億豐（8464）：深耕客製化窗簾市場的全球領導者

圖(1)個股筆記：8464 億豐（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 05 月 20 日

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本文深入分析全球窗簾產業領導廠商億豐綜合工業（8464），從公司沿革、產品服務、市場營運、財務表現、競爭優勢與未來展望等面向進行全面剖析。億豐以自有品牌 NORMAN窗簾 深耕北美窗簾市場，並積極拓展智慧窗簾產品線。2024 年營收、獲利、EPS 均創歷史新高，主要受惠於客製化窗簾產品需求增加、墨西哥廠擴產帶來的短鏈效應及美國無拉繩窗簾法規的推動。公司持續擴張全球產能（墨西哥二期、越南新廠），優化通路佈局，並重視永續發展。然而，潛在的關稅風險仍需關注。整體而言，億豐基本面分析穩健，具備良好的成長動能，並獲得法人動向普遍看好。

基本面量化指標雷達圖：從「股東權益報酬率、預估本益成長比、預估本益比、股價淨值比、預估殖利率」等分佈顯示，億豐基本面分析健康狀況良好。

圖(2)8464 億豐 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

質化暨市場面分析雷達圖：從「產業分析前景、題材利多、訊息多空比、法人動向」等分佈可見，億豐的窗簾市場前景備受看好，法人動向也呈現積極趨勢。

圖(3)8464 億豐 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司簡介

億豐綜合工業股份有限公司（Nien Made Enterprise Co.，Ltd.），股票代號 8464，成立於 1974 年 10 月，初期以竹製窗簾製造起家。經過數十年的發展，已成為全球窗簾產業的領導廠商之一，以自有品牌 NORMAN窗簾 深耕北美窗簾市場，專注於客製化窗簾的生產與銷售。億豐以其固定尺寸百葉簾和客製化實木百葉窗的領先地位聞名，並積極拓展智慧窗簾產品線，展現其在窗簾產業中的創新能力與市場競爭力。

公司基本概況

項目	數值
目前股價	389.5
預估本益比	15.91
預估殖利率	3.68
預估現金股利	14.37 元
報表更新進度	☑ 月報 □ 季報

億豐的 EPS 預估在逐年增加，如下圖所示。

圖(4)8464 億豐 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

觀察億豐的股價走勢圖，可以發現股價呈現波動。日線圖(5)週線圖和月線圖分別代表不同時間週期的股價變化。

圖(6)8464 億豐 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(7)8464 億豐 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(8)8464 億豐 K線圖（月）（本站自行繪製）

公司發展沿革

億豐的發展歷程可謂一部窗簾產業的進化史，從傳統製造到全球化品牌經營，每個階段都充滿策略轉型和市場擴張的軌跡：

1. 草創期 (1974-1990 年代)：億豐竹業有限公司在台灣彰化成立，初期專注於竹製窗簾的生產。此階段奠定了億豐在窗簾製造領域的基礎。

2. 轉型期 (2000 年代)：億豐開始拓展產品線，涵蓋各式百葉窗、窗簾及裝潢材料。在美國市場創立自有品牌 NORMAN®，專注客製化窗簾銷售，確立了在北美窗簾市場的地位。同時，於荷蘭創立 VENETA® 品牌，專門針對歐洲地區經營客製化窗簾產品的電子商務。

3. 擴張期 (2010 年代)：億豐積極擴張全球市場，將觸角延伸至日本等市場，並推出創新產品如 SmartDrape™。此階段，億豐在客製化窗簾市場的競爭力明顯增強。

4. 創新期 (2020 年代至今)：億豐持續推動產品創新，特別是在智慧窗簾方面，推出支持 Apple HomeKit、Amazon Alexa 和 Google Home 的智慧窗簾控制系統。同時，積極擴展全球生產基地（如墨西哥廠擴產、越南新廠），以滿足不斷增長的北美窗簾市場需求，並因應地緣政治與關稅風險。

