光隆實業 (8916)：從羽絨專家到全球戶外機能服飾整合者

圖(1)個股筆記：8916 光隆（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 30 日

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本文深度解析光隆實業（8916）的發展歷程、核心業務、競爭優勢與未來策略。光隆從羽絨原料起家，成功轉型為全球領先的機能服飾代工廠，並積極拓展家居紡織業務，構建垂直整合供應鏈。近年來，光隆聚焦戶外機能服飾代工，透過技術創新、數位轉型與 ESG 實踐，強化市場競爭力。2024 年營收成長穩健，成衣事業佔比持續提升，並積極擴充越南產能、印尼產能。展望未來，光隆將持續鞏固戶外領導地位，拓展全球布局，力拼營收重返百億元。重要訊息包含：2025 年成衣接單已逾七成，主要客戶庫存去化完成，補庫需求升溫。美國關稅影響有限，股利政策維持穩定。

圖(2)8916 光隆 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)8916 光隆 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

光隆實業股份有限公司（Kwong Lung Enterprise Co., Ltd.，股票代號：8916）成立於 1966 年，初始以羽絨原料加工為核心業務，逐步發展成為台灣證券交易所掛牌的企業。歷經超過半世紀的經營，光隆已從單純的原料供應商，轉型為涵蓋羽絨原料、成衣代工及家居紡織三大事業部的綜合性紡織集團，更是全球少數能垂直整合羽絨原料精洗至成衣製造的領導廠商。

光隆的發展歷程清晰地體現其策略轉型與全球布局的軌跡：

1. 奠基期（1966 – 1993）：公司成立，專注羽絨原料加工，建立品質標準化的基礎。1984 年於台灣設立首座生產基地，並於 1988 年跨足海外，在越南建立生產據點，隨後於 1993 年成立中國昆山廠，初步構建區域生產網絡。

2. 擴張期（1994 – 2012）：成立香港子公司，拓展國際貿易。1999 年於台灣櫃檯買賣中心（OTC）掛牌，進入資本市場。2000 年設立成衣事業部，開始多元化經營。陸續成立日本子公司及羽絨原料研發部門，並擴建越南生產基地，加速業務增長。

3. 轉型期（2013 – 2021）：現任董事長詹賀博先生於 2013 年接任，確立以成衣代工為核心的發展方向。2015 年成衣事業營收首次超越羽絨原料，標誌轉型成功。期間積極強化公司治理，連續多年獲評鑑肯定，並於 2018 年創下年度營收突破新台幣 100 億元的里程碑。

4. 加速期（2022 – 至今）：聚焦於戶外機能服飾代工，提升生產效率與技術含量，目標成為全球頂尖供應商。2024 年獲得 B 型企業（B Corp）認證，彰顯其在環境、社會與治理（ESG）方面的承諾與實踐。

圖(4)公司歷史沿革（資料來源：光隆公司網站）

公司基本概況

光隆（8916）目前股價約 51.3 元，預估本益比為 25.78 倍，預估殖利率為 6.22%，預估現金股利 3.19 元。公司定期更新月報及季報。從基本面分析來看，值得關注。

圖(5)8916 光隆 EPS 熱力圖（本站自行繪製）：觀察 EPS 熱力圖，可以了解每年 EPS 的預估變化。

圖(6)8916 光隆 K 線圖（日）（本站自行繪製）：股價日線圖呈現股價每日的波動情況。

圖(7)8916 光隆 K 線圖（週）（本站自行繪製）：股價週線圖呈現股價每週的波動情況。

圖(8)8916 光隆 K 線圖（月）（本站自行繪製）：股價月線圖呈現股價每月的波動情況。技術分析可作為輔助參考。

主要業務範疇分析

光隆實業的核心業務環繞三大支柱，彼此協同發展，提供客戶一站式解決方案：

成衣事業部

此為光隆近年發展重心與主要營收來源，專注於生產技術門檻較高、工序複雜的戶外機能服飾。產品線廣泛，涵蓋 GORE-TEX 外套、貼條外套、羽絨外套、合成纖維填充外套、滑雪服、睡袋、帳篷以及部分休閒服飾。光隆憑藉其專業技術與生產能力，與眾多國際知名戶外品牌建立長期合作夥伴關係。

羽絨原料事業部

作為光隆的起家業務，此部門專精於高品質羽絨原料的精洗、加工與研發。產品不僅供應內部成衣及家紡部門使用，也對外銷售。光隆設有國際級羽絨研發實驗室，開發具備潑水、抗菌、蓄熱、阻燃、彩色及香氛等多樣機能性的特殊羽絨，滿足高端市場需求。

