亞泥（1102）：雙引擎布局下的低碳轉型與區域深耕

公司概要與發展歷程

公司基本資料與定位

亞洲水泥股份有限公司（Asia Cement Corporation，簡稱亞泥）創立於 1957 年 3 月 21 日，1962 年 6 月 8 日掛牌上市，總部位於臺北市大安區。實收資本額約新臺幣 354 億元，董事長徐旭東，總經理李坤炎，發言人王照宇。亞泥主營水泥、熟料與相關產品，涵蓋預拌混凝土、添加劑、水泥半成品、石灰石粉、砂石與爐石粉等，為台灣第二大水泥製造商，產業價值鏈角色為整合型膠結材料供應商，同時具備上游礦源掌控、製程升級與區域物流能力。

發展里程碑與國際布局

亞泥發展歷程可分為四個關鍵階段。草創與擴建期（1957–1980s）在新竹橫山設廠，擴建花蓮新城廠，建立島內供應能力。資本與技術升級期（1990s–2000s）進軍中國大陸，併購與新建擴產，2008 年於港股資本市場強化籌資能力。區域深化與多角化期（2010s–至今）中國華中、華南與長三角形成量能高地，台灣市場維持品牌與交付優勢，拓展嘉惠電力、不鏽鋼等非水泥事業，分散景氣循環。2024–2025 年通過 SBTi 1.5°C 近程目標審查並加速 PLC（卜特蘭石灰石水泥）量產，永續路徑成形。

組織與規模概況

亞泥維持專業製程、材料研發與數位化人才配置，推動 AI 能效優化與碳管理。全球據點涵蓋台灣新竹、花蓮，中國江西、四川、湖北、上海，越南基地作為東協門戶。產能配置方面，台灣約 500 萬噸／年，中國約 3,300 萬噸／年，越南為海外成長預備基地。通路布局結合國內水泥配送與港口倉儲，海運串接裕民航運體系，中國依地緣半徑配送降低成本。

圖(1)集團組織與投資架構（資料來源：亞泥公司網站）

核心業務與產品系統

產品系統與線別

亞泥主力產品線包含普通水泥、第二型抗硫酸鹽水泥、PLC 卜特蘭石灰石水泥、熟料。次要與協同品涵蓋爐石粉、石灰石粉、砂石，預拌混凝土（亞東預拌），再生骨材與特殊配比混凝土。新品與綠色產品包括低碳「墁砌水泥」、PLC 低熟料配方、透水／抗滲／輕質混凝土系列。

產品應用涵蓋住宅與商辦、橋梁與港工、地下工程、廠房與電力工程等終端市場。技術優勢體現在低碳配方（降低熟料比、導入替代原燃料，對應 ISO 14067 碳足跡查證與碳標籤）、耐久性能（第二型抗硫酸鹽水泥強化地下與鹽霧環境耐蝕）、智慧製造（AI 燃燒優化、廢熱回收 WHR、數據監控，提升穩定度與能效）。

產業鏈定位與經營模式

上游方面，亞泥擁有自有石灰石礦（台灣＋中國），矽質材料 100％ 在地採購，燃料煤主要來自澳洲、印尼。中游進行旋窯熟料生產、混磨與包裝，廢熱發電降低電耗。下游涵蓋預拌混凝土、自有港儲與海運配送、區域倉配網。經營主張為高品質、低成本、高環保，以製程能效＋物流半徑＋配方升級，打造供應穩定與成本韌性。

營收結構與財務績效

產品營收與比重

2025 年上半年營收組合顯示，水泥與熟料仍為核心，爐石粉與其他建材為配套，非水泥（電力、不鏽鋼等）提供分散度。

水泥＋熟料約占 58％，受中國區需求與價格循環影響較大，台灣穩定。預拌與配套約占 20％，工程動能與綠材滲透率提升。電力約占 14％，增購合約提高容量因數上限，波動度低於水泥本業。不鏽鋼與其他約占 8％，景氣循環較不同步，成為波動緩衝。

區域營收分布

中國大陸約占 47％，政策「反內捲」、錯峰生產嚴格執行後，量價回穩。台灣約占 26％，公共工程與都更支撐，用量平穩，漲跌幅度低。其他與投資約占 27％，電力、不鏽鋼與權益法投資，分散本業循環。

財務指標與趨勢

2025 年第一季營業利益率約 9.6％，較 2024 年改善，主因成本控制與組合優化。毛利率約 14.3％，較 2024 年均值 14.6％接近，能源成本控管有效。淨負債比率約 7.4％，流動性充足。公司債分次發行，票面利率區間約 1.90％–2.08％，有利財務結構優化。亞泥長年維持穩健配息，中國子公司視年度獲利彈性調整。