組織規模與全球布局

億豐在全球擁有多個生產基地，包括台灣彰化芳苑（總部）、中國大陸（山東、東莞等地，設有三個窗簾廠及一個零組件廠）、柬埔寨（專注固定尺寸產品）、墨西哥（主攻客製化窗簾）和美國德州等地。近期更規劃於越南設廠。銷售網絡遍布全球，主要客戶群包括北美的大型連鎖店，如 Home Depot、Walmart 和 JC Penny 等，以及透過自有品牌合作的 4,500 多家區域窗飾專門店及設計師。

核心業務範疇分析

產品系統說明

億豐的主要產品範疇涵蓋多種窗簾類型，並持續創新：

1. 百葉門 (Shutters)：客製化實木百葉窗為其特色產品，在高端市場廣受歡迎。NORMAN 實木百葉窗葉片採取 100% 徑切工法製作，提升耐用度。

2. 百葉窗 (Blinds)：包括固定尺寸和客製化兩種，其中固定尺寸百葉簾年銷量居世界第一。

3. 軟質窗簾 (Shades)：包括捲簾、羅馬簾、蜂巢簾等多種款式，滿足不同客戶需求。

4. 其他產品：億豐亦生產窗簾零件、裝潢材料，並曾涉足除濕機和空氣清淨機等家電產品。

5. 創新產品：積極開發無拉繩窗簾（手動及電動）、智慧窗簾（支援主流智慧家居平台）等，提升產品附加價值與安全性。

圖(9)客製化窗簾（資料來源：億豐公司網站）

應用領域分析

億豐的產品主要應用於：

1. 住宅空間：包括客廳、臥室、廚房等，提供遮陽、調節光線、保護隱私、提升美觀等功能。特別強調兒童安全與寵物安全的無拉繩設計。

2. 商用場所：如辦公室、商店、餐廳等，提供類似的功能並提升空間專業形象。

3. 客製化窗飾市場：滿足消費者對美學和個性化需求的客製化窗簾市場，提供超過百萬種尺寸、顏色、材質組合。

4. 智慧家居整合：將窗簾納入智慧家庭控制系統，提供便利的遠端及語音控制體驗。

圖(10)億豐的智慧家居窗簾（資料來源：億豐公司網站）

技術優勢分析

億豐在窗簾產業中具有多項技術優勢：

1. 垂直整合：從設計、研發（機具研製、製程自主）、原料處理（自己種植木材）、零件自產、製造到銷售，擁有高度垂直整合的供應鏈，確保產品品質和生產效率。

2. 精實生產：採用精實生產管理，不斷改善生產流程，提升效率並降低成本。

3. 客製化能力：專注於客製化產品，提供超過百萬種不同尺寸、顏色、材質、選項的客製化窗簾，滿足客戶的個性化需求，在高價位市場中保持競爭優勢。

4. 創新能力：持續投入研發，開發無拉繩窗簾（技術領先）、電動窗簾、智慧窗簾等創新產品。NORMAN® 品牌自 2012 年起每年榮獲多項國際設計大獎，包括 2020 年德國紅點設計大獎 Best of the Best。