家居紡織事業部

此部門主要生產羽絨被、枕頭等寢具及其他家用紡織品，以品牌代工模式服務日本宜得利（Nitori）、東京西川等大型零售通路及品牌。家紡業務有助於平衡成衣生產的淡旺季產能，提升整體營運效率。

產品系統與應用說明

光隆的產品策略是提供高功能性、高品質的戶外及家居產品，並持續拓展產品創新應用。

戶外機能服飾

光隆的成衣產品依據不同環境與活動需求，區分為多個機能等級，從適用於都會輕旅的輕薄款（5°C / -5°C）到應對極地氣候的專業款（-30°C 以下）皆有涵蓋。

1. GORE-TEX 產品：光隆的生產工廠通過 GORE-TEX 認證，能製造具備優異防水、防風、透氣性能的高端機能服飾。其薄膜技術可有效阻擋水分滲入，同時允許汗氣蒸發，維持穿著者乾爽舒適。

2. 羽絨與填充外套：結合自身羽絨原料優勢，生產各式保暖外套，並應用合成纖維填充技術，提供多元選擇。

3. 其他戶外裝備：包含睡袋、帳篷等，將機能布料與保暖填充技術延伸至戶外裝備領域。

圖(9)為戶外機能服飾提供一站式服務（資料來源：光隆公司網站）

圖(10)GORE-TEX 外套特性（資料來源：光隆公司網站）

機能性羽絨原料

透過持續研發，光隆開發出多款特殊機能羽絨，擴大應用範圍：

1. 潑水羽絨：提升羽絨在潮濕環境下的保暖效能。

2. 抗菌防黴羽絨：與瑞士 Clariant 合作，導入先進藥劑，提升產品衛生與耐用性。

3. 蓄熱保溫羽絨：強化羽絨的保暖效率。

4. 其他特殊羽絨：如阻燃、彩色、香氛羽絨等，滿足客製化與特殊應用需求。

圖(11)光隆智慧羽絨洗滌解決方案（資料來源：光隆公司網站）

家居紡織品

主要產品為高品質羽絨被、枕頭等寢具，強調舒適性、保暖性與耐用性，符合日本市場對品質的嚴格要求。

創新應用產品

光隆積極整合三大事業部資源，橫向開發新產品，例如：羽絨帽、圍裙、寵物衣、多功能露營用品（露營毯、睡袋）、平織狗雨衣、負重衣等，切入新興利基市場。光隆透過產品創新布局新一波成長動能，靈活整合三大事業部提升一站式服務競爭力，提供客戶從材料到成品的完整解決方案。掌握負重衣穩定重量分布與可水洗技術，橫向整合是推動光隆產品差異化的關鍵。

籌碼分析

圖(12)8916 光隆 法人籌碼（日）（本站自行繪製）：法人籌碼呈現法人機構在股票上的進出情況。

圖(13)8916 光隆 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）：大戶籌碼呈現大戶在股票上的持股比例。

圖(14)8916 光隆 內部人持股（月）（本站自行繪製）：內部人持股呈現公司內部人員的持股狀況。

營收結構與比重分析

光隆的營收結構近年來持續優化，成衣事業部已成為最主要的營收貢獻來源。

根據公司資料，2023 年的營收結構大致如下：

• 成衣事業部：佔合併營收約 58% – 59%。公司目標在未來五年內將此比例提升至 70%，以優化獲利結構。
• 羽絨原料事業部：約佔 22%。
• 家居紡織事業部：約佔 19%。

2024 年第三季數據顯示，成衣佔比更提升至 65%，顯示轉型策略成效顯著。各事業部的毛利率目標區間為：成衣 15% ~ 20%、羽絨原料 10% ~ 15%、家紡 15% ~ 20%。近年整體毛利率與營業利益率趨於穩定，季節性波動有所降低，顯示營運結構更為健康。

圖(15)8916 光隆 營收趨勢圖（本站自行繪製）：營收趨勢圖呈現公司營收的逐月變化。

客戶群體與供應鏈分析

主要客戶群體

光隆的客戶遍及全球，主要集中於戶外運動品牌與大型家居零售商。

圖(16)主要客戶（資料來源：光隆公司網站）

1. 美國市場：為最大單一市場，主要客戶包括 Columbia Sportswear、Marmot、Mountain Hardwear、Eddie Bauer、REI、prAna、Black Diamond 等知名戶外品牌。

