巨大 (9921) 4.2分[價值]→股價嚴重破淨，殖利率表現普普 (04/23)

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綜合評分：4.2 | 收盤價：70.5 (04/23 更新)

簡要概述：綜合評估巨大近期的營運與市場表現，我們可以發現幾個鮮明的特徵。 優勢方面，隨時可能展開價值修復行情；同時，這是一檔典型的動能型標的，市場資金聚焦於其未來的想像空間。更重要的是，享有高估值的光環，顯示其在產業中具備不可取代的競爭優勢。 綜上所述，未來的股價表現值得期待，建議持續追蹤這些關鍵因素的發展。

核心亮點

1. 股價淨值比分數 5 分，可能為千載難逢的極限低估佈局良機：巨大股價淨值比 0.81 (遠低於 1)，從淨值角度看，目前可能是以極大折扣買入公司資產的罕見機會。

主要風險

1. 預估本益比分數 1 分，估值已達昂貴水平，追高需格外小心：巨大預期本益比 nan 倍，已進入或超越其長期估值區間的上緣甚至極端高位，目前追高操作需格外審慎評估風險。
2. 預估本益成長比分數 1 分，若成長停滯甚至衰退，高PEG意味著巨大風險：巨大預估本益成長比 nan，特別是當預期盈餘成長率極低、停滯甚至為負時，如此高的PEG（或無意義的負PEG）意味著潛在的巨大投資風險與價值陷阱。
3. 股東權益報酬率分數 2 分，是成長性不足公司的潛在特徵，需關注改善訊號：巨大股東權益報酬率為 2.12%，持續偏低的ROE是成長性不足或盈利模式欠佳公司的潛在財務特徵之一，投資人應密切關注是否有明確的改善訊號出現。
4. 業績成長性分數 1 分，盈利能力面臨嚴峻考驗，甚至出現衰退：巨大預估每股盈餘年增長率為 nan%，顯示公司盈利能力正遭遇嚴峻挑戰，幾乎停滯不前，基本面狀況堪憂。
5. 題材利多分數 2 分，負面因素具持續性，需嚴密監控後續發展：巨大面臨的負面議題具有中短期持續性特徵，建議投資人密切追蹤後續發展動向。

綜合評分對照表

圖(1)9921 巨大 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：3.2

圖(2)9921 巨大 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：5.1

圖(3)9921 巨大 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★★☆☆

• 評級方式：合理：估值位於合理區間+財務指標中性
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：成長趨緩：營收/獲利年增率<5%+市佔率停滯
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：潛在題材，動能待觀察：有題材發展潛力但尚未形成市場共識
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：巨大的非流動資產數據主要走勢呈現微弱下降趨勢。資產變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表設備小幅折舊。
（判斷依據：設備更新情況顯示營運效率改善程度。）

圖(4)9921 巨大 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：巨大的現金流數據主要呈現微弱下降趨勢。現金流變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表流動性小幅下降。
（判斷依據：現金流變化直接影響公司營運資金週轉。）

圖(5)9921 巨大 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：巨大的存貨與平均售貨天數數據主要呈現波動來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表庫存管理無重大變化。
（判斷依據：結合平均售貨天數(DSI)分析，能更全面評估存貨健康度及變現能力。）

圖(6)9921 巨大 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：巨大的存貨與存貨營收比數據主要呈現劇烈下降趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表存貨水平大幅削減，存貨營收比急劇降低。
（判斷依據：存貨營收比衡量企業每單位營收所對應的存貨水平，是評估存貨管理效率和銷售匹配度的關鍵指標。）

圖(7)9921 巨大 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：巨大的三率能力數據主要呈現波動來回振盪趨勢。三率能力變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表產品獲利能力持平。
（判斷依據：營業利益率進一步考量營運費用，反映核心業務的盈利效率。）

圖(8)9921 巨大 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：巨大的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表銷售業績無重大變化。
（判斷依據：營收是企業經營的命脈，其增長動能直接反映市場競爭力與客戶基礎。）

圖(9)9921 巨大 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：巨大的合約負債與 EPS 數據主要呈現波動來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表遞延收入無明顯變動，未來EPS預期平穩。
（判斷依據：企業將合約負債轉化為實際營收的效率，直接影響EPS的增長潛力。）

圖(10)9921 巨大 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：巨大的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表未來季度 EPS 預測值保持一致性。
（判斷依據：EPS 熱力圖直觀展示歷史 EPS 的實際表現與未來 EPS 的預測軌跡。）

圖(11)9921 巨大 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：巨大的本益比河流圖數據點不足以進行趨勢分析

圖(12)9921 巨大 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：巨大的淨值比河流圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。淨值比河流圖變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表目前估值在歷史波動範圍內相對穩定。
（判斷依據：由於每股淨值通常變動緩慢且穩定，河流圖的波動主要反映股價的變動。）

圖(13)9921 巨大 淨值比河流圖（本站自行繪製）

產業地位與投資亮點

巨大機械工業股份有限公司（GIANT MANUFACTURING CO., LTD.，股票代號 9921）不僅是台灣自行車產業的代名詞，更是全球自行車製造與品牌的雙料冠軍。歷經 2023 至 2024 年的產業庫存調整風暴後，巨大憑藉其垂直整合的製造能力、全球化的短鏈供應佈局以及高階產品的技術護城河，於 2025 年第一季正式宣告走出谷底，營運重返成長軌道。

