圖(1)個股筆記：2104 國際中橡（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 01 月 26 日
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永續創新，全球布局：國際中橡的產業轉型實踐
國際中橡投資控股股份有限公司（股票代號：2104）成立於 1973 年 6 月 15 日，為台灣唯一的碳黑生產商。公司最初以中國合成橡膠股份有限公司之名營運，專注於碳黑生產製造，並與美國大陸碳黑公司建立技術合作關係。1986 年 7 月 15 日於台灣證券交易所掛牌上市後，在 2018 年進行組織重組，轉型為投資控股公司。目前公司在全球碳黑市場占有率約 6%，建立起穩固的市場地位。
主要產品與應用
國際中橡的核心產品為碳黑，主要應用於輪胎製造及橡膠工業。公司的產品組合包括：
- 輪胎用碳黑：用於提升輪胎的耐磨性和強度
- 特殊碳黑：應用於高科技產業，如電池材料及導電塑料
- 環保碳黑（rCB）：回收輪胎製成的環保材料
- 導電碳黑：用於電池、導電塑料等尖端應用
圖(2)再生循環利用，落實永續轉型（資料來源：國際中橡公司網站）
根據最新市場數據，2023 年全球碳黑需求結構中，輪胎用碳黑占 74%（1,037 萬噸），非輪胎橡膠應用占 19%（265 萬噸），特殊碳黑占 7%（99 萬噸）。公司特碳應用產品 JE6900 銷量從 2021 年的 160 噸增加至 2024 年預估的 4,300 噸，成長幅度達 62%。
營運版圖與市場布局
公司目前在全球設有多個生產基地：
台灣地區：林園廠為主要生產基地，維持穩定產銷關係。
中國大陸：面對供過於求的市場環境，計畫出售鞍山和重慶兩座碳黑廠，已與龍星化工簽署收購框架協議。
印度市場：2023 年底完成年產 17.5 萬噸新廠建置，預計 2025 年產能利用率將提升。根據產業報告，印度碳黑出口成長率達 22.7%。
北美市場：與薛長興工業合資籌建北美最大環保碳黑廠，規劃 2026 年投產，年產能為 3 萬噸 rCB 及 3.5 萬噸 TPO。
土耳其：與 OYAK 合資建廠，預計 2025 年底投產，初期年產能 18 萬噸。配合歐盟自 2024 年 7 月起禁止進口俄羅斯碳黑的政策，預期將有良好的市場機會。
各生產基地佔比如下：
市場趨勢與價格動態
2024 年第一季碳黑市場呈現新變化，3 月價格達到半年新高，但原料煤焦油價格持續走低，價差擴大有助於改善獲利。然而，第一季末碳黑價格開始回檔，為年內首次下跌，預期短期價格走勢將偏弱。
為因應原料價格波動，公司自 2021 年起採取多元化原料策略，增加使用乙烯焦油並提高可再生物料使用比重。在產品端，積極開發環保應用產品，掌握永續發展商機。
財務表現
國際中橡 2024 年前三季營運表現呈現穩健態勢，營收達新台幣 141.03 億元，相較去年同期的 134.28 億元成長 5%。營業毛利 9.62 億元，毛利率維持在 7% 的水準。營業費用則控制在 10.55 億元，較前一年度的 10.76 億元減少 2%，凸顯公司在成本管理上的努力。
從區域營收表現來看，印度市場表現最為出色，年增幅度達 60.89%，反映公司在新興市場的布局策略開始獲得回報。中國市場雖面臨供需失衡的挑戰，仍維持 18.44% 的成長。美國市場因市場需求調整略為下滑 5.07%，台灣市場則下降 16.52%。
在財務結構方面，公司持續維持穩健的財務體質，負債比率為 42%，流動比率維持在 1.6 倍，顯示公司具備良好的短期償債能力。值得注意的是，2024 年第三季 EBITDA（不含資產減損）為 12.75 億元，儘管較去年同期的 11.40 億元略有下降，但仍維持在健康水準。
公司除了維持穩健的財務結構外，也持續進行資產優化，包括處分大陸地區效益不彰的生產基地，並將資源投入具成長性的市場，為未來的永續發展奠定基礎。這些策略性調整雖可能在短期內影響獲利表現，但長期而言將有助於提升公司的整體競爭力及獲利能力。
未來展望與發展策略
面對產業變革，國際中橡採取多管齊下的發展策略：
- 永續轉型：積極布局環保碳黑領域，美國兩座工廠已取得 ISCC PLUS 認證，台灣林園廠預計 2024 年 11 月進行認證稽核。
- 產能優化：調整中國市場布局，同時在印度、土耳其等新興市場擴充產能。
- 技術創新：持續投入研發資源，開發低滾阻高耐磨輪胎用碳黑及鋰電池級導電碳黑等高值化產品。
隨著環保意識提升及電動車市場擴張，公司在環保碳黑及特殊應用產品的布局，將為未來發展開創新契機。透過產品創新、永續轉型及全球布局最佳化等策略，國際中橡將持續強化市場競爭力，朝向永續經營的目標邁進。
參考資料說明
公司官方文件
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國際中橡投資控股股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.10）
本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、全球布局策略及未來展望規劃。該簡報提供最新且權威的公司營運資訊。 -
