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綜合評分：4.2 | 收盤價：72.1 (04/24 更新)
簡要概述：就倉和目前的投資價值而言，市場給出了相當明確的正向訊號。 從正面因素來看，光是領股息就相當划算。不僅如此，這是一個具備防禦性的價位；同時，題材正在發酵中。 總結來說，這是一檔具備特定優勢的標的，投資人可依據自身的策略進行佈局。
核心亮點
- 預估殖利率分數 5 分，彰顯頂級高股息投資價值：倉和預估殖利率高達 9.71%，此一遠超 7% 的罕見水平，使其成為極具吸引力的頂級高股息珍品。
- 股價淨值比分數 4 分，暗示資產基礎相對股價而言穩固：倉和股價淨值比為 1.44，代表其股價有著相對紮實的淨資產支撐。
- 題材利多分數 4 分，公司因特定事件或產業動態增添些許市場話題性：某些特定的公司事件或產業動態，為 倉和 在短期內增添了一些市場話題性，但其對公司基本面的直接貢獻尚不明確。
主要風險
- 預估本益比分數 1 分，估值位於高檔區，價值投資宜謹慎：倉和預估本益比為 nan 倍，已處於公司歷年本益比區間的顯著高檔或極高檔位置，暗示股價可能已大幅領先其預期獲利。
- 預估本益成長比分數 1 分，若成長停滯甚至衰退，高PEG意味著巨大風險：倉和預估本益成長比 nan，特別是當預期盈餘成長率極低、停滯甚至為負時，如此高的PEG（或無意義的負PEG）意味著潛在的巨大投資風險與價值陷阱。
- 股東權益報酬率分數 2 分，經營績效未達理想水平，投資需考量機會成本：倉和股東權益報酬率 2.29%，顯示其經營績效尚未達到市場普遍認可的理想水平，投資者需仔細考量將資金投於此處的機會成本。
- 產業前景分數 2 分，產業增長趨緩或停滯，公司需尋求新的突破點：精密加工-金屬表面處理、綠能-太陽能概念的整體增長動能可能已明顯趨緩甚至停滯，身處其中的 倉和 若要維持增長，將需要積極尋求新的業務突破點或轉型機會。
- 業績成長性分數 1 分，內生增長能力嚴重不足，公司價值持續流失：nan% 的預估盈餘年增長率，清晰地反映了 倉和 在產品、市場或管理上內生增長能力的嚴重匱乏，公司價值可能正在持續流失。
- 法人動向分數 2 分，部分機構投資者減持，動向值得警惕但無需過度恐慌：倉和近期有部分機構投資者出現小幅減持現象，其動向值得投資人警惕，但若非大規模拋售則暫無需過度恐慌，應結合其他因素判斷。
綜合評分對照表
| 項目 | 倉和 |
|---|---|
| 綜合評分 | 4.2 分 |
| 趨勢方向 | → |
| 公司登記之營業項目與比重 | 太陽能電池印刷用網板88.70% 網印耗材買賣9.18% 非太陽能電池之印刷用網版2.11% (2023年) |
| 公司網址 | https://www.bch.com.tw/ |
| 法說會日期 | 113/03/21 |
| 法說會中文檔案 | 法說會中文檔案 |
| 法說會影音檔案 | 法說會影音檔案 |
| 目前股價 | 72.1 |
| 預估本益比 | nan |
| 預估殖利率 | 9.71 |
| 預估現金股利 | 7.0 |
圖(1)6538 倉和 綜合評分（本站自行繪製）
量化細部綜合評分：3.3
圖(2)6538 倉和 量化細部綜合評分（本站自行繪製）
質化細部綜合評分：5.2
圖(3)6538 倉和 質化細部綜合評分（本站自行繪製）
投資建議與評級對照表
價值型投資評級：★★★☆☆
- 評級方式：具價值：具有明顯估值優勢+股息收益率高於市場平均
- 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷
成長型投資評級：★☆☆☆☆
- 評級方式：成長趨緩：營收/獲利年增率<5%+市佔率停滯
- 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素
題材型投資評級：★★☆☆☆
- 評級方式：潛在題材，動能待觀察：有題材發展潛力但尚未形成市場共識
- 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析
投資類型適用性對照表
| 投資類型 | 目前評級 | 建議持有週期 | 風險屬性 | 適用市場環境 |
|---|---|---|---|---|
| 價值型 | ★★★☆☆ | 6-24個月 | 中低 | 市場修正期/震盪期 |
| 成長型 | ★☆☆☆☆ | 12-36個月 | 中高 | 多頭趨勢明確期 |
| 題材型 | ★★☆☆☆ | 1-6個月 | 高 | 資金行情熱絡期 |
公司基本面分析
基本面量化分析
財務狀況分析
資本支出狀況：倉和的非流動資產數據主要走勢呈現強烈上升趨勢。資產變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表資產大幅擴張。
（判斷依據：固定資產變化反映公司投資策略調整、固定資產規模變化顯著，建議關注投資效益和資產配置合理性。）
圖(4)6538 倉和 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
現金流狀況：倉和的現金流數據主要呈現波動來回振盪趨勢。現金流變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表現金流保持穩定。
（判斷依據：資金流向分析有助於評估投資決策成效、現金流狀況顯著改善，有利於提升營運靈活性和投資能力。）
圖(5)6538 倉和 現金流狀況（本站自行繪製）
獲利能力分析
存貨與平均售貨天數：倉和的存貨與平均售貨天數數據主要呈現波動來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表產品銷售速度持平。
（判斷依據：存貨週轉率直接反映公司銷貨能力及庫存管理效率。）
圖(6)6538 倉和 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
存貨與存貨營收比：倉和的存貨與存貨營收比數據主要呈現劇烈下降趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表資金運用效率顯著提高，但需防範缺貨可能。
（判斷依據：存貨營收比衡量企業每單位營收所對應的存貨水平，是評估存貨管理效率和銷售匹配度的關鍵指標。）
圖(7)6538 倉和 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
三率能力：倉和的三率能力數據主要呈現劇烈下降趨勢。三率能力變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表盈利空間大幅萎縮。
（判斷依據：稅後純益率是企業經營的最終成績單，綜合所有收支後的淨獲利指標。）
圖(8)6538 倉和 獲利能力（本站自行繪製）
成長性分析
營收狀況：倉和的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表市場需求穩定。
（判斷依據：與產業成長率及競爭對手比較，能更客觀地評估公司的市場地位。）
圖(9)6538 倉和 營收趨勢圖（本站自行繪製）
合約負債與 EPS：倉和的合約負債與 EPS 數據主要呈現波動來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表合約負債保持穩定，新訂單與履約進度相當。
（判斷依據：合約負債是未來營收的先行指標，其變動預示企業未來的營收確認能力，進而影響EPS。）
圖(10)6538 倉和 合約負債與 EPS（本站自行繪製）
EPS 熱力圖：倉和的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表未來季度 EPS 預測值保持一致性。
（判斷依據：熱力圖的顏色深淺變化，突顯 EPS 波動的關鍵時期與未來可能的轉折點。）
圖(11)6538 倉和 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
估值分析
本益比河流圖：倉和的本益比河流圖數據點不足以進行趨勢分析
圖(12)6538 倉和 本益比河流圖（本站自行繪製）
淨值比河流圖：倉和的淨值比河流圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。淨值比河流圖變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表股價淨值比持平，估值位於歷史均值附近或穩定區間。
（判斷依據：河流的上緣和下緣代表歷史股價淨值比 (P/B) 波動的相對高點與低點區間。）
圖(13)6538 倉和 淨值比河流圖（本站自行繪製）
公司概要與發展歷程
公司基本資料