本文將深入剖析巨大如何透過越南新廠佈局規避地緣政治風險，並利用 E-bike 與中國市場的高端需求，在全球綠色移動浪潮中持續擴大領先優勢。

公司概要與發展歷程

公司基本資料

巨大機械成立於 1972 年，由劉金標先生創立，總部位於台中大甲。公司從早期的 OEM 代工起家，逐步發展為擁有強大自有品牌（OBM）的跨國企業。目前集團市值與產值皆位居全球自行車產業前列，是台灣最具代表性的國際品牌之一。

發展歷程關鍵轉折

巨大的發展史是台灣製造業轉型的縮影，可分為四個關鍵階段：

1. 代工奠基期 (1972-1980)：
   初期面臨倒閉危機，後取得美國 Schwinn 訂單，磨練出世界級的製造工藝與品質管理能力。

2. 品牌與國際化 (1981-2000)：
   1981 年創立自有品牌 GIANT，並於 1986 年設立歐洲總部，正式進軍國際市場。1994 年在台灣證券交易所掛牌上市。

3. 技術與分眾化 (2001-2015)：
   開發出革命性的 Compact Road 壓縮車架與 Maestro 避震技術。2008 年推出全球首個女性專屬自行車品牌 Liv，開拓女性市場藍海。

4. 智慧製造與綠色移動 (2016-至今)：
   深耕 E-bike 電動輔助自行車領域，並導入工業 4.0 智慧製造。2024 年收購 Stages Cycling 資產，強化室內騎行與功率計技術佈局，建構完整的騎行生態圈。

核心業務與技術優勢

多品牌矩陣策略

巨大集團透過精準的多品牌策略，覆蓋從通勤代步到專業競技的全方位市場：

• GIANT (捷安特)：全球知名度最高的專業自行車品牌，產品線最廣。
• Liv：專為女性騎士打造，從幾何設計到配件皆考量女性生理特徵。
• momentum：主打城市休閒與通勤，強調時尚與實用性。
• CADEX：頂級高端零組件品牌，專注於碳纖維輪組、座墊等高性能產品，毛利率極高。

關鍵技術與熱門題材連結

巨大之所以能維持高毛利與定價權，關鍵在於其掌握了核心技術，並緊扣當前的熱門產業題材：

1. 碳纖維垂直整合技術 (ESG 與材料科學)

巨大是全球極少數具備從碳纖維原絲到車架成型全自製能力的車廠。
* 技術細節：其 Advanced Composite 技術能精準控制碳纖維的編織角度與樹脂含量。近期更開發出可回收碳纖維技術，解決了複合材料難以回收的環保痛點，直接對接全球 ESG 永續投資 的熱門題材。
* 競爭優勢：相較於競爭對手需外購碳布或車架，巨大在成本控制與研發速度上擁有絕對優勢。

2. E-bike 電控系統 (電動車與綠色能源)

E-bike 是目前自行車產業的獲利引擎。巨大不只組裝，更掌握核心電控技術。
* 技術細節：與 Yamaha 深度合作開發 SyncDrive 馬達系統，並結合自研的 Smart Assist 智慧輔助技術，能瞬間感應騎士踩踏力道並提供線性輸出。
* 產業連結：這使巨大成為廣義的電動車概念股，受惠於全球減碳政策與綠色交通補貼。

3. 智慧製造與 AIoT (人工智慧物聯網)

• 技術細節：導入 AI 視覺檢測系統於碳纖維疊層製程，並運用機械手臂進行自動化焊接與塗裝。終端產品則透過 RideControl App 連結手機，收集騎行大數據以優化產品設計。
• 產業連結：這讓巨大跨足 AIoT 與 大數據分析 領域，從傳統製造業轉型為科技服務業。

營收結構與市場分析

產品營收結構

E-bike 已成為巨大的核心成長動能，雖然傳統自行車仍佔大宗，但 E-bike 的高單價顯著提升了獲利品質。

區域市場分佈

巨大的市場佈局全球化，有效分散了單一市場的波動風險。其中，歐洲是 E-bike 的主要戰場，中國則是近期高端公路車需求爆發的重鎮。

產業價值鏈與客戶結構

巨大位於自行車產業鏈的中游核心位置，向上整合關鍵材料，向下掌握全球通路。

客戶群體分析

1. 自有品牌 (OBM)：佔營收約 65%。直接面對全球消費者，擁有極高的品牌溢價能力。
2. 代工客戶 (ODM)：佔營收約 35%。主要客戶包括 Trek、Scott、Colnago 等歐美頂尖品牌。隨著供應鏈恢復正常，代工訂單在 2025 年已見顯著回溫。

全球產能佈局與供應鏈韌性

面對地緣政治與關稅壁壘（如美國潛在的關稅政策），巨大的「全球在地化」生產策略是其最強大的防禦盾牌。

全球生產基地一覽表

產能策略分析：
巨大正積極將出口美國與歐洲的產能移轉至越南廠。越南廠不僅具備勞動力成本優勢，更是規避貿易戰火的關鍵活棋。隨著越南廠產能利用率提升，將顯著優化集團的長期毛利率。

競爭優勢與護城河

1. 垂直整合的深度：
   不同於美系品牌多採輕資產（設計+行銷）模式，巨大掌握從材料到成車的製造工藝。這使其在原物料波動時有較強的成本轉嫁能力，且能確保產品品質的一致性。

2. 規模經濟與採購優勢：
   作為全球營收規模最大的自行車廠，巨大對上游關鍵零組件（如 Shimano 變速器）擁有極強的議價權與優先供貨權，這在供應鏈緊缺時尤為重要。

3. 中國市場的通路壁壘：
   巨大深耕中國市場數十年，擁有綿密的經銷網絡。在中國近期興起的「高階公路車社交熱潮」中，巨大憑藉品牌力與通路優勢，成為最大受惠者，成功抵銷了歐美市場暫時的疲軟。

