圖(1)個股筆記：3708 上緯投控（圖片素材取至個股官網）
更新日期：2024 年 11 月 20 日
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公司概要
上緯國際投資控股股份有限公司於 2016 年 3 月以股份轉換方式成立，將「上緯企業股份有限公司」全部發行股份轉換，比例為 1:1，轉型為投資控股公司。此舉標誌著公司在碳纖維材料與離岸風電兩大新事業領域的進一步擴展。而「上緯企業」則成為其下屬控股子公司，持續專注於專業化學品的製造與研發。
「上緯企業」自 1992 年 成立以來，從一家名為上偉企業社的小型企業，逐步發展成為專注於乙烯基酯樹脂與低收縮劑的製造商。公司於 1994 年 將工廠遷至南投市南崗工業區，並成功將品牌「SWANCOR」推向全球市場，成為亞洲第一大及全球第二大的乙烯基酯樹脂廠商。
公司歷史與發展
- 1992 年
上緯企業成立，原名為上偉企業社，專注於乙烯基酯樹脂與低收縮劑的製造。 - 1993 年
公司更名為上緯企業。 - 1994 年
工廠遷移至南投市南崗工業區，開始專注於專業化學品的製造與研發。 - 1997 年
上緯企業推出品牌「SWANCOR」，擴展至全球市場。 - 2010 年
上緯企業的綠能材料取得了顯著的市場份額，並參與了風電葉片用材料的供應。 - 2012 年
公司進一步進軍國際市場，拓展至更多領域，包括汽車及電子工業。 - 2013 年
上緯企業獲得「風力發電離岸系統示範獎勵」資格，強化了在風電材料市場的地位。 - 2015 年
上緯企業成立上緯新能源股份有限公司及海洋風力發電股份有限公司，進一步擴展至能源技術服務和發電業務。 - 2016 年
上緯國際投資控股股份有限公司成立，成為投資控股公司，專注於碳纖維材料與離岸風電兩大新事業領域。 - 2017 年
上緯企業持續擴大其綠能材料的市場，特別是在風電葉片用材料的研發和供應方面。 - 2018 年
公司開始進行回收材料的生產，特別是在複合材料和風電葉片應用的再生材料方面。 - 2019 年
上緯企業進行組織重整，進一步整合其業務線和資源，並將重點放在綠能材料和可回收材料的研發上。 - 2020 年
上緯新材料科技成功在上海證券交易所科創板上市，專注於環保耐蝕材料和環保綠能材料的生產與銷售。 - 2021 年至今
上緯國際積極推動環保材料與可回收樹脂產品，並通過與西門子歌美颯的合作，提升其在全球風電市場的地位。
產品與市場
2022 年，上緯國際的產品營收主要來自三大類：環保綠能材料佔 44.46％，環保耐蝕材料佔 32.33％，其他類產品佔 23.01％。環保綠能材料包括輕量化複合材料用樹脂、節能 LED 封裝樹脂及節能風力葉片用樹脂。其餘產品則涵蓋了碳纖維複材、股利收入及商品買賣等。
圖(2)開發及應用領域（資料來源：上緯投控公司網站）
競爭力與創新
上緯國際的產品涵蓋乙烯基酯樹脂、特種不飽和聚酯樹脂、風電葉片用材料等。這些產品不僅用於電力、電子、汽車等行業，還包括軌道交通安全材料及風電高克重預浸布等。公司的風電葉片用材料具有優異的力學性能和固化性能，是製造兆瓦級風電葉片的關鍵材料。
圖(3)專利佈局（資料來源：上緯投控公司網站）
市場銷售與競爭
2024 年，公司產品在台灣的銷售佔比為 13％，在中國大陸為 45％，其他國家為 42％。主要客戶包括 GE、MHI、上海電氣等。競爭對手涵蓋 Ashland、DSM 等國際化工巨頭。在節能風力葉片用樹脂市場，主要競爭對手則包括陶氏化學和Hexion。
環保耐蝕材料的應用領域
電動車應用
環保耐蝕材料在新能源電池材料行業的應用主要集中於儲酸、鹼酸溶液的儲存、輸送、處理設備，廢氣處理系統中的酸鹼性廢氣處理設備等。這些設備通常在生產車間地坪防腐、廢水儲存及處理設備等場景中使用。