2. 日本市場：第二大市場，家居客戶以 Nitori（宜得利）、東京西川 為主；戶外品牌客戶則有 Mont-Bell 等。

3. 歐洲市場：客戶包括 66°North、NORRØNA、Haglöfs、Helly Hansen (HH)、Mammut、Fjällräven、Rab 等高端戶外品牌。

4. 新興客戶：光隆近年積極開發快速成長的中小型品牌，以及大型品牌欲發展的複雜戶外機能服飾訂單。家紡事業部亦成功拓展歐美系及日系大型家居/日用品新客戶。

圖(17)公司在成衣事業上擁有利基市場地位（資料來源：光隆公司網站）

圖(18)光隆是歐美當地知名戶外品牌最佳選擇（資料來源：光隆公司網站）

圖(19)獲得 B 型企業認證的國際服飾品牌（資料來源：光隆公司網站）

價值鏈定位與上下游關係

光隆具備獨特的垂直整合能力，從上游的羽絨原料採購（來源涵蓋中國、歐洲、冰島、東南亞）、精洗加工，到中游的布料開發、設計打樣，再到下游的成衣與家紡產品製造，形成完整的價值鏈。此模式有助於：

1. 品質控管：從源頭確保原料品質。

2. 成本效益：優化採購與生產成本。

3. 供應鏈韌性：降低外部供應中斷風險。

4. 快速反應：縮短產品開發與交貨時程。

5. 一站式服務：提供客戶從原料到成品的整合解決方案。

營業範圍與地區布局

全球市場分布

光隆的營收來源地域多元，但主要集中在美國與日本市場。

• 美國：約佔 42%，以戶外機能服飾為主。
• 日本：約佔 38%，家居紡織品與部分羽絨原料為大宗。
• 歐洲、韓國及其他地區：合計約佔 20%。

公司持續拓展歐洲及南半球市場，以分散風險並減緩季節性影響。

生產基地布局與擴充計畫

光隆在全球擁有多個生產據點，並持續進行產能擴充。

圖(20)持續擴張生產基地（資料來源：光隆公司網站）

• 台灣：設有總部、研發中心（桃園中壢，負責羽絨加工，約佔 50% 羽絨產能）及設計打樣中心（宜蘭）。
• 中國：昆山廠（負責部分羽絨加工，約佔 10% 羽絨產能；以及家居紡織，約佔 21% 家紡產能）。
• 越南：為最主要生產基地，擁有多個廠區（湄公、湄公二、烏蒙、TGG、博興、泰德），負責 100% 的成衣產能、約 28% 的羽絨產能及 79% 的家紡產能。越南產能廠區採用豐田式 U 型產線，生產效率高（目前 65%-70%，目標 85%）。
  • 擴廠計畫：於永隆省擴建富華新廠，預計 2024 年 6 月至 2025 年 6 月陸續新增 14 條家紡產線，以應對新客戶需求。2025 年越南成衣產能產線預計再增加 10%。
• 印尼：與當地成衣代工廠合資設立新廠（光隆持股 45%），專注服務大型客戶的量大價平運動服訂單。預計分四期擴充至 38 條產線，第一期 6 條已於 2023 年第四季投產，2025 年產線數將翻倍，預計 2027 年全產能開出。

圖(21)8916 光隆 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）：觀察不動產、廠房、設備等非流動資產的變化，可了解公司資本支出的情況。若該資本佔比不斷增加的情況下，即可見出公司擴張的迹象。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

光隆的核心競爭優勢建立在其獨特的經營模式與深厚的產業積累之上：

1. 垂直整合供應鏈：全球少數從羽絨原料到成衣製造垂直整合的廠商，確保品質、成本與供應穩定。

2. 少量多樣接單彈性：相較於大型代工廠，光隆能靈活承接最低 600 件的小批量、多樣式訂單，同時維持獲利能力，滿足中小型品牌及高階產品需求。

3. 高功能性產品技術：擁有 GORE-TEX 認證及先進的機能性羽絨研發能力，提供高附加價值產品。

4. 一站式服務：整合設計、材料、製造能力，提供客戶完整解決方案。

5. 生產效率與數位化：導入豐田式產線與智慧排程、AI 應用（如智慧洗滌），生產效率領先同業。

6. ESG 領先地位：獲得 B 型企業認證，符合國際品牌對永續供應鏈的要求，成為競爭優勢。

圖(22)競爭優勢（資料來源：光隆公司網站）

圖(23)光隆在智慧工廠中的 AI 應用 （資料來源：光隆公司網站）

圖(24)光隆智慧排程生產（資料來源：光隆公司網站）

圖(25)光隆全球馬克中心（資料來源：光隆公司網站）

市場競爭地位

在全球戶外機能服飾代工市場中，光隆屬於利基市場領導者。

• 市場分散性：戶外服飾市場品牌眾多，最大品牌市佔率不高，給予專注利基市場的光隆發展空間。

• 主要競爭對手：台灣同業包括 廣越（4438）、儒鴻（1476）、聚陽（1477） 等。廣越在戶外機能服飾代工規模較大，但光隆以少量多樣及垂直整合形成差異化競爭。

