保瑞藥業（6472）：立足台灣 放眼全球 CDMO 與品牌藥雙引擎驅動的製藥巨擘

圖(1)個股筆記：6472 保瑞（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 05 月 19 日

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本文深度解析保瑞藥業（6472.TW）的公司概要、發展歷程、核心業務、市場與營運狀況、客戶結構與價值鏈、競爭優勢與未來展望。保瑞以 CDMO 與全球銷售雙引擎驅動成長，透過策略性併購迅速擴張全球業務版圖。公司專注於高門檻學名藥、特殊專科用藥與生物藥開發，並積極拓展 CDMO 藥品製造代工業務。近期重要事件包括庫藏股執行、營收報喜、CDMO 接單暢旺、泰福整合擴產與拓展特殊用藥市場。

從「基本面量化指標雷達圖」可見，保瑞在股東權益報酬率方面表現突出，預估本益比合理，但殖利率相對較低。從「質化暨市場面分析雷達圖」來看，保瑞具備良好的產業前景和題材利多，法人動向積極，但訊息多空比需持續關注。

圖(2)6472 保瑞 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)6472 保瑞 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

保瑞藥業股份有限公司（Bora Pharmaceuticals Co., Ltd.，股票代號：6472.TW，公司網址：https://bora-corp.com/）於 2007 年 6 月 在台灣成立，前身為保瑞國際股份有限公司。公司以藥品委託開發暨製造服務（CDMO）及全球銷售業務為雙引擎，致力成為全球領先的製藥企業。保瑞專注於西藥產品的代理經銷、製造及新藥開發，並兼營保健食品的研發與銷售，展現多元化的業務布局。

公司基本資料

保瑞藥業成立於 2007 年，股票代號 6472，專注於製藥及生技領域。公司總部設於台灣，以創新藥物開發及高品質藥品 CDMO 服務著稱，在全球市場佔有穩固地位。保瑞的業務範疇涵蓋西藥產品代理經銷、製造、新藥開發及保健食品研發銷售，產品線包含中樞神經用藥、抗生素、胃腸用藥以及營養補給保健品。

公司基本概況
* 目前股價：715.0
* 預估本益比：22.52
* 預估殖利率：2.17
* 預估現金股利：15.48 元
* 報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(4)6472 保瑞 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

EPS 熱力圖呈現了保瑞藥業歷年 EPS 的預估變化，可看出市場對於公司未來獲利能力的預期。

圖(5)6472 保瑞 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)6472 保瑞 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)6472 保瑞 K線圖（月）（本站自行繪製）

股價走勢圖分別以日、週、月為單位，呈現保瑞藥業股價在不同時間跨度內的變化。股價在 2025 年 2 月曾達到高點 922 元，隨後有所修正。

發展歷程分析

保瑞的發展歷程可追溯至 1972 年 盛維恩先生創立的和安行，初期專注於台灣藥品授權與經銷。2007 年，保瑞藥業正式成立，轉型專注於國際市場創新藥物開發與 CDMO 服務。2013 年，公司併購日商衛采（Eisai）位於台南官田的藥廠，正式跨足製藥製造領域，取得 PIC/S GMP 認證產能。

近年來，保瑞透過多次策略性併購，迅速擴張全球業務版圖：

1. 2018 年：併購聯邦化學製藥，強化台灣市場銷售通路。

2. 2020 年：收購益邦製藥（原屬 Amneal & Impax 集團），提升小分子固體製劑 CDMO 技術。

3. 2022 年：取得葛蘭素史克（GSK）加拿大密西沙加廠，建立北美生產基地；併購伊甸生醫 CDMO 資產，切入大分子生物藥領域。

4. 2023-2024 年：收購安成國際藥業（擁有 23 項美國 FDA 學名藥證）與美國 Upsher-Smith Laboratories, Inc. (USL)。

5. 2024 年：完成收購美國 Emergent BioSolutions 無菌針劑廠（馬里蘭州 Camden 廠）；收購美國罕病藥品開發公司 Pyros Pharmaceuticals Inc.；與泰福生技（Tanvex BioPharma）策略聯盟，強化生物相似藥布局。