5. 安全設計：將窗簾安全視為首要考量，提供促進兒童安全、寵物安全的無拉繩設計，符合最新國際法規。

市場與營運分析

營收結構分析

億豐的營收主要來自窗簾產品，其中客製化窗簾佔比持續提升，成為主要獲利來源。2024 年客製化窗簾營收佔比攀升至 71.4% 新高。2023 年的營收結構如下：

• 客製化窗簾：佔窗簾營收比重 71%，為公司主要營收來源及獲利引擎，毛利率較高。

• 固定尺寸窗簾：佔窗簾營收比重約 25%，銷量全球領先，但受關稅影響較大。

• 其他產品：如窗簾零件、裝潢材料等，佔營收比重較小，約 4%。

財務績效分析

億豐的財務績效穩健，近年來的獲利能力和營收均呈現成長趨勢，2024 年營運成果豐碩：

觀察億豐的營收趨勢圖，可見營收呈現成長態勢。

圖(11)8464 億豐 營收趨勢圖（本站自行繪製）

億豐的獲利能力指標，如毛利率、營益率和純益率，整體呈現上升趨勢。

圖(12)8464 億豐 獲利能力（本站自行繪製）

億豐的不動產、廠房和設備等非流動資產呈現上升趨勢，顯示公司持續擴張。

圖(13)8464 億豐 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

億豐的合約負債呈現波動，可能反映訂單的變動情況。

圖(14)8464 億豐 合約負債（本站自行繪製）

億豐的存貨與平均售貨天數呈現波動，需要進一步分析其背後的原因。

圖(15)8464 億豐 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

億豐的存貨與存貨營收比呈現波動，需要進一步分析其背後的原因。

圖(16)8464 億豐 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

億豐的現金流狀況呈現波動，需要進一步分析其背後的原因。

圖(17)8464 億豐 現金流狀況（本站自行繪製）

從杜邦分析圖中可以看出，億豐的各項財務指標表現良好。

圖(18)8464 億豐 杜邦分析（本站自行繪製）

億豐的資本結構相對穩定，各項資本來源佔比維持在一定範圍內。

圖(19)8464 億豐 資本結構（本站自行繪製）

億豐的股利政策顯示公司持續配發現金股利，股利發放穩定。

圖(20)8464 億豐 股利政策（本站自行繪製）

1. 合併營收：2024 年合併營收達 295.4 億元，年增 9.7%，創歷史新高。2024 年前三季累計營收 215.86 億元，年增 9.7%。2025 年 3 月營收約 26.44 億元，年增 14.33%。

2. 毛利率：2024 年第四季毛利率達 58.94%，創單季新高，全年毛利率亦創新高。2024 年第一季毛利率維持在 54.1% 高檔。墨西哥廠效益提升及精實生產管理是關鍵因素。

3. 營業利益率：2024 年第三季營業利益率為 24.4%，較去年同期 24% 有所提升，主要受惠於墨西哥短鏈效益節省運輸費用。

4. 稅後純益：2024 年稅後純益達 69.03 億元，年增 25.79%，創歷史新高。2024 年第四季稅後純益 19.3 億元，年增 36.4%，亦創單季新高（部分受惠匯兌利益 3.3 億元）。2024 年第一季稅後純益 14.3 億元，年增 26.6%。

5. 每股純益 (EPS)：2024 年 EPS 達 23.56 元，創歷史新高。2024 年第四季 EPS 為 6.60 元，創單季新高。2024 年第一季 EPS 為 4.88 元。法人預估 2025 年 EPS 中位數約 25.02 元至 25.21 元。

觀察億豐的本益比河流圖，本益比區間呈現波動。

圖(21)8464 億豐 本益比河流圖（本站自行繪製）

觀察億豐的股價淨值比河流圖，股價淨值比區間呈現波動。

圖(22)8464 億豐 淨值比河流圖（本站自行繪製）

1. 現金股利：2024 年度（2025 年發放）擬配發現金股利每股 14.5 元，高於前一年度的 12 元，創歷史新高。以 2025 年 3 月 14 日收盤股價計算，現金殖利率約 3.46%。除息交易日為 2025 年 4 月 1 日。