上緯企業與多家龍頭企業合作，專案遍布貴州、雲南、廣西、四川、湖北等全國各地。
CCUS 應用
CCUS（碳捕獲、利用與封存）系統的應用包含煙氣預處理系統、吸收與再生系統、壓縮乾燥系統及製冷液化系統。這些系統中的環節涉及煙氣處理及腐蝕防護。
已落實的示範專案包括：
- 唐山市燕南水泥有限公司水泥窯尾氣捕集提純食級二氧化碳（乾冰）環保科技專案
- 信發集團郝集電廠鍋爐煙氣CCUS年產30萬噸碳氨聯產項目
船舶應用
風能作為遠洋船舶的輔助動力，已被廣泛應用於綠色脫碳及節省成本。風能輔助動力系統包括四大主流研發方向：旋筒帆、硬翼帆/板式風帆、風箏帆和充氣式翼帆。
其中，複合材料製作的旋筒帆相對其他裝置更輕巧、更靈活且應用範圍廣，可在散貨船、油輪、客輪及渡船等多種船型上安裝。根據評估，安裝旋筒帆的船隻可節省 5-25% 的燃料費用，這不僅減少了二氧化碳排放，還有助於產生額外的碳稅減免效益。
圖(4)產品佈局（資料來源：上緯投控公司網站）
公司戰略發展
上緯國際在過去幾年進行了多項轉投資，包括上緯新能源股份有限公司和海洋風力發電股份有限公司。公司亦於 2020 年 將子公司上緯新材料科技成功推向上海證券交易所科創板上市。2024 年 3 月，公司與西門子歌美颯簽署意向書，未來將供應可回收熱固型環氧樹脂，展現了公司在綠色材料領域的領先地位與發展潛力。
圖(5)循環經濟投入現況（資料來源：上緯投控公司網站）
圖(6)現有回收方案（資料來源：上緯投控公司網站）
財務展望
上緯國際投控於 2024 年積極推動其環保材料與可回收樹脂產品，特別是在熱固性複合材料的開發上，進一步提升海外營收比重。透過降低大陸低毛利產品的比重並增加國際客戶的出貨量，公司預計在 6M24 的營收將超越 5M24，毛利率和獲利預期亦將回升。
2024 年第一季至第三季，環保耐蝕材料和環保綠能材料在國際市場的成長顯著，分別達到 10％ 和 50％ 的季增率。此外，公司也與 ADLiCO 合作，成功量產再生碳纖維露營桌，該產品比前一代輕 13％，且添加了約 20％ 的再生材料，實現了低碳目標。
創新產品
上緯國際投控的創新產品包括利用 CleaVER 降解技術製造的再生碳纖維產品，這些產品已獲得全球首張 GRS 認證，比全新碳纖維減少了 97％ 的碳排放量。這些再生產品不僅符合環保標準，也顯著提升了產品的市場競爭力。上緯投控預計在 2024 年第四季配合歐洲客戶的風機導入時程，放量生產這些環保產品，進一步推動營運持續穩定增長。
全球市場佈局
由於大陸市場競爭激烈，上緯國際投控持續調降該市場的比重至五成以下，並逐步提高非大陸市場的營收占比，尤其是在歐洲及中東市場的營收比預計將升至 45％，有助於提升整體毛利率。此外，公司也積極開拓再生材料市場，包括在南投的 40 噸及大陸的 150 噸回收複合材料產線，以及大陸的 120 噸微波降解和 3,600 噸機械回收複合材料項目。
2024 年，上緯國際投控也與台灣維特斯簽署「台灣離岸風電國產化」合作備忘錄，強化在本地市場的影響力。透過這些策略合作，上緯不僅支持台灣的離岸風電國產化，也為公司在全球離岸風電市場奠定了堅實的基礎。
參考資料來源
資料來源：上緯投控公司網站、法說資料、moneydj、yahoo 新聞。
公司網址：https://www.swancor.com/tw/
法說會中文檔案連結：https://mops.twse.com.tw/nas/STR/370820240604M001.pdf
基本概況
股價：103.5
預估本益比：172.5
預估殖利率：4.85%
預估現金股利：5.02元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報
圖(7)3708 上緯投控 EPS 熱力圖
股價走勢
圖(8)3708 上緯投控 K線圖（日）