個股質化分析

近期重大事件與 2025 年展望

2025 年第一季財報：營運轉折點確立

• 營收表現：2025 年第一季合併營收達 168.5 億元，年增 4.9%。
• 獲利重啟：稅後淨利 3.7 億元，EPS 0.94 元。相較於 2024 年第四季因提列庫存跌價損失而出現的虧損，第一季已成功轉虧為盈。
• 營運亮點：歐美市場庫存去化接近尾聲，代工業務（OEM）訂單率先回溫，帶動營收重返成長。

收購 Stages Cycling 資產

巨大於 2024 年收購美國知名室內自行車品牌 Stages Cycling 的資產。此舉不僅取得了關鍵的功率計技術，更讓巨大切入室內健身市場，實現「戶外騎行 + 室內訓練」的完整生態系佈局。

應對關稅與地緣政治

面對美國可能實施的對等關稅，巨大高層明確表示，憑藉越南與台灣的產能調度，公司具備足夠的韌性應對。若關稅實施，ODM 產品價格可能調漲，將成本轉嫁給客戶，顯示其在供應鏈中的強勢地位。

個股新聞筆記彙整

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  2026.04.13： 3M26 營收年減 17%，雖歐洲銷售回溫但整體業績仍受制於市場需求反覆，維持「中立」
  
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  2026.03.16：4Q25 意外虧損，受美國產品暫扣費用拖累；2025 26 年 EPS 僅 1.84 元，表現低於預期
  
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  2026.03.16：獲利：預估 26 年 EPS 回升至 3.03 元，但中國與歐美市場需求疲弱，動能依舊偏弱
  
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  2026.01.13：庫存去化完成，歐洲市場回穩與新車款挹注，26 年 EPS預估翻倍至5.4元
  
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  2026.01.13：庫存去化完成回到健康水準，歐洲價格回穩與新車款挹注，營運重回成長軌道
  
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  2026.01.13：獲利： 26 年 預估 EPS 5.4 元，27 年 挑戰 6.5 元
  
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  2026.01.13：終端庫存已回到健康水準，隨歐洲市場價格回穩與新車款挹注，營運重回成長軌道
  
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  2026.01.13：獲利： 26 年 EPS 預估翻倍至 5.4 元，27 年 目標 6.5 元
  
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  2025.12.26：全球自行車庫存去化接近尾聲，但高階需求回升緩慢，且受匯率波動負面影響
  
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  2025.12.26：獲利： 25 年 下調至 8.2 元，反映提列庫存跌價損失與匯損風險
  
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  2025.08.08：2Q25 每股盈餘 0.48 元，遠低於預期，主因營收與利潤率皆落後預期，及匯損影響
  
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  2025.08.08：中國市場需求衰退，美國受關稅與總經不確定性影響，需求低迷
  
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  2025.08.08：公司下修 25 年 營收展望至年減高個位數至中雙位數，營益率預期 2-4%
  
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  2025.08.08：下調 2025-26 年獲利預估 33% 與 13%，反映復甦緩慢，將壓抑近期股價
  
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  2025.06.18：第五屆GTS新世代菁英聯盟論壇登場，巨大董座劉湧昌共談創新傳承與全球化
  
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  2025.06.18：論壇聚焦「創新」與「全球化」，探討新世代經營者如何融合傳統智慧與現代策略
  
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  2025.06.09：自行車產業遇亂流，外資逆勢挺
  
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  2025.06.09：自行車產業 2Q25 受關稅、匯率及大陸市場疲軟影響，出貨量預計放緩
  
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  2025.06.09：法人認為歐美市場庫存已縮短，25 年 整體前景仍審慎樂觀
  
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  2025.06.09：外資報告指出，巨大首季營運優於預期，評等維持看好或優於大盤
  
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  2025.06.09：巨大首季營收168.5億元、年增4.9%，EPS 0.94元，大陸營收占比將下滑
  
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  2024.06.01：謝金河指出，自行車產業也面臨內捲，巨大在中國的獲利下滑
  
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  2024.06.01：自行車業也受波及，巨大 1Q24 獲利衰退，值得關注
  
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  2024.06.01：自行車產業也面臨中國內捲，巨大在中國獲利大幅下滑，值得關注
  
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  2024.06.02：謝金河指出，台廠巨大等公司在中國的獲利狀況都受到中國內捲影響
  
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  2025.06.02：巨大等自行車廠在中國的獲利也受到內捲影響，呈現衰退趨勢
  
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  2024.06.02：巨大等自行車業，在中國的獲利也受到影響，首季淨利下滑
  
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  2025.06.02：自行車產業也面臨內卷，巨大首季獲利下滑
  
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  2025.05.23：東陽、巨大 非科技人氣股
  
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  2025.05.23：巨大股價在反彈與低檔整理間遊走，需關注庫存去化與大陸市場復甦
  
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  2025.05.23：巨大 25 年 在歐洲庫存調整結束，大陸市場衰退，營運將恢復成長
  
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  2025.05.23：法人預估巨大 25 年 營收750億元，EPS 5.8元
  
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  2025.05.23：美國關稅對巨大營運衝擊較小，建議區間操作
  
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  2025.05.21：黃仁勳認為美國對中國的晶片出口管制是錯誤政策，導致輝達損失數十億美元
  
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  2025.05.21：黃仁勳表示出口管制並未改變任何現狀，反而減弱了美國在全球AI市場的影響力
  
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  2025.05.21：黃仁勳指出，中國是全球第二大電腦市場，若美國無法參與，將損失巨大商機
  