倉和股份有限公司（C SUN MFG. LTD.，股票代號：6538）成立於 1994 年，總部位於台灣桃園，是一家專業的精密網版製造銷售及技術研發商。公司初期專注於各類精密網版的研發與製造，產品廣泛應用於太陽能電池、觸控面板、精密電子元件、印刷電路板（PCB）、工業用濾網濾帶及汽車儀表板等多元領域。近年來，倉和積極拓展生物檢測晶片及 OLED 顯示器等新興應用，逐步奠定其在台灣精密網版產業的主要供應商地位。
倉和以技術創新為核心，特別是在太陽能電池用精密網版領域取得突破性進展，成為全球太陽能供應鏈中的關鍵一環。公司透過持續的研發投入與市場拓展，已建立起涵蓋亞洲、歐洲等多個區域的銷售網絡。
主要業務與產品應用
核心產品線分析
倉和的營運核心主要來自兩大產品類別：
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精密網版製造與銷售：此為公司主要營收來源，根據 2022 年資料，約佔整體營收 91%。產品核心應用於太陽能電池的導電漿料印刷，同時也廣泛用於觸控面板、印刷電路板、被動元件等電子產業的精密製程。
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網印耗材及設備代理銷售：約佔營收 9%，提供與網版印刷相關的各類耗材及代理銷售相關機器設備，為客戶提供一站式的解決方案。
產品應用領域
倉和的精密網版產品以其高精度、高耐用性，廣泛應用於眾多高科技產業製程中，主要應用領域包括：
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太陽能電池：為最大應用市場，用於印刷電池片的正面及背面導電銀漿線路，是提升太陽能電池轉換效率的關鍵耗材。
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觸控面板：應用於觸控螢幕的導電層圖案印刷。
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被動元件：如電阻、電容等元件的精密線路印刷。
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印刷電路板 (PCB)：用於電子產品中複雜電路圖樣的精密印刷。
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工業用濾網與濾帶：提供工業製程中所需的精密過濾解決方案。
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汽車儀表板：應用於汽車內部儀表顯示的相關製程。
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生物檢測晶片：支援生醫領域精密檢測元件的製造。
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OLED 顯示器：應用於新一代顯示技術的相關製程。
圖(14)精密網版製造終端應用（資料來源：倉和公司網站）
在耗材方面，倉和提供完整的網印相關產品線，滿足客戶在生產過程中的各式需求：
圖(15)耗材（資料來源：倉和公司網站）
技術實力與發展藍圖
核心技術優勢
倉和能在競爭激烈的精密網版市場脫穎而出，主要歸功於其深厚的技術積累與持續的創新研發。公司的核心技術特色包括：
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3D 無網結網版技術：此項專利技術是倉和的關鍵競爭力來源，相較於傳統網版，能顯著提升網版的印刷次數（耐用度）與印刷精度，特別適用於線路更細、要求更高的先進太陽能電池（如 TOPCon）製程，並在全球非中國市場建立起近乎寡占的地位。
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PI（聚酰亞胺）網版技術：利用 PI 材料優異的物理與化學特性，開發出適用於太陽能及非太陽能領域（如被動元件）的高精度網版，線寬可達 16 微米，滿足更精密的印刷需求。
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All-in-One (AIO) 整合型產品：提供整合性的網版解決方案，簡化客戶製程，提升生產效率。
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雷射雕刻網版：導入先進的雷射製程，提升網版圖案的精確度與生產效率。
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專利佈局與保護：倉和高度重視智慧財產權，積極進行全球專利佈局，並透過法律途徑維護自身權益，有效嚇阻市場仿冒行為，鞏固技術護城河。
技術發展路線
倉和已規劃清晰的三階段技術發展藍圖，旨在持續引領產業技術潮流：
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短期：專注於優化 AIO 製程 及強化 膜層材料 的強度與穩定性，提升現有產品的性能。
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中期：開發 高拱橋網版 及 複合塗層網板 技術，應對更先進的製程需求，進一步提升印刷解析度與耐用性。
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長期：致力於 全開口網板 及 次世代網版產品 的研發，探索突破性的網版技術，滿足未來新興應用的挑戰。
營運表現與財務分析
近期營運概況
倉和在 2024 年上半年展現強勁的營運表現。根據最新公告，2024 年第二季合併營收達新台幣 6.97 億元，稅後純益 1.38 億元，雙雙創下歷史新高紀錄。累計 2024 年上半年每股盈餘 (EPS) 達 6.66 元，較去年同期大幅成長 136%。
此亮眼成績主要歸因於：
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3D 網版競爭力：公司獨特的 3D 無網結網版產品具備技術與價格優勢，市場滲透率持續提升。
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TOPCon 技術轉換：中國大陸及全球太陽能廠加速轉向 TOPCon 技術，該技術對高精度 PI 網版的需求增加，且網版單價較高，直接推升倉和的營收與獲利。
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市場份額提升：憑藉技術領先，倉和在海內外市場均有所斬獲，帶動整體營運規模擴大。
雖然 2024 年初部分月份營收受客戶庫存調節及中國市場價格競爭影響，呈現年減壓力，但第二季的強勁反彈顯示公司營運基本面穩固，成長動能充沛。
獲利能力分析
倉和的獲利能力在近年呈現顯著改善趨勢。2024 年第二季合併毛利率約為 46.97%，維持在相對高檔水準。相較於 2023 年第一季的 36%，毛利率提升超過 10 個百分點，主要受惠於高毛利的 3D 網版產品出貨比重增加及生產效率優化。
展望未來，法人預期隨著 TOPCon 技術滲透率持續提高及新產能開出，2024 年全年毛利率有機會挑戰 50% 的高水準，顯示公司產品組合優化與成本控制策略奏效。
產品供需狀況
目前全球太陽能市場需求持續旺盛，尤其在新興市場如印度、東南亞以及歐美國家積極建立本土供應鏈的趨勢下，對高效能太陽能電池及關鍵材料（如精密網版）的需求有增無減。
倉和的產能利用率維持高檔，接近滿載。為因應市場需求，公司積極推動擴產計畫。雖然短期內可能因客戶庫存調整出現訂單波動（如 2023 年第四季狀況），但長期來看，隨著 TOPCon 技術成為主流，以及全球淨零碳排目標推動，太陽能網版的市場需求預計將持續增長，供需狀況維持健康。
市場布局與區域分析
全球市場分布
倉和的產品銷售遍及全球主要太陽能市場及電子產業聚落。根據 2022 年太陽能網版出貨量分析，主要銷售區域集中在亞洲：
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中國大陸：為全球最大的太陽能製造基地，倉和在此區域擁有重要客戶群，市佔率約 25% 至 30%。儘管面臨激烈的價格競爭與仿冒挑戰，倉和仍憑藉技術優勢佔有一席之地。
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非中國市場：包括東南亞、印度、韓國、日本、歐洲等地。倉和在這些市場，尤其是在高階 3D 網版領域，憑藉其專利技術，市佔率超過 70%，幾乎處於寡占地位。隨著地緣政治及供應鏈轉移，非中國市場的重要性日益提升。
生產基地布局
為就近服務客戶並分散營運風險，倉和在全球設有三大生產基地：
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台灣桃園龜山廠：為公司總部及主要研發與生產中心，負責生產各類高精密網版，涵蓋太陽能及非太陽能應用。