圖(9)3708 上緯投控 K線圖（週）
圖(10)3708 上緯投控 K線圖（月）
日報表
圖(11)3708 上緯投控 法人籌碼
週報表
圖(12)3708 上緯投控 大戶籌碼
月報表
圖(13)3708 上緯投控 內部人持股
圖(14)3708 上緯投控 本益比河流圖
圖(15)3708 上緯投控 淨值比河流圖
新聞筆記
任總經理，改由其子蔡孝德接任 Note right of 2024.11.11: →此決策旨在強化公司治理及確保接班傳承的順利進行
相信他能帶領上緯邁向繁榮未來 Note right of 2024.11.09: →上緯將延續固本與新事業發展的策略，推廣可回收熱固
性樹脂EzCiclo，並加強國際化布局
利2.04億元，顯示收益結構改善
脂的客戶認證，並提升毛利率及營收 Note right of 2024.10.30: →分析師指出，上緯 3Q24 非大陸營收占比降至5
0％以下，環保綠能營收占比提升至38％，有助收益結
構強化 Note right of 2024.10.30: ↑上緯投控海外新單布局逐步發酵，複合材料及可回收風
電葉片樹脂獲國際認證，3Q24 營收季增9％，表現
優於 1H24
新產品及風電葉片回收業務，以提高毛利率與營收 Note right of 2024.10.29: →3Q24 上緯投控非大陸營收占比降至50%以下，
環保綠能營收占比提升至38%，4Q24 可望進一步
強化收益結構 Note right of 2024.10.29: ↑上緯投控(3708)在海外利基市場逐步發酵，複合
材料及可回收風電葉片樹脂獲國際認證，預期將提升訂單
及營收表現
減碳產品預期將進一步增強收益結構，24 年營收年增
約8~10%
彈，收125.5元，漲幅9.13％，成交量增加93
％ Note right of 2024.10.02: ↑法人聯手買超1,759張，股價突破116元壓力，
顯示短線多頭情緒轉強，預期 2H24 營收有望優於
1H24
上
13%，年增28.14%；前 8M24 營收51.
08億元，年增9.77%
定增長
營收占比提升，毛利率和獲利預期回升 Note right of 3Q24: →上緯 1Q24 環保材料國際市場季增10％，綠能
材料季增50％，子公司上偉碳纖與ADLiCO合作量
產再生碳纖維露營桌
計 6M24 營收超越 5M24 Note right of 2Q24: ↑上緯投控股價因積極推展利基新品和新單 Note right of 2Q24: ↑桌：合作推出再生碳纖維露營桌，比前一代產品輕13
%，添加約20%再生材料，實現低碳目標 Note right of 2Q24: ↑利用CleaVER降解技術製造，獲得全球首張GR
S認證，比全新碳纖維減少97%碳排量，推動環保循環
利用 Note right of 2Q24: ↑上緯 2Q24 業績回升推進 可回收產品 4Q2
4 放量 Note right of 2Q24: ↑上緯投控預期 6M24 營運持續轉好，2Q24
業績預計優於 1Q24 ，較 23 年同期有所提振 Note right of 2Q24: →由於大陸市場競爭激烈，持續調降市場比重至五成以下
，以提高毛利率 Note right of 2Q24: ↑包括南投CLEAVER及膨潤降解複合材料、大陸回
收複合材料計畫，以及大陸微波降解和機械回收複合材料
項目 Note right of 2Q24: ↑上緯投控子公司上偉碳纖與 ADLiCO 攜手合作
，成功推出輕量耐用的露營桌 Note right of 2Q24: ↑新產品已於 24 年投入量產，採用再生碳纖維表面
蓆，相較前一代產品降低了 13％的總重，平均添加約
