欣高石油氣 (9931)：穩健經營的高雄在地公用事業

圖(1)個股筆記：9931 欣高（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 30 日

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本文深入分析欣高石油氣（9931.TW）的公司概要、發展歷程、主要業務、營收結構、客戶群體、營業範圍、競爭優勢、近期重大事件以及未來發展策略。重點在於其高雄市核心區域的天然氣供應獨佔地位、穩定的營收來源以及透過轉投資事業進行多角化經營的策略。公司近期受惠於「欣民權」建案交屋認列，營收與獲利大幅提升，未來發展策略聚焦本業深化、安全升級以及不動產開發等多元布局。

基本面量化指標雷達圖

圖(2)9931 欣高 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

質化暨市場面分析雷達圖

圖(3)9931 欣高 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

公司基本資料

欣高石油氣股份有限公司（Hsin Kao Gas Co., Ltd.）成立於 1983 年 12 月 15 日，總部位於高雄市苓雅區民權一路 12 號，是台灣南部地區重要的天然氣供應商。公司股票於 2000 年 3 月 在台灣證券交易所掛牌上市，股票代號為 9931，屬於油電燃氣類股。截至最新資料，公司實收資本額達新台幣 12.04 億元，已發行普通股約 1.2 億股。董事會由陳建東先生擔任董事長，王繼開先生擔任總經理，整體董監持股比例約 25.19%，顯示經營層對公司前景具有信心。投資者可以關注欣高股價以及欣高石油氣股票的相關資訊。

欣高主要經營範圍涵蓋天然氣導管輸送、相關裝置工程以及器材製造與代銷業務，為大高雄地區民生與工業發展提供重要的能源基礎設施。欣高石油氣是高雄市天然氣供應的重要支柱。

公司基本概況
* 目前股價：34.9
* 預估本益比：42.05
* 預估殖利率：5.42
* 預估現金股利：1.89 元
* 報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖、9931 欣高 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
EPS 熱力圖呈現了欣高歷年 EPS 的變化趨勢，可觀察出市場對於公司未來獲利的預期。

圖、9931 欣高 K線圖（日）（本站自行繪製）
股價日線圖呈現了欣高股價在短期內的波動情形。

圖、9931 欣高 K線圖（週）（本站自行繪製）
股價週線圖呈現了欣高股價在中期內的波動情形。

圖、9931 欣高 K線圖（月）（本站自行繪製）
股價月線圖呈現了欣高股價在長期內的波動情形。

發展歷程與重要里程碑

欣高石油氣的發展歷程與高雄市的都市發展緊密相連，數十年來逐步建立起完善的供氣網絡與服務體系。

1. 1983 年： 公司正式設立，初期專注於高雄地區天然氣基礎設施的規劃與建設，為後續的營運奠定基礎。

2. 2000 年： 於台灣證券交易所掛牌上市，象徵公司營運邁入新里程碑，成為公開發行公司，提升了公司治理透明度與市場能見度。

3. 2021 年： 啟動楠梓整壓站現代化升級工程。此項投資是為了符合《天然氣事業法》的最新規範要求，透過新建壓力調節設施與管線聯接系統，大幅強化供氣系統的穩定性與安全性，確保北高雄地區用戶能獲得穩定可靠的天然氣供應。

4. 2023 年迄今： 公司積極推動多角化經營策略，透過轉投資事業如和欣國際及捷揚建設等，跨足不動產開發與租賃管理領域，尋求在本業之外開創新的營收來源，以降低對單一產業波動的依賴，並與本業產生協同效應。子公司住宅建案交屋，推升 24 年營收創新高，此外，欣民權還有餘屋，可望為 25 年挹注業外營收。