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中國蘇州廠：位於中國華東地區，主要生產太陽能電池用高精密網版，服務長三角地區的客戶。
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中國成都廠：位於中國西南地區，同樣專注於太陽能電池網版生產，服務中國內陸及西部市場的客戶。
此跨區域的生產布局，不僅提升了供應鏈的彈性與效率，也使倉和能更靈活地應對不同市場的需求與變化。
客戶結構與供應鏈定位
主要客戶群體
倉和的主要客戶群涵蓋全球一線的太陽能電池製造大廠，建立了長期穩定的合作關係。代表性客戶包括：
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通威股份有限公司 (Tongwei)：中國領先的太陽能電池及材料製造商。
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天合光能 (Trina Solar)：全球知名的太陽能模組與電池製造商。
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Q CELLS：隸屬韓國韓華集團，全球重要的太陽能解決方案供應商。
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REC Group：源自挪威的太陽能電池技術領導者。
這些指標性客戶對供應商的技術能力與產品質量要求嚴格，能獲得其穩定訂單，足以證明倉和在產業中的技術實力與市場信譽。
產業價值鏈角色
倉和在太陽能及精密電子產業價值鏈中扮演著關鍵上游材料暨耗材供應商的角色。
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上游：主要採購尼龍網布、特多龍網布、不鏽鋼絲網、感光乳劑等原材料。原料品質與價格穩定性對倉和的成本控制與產品質量至關重要。
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中游：倉和利用其核心技術，將原材料加工製造成高精密的網版產品。
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下游：產品供應給太陽能電池廠、觸控面板廠、PCB 廠、被動元件廠等。倉和提供的網版直接影響下游客戶產品的良率、效率與成本。
倉和的技術創新（如 3D 無網結網版）能協助下游客戶提升產品性能（如太陽能電池轉換效率）、降低生產成本（如節省導電銀漿用量），因此在價值鏈中具有不可或缺的重要性。
原物料分析
精密網版的生產高度依賴高品質的原材料。倉和主要使用的原物料包括：
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網布：尼龍網布、特多龍（聚酯）網布是構成網版結構的基礎。
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金屬絲網：不鏽鋼絲網主要用於要求更高精度或特殊應用的網版。
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感光材料：感光乳劑是圖案成像的關鍵，其品質直接影響印刷解析度。
目前，這些原物料的全球供應狀況相對穩定。倉和透過與供應商建立長期夥伴關係及多元採購策略，來確保原料供應的穩定性並管理價格波動風險。雖然原物料成本佔生產成本有一定比重，但倉和藉由技術領先的高附加價值產品，維持較高的毛利率，有效緩解了成本波動的影響。
競爭態勢與市場地位
主要競爭對手
倉和在精密網版市場的主要競爭對手來自台灣、中國大陸及日本等地，包括：
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台灣：華宇 [2381)、碩禾（3691）、嘉貿 (6653]、華旭矽材 (6682) 等。
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中國大陸：昆山良品司印器材、昆山樂邦印刷器材設備、上海新倬壯科技等。
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日本：Murakami、Sonocom 等。
競爭格局在不同市場呈現差異，非中國市場倉和具備明顯技術優勢，但在中國大陸市場則面臨較為激烈的價格競爭與本土廠商的挑戰。
市場競爭地位分析
倉和憑藉其核心技術，在全球精密網版市場，特別是太陽能應用領域，確立了領導地位。
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非中國市場：市佔率超過 70%，在 3D 無網結網版等高階產品上近乎壟斷，擁有強大的定價能力。
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中國市場：市佔率約 25% 至 30%，雖面臨競爭壓力，但透過專利訴訟與持續的技術升級，仍能穩固市場份額，並在 TOPCon 技術轉換趨勢中擴大影響力。
整體而言，倉和是全球精密網版產業的技術領導者，其市場地位穩固，尤其在高階產品市場具備難以撼動的競爭優勢。
核心競爭優勢
倉和的核心競爭力主要體現在：
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技術領先：獨步全球的 3D 無網結網版技術及持續的研發投入。
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專利護城河：積極的專利佈局與維權行動，有效保護技術資產。
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高附加價值產品：專注於高階產品開發，提升毛利率與獲利能力。
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全球化佈局：生產基地與銷售網絡遍及主要市場，具備全球服務能力。
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穩固客戶關係：與全球一線大廠建立長期合作夥伴關係。
個股質化分析
近期重大事件與發展
重大計畫與決策
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發行可轉換公司債 (CB)：2025 年 3 月 6 日 董事會決議發行國內第一次無擔保轉換公司債，上限 3 億元 新台幣，票面利率 0%，發行期間 5 年。主要目的是償還銀行借款，優化財務結構，降低資金成本。
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林口新廠建設計畫：為因應未來市場需求及產能擴充，倉和已於 2023 年第四季 啟動桃園龜山新廠（位於林口附近）的興建工程，預計 2024 年下半年 可逐步投入量產。新廠設計為廠辦合一，將導入更先進的自動化設備，預計可提升總產能 20% 至 30%，生產效率提升 15% 至 20%。
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股利政策：2025 年 3 月 6 日 董事會決議配發 2024 年度現金股利每股 7 元，顯示公司獲利穩健且重視股東回饋。
新產品上市與市場反應
倉和的 3D 無網結網版 自推出以來，市場反應極為熱烈。隨著 TOPCon 技術成為太陽能市場主流，該產品憑藉其優異性能（提升轉換效率、節省銀漿）及高耐用度，滲透率快速攀升。從 2023 年第二季的 35%，到 2024 年目標挑戰 80%，市場的高度認可直接反映在公司營收與毛利率的顯著提升上。
業績展望與法人評價
法人機構普遍看好倉和的未來發展。主要基於：
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TOPCon 技術紅利：TOPCon 電池對高階網版的需求將持續增長，倉和是主要受惠者。
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海外市場擴張：歐美印等地建立本土太陽能供應鏈，將帶動倉和海外訂單增長。
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新產能開出：林口新廠投產將有效紓解產能瓶頸，支持營收進一步擴張。
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高毛利結構：3D 網版佔比提升，有助於維持甚至提升整體毛利率（法人預估 2024 年有望達 50%）。
儘管短期營運可能受季節性因素或客戶庫存調節影響，但法人普遍認為倉和的長期成長趨勢明確，給予正面評價。
個股新聞筆記彙整
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2025.05.20：520行情也帶動太陽能類股，新門、倉和、森崴能源也上漲