20％的再生材料 Note right of 2Q24: →上緯投控致力於碳中和與創生新材料，碳纖複合材料首
季銷售因客戶對品質滿意而擴大 24 年 度訂單量 Note right of 2Q24: ↑再生碳纖維採用上緯集團專利的 CleaVER 降
解技術，獲得全球首張 GRS 認證的 100％再生
碳纖維，並取得 ISO 14067 證書，碳排量相
比全新碳纖維降低 97％ Note right of 2Q24: ↑上緯循環經濟材料首季再生碳蓆通過風電葉片模具應用
驗證，預期風電產業可回收材料市場穩健成長 Note right of 2Q24: ↑23 年可回收材料貢獻營收約 1％，24 年預期
達 5％ Note right of 2Q24: →環保耐蝕材料首季國際市場季、年均有10％以上成長 Note right of 2Q24: →環保綠能材料國際市場更展現50％季增表現。後續伴
隨國際市場的耕耘有成，加上大陸經濟政策推動及發酵中
，有助需求提升 Note right of 2Q24: →上緯循環經濟材料首季再生碳蓆通過風電葉片模具應用
，風電葉片應用驗證進度正常 Note right of 2Q24: →上緯 23 年可回收材料貢獻營收約1％，24 年
營收比應可達5％ Note right of 2Q24: →現有回收方案包括CLEAVER及膨潤降解40噸回
收複合材料／年 (南投) Note right of 2Q24: →150噸回收複合材料／年 (大陸)；微波降解大陸
120噸回收複合材料／年(大陸)；機械回收3,60
0噸回收複合材料／年(大陸) Note right of 2Q24: →上緯環保耐蝕材料營收比38％、環保綠能材料37％
、碳纖複合材料16％ Note right of 2Q24: →台灣營收比40％、大陸從14％降至11％、國際從
45％提高至49％ Note right of 2Q24: ↑上緯投控循環再生材料 23 年運動鞋鞋底鞋材量產
應用，風電葉片應用驗證推進中，配合再生材料 1Q2
4 量產應用，加上政府推動離岸風電國產化，業績成長
審慎樂觀 Note right of 2Q24: →上緯投控近年將業務轉型面向循環經濟可回收領域，「
EzCiclo易可收」已商品化產品有百米風電葉片、
碳纖維自行車、鞋材，試驗中的有乾式變壓器、CCL印
刷電路板、EMC封裝材料 Note right of 2Q24: →上緯投控循環再生材料於 23 年在運動鞋鞋底鞋材
量產應用，風電葉片應用的驗證正常推進中，配合再生材
料在 1Q24 量產應用 Note right of 2Q24: ↑上緯 24 年專注可回收葉片樹脂新品推廣，搭配持
續拓增產能，可回收新品出貨量可望穩健增加，加上西門
子等大廠採用，中國可能也會有風機廠跟進，市場前景需
求看好
更顯著達到50%季增 Note right of 1Q24: →環保耐蝕材料國際市場季、年均有 10％以上成長，
環保綠能材料國際市場季增 50％ Note right of 1Q24: ↑受惠可回收樹脂產品與風機大廠簽約供應等利多消息激
勵，加上新產能陸續開出將推升營運動能 Note right of 1Q24: ↑旗下「EzCiclo易可收」已商品化的可回收產品
有百米風電葉片、碳纖維自行車、鞋材，試驗中的有乾式
變壓器、CCL印刷電路板、EMC封裝材料 Note right of 1Q24: ↑與西門子歌美颯簽署意向書，自 26 年 起，上緯
供應給西門子歌美颯的樹脂將全部為可回收體系 Note right of 1Q24: →24 年環保耐蝕產品開拓大陸外市場，就近服務歐洲
及中東市場，預期非大陸營收占比將升45％，有助提升
毛利率 Note right of 1Q24: →上緯也宣布與台灣維特斯簽署「台灣離岸風電國產化」
合作備忘錄，持續於臺灣風場全面使用國產化葉片材料，