主要業務範疇分析

核心業務與服務範圍

欣高石油氣的核心業務聚焦於高雄市核心區域的天然氣供應。依據《民營公用事業監督條例》，公司在法定營業區域內享有專營權，服務範圍涵蓋高雄市九大行政區，包括：

圖(4)供氣區域圖（資料來源：欣高公司網站）

1. 楠梓區

2. 左營區

3. 鼓山區

4. 三民區

5. 鹽埕區

6. 前金區

7. 新興區

8. 苓雅區

9. 前鎮區

公司服務對象廣泛，涵蓋家庭用戶、商業用戶（如餐廳、飯店）及中油指定工業用戶，為該區域提供穩定且安全的天然氣能源。

供氣系統與基礎設施

欣高的供氣系統是其營運的基礎，確保將自中油採購的天然氣安全、穩定地輸送至終端用戶。

• 氣源與接收： 公司每年向台灣中油公司採購約 6,200 萬度天然氣。氣源經由中油的管線輸送至欣高的接收站。

• 整壓與輸送： 設有楠梓、鼎金兩座主要整壓站及小港備用整壓站。整壓站負責將高壓天然氣降壓至適合輸送的壓力。供氣系統主要分為兩種壓力級別：

  • 中壓供氣系統： 主要應用於鼓山區的「美術館」及「農十六」等新興重劃區。
  • 低壓供氣系統： 應用於其餘大部分營業區域。

• 管網結構： 截至 2024 年 3 月底，公司維運的管線總長度涵蓋：

  • 高壓本管：0.9 公里
  • 中壓本管：146.1 公里
  • 低壓本管、支管、共用管：1,411.1 公里
  • 相關設施包含中壓人孔 166 個、區域型整壓設備 49 座、用戶型整壓器 428 組、閥箱 7,907 個、取水器箱 9,064 個。

圖(5)欣高公司供氣系統圖（資料來源：欣高公司網站）

圖(6)供氣系統流程示意圖（參考法說會簡報）

圖(7)高、中壓管網圖（資料來源：欣高公司網站）

技術與安全管理

為確保供氣安全與營運效率，欣高持續投入技術升級與安全管理。

• 微電腦瓦斯表： 推廣具備自動遮斷與漏氣警報功能的微電腦瓦斯表，提升用戶端安全防護。該表亦支援語音回報度數，有助於降低人工抄表成本。截至 2023 年，換裝率約 30%，目標於 2025 年提升至 50%。

• 管網監測： 建置 GIS 地理資訊系統與管線設施管理系統，對管網進行數位化管理，並在關鍵節點裝設壓力感測器，實現即時監測與異常偵測，有效提升巡檢效率約 20%。

• 管材與維護： 全面採用 PE 被覆鋼管（符合 CNS 14818 標準），具備優異的抗腐蝕能力，延長管線使用壽命至 30 年以上。同時導入超音波管壁厚度檢測儀器，提前預警潛在風險。配置專業工程維修車輛與精密偵漏儀器，確保漏氣事件能在 2 小時內完成修復反應。

營收結構與比重分析

營收來源組成

欣高的營收主要來自兩大業務：天然氣銷售與導管裝置工程。根據 2023 年的財務數據，營收結構如下：

• 天然氣銷售收入（售氣收入）： 佔總營收約 78%。此部分收入來自向家庭、商業及工業用戶供應天然氣所收取的費用。計價方式採「氣費 + 基本費」雙軌制。

  • 氣費： 依用戶實際使用度數計算，售價依據中油公告的「天然氣價格公式」每月調整，具備成本轉嫁機制。
  • 基本費： 每月固定收取，依表型區分。微電腦瓦斯表每月 100 至 150 元，機械錶每月 60 至 85 元。此制度保障公司擁有穩定的基本收入。

• 導管裝置收入： 佔總營收約 22%。此部分收入來自新用戶申請裝設天然氣管線的接管費用，以及現有管線的維修、更新工程費用。此項收入與高雄地區的新建案開發量及都市更新進度密切相關。

近期營運成果

業務推廣與掛表數

1. 用戶成長： 2023 年度（112 年）實際推廣新增用戶 5,311 戶，達成年度目標（4,000 戶）的 133%。2024 年（113 年）目標同樣為 4,000 戶，截至第一季已達成 39%（1,562 戶）。

2. 總掛表數： 截至 2024 年 3 月底，總掛表戶數達 225,968 戶，較 2022 年底（220,585 戶）穩定成長。其中約 99% 為一般家庭用戶。