• 市場地位：光隆專注於服務高階、高性能的歐美及日本戶外品牌，特別是中小型及新興品牌，並透過技術與彈性吸引大型品牌發展複雜或小批量的產品線。

• 市佔率：雖然具體市佔率難以精確計算，但光隆在全球 羽絨出貨量約佔 12%，在家居紡織領域是日本市場領導者之一。公司預期透過提升市佔率（即使僅提升 1%），成衣營收也能有顯著增長。

財務分析

圖(26)8916 光隆 獲利能力（本站自行繪製）：呈現公司毛利率、營益率和純益率的變化。

圖(27)8916 光隆 本益比河流圖（本站自行繪製）：呈現公司歷年本益比的變化，以及市場對未來本益比的預期。

圖(28)8916 光隆 淨值比河流圖（本站自行繪製）：呈現公司歷年淨值比的變化。

圖(29)8916 光隆 合約負債（本站自行繪製）：合約負債的變化越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。

圖(30)8916 光隆 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）：存貨越多，代表公司的存貨供應能力越好，平均售貨天數越低，代表公司的存貨成本越低。

圖(31)8916 光隆 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）：存貨越多，代表公司的存貨供應能力越好，但相對地可能說明公司的去庫存能力變差。

圖(32)8916 光隆 現金流狀況（本站自行繪製）：現金流量越高，代表公司的資金利用率越高，資金流向越好。

圖(33)8916 光隆 杜邦分析（本站自行繪製）：杜邦分析用以拆解 ROE (股東權益報酬率)，了解公司獲利能力的驅動因素。

圖(34)8916 光隆 資本結構（本站自行繪製）：呈現公司的資本來源，資本來源越多，代表公司的資本配置越健康。

圖(35)8916 光隆 股利政策（本站自行繪製）：呈現公司歷年的股利發放情況。

近期重大事件分析

光隆近期營運表現穩健，並有多項積極進展：

• 業績表現（截至 2025 Q1）：
  • 2024 全年：合併營收 78.93 億元（年增 2.4%），稅後純益 6.09 億元（年增 5.5%），EPS 4.04 元。成衣營收 48.5 億元創次高，佔比首度突破 60%。
  • 2024 Q4：營收 16.46 億元（年增 25.7%），稅後純益 0.75 億元（年增 414.2%），營運動能回升。
  • 2025 Q1：合併營收 16.68 億元（年增 10.4%），其中 3 月營收 6.03 億元（月增 11.0%）。羽絨原料事業因價格回穩及高規格產品銷售，表現最為亮眼（年增 58%）。成衣與家紡處於淡季持平。
• 訂單狀況：2025 年成衣接單已逾 7 成，能見度達 第三季。預計新增至少 3 個新品牌客戶。主要客戶庫存去化完成，補庫需求升溫。
• 美國關稅影響：美國宣布推遲對部分國家實施的對等關稅 90 天。光隆評估，由於銷美營收佔比低於 40%，且訂單已達標，2025 年業績受影響有限。公司將協助客戶降低成本，並拓展美國以外市場。
• 股利政策：董事會決議 2024 年度配發現金股利 3.6 元，配發率 89%，現金殖利率約 6% 以上，維持穩定回饋股東政策。
• 產能擴充進度：越南富華新廠、印尼合資廠按計畫進行擴產。
• 新產品開發：持續推出結合三大事業部優勢的創新產品，如寵物衣、露營用品、負重衣等。
• 法人評價：機構法人普遍看好光隆 2025 年營運表現，預期在三大事業部同步成長及建案入帳帶動下，全年營收有望重返 百億 元關卡。