區域市場分析

億豐的銷售地區以美洲為主，歐洲市場也佔有重要地位。2023 年的銷售地區比重如下：

• 美洲市場：佔總銷售額 71%，為公司最主要的營收來源。美國房市回溫、無拉繩法規推動，以及墨西哥廠短鏈效益，持續挹注成長動能。

• 歐洲市場：佔總銷售額 22%，為第二大市場。透過自有電商平台 VENETA® 經營客製化窗簾直銷（D2C），減少交貨流程，動能復甦。

• 亞洲及其他地區：佔總銷售額 7%，為公司持續開發的市場。

圖(23)北美窗簾市場（資料來源：億豐公司網站）

圖(24)美國客製化窗簾通路佈局（資料來源：億豐公司網站）

圖(25)自營電商平台，見動能回升跡象（資料來源：億豐公司網站）

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體分析

億豐的主要客戶群體包括：

1. 大型連鎖零售通路商：如 Home Depot、Walmart、JC Penny 等北美大型零售商，主要銷售固定尺寸產品。

2. 小型窗飾專門店和設計師：超過 4,500 家，主要透過自有品牌 NORMAN® 銷售客製化窗簾。

3. 電子商務平台：在歐洲地區透過自有品牌 VENETA® 經營客製化窗簾的線上銷售（D2C）。

價值鏈定位

億豐在窗簾產業 價值鏈中扮演關鍵角色，實現高度垂直整合：

• 上游：億豐依賴多元原料與零件供應商，涵蓋竹材、木材、塑膠、金屬等原材料及窗簾配件製造商。部分木材甚至自行種植。

• 中游 (億豐)：進行產品設計、研發、模具開發、零件自製、生產製造、組裝。

• 下游：透過大型零售通路、區域專門店/設計師、自有電商平台進行銷售與品牌行銷。積極擴建自有物流車隊，提升運輸效率。

生產基地與產能規劃

億豐擁有遍布全球的多元生產基地，以分散風險並優化成本結構：

• 台灣彰化芳苑：公司總部所在地，負責管理及部分生產。

• 中國大陸 (山東、東莞)：設有 3 個窗簾廠及 1 個零組件廠，過去為最大生產基地，主要供應客製化窗簾。近年因應成本上升及地緣風險，產能佔比可能調整。

• 柬埔寨：專注於固定尺寸窗簾生產，以利用較低人力成本。

• 墨西哥：主要生產客製化窗簾，供應北美窗簾市場，具備短鏈供應優勢。第二期擴建預計 2025 年上半年投產（Q3 試產、Q4 量產），可增加約 20% 的客製化產能，將成為主要獲利來源。

• 美國德州：設有生產基地，進行輕組裝，配合美國市場需求。

• 越南：規劃於 2025 年下半年動工，預計 2026 年下半年投產。初期規劃招聘約 1,000 名員工，將投入客製化訂單的生產，進一步分散生產風險。

圖(26)窗簾產能（資料來源：億豐公司網站）

面對中國大陸工資成本持續上漲，億豐透過全球化布局（特別是墨西哥廠擴產、越南新廠）及持續推動精實生產管理、導入自動化設備，以維持生產效率與成本控制。

觀察法人籌碼動向，法人近期對億豐的籌碼有增加的趨勢。

圖(27)8464 億豐 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

觀察大戶籌碼動向，大戶的籌碼有增加的趨勢。

圖(28)8464 億豐 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

觀察內部人持股，內部人持股比例相對穩定。

圖(29)8464 億豐 內部人持股（月）（本站自行繪製）

競爭優勢與未來展望

競爭優勢分析

億豐在全球窗簾市場中具有多項競爭優勢：

1. 品牌優勢：自有品牌 NORMAN® 在北美窗簾市場享有高知名度和美譽度，VENETA® 在歐洲電商市場也具備一定影響力。

2. 客製化能力：專注於高毛利率的客製化窗簾市場，提供多樣化選擇，滿足消費者個性化需求。

3. 技術創新：擁有無拉繩窗簾技術（領先同業）、智慧家居整合能力、徑切工法等，能快速應對市場變化。

4. 生產效率：採用精實生產管理，並持續導入自動化生產設備，垂直整合供應鏈，提升生產效率和品質。

5. 全球布局：在多個地區設有生產基地和銷售據點，有效分散風險、縮短交期並快速回應市場需求（如墨西哥短鏈供應北美）。

6. 通路優勢：在美國擁有 12 個自有區域業務中心、超過 60 個線上訓練中心，以及 4,500 個小型窗飾專門店客戶群，可及時掌握市場脈動，並提供優質客戶服務。

7. 法規應對：提前布局美國無拉繩窗簾新法規，具備先行者優勢，有望擴大市佔率。

近期重大事件與市場動態

億豐近期重要事件與市場動態包括：

1. 墨西哥廠擴產：第二期廠房按計畫於 2025 年上半年投產，增加 20% 客製化產能，強化短鏈供應效益。

2. 越南新廠計畫：預計 2025 年下半年動工，2026 年下半年投產，持續分散生產基地。

3. 無拉繩窗簾法規受益：美國新安全法規（ANSI/WCMA A100.1-2022）自 2024 年 6 月起禁止客製化窗簾使用任意空懸操作拉繩。億豐於 2022 年即完成全面無拉繩客製化產品轉換，成為此法規實施的最大受惠者，帶動客製化產品需求。

4. 智慧家居產品升級：升級電動窗簾產品，支援 Apple HomeKit、Amazon Alexa、Google Home，擴大智慧家居產品線，成為 2024 年重要成長動能。