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2025.01.07： 12M25 單月成長公司有倉和
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2024.08.26：倉和 2Q24 營收6.97億元，稅後純益1.38億元，創歷史新高，1H24 EPS為6.66元，年增136％
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2024.08.26：倉和受益於3D網版產品的競爭力及價格優勢，市占率提升，大陸太陽能廠轉向TOPCon技術推升需求
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2024.08.26： 2Q24 合併營收季增30.04％，毛利率約46.97％，稅後純益季增25.45％，EPS 3.71元
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2Q24 倉和因新任經濟部長被賦予整合能源政策大任，預計有利太陽能產業旺到 25 年
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2Q24 拜登傳將出手提高中國太陽能關稅，有利台廠轉單效應
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1Q24 雖然 1H24 太陽能市場減產頻傳，不過倉和「淡而不淡」，2H24 成長動能更好
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1Q24 TOPCon成為市場主流，更依賴PI網版，產品單價又提高，看好 24 年 整體營收、毛利率還會持續向上成長
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1Q24 中國大陸主導了8成太陽能市場，倉和在大陸的市占率大約是25～30％，不過在非中市場幾乎是寡占
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1Q24 太陽能是戰略性能源，現在美國、歐洲、俄羅斯、甚至東南亞國家都投入電池、模組廠設置，避免被中國控制，各國裝置量會持續增加，海外市場新設產能需求擴增
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1Q24 在太陽能技術提升，以及各國擴產帶動之下，預期 24 年 營收、毛利率可望持續成長
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1Q24 倉和 2H24 營運優於 1H24 24 年毛利率戰5成
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1Q24 鉅亨網記者魏志豪 台北
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1Q24 毛利率會逐季向上，2H24 營運也會再優於 1H24 ，法人估，倉和 24 年毛利率將見到 5 字頭
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1Q24 倉和 23 年儘管受太陽能市況急凍影響，但整體繳出不錯成績單，尤其毛利率從 1Q23 的 36% 提升至 4Q24 的 46%
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1Q24 林經洲看好，隨著倉和維持技術領先者的角色，24 年毛利率還會逐季向上
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1Q24 PERC 因發電效率較低將逐步式微，TOPCon 因發電效率持續優化，也追求更細的線徑，對網版仰賴度更高，且因其為雙面印刷，帶動整體網版市場擴大，公司也推出相對應新品
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1Q24 可增加印刷次數、拉長壽命，單價也進一步提升
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1Q24 中國市場佔 80%，非中國市場則約 20%，預期隨著太陽能成為戰略性能源，包括歐洲、美國、印度等地區都開始設置自己的電池廠
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1Q24 看好除了中國外，其他市場的裝置量也會持續成長，倉和在海外市佔率相當高，可望直接受惠
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1Q24 為因應海外客戶需求，24 年資本支出將主要用於建置林口新廠，預期兩年後就可以進入量產
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1Q24 中國蘇州廠與成都廠會持續滿足當地客戶
產業面深入分析
產業-1 精密加工-金屬表面處理產業面數據分析
精密加工-金屬表面處理產業數據組成：雄順（2073）、位速（3508）、倉和（6538）、匯鑽科（8431）
精密加工-金屬表面處理產業基本面
圖(16)精密加工-金屬表面處理 營收成長率（本站自行繪製）
圖(17)精密加工-金屬表面處理 合約負債（本站自行繪製）
圖(18)精密加工-金屬表面處理 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）
精密加工-金屬表面處理產業籌碼面及技術面
圖(19)精密加工-金屬表面處理 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）
圖(20)精密加工-金屬表面處理 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）
圖(21)精密加工-金屬表面處理 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）
產業-2 綠能-太陽能概念產業面數據分析
綠能-太陽能概念產業數據組成：士電（1503）、東元（1504）、中興電（1513）、亞力（1514）、大亞（1609）、中電（1611）、燁輝（2023）、國碩（2406）、聯合再生（3576）、碩禾（3691）、中美晶（5483）、倉和（6538）、進能服（6692）、森崴能源（6806）、台汽電（8926）
綠能-太陽能概念產業基本面
圖(22)綠能-太陽能概念 營收成長率（本站自行繪製）
圖(23)綠能-太陽能概念 合約負債（本站自行繪製）
圖(24)綠能-太陽能概念 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）
綠能-太陽能概念產業籌碼面及技術面
圖(25)綠能-太陽能概念 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）
圖(26)綠能-太陽能概念 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）
圖(27)綠能-太陽能概念 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）
產業面新聞筆記彙整
綠能產業新聞筆記彙整
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2026.03.31：Constellation Energy（CEG） 26 年 獲利展望低於預期，且未如預期宣布新科技業綠電合約，股價重挫
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2026.03.23：賴總統強調核電與綠能並行；世紀風電轉上市營收動能強；東鹼受戰事效應獲法人力捧
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2026.03.11：SpaceX 目標 27 年 實現無人登月，並計畫與特斯拉合作擴增太陽能電池年產能至 100GW
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2026.03.11：全球太空用太陽能電池產能嚴重不足，元晶、中美晶有望受惠美系客戶外溢訂單
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2026.03.05：太陽能族群表現分化，聯合再生盤中一度觸及跌停
