋醫療通路與合作夥伴：

1. 主要客戶群體類別：

   • 開業醫診所及地區公私立醫院：構成核心客戶群，對大型輸液、小型注射劑及部分專科用藥需求穩定。

   • 血液透析中心與代理商：血液透析濃縮液的主要銷售對象。

   • 藥局通路：提供消費者購買外用藥、保健食品及部分指示用藥的管道。

   • 血液透析相關企業：如佳醫（代工合約）、杏昌等，進行代工生產或通路合作。

   • 海外經銷商：負責中國大陸及東南亞市場的產品推廣與銷售。

生產基地與營運據點

營運據點與產能

濟生醫藥的主要生產基地設於新竹工業區，負責大部分藥品、保健品及醫療器材的生產。海外方面，在中國上海金山區設有子公司「濟泰 (上海) 生物科技有限公司」，專注於生產洗腎液（粉），供應中國大陸市場。

根據 2023 年資料，各產品線的產能分配如下：

• 注射劑：佔總產能約 59%。

• 代工及其他：佔比約 27%。

• 口服製劑：佔比約 6%。

• 外用藥：佔比約 3%。

• 醫療器材：佔比約 3%。

• 保健食品/化妝品等：佔比約 2%。

圖(10)4111 濟生 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥廠房設備等固定資產的變化。若該資本佔比不斷增加的情況下，即可見出公司擴張的迹象，該指標為領先指標。

擴廠計畫與觀光工廠

為提升品牌形象與拓展多元業務，濟生醫藥於 2023 年 7 月在新竹縣鳳山工業區啟用了「濟生 Beauty 健康文化舘」觀光工廠。該廠區佔地 1500 坪，結合製藥流程展示、健康知識推廣及 DIY 體驗活動，預計每日可接待 2800 名遊客，有效帶動保健品與化妝品的銷售，並強化品牌與消費者的連結。根據營運數據，招標團體佔觀光工廠營業額 31%，車輛數較去年同期成長 121%。

此外，公司董事會已通過預算約新台幣 2.4 億元的自動倉儲新建工程案，旨在提升倉儲物流效率與自動化水平，支持未來業務擴展需求。這也反映了濟生醫藥對於未來營收成長的信心。

市場與營運分析

產品供需與市場佔有率

需求端：全球慢性腎病患者數量持續增加，帶動血液透析相關產品需求穩定成長（年增率約 10%）。同時，隨著醫療水平提升與人口老化，對大型輸液、小型注射劑及保健食品的需求亦持續存在。

供給端：濟生生產基地產能充足，並透過上海廠擴大供應能力。原料方面，主要依賴國外進口（如抗生素原料藥、中間體、賦形劑等），公司採取季採購（抗生素）及半年分批採購（大宗原料）策略，以確保供應穩定並管理成本波動風險。

市場佔有率：濟生在台灣市場具有顯著地位：

• 血液透析濃縮液市場佔有率約 37%，為國內領導廠商。

• 大型輸液市場佔有率約 23%，亦為主要供應商之一。

原物料影響與管理

由於原料多為進口，濟生的生產成本易受國際原料價格、匯率及運輸成本波動影響。近年部分原料藥（如抗生素）因供應鏈重組、環保法規趨嚴等因素價格上漲，對成本造成壓力。濟生透過長期供應商合作關係、多元採購管道及優化庫存管理，積極應對原物料風險，維持生產穩定性。

圖(11)4111 濟生 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）顯示了濟生醫藥的存貨狀況及平均售貨天數。

圖(12)4111 濟生 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥的存貨與存貨營收比率。

圖(13)4111 濟生 合約負債（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥的合約負債狀況，數值越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。

圖(14)4111 濟生 現金流狀況（本站自行繪製）展示了濟生醫藥的現金流量狀況。

近期重大事件分析

蘇丹紅事件 (2024 年 10 月)

