圖(1)個股筆記：9802 鈺齊-KY（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2026 年 09 月 12 日
主要業務
鈺齊國際股份有限公司（股票代號：9802.TW，簡稱鈺齊-KY）成立於 1995 年，總部位於台灣雲林科技工業園區，並於 2012 年在台灣證券交易所掛牌上市。公司專注於專業運動鞋及高功能戶外鞋的代工製造（OEM/ODM），堅持不發展自有品牌，以純粹的代工夥伴定位，避免與客戶產生利益衝突，從而建立深厚的信任基礎。
公司產品線廣泛，涵蓋專業登山鞋、攀岩鞋、越野跑鞋至休閒功能鞋等。核心競爭力在於掌握高科技防水透氣材料的授權與生產技術，使其在高端戶外鞋市場中佔有重要地位。
圖(2)主要產品與類別（資料來源：鈺齊-KY 公司網站）
在產品類別上，主要分為以下幾大 核心產品線：
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戶外功能鞋：為最具競爭力的核心產品，包含登山鞋、健行鞋、越野跑鞋等，強調防水、透氣、耐磨、抓地力與支撐性。
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運動鞋：涵蓋專業運動及訓練用鞋款，結合戶外鞋的耐用性與運動鞋的輕便性。
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休閒鞋與其他：包含涼拖鞋、冬靴、雪靴及硫化鞋等，滿足都市休閒與特定氣候需求。
鈺齊-KY 的技術護城河建立在嚴苛的材料授權、複雜的工藝整合以及強大的研發深度之上。公司是台灣少數通過 GORE-TEX 嚴格認證的鞋廠，精通防水透氣薄膜技術。每一雙標榜 GORE-TEX 防水的功能鞋，都必須在生產線上進行 100% 的防水測試，這種良率的穩定性是新進競爭者難以跨越的門檻。
圖(3)技術優勢 – 三大核心優勢（資料來源：鈺齊-KY 公司網站）
圖(4)技術認證與全功能產品（資料來源：鈺齊-KY 公司網站）
在客戶經營方面，鈺齊-KY 採取多品牌、小量多樣的策略。目前合作的國際知名品牌超過 50 個，單一客戶營收佔比通常不超過 15%，有效降低單一品牌營運波動帶來的衝擊。主要客戶涵蓋 VF 集團（The North Face、Timberland）、Wolverine World Wide 集團（MERRELL）、Deckers 集團（HOKA）、Columbia、以及近年快速成長的 On Running 等。
圖(5)主要代工品牌（資料來源：鈺齊-KY 公司網站）
透過高度整合的供應鏈管理，鈺齊-KY 在全球戶外鞋代工領域建立起強大的競爭門檻。以下為公司的客戶結構與品牌合作關係圖：
營收結構
鈺齊-KY 的營收結構高度集中於高技術門檻的領域。根據近期營運數據分析，產品營收佔比呈現高度專業化的特徵：
在區域市場分布方面，鈺齊-KY 的產品最終銷往全球，其營收分布反映了全球戶外運動市場的熱度。歐洲與美洲目前仍是最主要的終端市場，而亞洲市場則展現出強勢的成長動能。
圖(6)營運據點（資料來源：鈺齊-KY 公司網站）
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歐洲市場：為最大營收來源，佔比約 45% 至 50%。歐洲登山與滑雪風氣盛行，對高單價、具備 GORE-TEX 功能的專業鞋款需求極強。
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美洲市場：佔比約 20% 至 25%。以美國為核心，主要銷售越野跑鞋、戶外休閒鞋及專業運動鞋。
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亞洲市場：佔比約 25% 至 30%。隨著中國等地區戶外運動參與率提升，此區域佔比近年持續穩健成長。
在生產基地與產能配置上，鈺齊-KY 採取全球化佈局與產能分散策略，以因應地緣政治風險、貿易關稅以及勞動力成本變化。
圖(7)生產基地與佈局（資料來源：鈺齊-KY 公司網站）
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越南廠區：為核心生產基地，支撐過半數營收，享有出口至歐洲與美國的關稅優惠。
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柬埔寨廠區：提供穩定的產能補充，維持成本競爭力。
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中國廠區：縮減低毛利產線，轉型為高難度開發與內需市場的供應中心。
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印尼廠區：為最新佈局的生產基地，目前處於產能爬坡期，預計佔比將逐年提升，成為未來增長引擎。
圖(8)鞋類市場分析圖（資料來源：鈺齊-KY 公司網站）
圖(9)合作品牌分佈圖（資料來源：鈺齊-KY 公司網站）
重大事件
鈺齊-KY 近期在財務表現、產能擴充及市場動態上有多項重要進展，這些事件深刻影響公司的營運軌跡與市場評價。
- 2025 年營收創歷史次高與獲利表現：