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2026.03.05：市場觀察指出資金正從短期漲多的太陽能股撤出，導致族群內部輪動速度加快
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2026.03.03：中國太陽能模組傳漲聲，受銀價上漲與 4M26 將取消出口退稅影響，產品漲幅最高五成
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2026.03.03：太陽能族群表現分化，茂迪等大廠受大盤影響由紅翻黑
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2026.03.03：太陽能原料調價與政策利多雙重發酵，且法規強制新建案設置太陽能設備，有助促進廠商獲利
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2026.03.03：太陽能股兩樣情，聯合再生亮燈漲停；中國模組漲價，台廠受惠最大
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2026.03.03：中國太陽能調漲售價及退稅取消，配合新建案強制設置太陽能法規，利於台廠營運反彈
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2026.03.05：荷姆茲海峽封鎖威脅台灣能源安全，天然氣庫存僅約 11 天，電力供應壓力引發市場恐慌
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2026.03.05：亞洲對中東能源依賴度高，台灣逾九成六能源仰賴進口，受地緣政治衝擊程度遠高於歐美
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2026.03.02：美國對東南亞太陽能產品設定高額關稅，有利台灣太陽能產品出口，聯合再生、元晶等可望受惠
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2026.03.02：行政院拍板《再生能源發展條例》修正案，2026.08.01 起新建物屋頂須強制設置太陽光電設備
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2026.02.26：太陽能紅光閃爍！碩禾、國碩、元晶、長興齊漲停
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2026.02.26：政策利多推升「建築綠化」需求，元晶盤中股價再展攻勢，亮燈漲停
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2026.02.26：太陽能產品需求爆發，國碩等多檔太陽能股飆漲停
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2026.03.01：美國制裁中國實體帶動非中供應鏈機會，產業專家回饋偏向正面，認同去中化趨勢
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2026.03.01：終端電池模組廠受惠程度最大，可直接獲得美國政府稅務抵免並轉賣獲利
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2026.03.01：上游材料廠如中美晶受惠有限，主因佔比過低且上游多晶矽材料多由中國掌握
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2026.03.01：產業人士視角較保守理性，投資應結合產業意見與市場極端情緒進行綜合考量
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2026.03.01：太陽能產業受惠去中化與美國補貼，電池端出現明顯缺口，非中供應鏈生產端具稅務抵免優勢
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2026.02.27：報價微幅回升，受惠美國 IRA 法案排除中資供應鏈，非中（Non-China）產能迎來轉機
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2026.02.27：面臨變壓器短缺、電網、環評及法規四大瓶頸，若卡關條件移除，有機會成為下個熱門故事
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2026.02.25：SpaceX 與 Google 啟動測試，利用太陽能解決電力痛點，但面臨高工程成本與散熱難題
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2026.02.17：研究指出再生能源雙向電流使變壓器老化快 23%，頻繁切換負荷縮短設備壽命並提高故障風險
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2026.01.24：賴總統推動「綠電極大化」，綠電三雄漲聲響，將持續投資再生能源、強化電網韌性，視為穩定電力供給的新解方
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2026.01.24：受政策激勵，雲豹能源、森崴能源、泓德能源等綠電三雄股價上漲
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2026.01.24：賴總統於 2026.01.22 裁示，要求各部會盤點並排除法規障礙，以建立具備「法制安定性」的環境
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2026.01.24：泓德能源 26 年全球新增開工量體將突破897MW，將正式進入「海外收割元年」
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2026.01.23：再生能源產業取消約 95 億美元風力與太陽能專案融資，政府批評前任過度撥款，綠能開發商面臨資金壓力
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2026.01.23：川普政府能源政策撤銷 300 億美元能源融資，將資金從風電、太陽能轉向天然氣與核能，並重新審視拜登時期決策
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2026.01.23：能源部更名聚焦「能源主導」，保留 2,890 億美元貸款額度，支持核能、地熱及關鍵礦產
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2026.01.26：景氣迎春帶動需求，中國太陽能廠積極拚轉虧為盈，產業供過於求壓力有望緩解
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2025.12.22：Google 收購 Intersect Power斥資 47.5 億美元收購清潔能源商，取得 15.5GW 電力資產，確保 AI 資料中心供電主導權
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2025.12.22：透過收購開發商規避電網併網延遲風險，買下在需要時間與地點建設電力的彈性
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2026.01.15：Google（Alphabet）斥資 48 億美元收購 Intersect Power，透過太陽能與儲能系統自主發電，解決電網延誤
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2026.01.02：利用太陽能與絕對零度環境降低能耗成本；短期內天然氣與太陽能為數據中心主要能源
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2026.01.02：太空中心高度依賴 Starship 火箭發射技術；核能建設緩慢，能源轉型仍需替代方案
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2025.12.23：政策利多點火！太陽能模組「2廠」爆量噴出，聯合再生受政策利多加持
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2025.12.23：聯合再生積極布局建築用太陽能模組，吸引市場資金湧入