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  2025.05.21：黃仁勳表示中國擁有全球50%的AI研究人力，希望其模型能在輝達架構上開發
  
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  2025.05.21：禁令導致輝達在中國的市佔率從95%降至50%，且未限制中國AI發展，反而促使其自主研發
  
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  2025.05.19：巨大集團拓東歐與東南亞版圖，匈牙利布達佩斯開設首家品牌體驗店
  
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  2025.05.19：巨大集團 25 年初在泰國設立全球第15家銷售公司，7M25 將開設首家直營店，計劃將泰國打造成東協區域的標竿市場
  
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  2024.05.15：美利達 1Q24 EPS為1.4元，巨大集團 1Q24 EPS為0.94元
  
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  2024.05.15：巨大集團 1Q24 稅後純益年減29.3％
  
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  2024.05.15：巨大集團表示，歐美品牌客戶訂單逐漸回穩、代工訂單明顯成長，有望帶動第二、三季市場需求回升
  
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  2024.05.13：歐美市場調整＋中國高基期，巨大 4M24 營收年減雙位數
  
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  2024.05.13：巨大 4M24 營收57.3億元，較 23 年同期衰退17%，主因代工及歐美市場需求調整
  
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  2024.05.13：巨大前4月營收225.84億元，年減2%，中國內銷受高基期影響
  
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  2025.05.13：自行車雙雄 4M25 營收年減逾1成，巨大 4M25 合併營收57.27億元，年減17.09%
  
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  2025.05.13：巨大累計前 4M25 合併營收225.84億元，年減1.68%
  
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  2025.05.13：巨大 4M25 營收受代工客戶訂單調整及歐美市場銷售恢復影響，單月營收微幅衰退
  
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  2025.05.13：巨大 1 2Q25 5 稅後純益3.7億元，年減29.3%，EPS 0.94元，但預期 2Q25 自行車市場需求將回升
  
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  2025.05.13：巨大 2025.05.12 股價量價齊揚，收盤價132元，上漲了3.50元，漲幅2.72%，三大法人買超
  
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  2025.05.14：自行車雙雄首季EPS出爐，巨大0.94元
  
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  2025.05.14：巨大集團 1Q25 稅後純益3.7億元，EPS0.94元，年減29.3％
  
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  2025.05.14：巨大集團表示，歐美品牌客戶訂單回穩及代工訂單成長，預期市場回升
  
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  2025.05.14：巨大集團預期 2Q25 末銷售旺季到來，市場需求將逐季回升
  
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  2025.05.12：巨大 1Q25 營收168.5億元，每股盈餘0.94元，但為七年同期低點
  
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  2025.05.12：代工業務訂單增加，帶動整體營收表現
  
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  2025.05.12：中國內銷受高基期影響，1Q25 自有品牌銷售較緩
  
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  2025.05.12：歐美市場逐漸回穩，預計帶動 2Q25 、3Q25 市場需求回升
  
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  2025.05.12：巨大集團謹慎應對全球關稅、貿易戰及匯率變化，憑藉全球製造基地佈局，展現韌性與競爭力
  
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  2025.05.11：中國小額包裹「超高關稅來了」，中美貨運航班「直接砍半」運價大跌
  
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  2025.05.11：中美之間航空貨物量與運價大跌，貨運航班直接砍半，業者受影響
  
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  2025.05.09：巨大董事會通過40億元聯合授信案，用於償還負債及充實營運資金
  
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  2025.05.09： 1Q25 合併營收168.5億元，年增4.9%，稅後淨利3.7億元，EPS 0.94元，成功轉虧為盈
  
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  2025.05.09： 1Q25 毛利率17.8%；稅前淨利4.9億元，較 24 年同期減少40.4%
  
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  2025.05.09：代工業務訂單回升，帶動整體營收表現，歐美市場逐漸回穩，自行車銷售旺季將帶動第二、三季需求
  
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  2025.05.09：中國內銷市場受高基期影響，1Q25 營收表現較和緩
  
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  2025.05.09：巨大憑藉全球製造基地佈局，展現韌性，降低外部衝擊，在上海自行車展展出環保低碳產品，響應永續發展
  
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  2025.05.10：巨大預期 2Q25 旺季到來，市場需求將逐季回升
  
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  2025.05.04：巴菲特開嗆川普！「貿易不應該成為武器」：保護主義是巨大錯誤
  
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  2025.04.18：旺季到，自行車雙雄H1營收看增
  
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  2025.04.18：自行車雙雄巨大、美利達 1Q25 營收成長，市場關注誰能成為股王
  
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  2025.04.18：法人預估，自行車雙雄 2Q25 及 1H25 營收可望持續增長，受惠傳統出貨旺季
  
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  2025.04.18：FactSet調查顯示，分析師上修美利達及巨大 25 年EPS預估，目標價分別為165.5元、151元
  
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  2025.04.18：巨大 1Q25 營收年增近5％，全球9座工廠使其在關稅戰中更具彈性
  
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  2025.04.18：巨大觀望各國政府與美國關稅談判結果，全球布局是其競爭優勢
  
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  2025.04.15：自行車雙雄 1Q25 營收靚，早盤股價競速，最新目標價出爐
  
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  2025.04.15：自行車雙雄巨大與美利達 1Q25 營收受惠訂單回溫及市場成長而雙雙增長，美利達年增率逼近三成
  
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  2025.04.15：分析師上修巨大 25 年 EPS預估，中位數為7.57元，最高估值10.03元，預估目標價為151元
  