2025 年全年合併營收達 172.95 億元，年增 18.36%，創下歷年年度營收次佳表現。若以美元計價，營收年增幅更達 22.14%。然而，受業外匯兌損失及關稅衝擊影響，稅後純益為 12.13 億元（年減 11.84%），每股盈餘（EPS）為 6.05 元。儘管帳面獲利下滑，但公司營業毛利及營業利益均優於 2024 年，顯示還原後的本業獲利能力實質提升。
- 2026 年第一季營運落底與後續回溫：
2026 年第一季，受關稅與新廠初期成本影響，毛利率降至 15.85%，單季 EPS 為 0.89 元，年減近三成。公司經營階層明確表示，第一季將是 2026 年的營運低點。隨著 2026 年 5 月營收達 15.99 億元，雖然因船期安排與客戶指定交期影響而月減 2.24%，但預期 6 月至 7 月將步入秋冬鞋款出貨高峰，產銷規模將積極拉升。
- 2026 世界盃足球賽帶動產業復甦：
隨著 2026 年世界盃足球賽的逼近，全球運動鞋消費市場迎來爆發性的復甦動能。鈺齊-KY 受惠於世足賽首波銷售商品拉貨潮，戶外鞋與運動鞋需求強勢。品牌客戶庫存已降至低檔，備貨需求明顯增加，預期第二季起營運將有明顯的季增表現。
- 股利政策與高殖利率表現：
鈺齊-KY 堅守每半年配發股利的穩健政策。董事會決議 2025 年下半年每股配發現金股利 3.10 元，加計上半年已配發的 2.00 元，2025 全年現金股利達 5.10 元。以 2025 年 EPS 6.05 元計算，配息率高達 84.3%，現金殖利率接近 5.5%，展現出公司充沛的自由現金流與對股東權益的重視。
- AI 浪潮外溢與供應鏈受惠：
在 AI 產業蓬勃發展的背景下，資金與訂單效應逐漸外溢至傳產與製鞋供應鏈。法人點名鈺齊-KY 等具備低基期、趨勢向上題材的公司，將受惠於整體供應鏈的雨露均霑效應，吸引市場資金進駐。
未來展望
展望 2026 年下半年及未來數年，鈺齊-KY 的營運策略聚焦於產能優化、客戶結構升級與技術創新，預期將迎來新一波的成長循環。
- 印尼新廠產能開出與學習曲線優化：
印尼齊樺廠是鈺齊-KY 未來 3 至 5 年的核心增長引擎。隨著印尼廠與越南鈺騰廠於 2025 年下半年陸續量產試作，2026 年將擴大量產規模。雖然建廠初期面臨較高的折舊與學習成本，但隨著稼動率提升及新廠學習曲線負面影響淡化，法人預估 2026 年第二季起毛利率將可望逐季成長，帶動整體獲利大幅躍升。
- 關鍵客戶強勢成長挹注動能：
鈺齊-KY 成功導入數個新國際知名品牌代工訂單，其中 On Running 的成長動能最為強勢。法人預期，On Running 有望在 2026 年躍升為鈺齊-KY 的最大客戶，訂單逐年倍增。同時，主力客戶 HOKA 與 Adidas 的訂單也持續成長，產品組合正逐步轉向高附加價值鞋款，進一步優化整體毛利結構。
- 戶外機能市場的長尾效應：
戶外運動休閒化（Gorpcore）已成為長期生活方式。消費者對防水、透氣、支撐等機能性要求的提升，使得鈺齊-KY 所擅長的高單價、高複雜度鞋款需求持續擴張。公司憑藉強大的 ODM 協同設計能力，能快速回應市場流行趨勢，縮短產品上市時間。
- 數位轉型與 ESG 永續發展：
為應對東南亞逐年上升的人事成本，鈺齊-KY 持續導入 3D 虛擬打樣系統、自動化雷射切割及電腦針車等智慧製造技術，提升生產效率。同時，順應國際品牌對綠色供應鏈的要求，公司積極採用環保回收材料並投資節能減碳設備，這不僅是符合法規，更是鞏固高端品牌代工地位的重要競爭優勢。
總結而言，鈺齊-KY 憑藉其深厚的技術護城河與靈活的全球產能調度，已順利度過產業庫存調整期。隨著品牌客戶下單節奏回歸常態、印尼新產能陸續開出，以及 2026 年大型體育賽事的推波助瀾，公司 2026 年總產值預期將優於 2025 年，長期營運成長動能明確。
參考資料
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鈺齊國際股份有限公司法人說明會簡報。本研究主要參考簡報中的公司基本資料、發展歷程、產品介紹、技術優勢、全球布局及產能規劃。
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鈺齊國際股份有限公司財務報告與營收公告。本文的財務分析部分數據（如 2025 年全年營收、EPS、2026 年第一季獲利及 5 月營收表現）引用自公開發布的財務資訊。
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鈺齊國際股份有限公司董事會決議與重大訊息公告。參考關於股利分派政策、除息交易日及印尼廠擴建進度等公開資訊。
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專業投資機構產業研究報告。報告提供鈺齊-KY 在戶外功能鞋市場的供需狀況、競爭對手分析（如豐泰、志強-KY、來億-KY）及印尼擴廠效益評估。
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財經媒體與新聞報導。彙整關於 2026 年世界盃足球賽對製鞋產業的影響、品牌客戶（如 On Running、HOKA）的訂單動能，以及法人對公司未來毛利率與獲利成長的預估觀點。
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