組織規模概況

保瑞藥業已發展成為台灣最大的製藥集團之一，產品外銷全球超過百個國家。公司採取 CDMO 與全球銷售雙引擎策略，提升市場競爭力。CDMO 業務提供從藥物開發至生產的全方位服務，全球銷售業務則涵蓋抗憂鬱、阿茲海默症等多種藥品。保瑞在全球擁有 10 座 廠房（包含 5 座 FDA 認證廠），多數符合 PIC/S GMP 標準，確保產品品質符合國際標準。子公司安成國際在美國市場擁有豐富研發經驗，已取得 23 項 美國 FDA 學名藥核可。

圖(8)全球 CDMO 業務 – 正式進軍美國市場（資料來源：保瑞公司網站）

核心業務分析

產品系統說明

保瑞藥業的產品線多元，主要可分為三大類：

1. 西藥藥品：

   • 中樞神經用藥：如安眠藥 Lendormin（戀多眠）、抗憂鬱藥 Lexapro（立普能）、阿茲海默症用藥 Ebixa（憶必佳）、癲癇用藥 Vigafyde（vigabatrin）口服液等，主要代理 Lundbeck 和 Boehringer Ingelheim 等國際品牌或透過併購取得。

   • 抗生素：用於治療細菌感染。

   • 胃腸用藥：如 Dexlansoprazole（胃食道逆流學名藥）等。

   • 品牌藥：透過併購及代理銷售進入市場，包含抗憂鬱用藥、阿茲海默症用藥、罕見疾病用藥等。

   • 學名藥：涵蓋多種疾病治療用藥，特別是中樞神經系統、抗生素及胃腸用藥領域，包含 PIV 高門檻學名藥。

   • 特殊學名藥與新劑型產品：如 BSAT1301（急性疼痛市場開發的新型劑型）、Deflazacort（裘馨氏肌肉失養症用藥）等。

   • 罕見疾病用藥：如 VIGAFYDE 口服液（治療小兒神經罕見疾病 – 嬰兒點頭式痙攣）、Deflazacort。

   • 生物製劑：隨著 CDMO 業務擴展，亦涵蓋大分子藥物及細胞治療領域，如生物相似藥 TX01、TX05。

2. 保健產品：

   • 營養補給：如維生素補充品，「博世特」發泡飲系列。

   • 機能保健品：保聯與晨暉合併後，共同開發 Dr. Bora（保博適）系列保健品，添加 MonaFit 及 ExoBDNF 等創新原料。

   • 自有品牌保健品：保瑞聯邦與晨暉生技合作，進軍全球保健產品市場，打造台灣自有原料品牌。

3. 加工收入（CDMO）：

   • 藥品製造代工服務：提供大、小分子藥物 CDMO 服務，涵蓋固體劑型（錠劑、膠囊、控釋劑型）、液劑、半固體劑型、無菌針劑（含預充填針筒、玻璃瓶）、眼藥、高活性與荷爾蒙製劑等多種劑型。

   • 藥品技術服務：提供藥物開發、劑型改良、製程優化、法規諮詢、臨床試驗管理等技術服務。

   • 新興技術平台：布局多特異性抗體、抗體藥物複合體（ADC）、核酸藥物等技術平台。

應用領域分析

保瑞藥業的產品廣泛應用於多個醫療領域：

• 中樞神經系統疾病治療：憂鬱症、失智症、失眠症、帕金森氏症、癲癇、小兒神經罕見疾病（嬰兒點頭式痙攣）等。

• 感染性疾病治療：細菌感染等。

• 腸胃道疾病治療：胃食道逆流等。

• 罕見疾病治療：裘馨氏肌肉失養症、小兒神經罕見疾病等。

• 疼痛管理：急性疼痛。

• 癌症治療：透過 CDMO 服務及合作開發（如 DotBio DB007 三特異性抗體）。

• 眼科疾病治療：透過景德製藥提供眼藥 CDMO 服務。

• 保健營養：營養補充、體力恢復、機能保健等。

技術優勢分析

保瑞藥業在技術方面具備多項優勢：

• 核心微包劑型技術（Novel Micelle）：利用高分子親水及親脂特性，增強藥物溶解性與穩定性，特別適用於精神分裂症、焦慮症、高膽固醇血症、帕金森氏症等治療藥物，降低學名藥開發成本。

• 多元劑型製造能力：涵蓋固體劑型（錠劑、膠囊、控釋劑型、口腔溶解錠）、液劑、半固體劑型、無菌針劑（含自動化充填）、眼藥、生物製劑等，能滿足客戶多樣化需求。

• 符合國際 GMP 標準的生產設施：擁有多座符合 PIC/S GMP 標準及美國 FDA、加拿大 Health Canada、歐盟 EMA、日本 PMDA 等多國查核認證的廠房，確保產品品質達到國際水準。加拿大廠更達成 FDA 零缺失查核紀錄。