近年掛表戶數變化

資料來源：欣高 2024 年法人說明會

財務表現（合併報表）

1. 營收趨勢：

   • 2024 年 1-9 月累計營收 16.16 億元，年增 75.43%，主要受惠於轉投資子公司和欣國際的「欣民權」建案交屋認列。
   • 2025 年 3 月單月營收 1.64 億元，年減 34.5%，主因是去年同期有建案認列的高基期效應，以及本業管線工程進度調節。
   • 觀察營收趨勢圖，可見 2024 年有明顯的營收成長，但 2025 年初有趨緩現象。
     
     圖、9931 欣高 營收趨勢圖（本站自行繪製）

2. 獲利能力：

   • 2024 年上半年 EPS 達 1.46 元，較 2023 年同期的 0.78 元，年增 87.18%，創下 11 年來同期新高。獲利成長主因同樣來自建案認列，以及部分管線資產折舊攤提完成，提升本業毛利。
   • 2024 年 Q1 EPS 0.51 元。
   • 2024 年 Q2 EPS 0.95 元，季增 86.27%，年增 21.79%。
   • 2024 年 Q2 單季毛利率提升至 31.79%，帶動上半年毛利率由 20.19%（2023H1）提升至 24.20%（2024H1）。
   • 2024 年 Q3 單季 EPS 0.52 元，雖較 Q2 回落（建案認列高峰已過），但仍較 2023 年同期倍增。
   • 從獲利能力圖可見，公司的毛利率、營益率和純益率在 2024 年均有顯著提升。

圖(8)9931 欣高 獲利能力（本站自行繪製）

近期合併損益數據摘要

*註：H1 數據部分為根據 Q1、Q2 數據推估或新聞報導數字。
資料來源：欣高 2024 年法人說明會合併財報、公開資訊觀測站、新聞報導

圖、9931 欣高 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
法人籌碼圖顯示了近期法人對欣高股票的買賣情況。

圖、9931 欣高 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
大戶籌碼圖呈現了持股較多的大戶，對欣高股票的持有意願。

圖、9931 欣高 內部人持股（月）（本站自行繪製）
內部人持股比例圖，展示公司內部人士對公司前景的看法。

圖、9931 欣高 本益比河流圖（本站自行繪製）
本益比河流圖呈現了欣高歷年的本益比變化，可作為評估股價合理性的參考。

圖、9931 欣高 淨值比河流圖（本站自行繪製）
淨值比河流圖呈現了欣高歷年的淨值比變化。

客戶群體與占比分析

主要客戶類別

欣高的用戶結構以一般家庭用戶為絕對主力，商業用戶次之，工業用戶佔比極低。

• 一般家庭用戶： 佔總掛表戶數約 99%（截至 2024 年 3 月）。主要供應家庭烹飪、熱水器等日常用氣需求。此類用戶構成公司穩定營收的基本盤。

• 營業用戶： 佔總掛表戶數約 1%。包含餐廳、飯店、小型工廠、學校、機關等。雖然戶數佔比較低，但單一用戶的用氣量通常較家庭用戶高，對售氣收入有一定貢獻。近年隨餐飲業復甦，此類用戶占比略有提升。

• 工業用戶： 佔比極低（接近 0%）。受限於中油的供氣政策與配額限制，欣高僅能供應中油指定的少數工業客戶，主要應用於特定製程的加熱需求。

用戶黏著度與服務模式

• 高用戶黏著度： 天然氣管線屬於基礎設施，一旦用戶申裝完成，轉換至其他能源（如桶裝瓦斯或電力）的成本較高，因此用戶黏著度極高。既有的管網覆蓋形成了天然的市場壁壘。

• 用戶轉帳代繳： 為提升收費效率與用戶便利性，公司積極推廣銀行轉帳代繳氣費。截至 2024 年 3 月底，已有 103,143 戶採用，佔總計費戶比例達 46%。