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2025.12.23：政策支持綠能態度不變，太陽能族群由聯合再生領軍
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2025.12.23：太陽能族群受馬斯克「太空AI」計畫帶動，聯合再生盤中攻達漲停，成交量破2.3萬張
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2025.12.23：馬斯克提出「太空AI」構想，太陽能個股全面走揚，聯合再生爆量收漲停
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2025.12.25：德國綠色科技產值占其 GDP 達 9%，永續交通出口占全球 17%，循環經濟貿易額逾 2,500 億歐元
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2025.12.25：台灣綠色科技產值達 5,123 億元，近四年年均成長 11.55% 高於德國，循環經濟為最大產值來源
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2025.12.25：台灣再生能源系統附加價值年成長達 20.67%，加計供應鏈後總產值預估達 1.4 兆元
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2025.12.16：綠電三雄業務重心為國內電廠建置、售電，與SpaceX題材連結度低
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2025.12.15：市場認為美國再生能源補貼延長，國內政策推動太陽能案場建置，太陽能族群將成 1Q26 亮點
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2025.12.15：太陽能漲瘋了！聯合再生等太陽能相關個股也同步亮燈漲停
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2025.12.12：馬斯克擬用SpaceX載AI伺服器到太空，太陽能成發電來源，市場看好元晶合作
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2025.12.14：在元晶漲停帶動下，聯合再生、國碩、茂迪、碩禾等個股皆有強勁表現
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2025.12.12：中國推動太陽能「收儲」政策，可望提高市場對台灣太陽能業轉機的期待性
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2025.12.12：分析師：馬斯克太空題材、營收拉升、中國收儲政策，點火太陽能族群
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2025.12.08：茂迪曾直衝千元，近20年太陽能愈普及，茂迪跌至10幾元
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2025.11.28：森崴能源等綠能股入列 11M25 台股跌幅前20大上市公司，森崴能源跌逾35%最重
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2025.11.28：專家認為台灣不適合發展太陽能、風電等綠能，獲利難穩
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2025.11.28：綠能股越買越跌，建議空手者先觀望，持有者回到季線再出
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2025.11.10：外傳總統要求經濟部「不要再搞綠電」，引發綠能三雄股價下跌
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2025.11.10：綠電三雄股價全數走低，雲豹能源跌幅最重，一度大跌7%
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2025.11.10：雲豹能源股價一度來到103元低點，苦撐百元關卡，已是連6跌
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2025.11.10：森崴能源、泓德能源最低也都下跌了4%之多，股價走勢疲軟
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2025.11.10：傳賴清德要求經濟部別再搞綠電，總統府、經濟部澄清
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2025.11.10：綠電三雄雲豹、森崴、泓德股價同步走跌
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2025.11.10：雲豹能源股價重挫7%，最低觸及103元，苦守百元關
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2025.11.10：森崴能源下跌4.7%，泓德能源下跌4.4%
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2025.11.10：分析師林漢偉認為綠能產業沒問題，但台灣綠能廠背景複雜
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2025.11.10：綠能廠商易受政治、官司疑雲影響，建議先行避開
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2025.11.03：台積電為台灣最大綠電用戶，綠電憑證制度為其量身打造
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2025.11.03：與沃旭能源簽署20年購電協議，平均售電價格低於市場
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2025.11.03：半導體產業協會罕見發表能源政策建言，憂慮綠電餘電問題
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2025.11.03：沃旭能源大彰化風場總裝置容量920MW，已併網台電電網
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2025.11.03： 26 年風場全數併網，將正式開啟台積電綠電調度新階段
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2025.10.29：國際能源周登場燃商機，貿協董座黃志芳表示吸引逾700位國際買主
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2025.10.29：台灣國際智慧能源周與淨零永續展於南港展覽館開展，預計吸引3萬名國內外專業人士與買主觀展
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2025.10.25：多家國際綠能巨頭評估撤台灣，本土業者曝原因
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2025.10.25：台海局勢升溫影響外資信心，多家國際能源機構評估撤出台灣，尋求出售在台綠電資產
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2025.10.25：外資撤離潮牽動產業布局，為國內能源開發商帶來整合與擴張的機會
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2025.10.25：多家本土業者證實，近期有外商主動接洽，希望將在台太陽能與風電電廠打包出售
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2024.10.02：美國太陽能客戶受多重不利政策影響，需求放緩
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2025.10.02：全球再生能源占比提升，歐洲達50%以上，台灣需提高再生能源比例創商機