國際中橡 2024 年第三季財務報告
本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、區域營收占比等關鍵數據。
研究報告
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Notch 產業研究報告（2024.3）
該報告提供全球碳黑市場詳細分析，包含需求結構、產能利用率及未來市場展望，為本文產業分析的重要參考依據。 -
RCB Demand 產業分析報告（2023）
研究報告深入分析環保碳黑市場發展趨勢及應用領域，對本文在永續發展策略分析方面提供重要參考。
新聞報導
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工商時報碳黑產業專題（2024.12）
報導詳述國際中橡在全球市場的布局策略及環保碳黑發展計畫。 -
經濟日報產業分析（2024.11）
針對國際中橡與龍星化工簽訂重慶廠股權收購框架協議提供完整分析。
認證文件
- ISCC PLUS 國際永續性與碳認證報告（2024.8）
此認證文件說明國際中橡美國 CCC Ponca 與 Sunray 兩座工廠的永續發展成果。
註：本文內容主要依據 2024 年第三季及第四季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。由於產業變化快速，部分數據可能隨時間推移有所調整。
參考資料來源
資料來源：國際中橡公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。
公司網址：https://www.csrcgroup.com/
法說會中文檔案連結：https://mops.twse.com.tw/nas/STR/210420241122M002.pdf
法說會影音連結：http://www.csrcgroup.com/investors2.html?lang=tw
基本概況
股價：12.7
預估本益比：nan
預估殖利率：0.0%
預估現金股利：0.0元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報
圖(3)2104 國際中橡 EPS 熱力圖
股價走勢
圖(4)2104 國際中橡 K線圖（日）
圖(5)2104 國際中橡 K線圖（週）
圖(6)2104 國際中橡 K線圖（月）
日報表
圖(7)2104 國際中橡 法人籌碼
週報表
圖(8)2104 國際中橡 大戶籌碼
月報表
圖(9)2104 國際中橡 內部人持股
圖(10)2104 國際中橡 本益比河流圖
圖(11)2104 國際中橡 淨值比河流圖
新聞筆記
環保碳黑商機 Note right of 2024.09.25: →環保碳黑已成為輪胎產業的關注重點，青島舉辦首屆回
收碳黑亞洲會議
國市場競爭激烈而 23 年虧損嚴重 Note right of 2024.07.20: →龍星化工已與中橡新加坡簽署合作意向書，擬以現金方
式收購兩家公司100%股權
數月至半年的新高，且碳黑走揚同時，原物料煤焦油價格
有較大幅度下滑，價差擴大 Note right of 1Q24: ↑大陸積極從台進口碳黑，國際中橡首季營運有望獲得支
撐 Note right of 1Q24: ↑加上合成橡膠價格上周又有更大幅度提升，市場預期
4M24 可能又有更多輪胎廠調漲售價 Note right of 1Q24: ↑煤焦油 3M24 則呈現與碳黑相反走勢，價格一路
下滑。法人指出，碳黑與原物料煤焦油之間的價差拉大，
有利相關企業改善盈利體質 Note right of 1Q24: →近年煤焦油價格的劇烈波動，使國際中橡等碳黑業者大
失血。面對這項挑戰，國際中橡近 21 年 開始更多
使用乙烯焦油替代煤焦油來降低成本，且增加原料中可再
生物料的使用比例 Note right of 1Q24: →產品端則投入更多資源在創新研發，尋找環保趨勢下如
導電碳黑等探品的應用潛力 Note right of 1Q24: →24 年來碳黑與煤焦油價格雙雙上升，但兩者價格在
3M24 出現分化，法人判斷，比起原料價格仍居高
不下的合成橡膠 Note right of 1Q24: →當前已開始失去成本端價格支撐的碳黑，後續價格也將
轉跌 Note right of 1Q24: ↓本周碳黑價格已開始鬆動有小幅回檔，幾乎是年內碳黑
價格首次下滑，預計未來短期碳黑繼續承壓，價格會較為
弱勢
無俄國相關產品，而歐盟也將在 24 年 7M23
禁止俄國碳黑進口
元，前三季累積稅後虧損 3320.9 萬元、前三季
每股虧損 0.34 元
深度分析
季報表
圖(12)2104 國際中橡 營收狀況
圖(13)2104 國際中橡 獲利能力
圖(14)2104 國際中橡 合約負債
圖(15)2104 國際中橡 存貨與平均售貨天數
圖(16)2104 國際中橡 存貨與存貨營收比
圖(17)2104 國際中橡 現金流狀況
圖(18)2104 國際中橡 杜邦分析
圖(19)2104 國際中橡 資本結構
年報表
圖(20)2104 國際中橡 股利政策