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  2025.04.15：雙雄今日股價開盤上漲，股價在135元左右徘徊，漲幅3-5%，且外資連續兩天買超
  
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  2025.04.11：歐美拉貨回溫，自行車三雄 3M25 營收持續向上，1Q25 營收重返年增
  
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  2025.04.11：巨大 3M25 營收站上近七個月高點
  
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  2025.04.11：巨大 3M25 營收67.47億元，月增24.4%，1Q25 營收168.6億元，年增4.9%
  
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  2025.04.11：巨大表示，3M25 營收歐美市場放緩，中國內銷微幅衰退，但代工業務表現佳
  
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  2025.04.11：巨大董事長劉湧昌指出，歐美市場谷底已過，OEM銷量與營收雙位數成長
  
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  2025.04.11：台灣巨大集團警告，若關稅維持不變，未來勢必將成本反映到售價上
  
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  2025.04.10：台股暴漲，自行車族群嗨翻，巨大等幾檔鎖住漲停
  
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  2025.04.10：自行車類股將公布 3M25 與 1Q25 營收，預期營收可望維持成長
  
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  2025.04.08：川普關稅血洗車業！自行車股如利奇、美利達、巨大等也全面跌停
  
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  2025.04.05：對等關稅衝擊運動產業，巨大稱ODM價格恐調漲，大田越南廠如期量產
  
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  2025.04.05：巨大表示，若關稅確定執行，ODM產品價格可能調漲，但細節仍在討論中
  
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  2025.04.05：巨大指出，公司在多國設廠，相對有彈性與韌性
  
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  2025.04.05：巨大董事長表示，未來五年將重心放在越南，建立供應鏈
  
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  2025.04.01：巨大劉湧昌表示，中國 25 年仍將小幅衰退，未來期待歐、美成長力道
  
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  2025.04.01：巨大和美利達 4Q24 虧損，24 年EPS創掛牌以來新低
  
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  2025.04.01：劉湧昌表示巨大應收帳款正常化，1M25-2M25 訂單成長13%
  

產業面深入分析

產業-1 健身器材-健身器材產業面數據分析

健身器材-健身器材產業數據組成：瑞利（1512）、力山（1515）、祺驊（1593）、岱宇（1598）、喬山（1736）、邦泰（8935）、巨大（9921）

健身器材-健身器材產業基本面

圖(14)健身器材-健身器材 營收成長率（本站自行繪製）

圖(15)健身器材-健身器材 合約負債（本站自行繪製）

圖(16)健身器材-健身器材 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

健身器材-健身器材產業籌碼面及技術面

圖(17)健身器材-健身器材 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(18)健身器材-健身器材 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(19)健身器材-健身器材 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業-2 自行車-自行車製造產業面數據分析

自行車-自行車製造產業數據組成：岱宇（1598）、明係（6804）、愛地雅（8933）、美利達（9914）、巨大（9921）

自行車-自行車製造產業基本面

圖(20)自行車-自行車製造 營收成長率（本站自行繪製）

圖(21)自行車-自行車製造 合約負債（本站自行繪製）

圖(22)自行車-自行車製造 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

自行車-自行車製造產業籌碼面及技術面

圖(23)自行車-自行車製造 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(24)自行車-自行車製造 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(25)自行車-自行車製造 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

健身器材產業新聞筆記彙整

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  2026.02.22：運動休閒產業，越南、印尼產地適用 15% 新稅率，有利品牌廠拉貨，儒鴻、聚陽獲利看好
  
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  2026.02.22：美利達受惠台灣關稅 15% 且不疊加，相對中國產品具備競爭優勢
  
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  2025.12.10：星球健身 24 年 會員人數1,970萬人年增5.3%
  
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  2025.12.10：美國健身房 24 年 會員續約率66.4%，會員人數成長率5.5%
  
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  2025.12.10：歐洲健身房 24 年 會員數/據點成長，大眾型健身房領先
  
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  2025.12.10：星球健身 25 年 據點將達2,872家，年增150家
  
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  2025.12.10：Basic-Fit 25 年 據點將達1,676家，年增101家
  
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  2025.12.10：星球健身在瑞士日內瓦開設據點，持續國際擴張
  
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  2025.12.10：全球健身器材市場100億美元，商用市場50億美元
  
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  2025.12.10：Johnson 24 年 營收10.39億美元年增18.3%
  
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  2025.12.10：Technogym 24 年 營收7.67億美元年增13.6%
  
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  2025.12.10：中國整體稅率36~38.1%，台灣越南28.6~30.6%
  
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  2025.12.10：喬山投資1億美元在越南北寧省籌設二廠
  
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  2025.12.10：岱宇預計在泰國設立健身器材製造基地
  
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  2025.10.08：全真瑜珈倒閉，健身消費市場重新整合，World Gym吸引大量會員跳槽入會，鞏固領導地位
  
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  4Q23 健身俱樂部雙雄拚展店 賺疫後財
  
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  4Q23 疫情過後，民眾重回實體健身房運動，包括歐美與台灣的健身俱樂部業績轉強
  
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  3Q23 進入健身器材傳統旺季，喬山、力山、岱宇等三大健身器材廠忙出貨
  
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  4Q23 則是健身俱樂部及飯店安裝商用健身器材新機季節，健身器材業者全力供貨與安裝
  

自行車產業新聞筆記彙整

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  2026.04.07：歐洲市場預計持平至小幅成長，電動城市車（EC）有回溫跡象，庫存量持續下降
  
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  2026.04.07：美國市場受關稅、政治及物價上漲等不確定因素影響，26 年 展望較不樂觀
  