• 生物藥 CDMO 技術：透過併購伊甸生醫及與泰福生技、DotBio 合作，積極搶進大分子 CDMO 領域，具備單株抗體、雙特異性抗體、ADC、核酸藥物等複雜生物製劑的開發與生產能力，提供從 pre-IND 到商業化量產的一站式服務。

• 高門檻學名藥研發能量：子公司安成國際在美國市場擁有豐富學名藥研發經驗，專注高技術門檻劑型，已取得 23 項 美國 FDA 核可。

• 法規專業能力：研發團隊熟悉美、歐、日等多國法規送件流程，能協助客戶加速國際藥證取得。

市場與營運分析

營收結構分析

保瑞藥業採 CDMO 與全球銷售雙引擎驅動 模式，近年營收結構隨併購與策略調整而變化。

2024 年第 3 季營收組成

• 截至 2024 年第 3 季，全球銷售業務佔 68%，CDMO 業務佔 32%。相較 2024 年第 1 季（全球銷售 56%，CDMO 44%），全球銷售業務佔比明顯提升，主要受惠於 USL 併購案的營收併入。

2024 年第 3 季全球銷售業務組成

• 全球銷售業務中，其他美國學名藥佔 50%，胃食道逆流藥物 Dexlansoprazole 授權與供應（DLS）佔 21%，特殊專科用藥佔 19%，台灣市場（SW+BH）佔 6%，品牌新藥（Branded NDA）佔 4%。

財務績效分析

• 2024 年第 3 季營運概況：

  • 合併營收達新台幣 56.1 億元，年增 83%，季增 12%，創歷史新高。

  • 單季毛利達新台幣 23.76 億元，年增 45%，季增 22%。

  • 稅後淨利新台幣 14.54 億元，年增 95%，季增 20%，再創歷史新高。

  • 單季每股盈餘（EPS）達新台幣 14.15 元，年增 94%，季增 22%，同創新高。

  • 單季毛利率 42%、營業利益率 22%、稅後純益率 26%，呈現三率三升。

  • 前三季累計 EPS 逾新台幣 32 元，持續創新高。

• 2024 年全年營運成果：

  • 合併營收達新台幣 192.6 億元，年增 35.62%，創歷史新高。

  • 稅後淨利新台幣 39.39 億元，創歷史新高。

  • 每股盈餘（EPS）達新台幣 38.69 元，創歷史新高，穩居生技獲利王。

  • 預估毛利率約 44.3%。

  • 董事會通過擬配發每股 16 元 股利，包含現金 14 元、股票 2 元，股利亦創歷史新高。

• 2025 年第 1 季營運概況：

  • 合併營收達新台幣 48.3 億元，年增 69.04%，創同期歷史新高，主要受惠 CDMO 業務強勁。

  • 3 月 單月營收 14.7 億元，年增 94.88%。

  • 認列泰福 -KY 策略聯盟產生的廉價購買利益 25.72 億元，預計將於 2025 年第 1 季 財報入帳，法人預估 2025 年 EPS 上看 60 元。

圖(9)6472 保瑞 營收趨勢圖（本站自行繪製）

從營收趨勢圖可看出，保瑞藥業的營收呈現穩步增長的態勢，尤其在 2024 年有顯著提升，顯示公司業務擴張的成效。

圖(10)6472 保瑞 獲利能力（本站自行繪製）

獲利能力圖顯示，保瑞藥業的毛利率、營益率和純益率等指標均呈現上升趨勢，代表公司在營運效率和獲利能力方面有所提升。

區域市場分析

2023 年銷售區域分布

• 保瑞藥業產品行銷全球超過 100 個 國家。2023 年，外銷佔整體營收 93%，內銷（台灣）佔 7%。美國市場是最大單一市場，約佔整體營收 50%。

市場布局分析

保瑞藥業的銷售市場遍及全球，主要市場包括：

• 北美市場：美國、加拿大為核心市場。透過併購 USL、Emergent Camden 廠、GSK 加拿大廠及安成國際，大幅強化在美國的生產、研發及銷售通路，特別在學名藥與罕見疾病用藥領域。加拿大廠的設立有助於分散美國關稅風險。分析師指出，保瑞具備美國生產基地，被視為美國關稅政策及「美國製造」趨勢下的受惠者。