濟生旗下品牌「飛馬牌」特調咖哩粉被檢出含有致癌物蘇丹紅，此事件引發食安疑慮 (鉅亨網 2024.10.31)。公司立即通報衛生主管機關並啟動產品下架回收，同時公開致歉並承諾配合調查、找出問題源頭。值得注意的是，該公司在 2024 年初已有其他產品被驗出蘇丹紅，此次事件再次突顯公司在供應鏈管理與品質控管方面仍需加強，對品牌形象造成一定衝擊。

永豐化學關廠事件 (2024 年第二季)

國內輸液市佔率達七成的永豐化學，因違反 PIC/S GMP 規範遭勒令關廠，導致全台生理食鹽水、葡萄糖等基礎輸液供應短缺，引發醫療危機。為應對缺藥潮，濟生與南光等輸液廠啟動加班機制（濟生採兩班制），擴大產能以支援市場需求，突顯其在國內輸液供應鏈中的重要性與應變能力。(工商時報 2024 年第二季)

競爭優勢與市場地位

競爭優勢分析

濟生醫藥的核心競爭力體現在多個面向：

1. 品牌歷史與信譽：超過 60 年的經營歷史，在醫療界與消費者心中建立良好信譽。

2. 產品技術成熟且多元：涵蓋藥品、醫療器材、保健食品、化妝品及動物用藥，產品線完整。

3. 市場領導地位：在血液透析濃縮液及大型輸液市場擁有高市佔率，通路基礎穩固。

4. 研發與創新能力：持續投入研發，每年開發新品項，並透過產學研合作提升技術水平。

5. 穩定的供應鏈與生產管理：有效的採購策略與品質控管（雖有蘇丹紅事件，但整體生產體系尚稱穩定）。

6. 多元經營與品牌建設：透過觀光工廠等方式拓展 B2C 市場，強化品牌價值。

7. 國際市場布局：透過上海子公司積極拓展中國大陸市場。

圖(15)4111 濟生 法人籌碼（日）（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥法人機構的籌碼變化。

圖(16)4111 濟生 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥大戶的籌碼變化。

圖(17)4111 濟生 內部人持股（月）（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥內部人持股的比例變化。

主要競爭對手

濟生在不同產品領域面對多家國內外藥廠的競爭：

• 綜合型藥廠：中化 [1701)、東洋（4105）、永信 [1716]、生達 [1720)、友華（4120）、杏輝 (1734]、健喬、健亞、晟德 [4126]、美時（1795）、南光 (1752]、信東等。

• 血液透析藥品：除上述部分藥廠外，尚有台鹽及禾研等。

台灣醫藥製劑產業競爭激烈，各廠商持續透過技術升級、產能擴充及產品多元化來鞏固市場地位。

圖(18)4111 濟生 杜邦分析（本站自行繪製）展示了濟生醫藥的財務結構分析。

圖(19)4111 濟生 資本結構（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥的資本結構配置。

圖(20)4111 濟生 本益比河流圖（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥歷年的本益比變化。

圖(21)4111 濟生 淨值比河流圖（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥歷年的淨值比變化。

未來發展策略與展望

未來發展策略

濟生醫藥規劃透過以下策略推動未來成長：

1. 新產品開發：持續擴大在保健食品、化妝品及動物用藥領域的投入與創新，開發高附加價值產品。

2. 核心業務深化：鞏固血液透析及輸液產品的市場領導地位，提升產品安全性與療效。

3. 市場擴展：強化國內市場滲透，同時加速拓展中國大陸及東南亞等國際市場。

4. 產能與效率提升：完成自動倉儲建置，優化生產流程與物流效率。

5. 品牌經營強化：善用觀光工廠平台，結合數位行銷，提升品牌知名度與消費者連結。

6. 代工業務拓展：利用現有產能與技術優勢，爭取更多國內外代工訂單（如與佳醫合作）。

市場評價與展望

儘管經歷蘇丹紅事件的挑戰，市場對濟生醫藥的長期發展仍持審慎樂觀態度。主要基於：

• 穩固的核心業務：血液透析與輸液市場需求穩定增長。

• 多元化經營成效：保健食品、化妝品、動物用藥及觀光工廠等新業務展現成長潛力。

• 強勁的財務表現：2024 年第四季 EPS 達 0.82 元 [季增 134%，年增 486%)，2024 全年 EPS 1.94 元（年增 60%）；2025 年 3 月合併營收 1.13 億元 (年增 31.64%]，顯示營運基本面良好。