擴大營運動能 Note right of 1Q24: →上緯除協助西門子歌美颯落實離岸風電國產化目標，2
3 年 有600支使用上緯樹脂的葉片導入西門子歌美
颯全球離岸風場 Note right of 1Q24: →透過可回收葉片樹脂戰略合作，與西門子歌美颯合作可
回收風機葉片，目前已在丹麥完成20支可回收葉片樹脂
製造 Note right of 1Q24: →上緯 24 年環保耐蝕產品開拓大陸外市場，就近服
務歐洲及中東市場，預期非大陸營收占比將升45％，有
助提升毛利率 Note right of 1Q24: →上緯也與台灣維特斯簽署「台灣離岸風電國產化」合作
備忘錄，持續於臺灣風場全面使用國產化葉片材料 Note right of 1Q24: →上緯協助西門子歌美颯落實離岸風電國產化目標，目前
正進行最後產品品質測試認證，盼助耕耘歐洲風場 Note right of 1Q24: →23 年因出售風電持股利益入帳，24 年營收72
.95億元，營業利益2.3億元，淨利12.56億元
，EPS12.88元 Note right of 1Q24: →董事會決議配發現金現金5元 Note right of 1Q24: ↑上緯將量產100%再生材料製自行車水壺架 Note right of 1Q24: →近幾年積極推廣循環再生材料，除了可回收熱固性樹脂
EzCiclo，也回收廢棄風電碳板及廠內邊角料 Note right of 1Q24: →使用CleaVER降解液分離出的再生碳纖維可經過
加工再利用 Note right of 1Q24: →上緯的再生碳纖維於 7M23 獲得全球首張GRS
認證100%再生碳纖維 Note right of 1Q24: ↑上緯與台灣品牌Massload攜手開發100%再
生材料自行車部件（圖），經過1年反覆測試與驗證，成
功開發出全球第1支100%再生材料製成的自行車水壺
架 Note right of 1Q24: →作為西門子歌美颯的策略合作夥伴，除協助西門子歌美
颯落實離岸風電國產化目標 Note right of 1Q24: ↑透過可回收葉片樹脂戰略合作，與西門子歌美颯合作可
回收風機葉片，目前可回收風機葉片正於丹麥試製，可望
於歐洲各大風場使用 Note right of 1Q24: →並助西門子歌美颯於台灣實現全風機機組回收願景 Note right of 1Q24: ↑上緯 24 年 開拓非中國大陸市場，因具領導地位
，加上就近服務歐洲及中東市場，預期 24 年環保耐
蝕非大陸營收占比將升45％ Note right of 1Q24: ↑近年轉型發展核心目標為「循環經濟領域」應用產業及
事業；可回收熱固樹脂兩大產品逐漸開花結果 Note right of 1Q24: ↑23 年 10M24、11M24 出貨量明顯放大
，樂觀 24 年會更好。目前回收產線除台灣、大陸外
，也確定土耳其設廠，並在荷蘭設立據點，加速開拓歐洲
市場 Note right of 1Q24: ↑台灣回收示範線1年可處理40噸回收複合材料，預計
24 年在大陸建置產線，1年可處理2,000噸回
收複合材料 Note right of 1Q24: →環保耐蝕樹脂產品，上緯預估大陸市場因氣候寒冷，持
平看待，歐美市場偏淡，將以中東市場為主 Note right of 1Q24: →上緯的碳纖複合材料銷售量前三季以海外巿場為主，因
風場建置成本高漲，需求減緩，大陸市場應用因成本考量
尚未普及，預估 4Q23 出貨持平 Note right of 1Q24: →至於回收材料銷售狀況逐步開展階段，已拓增鞋材應用
，並持續向風電葉片進行認證
善，4Q23 環保綠能材料預估較 3Q23 略微成
長 Note right of 4Q23: ↑公司樂觀 2H23 出貨可望較 1H23 成長5