未來發展策略展望

光隆的未來發展策略清晰，旨在強化核心競爭力，拓展市場版圖，實現永續成長。

圖(36)光隆成長策略三部曲（資料來源：光隆公司網站）

短期發展計畫（1-2 年）

1. 營收重返百億：透過成衣與家紡雙位數成長、羽絨原料反彈及建案入帳，力拼 2025 年營收目標。
2. 產能按期開出：確保越南富華家紡產線及印尼成衣產線如期投產，滿足客戶訂單需求。
3. 新客戶導入：加速歐美系、日系新家紡客戶訂單放量，並持續開發新成衣品牌客戶。
4. 優化獲利結構：持續提升高毛利的成衣事業佔比至 70% 目標。
5. 數位轉型深化：推動智慧排程、自動化應用，提升生產效率至 85%。

中長期發展藍圖（3-5 年）

1. 鞏固戶外領導地位：持續投入高階機能服飾研發，吸引更多一線品牌合作。
2. 全球布局深化：評估設立更多海外生產基地，強化供應鏈韌性與全球服務能力。
3. 技術創新引領：聚焦環保材料、智慧穿戴整合、機能性提升等前瞻技術。
4. ESG 永續標竿：深化 B 型企業理念，在環境保護、社會責任、公司治理方面持續精進。
5. 多元應用拓展：將核心技術延伸至更多利基市場，創造新成長曲線。

投資價值綜合評估

營運績效與財務結構

光隆近年營運穩健，獲利能力逐步改善，財務結構健康。

• 獲利能力：毛利率與營業利益率趨於穩定，2024 年 EPS 4.04 元。成衣事業佔比提升有助於優化整體利潤結構。
• 財務結構：負債比控制得宜（約 40% 上下），現金流充裕，短期償債能力佳。淨營業週期天數控制良好。
• 股東回報：長期維持穩健高股利政策，配發率高（近年常達 70% 以上，2024 年達 89%），現金殖利率具吸引力（約 6%）。

營建項目潛在貢獻

光隆透過轉投資參與營建開發，為業外收益提供重要來源。

建案預計入帳時程與金額 (仟元)

註：上表金額為預估值，實際入帳時間與金額可能變動。

投資亮點與潛在風險

• 投資亮點：
  • 成長動能清晰：成衣事業佔比提升、產能擴充、新客戶訂單、建案入帳。
  • 產業趨勢正向：戶外運動市場成長、ESG 需求提升。
  • 競爭優勢獨特：垂直整合、少量多樣彈性、技術領先、B 型企業認證。
  • 財務穩健：獲利穩定、現金流充裕、高股息殖利率。
• 潛在風險：
  • 原物料價格波動：羽絨等原料價格可能影響毛利率。
  • 匯率風險：外銷比重高，匯率變動影響營收獲利。
  • 市場競爭加劇：同業擴產可能帶來價格壓力。
  • 季節性因素：雖有改善，但營運仍受季節性影響。
  • 地緣政治風險：全球生產布局可能受地緣政治干擾。

參考資料說明

公司官方文件

1. 光隆實業股份有限公司 2024 年 12 月法人說明會簡報
   本研究廣泛參考此份簡報內容，包含公司概況、歷史沿革、產品介紹、競爭優勢、成長策略、智慧工廠應用、ESG 實踐、財務概況及建案進度等。該簡報為公司官方發布，提供最權威的營運資訊。
2. 光隆實業股份有限公司 2024 年第三季財務報告
   本文財務分析數據（如損益表、資產負債表、現金流量表）主要依據此份財報。
3. 光隆實業股份有限公司 2021 年企業社會責任報告書 (CSR Report)
   參考此報告書中關於 ESG、永續發展、員工關懷等資訊。

研究報告與網路資訊

1. UAnalyze 投資研究報告（日期不詳）
   參考其對光隆產品結構、上下游關係、經營模式、競爭對手及客戶狀況的分析。
2. MoneyDJ 理財網 – 光隆 (8916) 公司基本資料與產業分析
   參考其對光隆公司概況、營運項目、市場概況、客戶及產品結構的介紹。
3. Vocus 方格子 – 光隆 (8916) 分析文章（2023.12.26、2024.03.19）
   參考其對光隆經營模式、競爭優勢、市場定位、生產基地及客戶分析的觀點。
4. StatementDog 財報狗 – 光隆 (8916) 個股分析
   參考其對光隆財務數據、營運模式、營收成長趨勢的分析。
5. 其他財經網站與新聞報導（鉅亨網、Yahoo 股市、經濟日報、工商時報、自由時報、蘋果新聞網、聯合新聞網、財訊、今周刊等，日期涵蓋 2024 年至 2025 年 4 月）
   整合近期新聞報導中有關營收表現、法說會重點、擴廠計畫、新客戶開發、股利政策、美國關稅影響、建案進度等最新動態資訊。