5. 營運創歷史新高：2024 年 營收、毛利率、稅後純益、EPS 均創歷史新高。

6. 股利創新高：2024 年度擬配發 14.5 元現金股利，亦創歷史新高。

7. 股價表現與法人評價：股價表現相對穩健，多家券商給予「買進」評等，目標價上看 519 元至 551 元區間，看好其成長潛力。部分投信有作帳行情跡象 (2025 年 3 月)。

8. 關稅風險與應對：面對潛在的美國對墨西哥、柬埔寨（固定尺寸產品受影響）的關稅調整風險，億豐表示已準備一年多，將透過產品組合調整、價格策略（客製化產品已於 2025 年 Q1 漲價，Q2 可能再漲）及全球生產基地調度靈活應對。公司認為高端客製化產品對價格敏感度較低，可將部分關稅成本轉嫁。

根據公司新聞筆記資料，億豐將透過擴充墨西哥廠產能，以因應美國關稅，並主要出口客製化窗簾。由於固定尺寸窗簾受柬埔寨關稅影響，終端消費力道可能下滑，因此億豐認為固定尺寸窗簾因關稅，整體成長動能恐趨緩。

未來發展策略

億豐的未來發展策略包括：

1. 深耕客製化市場：持續擴大客製化產品的生產和銷售，提升產品品質、設計感與服務水平，維持高毛利率優勢。

2. 拓展智慧家居市場：加速開發和推廣智慧家居 窗簾產品，強化與智慧家居平台的整合，提升產品科技含量。

3. 擴張全球產能：按計畫推進墨西哥二期與越南新廠的建設與投產，持續優化全球生產布局，分散風險並提升供應鏈韌性。

4. 優化通路佈局：強化與大型零售通路商的合作（固定尺寸），並積極拓展自有品牌在 D2C 電商平台（客製化）的銷售。

5. 技術創新：持續投入研發，開發新材料、新技術（如更優異遮光功能布料），並提升生產自動化程度與效率。

6. 永續發展：億豐持續推動永續發展，2023 年主要營運據點再生能源使用約 1%，總碳排放量較前年下降 21%，達 9.2 萬噸。積極推動綠色製造與節能減碳措施，設定溫室氣體減排目標。

重點整理

• 全球領導地位：億豐為全球窗簾產業領導廠商之一，在客製化窗簾（NORMAN®）與固定尺寸百葉簾市場均具重要地位。

• 品牌與通路優勢：自有品牌 NORMAN® 深耕北美，VENETA® 拓展歐洲電商，結合多元通路（大型零售、專門店、D2C）強化市場影響力。

• 產品創新領先：提前佈局無拉繩安全窗簾，符合法規趨勢；積極開發智慧家居窗簾，提升產品附加價值。

• 客製化核心能力：專注高毛利率的客製化產品，提供多樣化選擇與優質服務，2024 年 營收佔比達 71.4%。

• 高效生產與全球布局：採用精實生產管理、垂直整合供應鏈，並透過中國、柬埔寨、墨西哥、越南等多基地佈局，分散風險、優化成本與供應鏈效率。

• 財務表現亮眼：2024 年 營收、獲利、EPS 均創歷史新高，股利亦創新高，財務結構穩健。

• 市場動能強勁：受惠美國新窗簾安全法規、客製化需求提升、墨西哥新產能開出，具備良好成長動能。法人普遍看好 2025 年營運持續成長。

• 風險應對能力：面對關稅與地緣政治風險，公司透過全球布局、產品組合調整與價格策略靈活應對。

• 重視永續發展：積極推動環保、降低碳排放，履行企業社會責任。

參考資料說明

公司官方文件

1. 億豐綜合工業股份有限公司 2024 年法人說明會簡報 (2024.12.03)

本研究主要參考法說會簡報的公司簡介、營運概況、未來展望等資訊。該簡報由億豐公司官方發布，提供最新且權威的公司營運資訊。

1. 億豐綜合工業股份有限公司 2023 年 Q1 季報 (PDF)

參考此季報了解當時的營運狀況與財務數據。

1. 億豐綜合工業股份有限公司企業永續報告書 (2021, 2023)