• 機構法人肯定：法人普遍看好公司營收與獲利成長動能，以及穩健的財務結構。

• 相對抗跌的股價：在市場波動下表現相對穩健，反映市場信心。

預期在核心業務穩定及新業務拓展的雙重驅動下，濟生未來營運可望持續成長。分析師也將密切關注其股利政策。

圖(22)4111 濟生 股利政策（本站自行繪製）呈現了濟生醫藥歷年的股利發放政策。

風險提醒

投資人仍需關注以下潛在風險：

1. 產品品質與食安風險：蘇丹紅事件突顯內部控管的重要性，需持續強化供應鏈查核與品管流程。

2. 市場競爭加劇：國內外藥廠競爭激烈，需不斷創新以維持優勢。

3. 原物料價格波動與供應風險：國際市場變化可能影響成本與生產。

4. 法規與政策變動：藥品定價、健保給付及環保法規等變動可能影響營運。

進行生技投資需要謹慎評估風險，本篇文章僅供參考，不做為投資建議。

重點整理

• 濟生醫藥是台灣歷史悠久的製藥廠，成功轉型為多元化生技企業，核心業務為血液透析濃縮液與大型輸液，市佔率領先。

• 公司積極拓展保健食品、化妝品、動物用藥及觀光工廠等新興業務，展現良好成長潛力。

• 透過上海子公司布局中國大陸市場，並逐步拓展東南亞市場。

• 近期雖受蘇丹紅事件影響，但核心業務穩健，且在永豐關廠事件中展現供應鏈韌性。

• 2024 年獲利與 2025 年初營收表現亮眼，財務結構穩健，獲法人肯定。

• 未來發展策略清晰，聚焦核心業務深化、新業務拓展及國際市場開發。

• 需持續關注品質控管、市場競爭及原物料波動等風險。

整體而言，濟生醫藥憑藉其穩固的市場基礎、多元化的產品組合及積極的發展策略，在挑戰中仍具備長期成長的潛力。這是一檔值得關注的台灣生技股。

參考資料說明

本研究參考以下資料，以確保資訊的客觀性與準確性：

公司官方文件

1. 濟生醫藥生技股份有限公司官方網站

本研究參考公司網站的公司沿革、產品介紹、營運據點、觀光工廠資訊等。

1. 濟生醫藥生技股份有限公司財務報告及公開資訊觀測站公告

本研究參考公司發布的財務數據（營收、EPS）、董事會決議（如自動倉儲案）、子公司增資等資訊。

法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/411120241126M001.pdf

法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/4111_8_20241126_ch.mp4

新聞報導

1. 鉅亨網相關報導（2024.10.31）

報導詳述濟生飛馬牌咖哩粉檢出蘇丹紅事件始末及公司回應。

1. 工商時報相關報導（2024 年第二季）

報導分析永豐化學關廠事件對輸液市場的衝擊，以及濟生等廠商的應對措施。

1. 環球生技月刊 (GBimonthly)、財訊快報 (CMoney)、Yahoo 股市等財經媒體報導

參考相關媒體對於濟生營收、獲利、股價表現、法人評價及產業趨勢的分析報導。

產業報告與財經資料庫

1. MoneyDJ 理財網產業分析與個股資訊

   參考其提供的公司簡介、產品結構、營收佔比、市場地位、競爭對手、上下游關係等詳細資訊。

2. 台灣經濟研究院生技產業研究中心、PwC Taiwan 等研究機構報告

   參考其對全球及台灣生技醫療產業發展趨勢、挑戰與機會的分析。

註：本文根據截至 2025 年初可取得的公開資訊進行整理與分析，部分數據（如區域營收佔比）為基於現有資訊的推估。所有引用資料來源均為公開可得，未包含原始連結。