國際中橡 (2104) 深度分析：從傳統碳黑製造到綠色材料的全球控股轉型

圖(1)個股筆記：2104 國際中橡（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2026 年 09 月 04 日

公司概要與發展歷程

國際中橡投資控股股份有限公司（International CSRC Investment Holdings Co., Ltd.，股票代號：2104），前身為中國合成橡膠股份有限公司，創立於 1973 年 6 月 15 日。作為台灣首家且唯一的碳黑製造商，公司初期響應政府十大建設，專注於重化工及橡膠產業的價值循環。1986 年於台灣證券交易所掛牌上市，並逐步展開國際化擴張。

為提升管理效率與強化各事業體競爭力，公司於 2018 年正式轉型為產業控股架構。發展至現今，國際中橡在全球碳黑市場占有率約 6%，位居全球前六大供應商，並於台灣市場囊括約 60% 的市占率。2025 年 4 月，公司宣布由具備豐富企業溝通與策略經營經驗的前新光金控發言人李超儒接任總經理，期盼帶領團隊加速全球產能重新配置與產品結構轉型。

核心業務與產品系統

國際中橡的營運架構呈現多元化發展，主要涵蓋三大事業體：碳黑事業、生技醫藥事業及能源事業。其中，碳黑事業透過自有品牌「林德曼」（Continental Carbon）行銷全球，為公司最核心的營收來源。

碳黑產品組合與應用

碳黑為現代工業不可或缺的基礎材料，公司產品線依應用領域可分為以下類別：

• 輪胎用碳黑：作為橡膠補強劑，能提升輪胎耐磨性與抗拉強度。因應電動車發展，團隊積極開發低滾動阻力與高耐磨特性的高階產品。

• 工業用橡膠製品：應用於輸送帶、汽車膠條、防震橡膠及密封件等領域，受惠於全球基礎建設復甦，需求維持穩健。

• 特殊碳黑：屬於高附加價值產品，具備高導電性、抗紫外線及高顯色等特性，廣泛應用於鋰電池電極材料、塑膠染色、油墨與塗料。

• 環保碳黑（rCB）：透過廢輪胎熱裂解技術回收製成，碳足跡大幅降低，為公司落實循環經濟的重要研發成果。

營收結構與財務表現

區域營收與市場分布

國際中橡的銷售網絡遍布全球，營收結構高度國際化。根據 2024 年前三季數據，各區域營收占比呈現雙引擎驅動態勢：

美國市場為最大營收來源，占比達 39.2%，獲利表現穩定；印度市場成長強勢，占比提升至 24.0%，已超越台灣與中國，成為公司產能擴張的重心。

近期財務績效分析

觀察近期營運表現，2025 年第一季合併營收達 41.79 億元，較去年同期增長 1.27%。回顧 2024 年全年，合併營收微幅年增 1.04%，然而受到中國大陸市場產能過剩及競爭激烈影響，公司於 2024 年底對中國子公司認列約 10.5 億元資產減損，導致全年稅後淨損擴大至 27.13 億元。

全球生產基地與產能布局

國際中橡目前在全球擁有 8 座碳黑生產基地，總設計年產能約達 85.7 萬噸。為因應地緣政治與環保法規變化，公司正積極進行產能的去蕪存菁與區域重新配置。

產能調整與擴張計畫

1. 中國市場縮編：面對中國碳黑市場長期供過於求，董事會於 2025 年 3 月決議關閉連年虧損的鞍山廠，並與龍星化工簽署協議出售重慶廠股權，未來中國市場將僅保留馬鞍山廠營運。

2. 印度產能倍增：印度古吉拉特廠（Gujarat）正進行二期擴建，預計總產能將提升至 15 萬噸，以捕捉當地龐大的卡客車輪胎需求。

3. 歐美綠色布局：與土耳其 OYAK 集團合資興建年產 15 萬噸的碳黑廠，預計 2025 年底投產；同時與薛長興工業合資，於美國籌建北美最大環保碳黑廠，預計 2026 年投產。