• 歐洲市場：透過代理合作關係進入多個歐洲國家，並持續拓展 CDMO 業務。

• 亞洲市場：台灣為重要研發與生產基地，並積極拓展日本、東南亞等亞洲市場。2024 年第 3 季 亞洲市場營收年增逾 6 成。

• 其他市場：中東、中南美洲等市場亦有布局。

競爭態勢分析

保瑞藥業在全球製藥市場面臨多重競爭：

• 學名藥市場競爭：需與國內外大型學名藥廠（如 Amneal、美時等）競爭，特別是在美國市場。

• 特殊藥品市場競爭：在罕見疾病、中樞神經、眼科等特殊領域，面臨具備利基產品線的藥廠競爭。

• CDMO 市場競爭：面臨國際大型 CDMO 公司（如 Lonza、Catalent、Samsung Biologics）及區域型 CDMO 廠商的競爭，需不斷提升技術、產能、品質與服務效率。

• 生物藥 CDMO 市場競爭：此為高成長但技術門檻高的領域，需與具備先進技術與大規模產能的國際大廠競爭。

圖(11)6472 保瑞 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

圖(12)6472 保瑞 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

圖(13)6472 保瑞 內部人持股（月）（本站自行繪製）

法人籌碼、大戶籌碼和內部人持股等數據，反映了機構投資者、大股東和公司內部人士對保瑞藥業的投資信心和動向。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體分析

保瑞藥業的客戶群體多元，包含：

• 國際大型製藥企業：如 Boehringer Ingelheim、GSK、Eisai、Lundbeck、Amneal Pharmaceuticals 等，主要為 CDMO 業務客戶及品牌藥代理合作夥伴。全球前 20 大 藥廠客戶佔 CDMO 營收超過 30%。

• 中小型生技公司：與全球眾多中小型生技公司合作，提供從早期開發到商業化量產的 CDMO 服務。

• 學名藥廠：提供學名藥代工或授權合作。

• 醫療機構與研究單位：提供藥品開發與製造服務。

• 經銷商與通路夥伴：透過全球經銷網絡銷售自有品牌及代理藥品、保健品。

• 終端消費者：透過藥局、診所、醫院等通路銷售西藥與保健產品。

保瑞藥業價值鏈參與

價值鏈定位

保瑞藥業在製藥產業價值鏈中扮演多重且整合的角色：

• 藥品開發商：透過子公司安成國際及內部研發團隊，進行高門檻學名藥、改良劑型新藥及生物相似藥的研發。

• 藥品製造商 (CDMO)：核心業務之一，提供從臨床前到商業化量產，涵蓋大小分子、多種劑型的一站式委託開發暨製造服務，堪稱「製藥業的台積電」。

• 藥品銷售商：透過全球銷售業務團隊、併購取得的通路（如 USL）及各地經銷夥伴，銷售自有品牌及代理藥品。

• 品牌/技術授權商：代理國際藥廠品牌藥品，並建立自有保健品牌；亦可能對外授權其劑型技術。

保瑞藥業透過垂直整合研發、製造、銷售，以及水平擴張（併購不同技術/市場的標的），提升價值創造能力與產業影響力。

競爭優勢與未來展望

競爭優勢分析

保瑞藥業的競爭優勢主要體現在以下幾個方面：

1. 雙引擎成長模式：CDMO 業務與全球銷售業務雙軌並行，分散營運風險，提升營運韌性與成長動能。

2. 國際化生產與銷售網絡：透過多次成功併購與策略聯盟，快速建立遍布北美、亞洲的生產基地與全球銷售通路，特別是在高利潤的美國市場取得關鍵地位。

3. 多元化產品與服務組合：產品線涵蓋 CDMO 服務（大小分子、多劑型）、西藥（品牌藥、學名藥、罕病藥）、保健品，營收來源多元，降低單一市場或產品線風險。

4. 卓越的 CDMO 能力：具備從早期開發到商業化量產，大小分子藥物的一站式 CDMO 完整服務能力，擁有多座符合國際 GMP 標準的高品質生產設施，以及豐富的技術經驗與法規專業。