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2025.10.02：台灣再生能源受島嶼限制，外海風場技術難度高、成本高，電網需新架構
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2025.10.02：台灣電動車市占僅5%-8%，受非美製17%貨物稅與充電設施不足影響
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2025.08.26：泓德能源涉賄案，雲豹能源股價受拖累下跌
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2025.08.17：面臨利差、土地使用權等瓶頸，發展遇阻
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2024.07.09：中颱丹娜絲重創屏東海上光電，殘骸布滿沙灘，引發對中央補助計畫的質疑
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2025.06.13：驚驚漲之後是重新檢視持股基本面的關鍵時刻，非電金類股中，綠電人氣增溫，顯示資金輪動現象
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2025.06.16：魏哲家喊「有多少買多少」，綠電股瘋了！這檔興櫃首日股價狂飆近3倍，引爆能源IPO熱潮
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2025.06.16：綠電交易夯，售電業掀IPO熱潮，天能綠電股價飆漲，一度成為能源股股王
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2025.05.26：台灣正式進入非核家園，綠色能源市場崛起，電力股成為市場關注焦點，法人推薦雲豹能源
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2024.04.23：台股開高走高，太陽能概念股多檔漲停，美國嚴格限制中國太陽能產業，對東南亞國家產品課徵高額關稅
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2024.04.23：台廠有望受惠轉單效益，太陽能概念股如成精密、安集、茂迪等早盤即漲停
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2025.04.23：美國對東南亞進口太陽能產品加徵高額關稅，最高稅率達3521%，打擊中資海外「洗產地」
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2025.04.23：國碩、茂迪、強茂、聯合再生等多檔太陽能股價上漲
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2025.04.23：防洗產地，美國對東南亞四國出重鎚，台太陽能廠享轉單，亮燈攻頂
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2025.04.23：茂迪認為，中國海外投資將轉向非美地區出貨，對台廠是好消息
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2025.02.13：彭啓明表示碳費徵收與房價上漲無關
精密加工產業新聞筆記彙整
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2026.01.08：Google TPU 供應鏈電鍍由台廠主導，因鍍金厚度要求嚴苛且需三軸檢測技術，高技術門檻使代工廠商相對稀少
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2025.08.01：日本關稅具優勢，台灣模具產業產值估計下降 5.47%
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2025.08.01：密切觀察日韓等競爭國家關稅稅率對產業的衝擊
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1Q24 ECFA對台灣機械產品關稅減讓一旦取消，衝擊最大的產品主要集中在關鍵零組件，包括動力傳動件、控制器、檢測儀器、閥類、真空泵及刀具等
個股技術分析與籌碼面觀察
技術分析
日線圖：倉和的日線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。日線圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表股價橫盤整理，多空在均線（如月線、季線）附近呈現拉鋸。
（判斷依據：價格與各週期均線的互動關係，例如股價是否站穩特定均線（如月線、季線）之上，或跌破重要均線支撐，常是趨勢延續或轉折的關鍵信號。）
圖(28)6538 倉和 日線圖（本站自行繪製）
週線圖：倉和的週線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。週線圖變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表連續數週下跌，跌破多條重要週均線（如60週、120週線）支撐。
（判斷依據：週成交量的變化需結合價格在關鍵週均線位置的表現來解讀：價漲量增通常確認中期上升趨勢的健康性；價跌量增則可能預示中期跌勢的加速；量縮整理則可能代表趨勢中繼或轉折前的醞釀。）
圖(29)6538 倉和 週線圖（本站自行繪製）
月線圖：倉和的月線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。月線圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表各週期月均線趨於黏合或平行，等待月成交量出現顯著變化以確認長期方向。
（判斷依據：月K線圖的收盤價與月成交量，是洞察市場超長期趨勢、景氣循環及重大結構性變化的最重要工具，能有效過濾中短期市場波動。）
圖(30)6538 倉和 月線圖（本站自行繪製）
籌碼分析
三大法人買賣超
- 外資籌碼：倉和的外資籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。外資籌碼變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表外資買賣超金額互見，多空力道均衡。
（判斷依據：持續且大量的買超通常意味著外資對公司基本面或產業前景抱持樂觀態度，對股價具正面推升力。） - 投信籌碼：倉和的投信籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。投信籌碼變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表投信少量減碼，可能因應基金贖回或轉換標的。
（判斷依據：投信的累計買賣超反映國內法人機構對個股的中短期操作策略與看法。） - 自營商籌碼：倉和的自營商籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表自營商買賣超金額不大，多空操作互抵。
（判斷依據：自營商（自行買賣）部位的操作較具投機性，追求短期價差，其連續買賣可能放大市場短期波動。）
圖(31)6538 倉和 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）
主力大戶持股變動
- 1000 張大戶持股變動：倉和的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表大戶與散戶間籌碼交換不明顯。
（判斷依據：反之，大戶人數減少可能意味著籌碼趨於分散、主力出脫持股，對股價可能形成壓力。） - 400 張大戶持股變動：倉和的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表中實戶持股水位穩定，市場多空暫無明顯方向。
（判斷依據：持有400張以上大戶（常被視為中實戶或超級大戶的門檻之一）的人數變化，提供了另一個觀察籌碼流向的維度。）
圖(32)6538 倉和 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）
內部人持股異動
公司經營者持股異動情形：該數據主要分析倉和的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。
圖(33)6538 倉和 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）
研究總結與未來展望
ESG 永續發展策略