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  2026.04.07：中國市場競爭加劇，同業大幅折扣去化庫存，高單價公路車款需求受影響較重
  
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  2026.04.03：全球騎車熱潮退燒，面臨中國品牌崛起搶占高階市場挑戰，產業力道轉弱
  
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  2026.04.02：自行車產業回溫跡象明確，品牌廠展開新車設計，市場預期回歸新品成長週期
  
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  2026.02.22：運動休閒產業，越南、印尼產地適用 15% 新稅率，有利品牌廠拉貨，儒鴻、聚陽獲利看好
  
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  2026.02.22：美利達受惠台灣關稅 15% 且不疊加，相對中國產品具備競爭優勢
  
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  2026.02.22：歐洲需求穩步復甦，庫存回歸正常水準，預期獲利進入上升週期，終結三年衰退
  
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  2026.02.22：美利達獲利： 25 年 5.5 元，26 年 10.3 元，中國市場衰退收斂且平均售價上調
  
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  2026.02.10：歐洲市場受冬季氣候影響，整體銷售動能放緩
  
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  2026.02.10：美國市場整體營收走勢偏弱，但調整銷售策略奏效，一般公路車品項呈現成長
  
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  2026.02.10：中國市場受冬季及經濟影響需求減緩
  
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  2026.02.11：歐洲酷寒＋淡季，自行車雙雄業績冷
  
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  2026.02.11：歐洲酷寒＋淡季，自行車雙雄業績冷
  
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  2026.02.11： 1Q26 為自行車業淡季，歐洲酷寒天候壓抑消費與通路動能，美利達元月營收不如預期
  
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  2026.02.03：記憶體震盪嚇歪投資人，外資升評自行車雙雄給避風港
  
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  2026.02.03：摩根士丹利升評巨大至「優於大盤」，推測合理股價為120元
  
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  2026.02.03：大摩認為自行車產業指標股營運見曙光，凱基投顧也升評
  
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  2026.02.03：自行車產業需求浮現落底跡象，歐洲市場復甦，美、中營收下滑幅度收斂
  
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  2026.02.03：巨大營收50%來自歐美市場，考量比較基期，營收 2H26 可望年增
  
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  2026.02.03：自行車產業進入上行循環，股價將展開攻勢，本益比15.2倍，評價具吸引力
  
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  2026.02.03：外資對巨大持股比重遠低於歷史高點，市場預期及持有水位也低
  
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  2026.02.03：記憶體震盪嚇歪投資人，外資升評美利達至「優於大盤」，認為自行車產業指標股營運見曙光，給予120元推測合理股價
  
• 
  2026.02.03：凱基投顧也升評自行車雙雄，自行車產業需求浮現落底跡象，歐洲市場復甦支撐，美、中營收下滑幅度收斂
  
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  2026.02.03：巨大營收50%、美利達60%來自歐美市場
  
• 
  2026.02.03：自行車產業進入上行循環，股價將展開攻勢，評價具吸引力，外資持股比重遠低於歷史高點，市場預期及水位皆低
  
• 
  2026.01.23：外資布局上市股，有往低位階傳產股加碼跡象，如自行車雙雄美利達、巨大
  
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  2026.01.15：景氣將回溫，自行車雙雄法人升評
  
• 
  2026.01.15：台美對等關稅有望下調至15％，加上歐美庫存回歸健康，法人評估自行車產業已進入轉折階段
  
• 
  2026.01.15：法人同步調升巨大、美利達投資評等至「買進」，目標價上修至百元以上
  
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  2026.01.15：受利多激勵，自行車族群股價全面走揚，巨大、美利達在外資買超加持下，股價分別上揚
  
• 
  2026.01.15：近二年自行車產業承壓，主因歐美去化庫存不如預期，及大陸內需市場降溫
  
• 
  2026.01.15：巨大 25 年 合併營收創近七年新低，美利達年減9.82％，雙雄股價也下探近15年低點
  
• 
  2026.01.15：自行車產業庫存水位接近健康區間，歐洲市場需求逐步回溫，成為產業復甦重要支撐
  
• 
  2026.01.15：美利達台灣廠 25 年 高階車款出貨比重提升，26 年營收年增6％
  
• 
  2026.01.13：利空夾擊，自行車產業 25 年景氣探底
  
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  2026.01.13： 25 年 台灣自行車產業受多重因素影響，營運承壓
  
• 
  2025.12.10：巨大3Q25存貨0.87X、美利達0.57X、愛地雅0.69X
  
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  2025.12.10：拓凱1.24X為零組件廠較高水準，其他皆在1以下
  
• 
  2025.12.10：自行車產業庫存調整已到尾聲，後續需等待需求回溫
  
• 
  2025.12.10：Shimano 25 年 營收4,650億日圓年增3.1%
  
• 
  2025.12.10：Shimano 26 年 營收4,980億日圓年增7.1%，營業利益年增30.8%
  
• 
  2025.12.10：歐洲地區為 25 年 主要成長地區，營收年增24.4%
  
• 
  2025.12.11：自行車雙雄 11M25 營收均衰退約一成，市場需求疲軟
  
• 
  2025.11.10：自行車產業景氣呈現「整車修正、零件回溫」格局，零組件廠先行復甦
  
• 
  2025.11.10：日馳、利奇 10M25 營收微幅增長，桂盟則下滑逾7％
  
• 
  2025.11.10：自行車產業景氣呈現「整車修正、零件回溫」格局
  
• 
  2025.11.10：全球自行車產業處庫存調整尾聲，零組件廠先行復甦
  
• 
  2025.10.22：愛迪達上修財測，台股運動休閒類股盤中上漲，自行車雙雄巨大、美利達也上揚
  
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  2025.10.20：整車廠拉貨啟動，自行車族群 4Q25 齊衝鋒
  