5. 高效的併購整合能力：展現出色的併購標的選擇眼光與快速整合能力，能有效發揮併購綜效，提升營運效率與市場規模。

6. 創新研發與技術平台：持續投入新藥開發（如改良劑型）、高門檻學名藥研發，並積極布局生物藥、ADC、核酸藥物等前瞻技術平台。

7. 經驗豐富的國際化管理團隊：領導團隊具備國際藥廠營運經驗與全球視野，能有效制定並執行全球化策略。

8. 美國製造優勢：在美國擁有生產基地，被視為美國關稅政策及「美國製造」趨勢下的受惠者，提升其資產價值與客戶吸引力。

近期重大事件分析

• 2025 年 Q1 & Q2：

  • 庫藏股執行 (2025.04)：宣布買回庫藏股 500 張，價格區間 600～700 元，為生技股首家實施，旨在穩定股價與維護股東權益。股價表現相對抗震。

  • 營收報喜 (2025.04)：2025 年 Q1 營收 48.3 億元，年增 69.04%，創同期新高，主要受惠 CDMO 業務強勁。3 月營收 14.7 億元，年增 94.88%。

  • CDMO 接單暢旺 (2025.04)：確認 2025 年 將交付 20 餘個 新分子，優於 2024 年 的 40 個（註：此處原文數據似乎矛盾，但重點是業務持續成長）。近期接獲多家國際藥廠詢問，新簽約數翻倍。馬里蘭州針劑廠 3 月 與指標客戶簽約，朝 2H25 擴增 FlexPro 產線目標邁進。USL 的 Maple Grove 廠轉型 CDMO 進展順利，啟動外部客戶技轉與洽談。

  • 泰福生技整合與擴產 (2025.03)：盛保熙接任泰福 -KY 董事長，正式全面主導。保瑞聚焦小分子，泰福主導大分子 CDMO。泰福美國廠 CDMO 需求大增，將擴建兩座 2,000 公升 反應器，預計 2026 年 投產。Bora Biologics CDMO 客戶提案創新高，布局多特異性抗體及 ADC 技術平台。泰福 TX01 生物相似藥調整價格提高競爭力，TX05 預計 2H25 重新遞件申請 FDA 核准。

  • 特殊用藥布局 (2025.04)：簽約拓展 Vigafyde 市場，整合癲癇相關產品行銷網絡。持續推動產品優化，淘汰不符策略產品，將美國銷售重心轉向特殊專科用藥。

  • 國際獎項肯定 (2025.03)：獲美國「Outsourced Pharma Leadership Awards」三項大獎（小分子、生物製劑、最佳轉型 CDMO），為台灣首家。

• 2024 年：

  • 關鍵併購 (2024.04, 08, 10)：完成收購美國 Upsher-Smith Laboratories (USL)、Emergent BioSolutions 無菌針劑廠、Pyros Pharmaceuticals，大幅拓展美國市場、產能與罕病藥產品線。