倉和深知企業永續經營的重要性，積極將 ESG（環境、社會、治理） 理念融入日常營運。
環境保護 (E)
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通過 ISO 14001 環境管理系統認證。
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依據 ISO 14064-1 標準執行溫室氣體盤查，系統化管理碳排放。
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持續推動節能減碳措施，優化生產製程，降低環境衝擊。
社會責任 (S)
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長期投入資源支持在地教育，如贊助國小及學習平台。
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積極參與社區公益活動，如桃園家扶中心園遊會等，實踐企業公民責任。
公司治理 (G)
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在第九屆公司治理評鑑中，排名晉升至上櫃公司前 21% 至 35% 級距，顯示治理水平持續提升。
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注重營運透明度，強化董事會職能，維護股東權益。
倉和致力於在追求企業成長的同時，兼顧環境永續、社會共榮與公司治理完善，以奠定永續經營的基石。
未來發展策略與展望
市場機會
倉和未來的成長機會主要來自以下幾個面向：
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全球能源轉型趨勢：各國推動淨零碳排目標，太陽能作為關鍵再生能源，裝機量將持續增長。
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太陽能技術升級：TOPCon、HJT 等新一代電池技術對精密網版的要求更高，倉和的技術領先優勢得以凸顯。
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海外市場擴張：美國、歐洲、印度等地區積極建立本土太陽能供應鏈，為倉和帶來新的市場增長點。
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供應鏈轉移與關稅影響：潛在的貿易壁壘（如美國提高對中國太陽能產品關稅）可能帶來轉單效應，有利於倉和等非中國供應商。
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非太陽能應用拓展：持續開發被動元件、生物晶片等高精度網版應用，實現多元化發展。
擴產計畫
為掌握市場機遇，倉和的資本支出重點聚焦於產能擴充：
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林口新廠：為未來幾年最主要的產能增長來源，預計兩年內（2024 下半年起）逐步進入量產，主要供應海外客戶及高階產品需求。
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既有廠區優化：中國蘇州與成都廠將持續運營，進行設備升級與製程優化，滿足當地客戶需求。
技術發展方向
倉和將沿著既定的技術藍圖，持續投入研發，重點方向包括：
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精進 3D 無網結技術：開發更高解析度、更長壽命的網版。
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新材料與新製程：探索複合塗層、全開口網板等次世代技術。
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非太陽能應用深化：針對 Mini/Micro LED、生物醫療等新興領域開發專用網版。
重點整理
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技術領導者：倉和憑藉 3D 無網結等核心技術，在全球精密網版市場，特別是非中國太陽能領域，具備寡占地位。
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受惠 TOPCon 趨勢：太陽能電池技術升級推升對高階 PI 網版的需求，倉和為主要受惠廠商，帶動營收與毛利率提升。
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營運表現亮眼：2024 年上半年獲利創歷史新高，EPS 年增 136%，顯示成長動能強勁。
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產能擴張進行中：林口新廠預計 2024 年下半年投產，將顯著提升產能，支持未來成長。
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全球布局分散風險：積極拓展印度、東南亞、歐美市場，降低對單一市場依賴。
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財務結構優化：發行可轉債償還借款，降低利息負擔。
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ESG 實踐：積極推動永續發展，提升公司治理水平。
總體而言，倉和掌握了太陽能產業技術升級的關鍵機遇，並透過積極的產能擴張與全球市場布局，有望在未來幾年維持高速成長。
參考資料說明
最新法說會資料
- 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/653820240320M001.pdf
- 法說會影音連結：https://vimeo.com/925751402
公司官方文件
- 倉和股份有限公司 2023 年第四季法人說明會簡報（2024.03.21）
本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、區域營收分布及未來展望。該簡報由倉和公司管理階層主講，提供最新且權威的公司營運資訊。
- 倉和股份有限公司 2023 年度財務報告
本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據，以及資產負債表與現金流量表等財務資訊。
- 倉和股份有限公司董事會決議公告（2025.03.06）
關於發行國內第一次無擔保轉換公司債及股利分派的資訊來源。
- 倉和股份有限公司 2024 年第二季財務報告（或相關公告）（2024.08.26）
關於 2024 年第二季及上半年營運表現的數據來源。
公司產品資料
- 倉和股份有限公司產品型錄（2023）
本文關於精密網版製造終端應用及網印耗材的圖片與說明，主要來自公司官方產品型錄。該資料詳細介紹公司的產品線及其應用領域。
研究報告
- 券商研究部產業分析報告（2024.01）
研究報告提供倉和在太陽能網版及 PI 網版領域的專業分析，以及對公司未來發展的評估。
- TrendForce 研究報告（2024.01）
該報告提供 2024 年全球區域市場光伏新增裝機預測，為本文在產業分析方面的重要參考。
- 券商研究部個股報告（2023-2024）
多家券商針對倉和發布的研究報告，提供 EPS 預估、目標價及投資評價。
新聞報導
- 鉅亨網產業分析專文（2024.03、2024.08）
報導詳述倉和在 TOPCon 技術發展、全球市場布局及最新營運表現方面的進展。
- 財經媒體專題報導（2024.03、2024.08）
針對倉和的營運策略、市場發展、新廠進度及未來展望提供完整分析。
- MoneyDJ 理財網新聞（2025.03）
關於發行可轉債的相關報導。
永續發展文件
- ISO 14001 環境管理系統認證報告（2023）
此報告詳細說明倉和在環境永續發展方面的承諾與具體措施。
- ISO 14064-1 溫室氣體盤查計畫報告（2023）
提供倉和在環境保護及永續發展方面的具體作為與成果。
註：本文內容主要依據 2023 年底至 2024 年 8 月的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。
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| 6 | [5] 產業面深入分析 | 主標題 |
| 7 | [6] 個股技術面與籌碼面觀察 | 主標題 |
| 8 | 「個股新聞筆記即時彙整」 | 位於 [4] 個股質化分析之下 |
| 9 | 「產業面新聞筆記彙整」 | 位於 [5] 產業面深入分析之下 |