0％以上 Note right of 4Q23: →環保耐蝕樹脂產品，上緯預估大陸市場因氣候寒冷，持
平看待，歐美市場偏淡，將以中東市場為主 Note right of 4Q23: →上緯的碳纖複合材料銷售量前三季以海外巿場為主，因
風場建置成本高漲，需求減緩，大陸市場應用因成本考量
尚未普及，預估 4Q23 出貨持平 Note right of 4Q23: →回收材料銷售狀況逐步開展階段，已拓增鞋材應用，並
持續向風電葉片進行認證 Note right of 4Q23: ↑風電葉片樹脂走出 1H23 低谷，出貨狀況改善，
4Q23 環保綠能材料預估較 3Q23 略微成長 Note right of 4Q23: →環保耐蝕樹脂預估大陸市場因氣候寒冷，持平看待，歐
美市場偏淡，將以中東市場為主 Note right of 4Q23: →碳纖複合材料銷售量前三季拉擠板材以海外巿場為主，
因風場建置成本高漲，需求減緩 Note right of 4Q23: →大陸市場應用，成本考量尚未普及，預估 4Q23
出貨持平。至於回收材料銷售狀況逐步開展階段，已拓增
鞋材應用，並持續向風電葉片進行認證 Note right of 4Q23: →前三季材料本業產品組合分別為環保耐蝕樹脂44％、
風電葉片樹脂29％、碳纖維複材16％、其他（包含可
回收新材料）約11％ Note right of 4Q23: →環保耐蝕材料因大陸市場氣候寒冷，施工不易影響，業
績約與 3Q23 持平，歐美市場偏淡 Note right of 4Q23: ↑上緯目前在台灣已建置回收示範線，1年可處理40噸
回收複合材料，預計 24 年 在中國建置產線，1年
可處理2,000噸回收複合材料 Note right of 4Q23: →上緯歐洲環保耐蝕材料、環保綠能材料產線預計設在土
耳其，資本額約420萬歐元，擬與外資合作，上緯持股
60％、合作夥伴持股40％ Note right of 4Q23: ↑並於荷蘭設立據點，資本額為200萬歐元，進行業務
推廣及技術服務 Note right of 4Q23: →調整營運策略，深化非大陸地區市場銷售，23 年前
三季非大陸地區銷售占比已達46％ Note right of 4Q23: →非大陸地區毛利率約是大陸地區的二倍以上，而未來風
機大型化後，EzCiclo等新品商業化的逐漸可行，
可望帶動其營運體質改善 Note right of 4Q23: ↑可回收熱固樹脂兩大產品逐漸開花結果，10M23、
11M23 出貨量明顯放大，樂觀 24 年會更好 Note right of 4Q23: ↑回收產線除台灣、大陸外，也確定土耳其設廠，並在荷
蘭設立據點，加速開拓歐洲市場 Note right of 4Q23: ↑台灣回收示範線1年可處理40噸回收複合材料，預計
24 年在大陸建置產線，1年可處理2,000噸回
收複合材料 Note right of 4Q23: →歐洲規劃建置環保耐蝕材料／環保綠能材料產線，目前
預計設在土耳其，與外資合作，上緯持股6成、合作夥伴
持股4成 Note right of 4Q23: →三季營收年減28.48％，因認列風電一次出售股權
利益，EPS達12.96元，其中風睿能源95％股權
累積處分利益15.99億元
深度分析
季報表
圖(16)3708 上緯投控 營收狀況
圖(17)3708 上緯投控 獲利能力
圖(18)3708 上緯投控 合約負債
圖(19)3708 上緯投控 存貨與平均售貨天數
圖(20)3708 上緯投控 存貨與存貨營收比
圖(21)3708 上緯投控 現金流狀況
圖(22)3708 上緯投控 杜邦分析
圖(23)3708 上緯投控 資本結構
年報表
圖(24)3708 上緯投控 股利政策