• 安全服務： 秉持「你我用心、安全放心」的品牌標語，提供 24 小時緊急維修服務，並定期進行管線安全檢查，強化用戶信任度。

圖(9)申裝流程說明（資料來源：欣高公司網站）

營業範圍與地區布局

地理集中度

欣高的營運範圍完全集中於高雄市核心的九大行政區。公司 100% 的營收均來自此法定專營區域，並無跨縣市或海外業務。

各區供氣普及狀況

雖然享有區域專營權，但各行政區的天然氣供氣普及率仍有差異，顯示未來在本業仍有成長空間，尤其是在普及率較低的區域。

資料來源：欣高 2024 年法人說明會

• 高普及率區域： 左營區（63%）、鼓山區（54%）普及率較高，可能與區域內較多新開發社區有關。
• 低普及率區域： 鹽埕區（22%）、新興區（24%）、苓雅區（28%）、前鎮區（29%）等舊市區普及率相對較低，未來可透過配合都市更新計畫或加強推廣，提升接管意願。
• 整體普及率： 整體供氣普及率約 40%，顯示在專營區內仍有相當大的潛在用戶基礎可供開發。

競爭優勢與市場地位

市場定位與競爭格局

欣高石油氣在高雄市核心九區的天然氣市場中，擁有法定獨佔的地位。

• 區域壟斷： 受《民營公用事業監督條例》保障，在法定專營區域內沒有直接的天然氣同業競爭對手。政府目前凍結新天然氣供應執照的發放，進一步鞏固了現有業者的市場地位。

• 同業區隔： 台灣共有 25 家天然氣公司，均採分區經營模式。與欣高地理位置最接近的同業是欣雄（8908.TW），其主要經營範圍為高雄市郊區（如岡山、路竹、鳳山等），兩者形成明確的地理市場區隔。

• 替代能源： 雖然面臨來自電力（台灣電力公司）和桶裝瓦斯（液化石油氣，LPG）分銷商的間接競爭，但對欣高的核心用戶（已接管用戶）影響有限。主因在於：

  • 轉換成本高： 已安裝天然氣管線的用戶，若要改用電力或桶裝瓦斯，需更換爐具、熱水器等設備，轉換成本高。
  • 便利性與安全性： 天然氣透過管線直接供應，無需儲存空間，且微電腦表具備安全功能，相對桶裝瓦斯更具優勢。
  • 熱值效率： 天然氣熱值（約 8,900 kcal/m³）及燃燒效率通常優於電力，尤其在商業應用（如餐飲業）更具成本效益。

核心競爭優勢（護城河）

欣高的競爭優勢主要來自法規保護和基礎設施壁壘。

1. 法規屏障：
2. 專營權保障： 獨家經營權是最核心的護城河，確保在服務區域內的市場主導地位。

3. 定價機制保護： 售價與上游中油成本連動的公式化定價，使國際燃料價格波動風險得以有效轉嫁給終端用戶，保障了穩定的毛利率。

4. 基礎設施壁壘：

5. 管網經濟： 遍布九大行政區的地下輸配管網是龐大的固定資產投資（成本估計達數十億元），新進業者難以複製，形成極高的進入門檻。

6. 用戶鎖定效應： 一旦用戶接入天然氣管網，即被納入欣高的服務體系，轉換成本高，確保了長期穩定的客戶基礎。

7. 財務韌性：

8. 穩定現金流： 「氣費 + 基本費」的收費模式，特別是每月固定收取的基本費，為公司帶來非常穩定的營運現金流，足以支應日常營運及部分資本支出。
9. 低負債營運： 公司長期維持較低的負債比率（2024 年 Q2 低於 40%），財務結構穩健，優於部分同業，具備較強的風險抵禦能力。

近期重大事件分析

核心營運計畫進展

1. 楠梓整壓站升級工程： 已於 2021 年 6 月順利完工。此項工程提升了北高雄（楠梓、左營）供氣網絡的韌性與穩定性，有助於支持公司每年新增 4,000 戶用戶的目標。

2. 微電腦瓦斯表換裝計畫： 持續推動中，截至 2023 年底換裝率約 30%，目標在 2025 年將換裝率提升至 50%。此計畫雖增加初期設備成本（每戶每日約增加 1.3 元攤提），但長遠來看，其自動遮斷、漏氣警報及遠端監控功能，有助於降低工安風險、提升用戶滿意度，並可能減少未來的維運及抄表人力成本。

3. 老舊管線抽換計畫： 此為持續性的維運工程，每年投入數千萬元預算，逐步汰換使用年限較久的管線，改用防蝕效果更佳的 PE 被覆鋼管。此舉有助於降低管線漏損率（目標 0.5% 以下）及維護成本，並符合《天然氣事業法》對管線安全的要求。