• 
  2025.10.20：自行車產業歷經兩年多庫存調整，25 年 逐漸走出谷底
  
• 
  2025.10.20：整車廠拉貨啟動，自行車族群 4Q25 齊衝鋒，產業逐漸走出谷底
  
• 
  2025.10.15：歐美庫存調整接近尾聲，自行車市場需求正逐步回溫
  
• 
  2025.10.15：高階電動自行車帶動下，零組件供應鏈有望迎來溫和復甦
  
• 
  2025.10.14：中國自行車廠出口受限，台灣廠商有望受惠中低階車款轉單
  
• 
  2025.10.13：自行車族群逆勢反攻，利奇鎖漲停
  
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  2025.10.13：法人表示自行車產業從調整期走向修復期，長線趨勢明確，產業復甦將呈現「由下而上」結構，零組件先行回補庫存
  
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  2025.09.24：美國CBP對捷安特發布暫扣令，扣留台灣製自行車及零配件進口
  
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  2025.09.24：CBP調查發現五項強迫勞動指標，包含濫用脆弱處境、債務束縛等
  
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  2025.09.24：產品以低於市場價格生產，削弱美國企業競爭力達數百萬美元
  
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  2025.09.24：進口商可選擇銷毀、出口貨物或證明商品符合進口規定
  
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  2025.09.24：美國CBP加強監管強迫勞動，已執行53份暫扣令及9項認定令
  
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  2025.09.24：歐盟可能跟進人權監管措施，台灣企業需改善勞動環境因應
  
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  2025.09.09： 25 年 自行車零組件營收預估3607億日圓YoY+4.4%，歐洲成長12%
  
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  2025.09.09： 25 年 台灣市場營收YoY+15.9%，產業經調整後呈現谷底復甦跡象
  
• 
  2025.09.09： 25 年 1M25-7M25 電動輔助自行車出口4.02億美元YoY-5.1%，虧損收斂
  
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  2025.09.09： 25 年 1M25-7M25 整車出口42.3億美元YoY-28.8%，單價1037美元YoY-8.6%
  
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  2025.07.24：美日達成貿易協定，台股對關稅樂觀，資金轉進低基期傳產股，自行車族群股價全面反彈
  
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  2025.07.24：外資與自營商 2025.07.23 聯袂買超美利達384張，股價強攻漲停111元，站上近月高點
  
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  2025.07.24：美利達領軍，自行車股一片紅
  
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  2025.07.24：美日達成貿易協定，資金轉進低基期傳產股，自行車族群股價全面反彈
  
• 
  2025.07.24：桂盟也大漲
  
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  2025.04.18：旺季到，自行車雙雄H1營收看增
  
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  2025.04.18：自行車雙雄巨大、美利達 1Q25 營收成長，股價回溫
  
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  2025.04.18：法人預估，自行車雙雄 2Q25 及 1H25 營收可望持續增長，受惠傳統出貨旺季
  
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  2025.04.09：自行車產業歷經庫存調整後，預計 6M25 將進入健康反轉期
  
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  2025.04.09：歐美市場需求回暖，特別是北美市場復甦力道強勁，歐洲市場也有補貼政策
  
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  2025.04.09：美國對中國加徵關稅，可能衝擊台灣自行車產業，因中國為主要市場
  
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  2025.04.09：速聯集團因符合美國免課稅條件，被玉山投顧點名，有望成台灣一線生機
  
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  2025.04.09：速聯零件若適用免課稅條件，台灣自行車廠採購將可受惠
  
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  2025.04.09：台灣自行車公會理事長帶領多家廠商前往美國加州自行車展，尋求合作機會
  
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  2025.03.26：2025台北國際自行車展覽會於 2025.03.26 登場
  
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  2025.03.26：台灣自行車產業隨著市場回溫迎來契機
  
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  2025.03.26：補修零件出口量超越整車，反映售後市場回溫
  
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  2025.03.26： 25 年前 2M25 出口數據亮眼，市場透露回春訊號
  
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  2025.03.26：自行車產業於底部築基，市場將穩步回彈
  
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  2025.03.26：美國市場復甦速度領先歐洲，eBike需求仍具潛力
  
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  2025.03.26：歐洲市場eBike需求尚未完全回穩，傳統自行車表現平穩
  
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  2025.03.26：全球主要國家推動自行車核心政策工具
  
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  2025.03.26：SHIMANO 25 年 財測樂觀，顯示對市場回溫有信心
  
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  2025.03.26：產業展望呈「穩中向好」，26 年訂單有望優於 25 年
  
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  2025.03.26：台灣自行車業透過全球布局建構跨區供應鏈
  
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  2025.03.24：近2年自行車業面臨嚴峻庫存去化難題，巨大、美利達營收獲利下滑
  
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  2024.12.23：iRent首次進駐新北市「新店央北」與「土城員和」青年社會住宅，提供24小時自助租車服務
  
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  2024.12.23：iRent將根據居民需求逐步增加車型和擴大車輛規模，並融合公共交通及接駁服務，提供更多出行選擇
  
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  2024.12.23：這些社宅強調共享價值與互助精神，透過iRent推動綠色出行並滿足住戶日常通勤、購物及休閒需求
  
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  2024.12.16：隨著美中關係持續緊張，越南成為台灣自行車產業轉移設廠的避風港
  