本研究參考億豐公司企業永續報告書，了解公司在環境保護、社會責任及公司治理（ESG）方面的策略和具體措施，如能源使用與碳排放數據。

1. 億豐綜合工業股份有限公司官方網站 (nienmade.com.tw, normanshutters.com.tw)

參考官方網站獲取公司基本資料、品牌介紹（NORMAN®, VENETA®）、產品資訊及技術特點（如徑切工法、安全設計）。

研究報告

1. 元大投顧產業分析報告 (2024.12)

該報告深入分析億豐的營運模式、市場地位和未來發展策略。

1. 富邦證券產業研究報告 (2024.12)

該報告提供億豐在產業中的競爭優勢、未來成長動能等專業分析。

1. 凱基證券（凱基投顧）投資分析報告 (2025.01, 2025.02)

該報告分析億豐的財務表現、股利政策、投資價值，並將其納入研究範圍，看好其產業地位與成長前景，提供目標價預估。

1. 美銀證券研究報告 (2024.08)

該報告針對億豐 2024 年 Q2 獲利表現進行分析，並給予「買進」評等。

1. 花旗環球證券研究報告 (約 2024 年 Q2)

該報告將億豐列為美國降息預期下的傳產受惠股，初評給予「買進」評等，分析其與美國房市的關聯性。

1. 國泰證券研究報告 (PDF)

參考此報告獲取產品應用與種類資訊。

1. PressPlay 平台分析文章 (2024)

參考此平台文章關於億豐生產基地與擴廠計畫的分析。

1. 優分析（UAnalyze）產業數據中心報告 (2024, 2025)

參考其關於美國無拉繩窗簾法規影響及億豐市場滲透率的分析。

1. CMoney 投資網誌/報告 (2025.03)

參考其整理的法人觀點、目標價、股價表現及營運展望分析。

1. Winvest 投資網站新聞/報告 (2025.03)

參考其整理的法人評價與目標價資訊。

新聞報導

1. MoneyDJ 理財網產業分析專文/新聞 (2024.08 – 2025.04)

報導詳述億豐的產品結構、營收佔比、競爭優勢、財務狀況、擴廠計畫、法規影響、股利政策及法人看法。

1. 經濟日報專題報導/新聞 (2024.08 – 2025.03)

針對億豐的營運策略、全球布局、財務表現、未來展望、產品創新（智慧窗簾）及法人評價提供完整分析。

1. 工商時報產業分析/新聞 (2024.12 – 2025.03)

報導億豐在美國新窗簾安全規範實施後所擁有的市場競爭優勢，以及營收獲利表現。

1. 鉅亨網產業分析專文/新聞 (2024.12 – 2025.03)

報導億豐在智慧家居產品方面的創新和發展，以及最新的 EPS 預估與目標價資訊。

1. 中央社產業分析專文 (2024.12)

報導億豐近年來的營收和獲利表現。

1. Yahoo 奇摩股市/新聞 (2024.10 – 2025.04)

提供億豐的營收數據、股價資訊、股利訊息、法規影響、市場評價及相關新聞。

1. 聯合新聞網 (含經濟日報內容) (2024.08 – 2025.03)

報導億豐的擴廠計畫（越南）、財務表現及法人看法。

1. 今周刊/財訊/MoneyWeekly (2025.03)

報導億豐 2024 年財報亮點、EPS 及股利創新高資訊。

1. Vocus 平台個股分析文章 (2024, 2025)

提供關於億豐自有品牌、產品策略、市場滲透及供應鏈的分析。

1. CMNEWS 媒體報導 (2024, 2025)

提供億豐產品結構、市場地位、法規影響及法人評價的深入報導。

1. 今日新聞 (LINE Today 轉載) (2025.03)

報導法人對億豐的目標價預估與股價表現。

其他參考資料

1. 維基百科 – 億豐綜合工業股份有限公司

提供億豐的公司簡介和歷史沿革等資訊。

1. 公開資訊觀測站 – 億豐綜合工業股份有限公司

提供億豐的財務報表、重大訊息和相關公告。

1. 104 人力銀行公司介紹

提供公司基本資料與業務概況。

註：本文內容主要依據 2024 年至 2025 年 4 月的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。