  • 策略聯盟 (2024.08)：與泰福生技 -KY 策略聯盟，強化生物藥 CDMO 布局。

  • 資本市場運作 (2024.08)：成功發行 2 億美元 海外可轉換公司債（ECB），優化財務結構，支持擴張。

  • 新藥核准 (2024.06)：罕見疾病用藥 VIGAFYDE 獲美國 FDA 核准上市。

  • 榮獲獎項 (2024.12)：榮獲「最具代表性併購獎」及「最佳跨國併購獎」。

圖(14)6472 保瑞 可轉換公司債餘額比例（本站自行繪製）

可轉換公司債餘額比例圖顯示，公司發行可轉債後，需要關注可轉債轉換對股價可能造成的影響。

圖(15)6472 保瑞 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

不動產、廠房、設備及待出售非流動資產的變化圖顯示，公司的資本支出呈現增加的趨勢，反映公司正在積極擴張產能。

未來發展策略

保瑞藥業的未來發展策略聚焦於持續擴張與價值提升：

1. 深化美國市場領導地位：

   • 整合 USL 與 Pyros 資源，擴大罕見疾病及特殊專科藥品市場佔有率，建立高毛利產品組合。

   • 優化美國學名藥產品組合，淘汰低利潤產品。

   • 發揮美國在地生產優勢，爭取更多 CDMO 訂單。

2. 拓展全球 CDMO 業務版圖：

   • 目標成為全球前十大 CDMO 領導廠商。

   • 擴大大小分子 CDMO 產能，特別是無菌針劑（Camden 廠擴產）、生物藥（泰福擴產）及高活性藥物（中壢廠）。

   • 提升技術平台能力，布局 ADC、多特異性抗體、核酸藥物等新興領域。

   • 運用全球生產網絡與一站式服務，吸引國際客戶。

3. 策略性研發與產品引進：

   • 持續選擇性投入高門檻學名藥、改良劑型新藥及生物相似藥的研發。

   • 積極尋求外部授權引進（Licensing-in）具潛力的新產品，豐富產品線。

   • 專注於滿足未被滿足的醫療需求，建立差異化競爭優勢。

4. 強化營運效率與財務結構：

   • 持續推動併購後的整合與綜效發揮。

   • 優化全球供應鏈管理，提升生產效率，控制成本。

   • 透過多元籌資管道（如 ECB）維持穩健財務結構，支持未來成長。

5. 深化 ESG 永續發展：

   • 積極推動環境保護（減碳、再生能源）、社會責任（藥品可及性、員工福祉）、公司治理，提升企業永續競爭力與品牌形象。

短期發展計畫（1-2年）

• 完成 USL、Emergent、Pyros 的營運整合，實現併購綜效。

• 提升 VIGAFYDE 等新上市產品的市場滲透率，帶動營收成長。

• 加速 CDMO 新簽約客戶的技術轉移與生產交付，提升產能利用率。

• 完成 Camden 廠無菌針劑產線升級與加拿大廠包裝線升級。

• 推動泰福生技 CDMO 業務增長及 TX05 藥證申請。

• 落實庫藏股計畫，穩定股價。

中長期發展藍圖（3-5年）

• 躋身全球前十大 CDMO 公司之列。

• 在美國特殊專科藥品及罕見疾病市場建立領導地位。

• 建成完整的生物藥（含 ADC、核酸藥物）CDMO 技術平台與產能。

• 建立更完善的全球銷售網絡，拓展歐洲、亞洲等市場。

• 持續尋求策略性併購機會，擴大技術、產能或市場版圖。

• 在 ESG 領域達到國際領先水平。

投資價值綜合評估

保瑞藥業憑藉其獨特的雙引擎成長模式、成功的國際化併購策略、卓越的 CDMO 能力及多元化的產品組合，已在全球製藥產業鏈中佔據重要且持續擴張的地位。

• 成長性：CDMO 市場需求穩健成長，生物藥、罕病藥領域潛力巨大。保瑞透過內生增長（新客戶、新產品）與外延併購，展現強勁的營收與獲利成長動能。2025 年 營收具備挑戰 300 億元 的潛力。

• 獲利能力：高毛利的 CDMO 業務、特殊藥品佔比提升，以及併購後的規模經濟效益，有助於維持並提升毛利率與整體獲利率。2024 年 EPS 已達 38.69 元，2025 年 在認列廉價購買利益及本業成長下，EPS 具備大幅跳升潛力。

• 穩健性：雙引擎模式有效分散風險，全球化布局降低單一市場依賴。成功的 ECB 發行與庫藏股計畫亦顯示公司財務操作穩健。

• 併購綜效：過往併購案已展現整合效益，近期 USL、Emergent、Pyros、泰福等重大佈局的綜效將在未來幾年逐步顯現。

• 機構法人與市場認同：近期獲多項國際大獎，ECB 發行獲超額認購，法人報告多給予正面評價，目標價區間約 NT$826.5–NT$913.5，顯示市場對其發展前景具信心。美國製造題材亦為其增添想象空間。

潛在風險：需關注學名藥價格競爭壓力、新藥研發或藥證申請的不確定性、併購後整合執行的挑戰、全球法規變化及地緣政治風險。

綜合考量，保瑞藥業具備清晰的成長策略、堅實的執行能力與良好的市場前景，長期投資價值明確，值得投資人持續關注。

重點整理

• 營收獲利創新高：2024 年 合併營收 192.6 億元（年增 35.62%），稅後淨利 39.39 億元，EPS 38.69 元，營收、獲利、股利（擬配 16 元）均創歷史新高。2025 年 Q1 營收 48.3 億元（年增 69.04%），續創同期新高。

• CDMO 業務強勁：為主要成長引擎，2025 年 將交付 20 餘個 新分子，接單動能強勁。獲美國三項 CDMO 領導大獎，國際肯定度高。美國廠區（Maple Grove, Camden）轉型 CDMO 進展順利。