轉投資事業與業績影響

• 「欣民權」建案交屋認列： 欣高透過轉投資子公司和欣國際與建商合資興建的「欣民權」住宅大樓建案，於 2024 年第一季開始交屋認列營收。此項業外收益是推升公司 2024 年上半年營收及獲利創下歷史新高的主要動能。
• 後續潛在收益： 據報導，「欣民權」建案尚有部分餘屋待售，預期在 2025 年仍可能持續貢獻業外收益，但認列高峰已過。

永續發展相關行動

• 溫室氣體盤查： 公司已於 2024 年完成範疇一（直接排放）與範疇二（間接電力排放）的溫室氣體盤查作業。初步減碳策略聚焦於改善管線甲烷逸散，目標每年減少 1-2% 的碳排放量。此為因應未來可能開徵碳費的基礎準備工作。

股東權益相關

• 113 年度股東常會： 於 2024 年召開，會中通過配發 2023 年度現金股利每股 1.5 元。此決策維持公司長期穩定的高現金股利配發政策，以 2024 年股價估算，現金殖利率約在 4-5% 之間，符合市場對其防禦型資產的預期。從股利政策圖可見，公司歷年股利發放穩定。投資者可以關注欣高石油氣股利以及欣高石油氣財報的相關資訊。

圖(10)9931 欣高 股利政策（本站自行繪製）

未來發展策略展望

核心本業策略

欣高未來的發展重心仍將圍繞其核心的天然氣供應業務，著重於服務深化與效率提升。欣高石油氣基本面良好，具有長期投資價值。

1. 管網優化與延伸：
2. 持續用戶開發： 維持每年新增 4,000 戶的用戶成長目標，重點鎖定高雄市新興開發區域，特別是配合橋頭科學園區周邊及其他新建案的管線鋪設需求。
3. 提升普及率： 針對鹽埕、新興等普及率較低的舊市區，研究配合都市更新計畫，提升天然氣接管的可行性。

4. 老舊管線汰換： 持續投入資源進行管線更新，確保供氣安全，並降低長期維運成本。

5. 安全與智能化升級：

6. 加速微電腦表換裝： 力求在 2025 年達成 50% 的換裝率目標，強化用戶端安全防護與遠端管理能力。
7. 導入智能管網技術： 規劃評估導入 AI 壓力調節系統等智慧化工具，目標進一步降低能源損耗約 10%，並提升管網運營效率。

綠能轉型與新技術布局

面對全球 2050 淨零碳排趨勢，欣高已開始初步規劃，但相較部分同業，腳步較為審慎。

• 生質甲烷/生質氣體： 已進入評估階段，研究將生質甲烷混入現有天然氣管網供應的可行性與技術挑戰，目標是符合未來再生能源的政策要求，初步規劃在 2030 年導入 5-10% 的生質氣體混合比例。但目前尚未有明確的投資時程與預算。
• 氫能應用： 持續監測國內外氫能發展，特別是中油進行的氫氣混入天然氣管網的示範計畫。但考量技術成熟度、成本及基礎設施改造等因素，短期內尚無投入氫能相關投資的具體規劃。

多角化經營策略

為突破區域經營限制並增加營收來源，欣高將持續透過轉投資事業進行多角化布局。

• 不動產開發與租賃：
  • 和欣國際： 持續經營不動產租賃管理業務，提供穩定的業外租金收益（年貢獻約 2,000-3,000 萬元）。
  • 捷揚建設： 繼續作為參與高雄房地產市場的平台，透過合資或間接投資方式，一方面獲取投資收益，另一方面也能與本業的天然氣接管業務產生協同效應，鎖定新建案用戶。

投資價值綜合評估

投資亮點

1. 區域壟斷與剛性需求： 法規保障的專營權及民生必需的天然氣服務，構成強大的經營護城河，市場地位穩固。
2. 穩定現金流與高股息： 「氣費 + 基本費」的收費模式帶來可預期的穩定現金流入，支持公司長期維持相對較高的現金股利配發率（近五年平均約 60-70%），現金殖利率約 4-5%，具備防禦型資產特性。
3. 成本轉嫁能力： 與中油連動的氣價公式，使上游原料成本波動得以有效轉嫁，保障獲利穩定性。
4. 財務結構健全： 長期維持低負債比（40%以下），財務風險較低。
5. 高雄發展潛力： 受惠於橋頭科學園區、亞洲新灣區等重大建設，高雄房市及相關基礎設施需求增加，有望帶動新用戶增長。