客戶結構與產業價值鏈

上下游供應鏈關係

碳黑產業高度依賴上游原料，原料油（如石化業的 FCC 油、煉鋼業的煤焦油）占生產成本高達 70% 至 80%。為降低原料價格波動風險，公司近年增加乙烯焦油替代比例，並提高可再生物料的使用率。

在下游客戶方面，國際中橡與全球一線輪胎大廠建立長期穩定的合作關係。主要客戶涵蓋美歐系的固特異（Goodyear）、米其林（Michelin），日韓系的普利司通（Bridgestone），以及兩岸的正新、建大等知名品牌。生技事業則將龐貝氏症藥物專利授權給國際藥廠賽諾菲（Sanofi），獲取穩健的權利金收益。

競爭優勢與市場地位

面對卡博特（Cabot）、博拉碳黑（Birla Carbon）等國際巨頭，國際中橡憑藉以下三大核心優勢建立市場護城河：

1. 法規與環保壁壘：公司已於美國廠區投入數億美元完成美國環保署（EPA）高標準減排設備升級。該項投資形成極高的產業准入門檻，確保公司在北美市場的區域定價權。

2. 獲利結構多元化：有別於純碳黑製造商，公司生技事業的專利授權金提供穩定的現金流，使團隊具備更佳的財務韌性以應對石化產業的景氣循環。

3. 綠色技術領先：積極投入廢輪胎裂解回收技術，美國兩座工廠已取得 ISCC PLUS 國際永續性與碳認證，契合全球輪胎大廠對永續材料的迫切需求。

近期重大事件與策略調整

營運策略與人事異動

• 中國資產處分與止血（2025.03）：為改善獲利體質，公司果斷調整中國布局，關閉鞍山廠並出售重慶廠，將資源集中於具備高成長潛力的印度與北美市場。

• 高階經營團隊換血（2025.04）：由策略長李超儒升任總經理，借重其財務與策略專長，加速推動產品結構轉型與全球產能活化。

• 原物料價差擴大（2025 Q1）：第一季碳黑價格受需求支撐走揚，同時上游煤焦油價格下滑，價差擴大有利於改善公司近期的盈利體質。

未來發展策略與展望

展望未來，國際中橡的發展藍圖聚焦於從「產能擴張」邁向「高值化與綠色轉型」，主要策略包括：

1. 擴大環保碳黑（rCB）商機：北美合資廠預計於 2026 年投產，將直接對接國際輪胎品牌對綠色供應鏈的明確需求，創造新的營收成長動能。

2. 提升特殊碳黑比重：持續研發應用於鋰電池的導電碳黑及高階塗料用碳黑，藉由高附加價值產品優化整體毛利率。

3. 深化新興與歐洲市場：隨著印度擴建產能逐步開出，以及土耳其合資廠於 2025 年底投產，公司將進一步完善全球供應鏈，降低對單一市場的依賴。

重點整理

• 轉型陣痛與重組：國際中橡正經歷產能結構調整期，果斷退出中國虧損廠區，短期雖面臨資產減損壓力，但長期有助於提升整體營運效率。

• 綠色材料先驅：積極布局環保碳黑與導電碳黑，順應全球電動車與循環經濟趨勢，建立差異化競爭優勢。

• 全球布局發酵：北美環保壁壘穩固基本盤，印度與土耳其新產能將成為未來三至五年的核心成長引擎。

• 財務體質穩健：儘管面臨高資本支出與生技權利金變動的挑戰，公司仍維持健康的負債結構，並透過多元化原料策略控管成本。

參考資料說明

1. 國際中橡投資控股股份有限公司法人說明會簡報及財務報告。本研究主要參考公司發布之合併營收、區域營收占比、產能規劃及資產減損等關鍵財務與營運數據。

2. 產業研究機構碳黑市場分析報告。該報告提供全球碳黑需求結構、競爭對手動態及環保碳黑（rCB）發展趨勢，為本文產業分析的重要依據。

3. 國內外財經媒體新聞報導（2024.07 – 2025.04）。報導詳述國際中橡近期之高階人事異動、中國廠區處分計畫、北美合資廠進度及原物料價格走勢等重大事件。

4. ISCC PLUS 國際永續性與碳認證文件。此資料說明公司在美國廠區推動循環經濟與永續發展的具體成效。

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