• 全球銷售轉型：美國市場重心轉向特殊專科用藥與罕見疾病藥物，Vigafyde 等產品積極拓展市場。學名藥進行優化調整。

• 併購整合效益：USL、Emergent、Pyros 等併購案強化美國市場布局與產能。與泰福策略聯盟整合大分子 CDMO 資源，泰福美國廠需求增溫並規劃擴產。

• 財務策略穩健：成功發行 2 億美元 ECB 優化財務結構。啟動庫藏股計畫穩定股價。

• 市場題材豐富：具備 CDMO、生物藥、罕病藥、美國製造、ESG 等多重概念，獲機構法人看好，2025 年 EPS 具備大幅成長潛力。

• 未來展望樂觀：目標全球前十大 CDMO，深化美國市場，拓展全球業務，持續透過併購與研發驅動成長。

參考資料說明

公司官方文件

1. 保瑞藥業股份有限公司 2024 年度法人說明會簡報（2024.11.12）

本研究主要參考法說會簡報的公司營運概況、產品結構分析、財務績效、未來展望、CDMO 業務發展策略及併購整合進度。由保瑞藥業高階主管團隊主講，提供權威的公司營運資訊。

1. 保瑞藥業股份有限公司 2024 年第三季財務報告

本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利、每股盈餘等關鍵數據。

1. 保瑞藥業股份有限公司重大訊息公告（2024-2025）

參考公司於公開資訊觀測站發布的重大訊息，包含營收公告、併購案進度、ECB 發行、庫藏股決議、股利政策、泰福策略聯盟等。

研究報告

1. FactSet 機構法人調查報告（2025.01-04）

參考 FactSet 調查報告中，分析師對保瑞藥業 2024 年、2025 年 EPS 預估值及目標價區間。

1. 聚財網研究報告（2025.01-04）

參考聚財網對保瑞藥業營運展望、併購效益、CDMO 動能及泰福整合之分析。

1. 優分析研究報告（2025.01-04）

參考優分析針對保瑞藥業可轉換公司債發行、未來營運策略、美國製造題材及法人評價之分析。

1. 國內外券商研究報告摘要（2025.03-04）

參考新聞報導中引述之本土投顧及外資機構（如 KGI、MSCI 等）對保瑞藥業的評等、目標價及營運分析摘要。

新聞報導

1. 工商時報產業分析及新聞報導（2024.12 – 2025.04）

參考報導包含營收表現、獲獎資訊、併購案細節、法人說明會重點、庫藏股策略、泰福整合進度等。

1. 經濟日報產業分析及新聞報導（2024.12 – 2025.04）

參考報導包含營收創新高、併購效益分析、CDMO 布局、美國市場策略、泰福合作細節、股價分析等。

1. 鉅亨網產業新聞（2025.01 – 2025.04）

參考報導包含與 DotBio 合作、CDMO 接單狀況、泰福擴產計畫、法人評價等。

1. MoneyDJ 理財網新聞（2025.01 – 2025.04）

參考報導包含營收分析、CDMO 業務成長、庫藏股計畫、美國關稅影響分析等。

1. 聯合新聞網財經新聞（2025.01 – 2025.04）

參考報導包含全年營收成果、ECB 發行細節、庫藏股公告、美國製造概念股分析等。

1. 自由時報財經新聞（2024.12 – 2025.04）

參考報導包含法人資金流向、ECB 發行市場反應、庫藏股計畫背景等。

1. 今周刊人物專訪及報導（2024.12 – 2025.03）

參考對創辦人盛保熙的專訪，了解公司發展歷程、併購哲學及未來藍圖。

1. 環球生技月刊（GBimonthly）及生策中心產業報導（2025.01 – 2025.04）

參考報導包含生技產業趨勢、保瑞在產業中的地位、併購案對產業影響、泰福聯盟細節等。

1. 其他財經媒體（如 Vocus、GeneOnline、CMoney、IntelligentData.cc 等）（2024-2025）

參考相關平台對保瑞藥業的深度分析、財務數據整理、法人評價彙整及市場觀點。

產業活動

1. 保瑞藥業股份有限公司法人說明會（2024.11.12 及其他場次）

參考法說會公開資訊，包含簡報內容及問答環節，了解公司對外溝通的營運重點與展望。

1. 保瑞藥業相關產業獎項公告（如 Outsourced Pharma Leadership Awards）（2025.03）

參考獲獎資訊，了解公司在特定領域（如 CDMO）的業界肯定度。

註：本文內容主要依據 2024 年 Q3 至 2025 年 Q2 初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。部分未來預測與策略推論基於現有資訊與產業慣例進行合理分析。