潛在風險與挑戰

1. 成長性受限：
2. 區域天花板： 營運範圍受限於高雄九區，用戶數雖有成長空間（普及率 40%），但整體潛力受區域人口結構（近年高雄人口呈現微幅減少或持平）及市場飽和度限制。

3. 法規限制： 現行法規禁止天然氣業者跨區經營，限制了透過併購或拓展新市場達成規模經濟的可能性。

4. 政策與法規風險：

5. 定價權調整： 若未來政府為平抑物價而介入管制天然氣價格（凍漲或限制漲幅），將影響公司的成本轉嫁能力與獲利空間。

6. 法規變動： 若《天然氣事業法》未來修法開放跨區經營或引入更多競爭，將對現有壟斷地位構成威脅（但短期內修法可能性較低）。

7. 能源轉型壓力：

8. 綠能布局較緩： 相較於部分已投入太陽能或積極試驗氫能的同業，欣高在再生能源及新興能源技術的布局相對保守，長期可能面臨轉型壓力及 ESG 評級挑戰。

9. 替代能源競爭加劇： 隨著太陽能光電、熱泵等技術成本下降及效能提升，可能在新建案市場或商業用戶端侵蝕天然氣的市佔率。

10. 氣源與地緣政治風險：

11. 高度依賴進口： 台灣天然氣 98% 依賴進口，國際市場供需失衡、運輸航線中斷（如地緣政治衝突）等因素，雖可透過中油採購合約部分緩衝，但仍可能間接影響供氣穩定性或採購成本。

12. 轉投資事業風險： 不動產相關投資雖能帶來業外收益，但也需承擔房地產市場景氣循環的波動風險。

市場評價與法人觀點

• 關注度相對較低： 由於公司市值（約 41.4 億元）及股票流動性（日均成交量常低於 500 張）相對較小，較少獲得大型內外資法人的深度研究覆蓋或主動推薦。
• 定位為防禦型標的： 市場普遍將欣高視為高現金流、高股息的防禦型股票，適合追求穩定收益、風險承受度較低的投資人（如存股族）。其投資價值主要體現在穩健的營運和可預期的股利，而非爆發性的成長潛力。
• 評價觸發點： 未來若有重大政策變革（如開放跨區經營、強制推動氫能混燒）或公司在綠能轉型上有超乎預期的突破，才可能引發市場對其進行重新評價。

重點整理

• 核心業務穩固： 欣高在高雄九大行政區擁有天然氣供應的法定專營權，家庭用戶占比達 99%，構成穩定營收基礎。
• 成本轉嫁保障獲利： 售價與中油成本連動，有效規避國際燃料價格波動風險。
• 財務體質健全： 低負債比與穩定的現金流，支持每年約 4-5% 的現金殖利率。
• 短期業績亮眼： 2024 上半年受惠轉投資建案認列，EPS 創 11 年新高，但此為一次性因素居多。
• 成長動能觀察點： 未來成長需觀察高雄新建案市場（如橋頭科）、舊市區普及率提升進度，以及多角化投資效益。
• 長期挑戰： 面臨區域人口結構限制、能源轉型壓力（綠能布局較緩）及潛在政策風險。
• 市場定位： 標準的區域型公用事業股，適合尋求穩定收益的投資人，而非追求高成長者。

參考資料說明

公司官方文件

1. 欣高石油氣股份有限公司 2024 年法人說明會簡報 (2024.06.03)
   本研究主要參考法說會簡報的公司供氣系統、營運成果、用戶結構、財務數據及基礎設施概況。該簡報由欣高公司官方發布，提供最新且權威的公司營運資訊。

2. 欣高石油氣股份有限公司 113 年 (2024 年) 年報 (113.04.29 發布)
   年報提供了詳細的財務報表、公司治理資訊、營運概況、風險管理及未來展望，為本文分析提供了重要基礎數據。