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  2024.12.16：越南自行車廠獲得出口歐盟零關稅及對美國E-Bike享11%關稅優惠，吸引台資廠商投資設廠
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：巨大的日線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。日線圖變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表成交量放大伴隨價格下殺，下檔風險增加。
（判斷依據：日K線圖的收盤價變化與成交量，反映市場短期情緒與資金流向。）

圖(26)9921 巨大 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：巨大的週線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。週線圖變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表週成交量放大伴隨價格下殺，中期下行風險加劇。
（判斷依據：週成交量的變化需結合價格在關鍵週均線位置的表現來解讀：價漲量增通常確認中期上升趨勢的健康性；價跌量增則可能預示中期跌勢的加速；量縮整理則可能代表趨勢中繼或轉折前的醞釀。）

圖(27)9921 巨大 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：巨大的月線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。月線圖變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表連續數月大幅下跌，跌破所有重要長期月均線支撐。
（判斷依據：月成交量的變化需結合價格在歷史關鍵高低點或重要月均線位置的表現來解讀：長期底部區域的溫和放量或頂部區域的異常天量，往往預示著長期趨勢的重大轉變。）

圖(28)9921 巨大 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：巨大的外資籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。外資籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表外資對該股暫持中性看法，籌碼無顯著變動。
  （判斷依據：外資的累計買賣超是觀察國際資金流向及對個股長期看法的關鍵指標。）
• 投信籌碼：巨大的投信籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。投信籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表資金微幅流出，投信略作調節。
  （判斷依據：持續買超可能代表投信看好公司成長性、季報表現或特定題材發酵。）
• 自營商籌碼：巨大的自營商籌碼數據主要呈現微弱上升趨勢。自營商籌碼變化幅度相對溫和，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表自營商（自行買賣）略有回補，或避險需求略增。
  （判斷依據：相較於外資與投信，自營商的籌碼對股價的長期趨勢影響力通常較小，但其短線操作仍可能對日內或數日內的股價造成擾動。）

圖(29)9921 巨大 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：巨大的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表籌碼流動不明顯，市場缺乏明確主力動向。
  （判斷依據：此數據通常每週公布一次，適合用於觀察中長期籌碼趨勢的演變。）
• 400 張大戶持股變動：巨大的400 張大戶持股變動數據主要呈現劇烈下降趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表市場賣盤由上往下擴散，大戶認同度降低。
  （判斷依據：將400張大戶與千張大戶的人數變化、以及他們的總持股比例變化結合分析，可以更清晰地描繪出籌碼在不同大戶層級間的流動情況。）

圖(30)9921 巨大 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析巨大的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(31)9921 巨大 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略

1. 深耕 E-bike 市場：
   持續提升電池續航力與馬達整合度，目標將 E-bike 營收佔比進一步拉高。E-bike 的高單價與高毛利特性，是集團獲利成長的核心引擎。

2. 擴大越南產能：
   未來五年發展重心將放在越南，建立完整的在地供應鏈，使其成為集團第二大出口基地，徹底解決關稅壁壘問題。

3. 強化高階產品線：
   推出第十代 TCR 等具備強大競爭力的新車款，鞏固在專業競技市場的領導地位，並持續透過 CADEX 品牌提升周邊零件的銷售佔比。

4. 落實 ESG 永續製造：
   推動自行車碳權方法學，並擴大使用回收材料。這不僅符合環保趨勢，更能提升品牌在歐洲市場的競爭力（綠色溢價）。

投資價值綜合評估

利多因素總整理

• 庫存去化完成：歐美通路庫存已降至健康水位，補庫存（Restocking）需求啟動。
• 中國需求強勁：中國市場的高端公路車熱潮屬結構性改變，持續貢獻高成長動能。
• 獲利結構優化：隨著高毛利的 E-bike 與 CADEX 佔比提升，加上越南廠效益顯現，毛利率有上行空間。
• 評價重估 (Re-rating)：法人普遍預估 2025 年 EPS 將顯著回升（預估中位數約 7.57 元），目前股價評價處於歷史相對低檔區，具備長線投資價值。

風險提示

• 匯率波動：歐元與美元匯率變動可能影響營收換算與毛利。
• 總體經濟變數：歐美降息速度若不如預期，可能影響高單價 E-bike 的終端買氣。

總結

巨大機械已成功度過產業最寒冷的冬天。透過靈活的全球產能調度與深厚的技術底蘊，巨大不僅守住了龍頭地位，更在 AIoT 與 ESG 等新興題材上完成了佈局。隨著 2025 年營運重返成長軌道，巨大機械無疑是投資組合中兼具成長性與防禦性的優質標的。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/992120241112M001.pdf
2. 法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/9921_147_20241114_en.mp3

1. 巨大機械官方文件：

   • 巨大機械工業股份有限公司 2024 年及 2025 年第一季法人說明會簡報。主要參考其財務數據、產能佈局策略及未來展望。
   • 巨大機械 2023 年永續報告書。參考其 ESG 策略與碳纖維回收技術說明。

2. 產業研究報告：

   • 元大投顧、富邦證券及凱基證券產業研究報告（2025.01-2025.05）。參考法人對庫存去化進度、EPS 預估及目標價之分析。
   • FactSet 調查報告（2025.04）。參考市場分析師對巨大獲利預估的共識數據。

3. 新聞媒體報導：

   • 經濟日報、工商時報（2025.04-2025.05）。參考關於 2025 Q1 營收解讀、越南廠擴產進度及關稅議題之報導。
   • 鉅亨網（2025.05）。參考關於外資買賣超動向及股價技術面分析。

4. 展覽與活動資訊：

   • 2025 台北國際自行車展相關報導。參考巨大發布之新產品（如回收碳纖維滑步車）及技術亮點。

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