生產基地與產能配置

台灣新竹、花蓮兩廠合計約 500 萬噸／年，支援北東部與出口調度，與亞東預拌鏈結工地端需求。中國大陸江西、四川、湖北、上海形成樞紐，江西亞東熟料年產能約 1,130 萬噸，水泥約 1,400 萬噸，整體中國區約 3,300 萬噸／年。越南作為東協市場跳板，利於區域供應半徑與關稅配置。能效設備包含大規模廢熱回收發電、粉塵與氮氧化物治理設備升級，AI 優化窯段熱耗。

區域市場與競爭態勢

台灣市場

台灣市場民間建築審慎、公共建設穩定，核發建照與實際開工存在時差，政策導向綠色建材。競爭格局方面，台泥與亞泥雙龍佔比約 65–70％，關鍵勝負點在港儲物流、品質一致性與低碳產品組合。價格面對越南進口水泥課徵反傾銷稅自 2025 年 7 月 28 日起實施，縮小進口價差，利於本土供應回流。

圖(2)台灣營業據點（資料來源：亞泥公司網站）

中國市場

需求面 2025 年呈「前低後穩」，房建偏弱、基建與城市更新支撐，區域差異大。供給面錯峰生產執行力度加強，政策強化控產與碳排管理,低效產能出清加速。成本面煤價在 2024–2025 年弱勢整理，第三季有階段性緊俏，噸毛利隨成本下滑與價格回穩同步改善。競爭態勢方面，區域龍頭（海螺、華潤等）與地方龍頭並存，亞泥在江西、湖北、四川市佔排名靠前。

圖(3)海外營業據點（資料來源：亞泥公司網站）

客戶結構與價值鏈定位

客戶類別包含大型公共工程承攬商、建商、預拌廠與工業廠房業主。合作關係方面,台灣市場透過亞東預拌與直供體系強化端到端服務，中國市場深耕市政與基建專案。黏著機制體現在低碳產品認證、穩定供應、現場技術服務與履約準時率，提升長約占比。

原物料與成本結構

關鍵原料包含石灰石（自有礦）、矽質材料（台灣 100％ 在地採購）、石膏、爐石粉，燃料煤以國際採購為主。煤與電合計占製程成本超過 50％，熟料比調降、替代燃料導入（如廢輪胎、生質燃料）有效緩和波動。2025 年煤價止跌回穩區間震盪,台灣礦權管理嚴謹，申審合規成為長期門檻。

技術優勢與永續治理

低碳技術藍圖

PLC（卜特蘭石灰石水泥）降低熟料比例，於等級與性能穩定前提下降碳。替代燃料與原料包含風機葉片等難處理廢材協同處理技術、工業副產品循環利用。能源管理涵蓋廢熱回收發電、智慧監控降耗，AI 導入提升燃燒與品質穩定性。

ESG 治理與績效

亞泥通過 SBTi 1.5°C 近程目標審查（2024 年），並提前達成原訂 2025 減碳目標。全品項碳足跡查證、碳標籤取得，將減碳績效納入高階薪酬考核。2025 年多項永續獎項肯定（如「天下永續公民獎」），資源循環組金質獎。

近期重大事件與市場反應

2025 年 7 月起公司債分次發行，票面利率約 1.90％–2.08％，用於償債與資本支出。2025 年第一季業績營收年增約 1％，營業利益年增約 56％，淨利受金融資產評價與匯兌影響顯示波動性。2025 年下半年展望方面，中國錯峰嚴格、煤價趨穩＋旺季需求，營運「審慎正向」，台灣市場維持平穩，電力成本有望下修。低碳新品推進包含 PLC 與墁砌水泥在專案滲透度提升，高雄建材展展示透水、抗滲、輕質混凝土方案。

未來發展策略與投資評估

短期（1–2 年）

營運目標維持台灣市佔與交付口碑，中國區聚焦高市佔省份的價格與庫存紀律。產能與製程方面，中國持續去瓶頸與置換升級，台灣端強化預拌與綠材供應。財務規劃以中低利公司債優化負債結構，維持穩健股利政策。人才與數位推動全員 AI 學習計畫與產學合作，提升營運韌性。

中長期（3–5 年）

技術演進擴大 PLC 與低熟料水泥比重，提升替代燃料使用率，導入綠電配置。區域布局穩固中國華中、華南樞紐，擇機強化東協節點（越南）以接軌區域供應鏈。產品組合方面，高性能混凝土、低碳建材與循環骨材放量，提升單位毛利。永續目標 2030 年強度減排與範疇 3 管理深化，打造低碳水泥＋循環製程雙軸成長。

投資價值綜合評估

核心優勢包含區域龍頭地位與完整供應鏈、低碳與能效技術落地、多角化投資分散循環波動。主要風險涵蓋中國區需求與價格紀律的不確定、原燃料價格反轉、礦權與環保法規約束下的合規成本。在水泥產業進入「L 型復甦」與政策強化控產、碳管制的環境下，能效領先與低碳產品的議價能力，將是評價差異化關鍵。亞泥以穩健財務、區域深耕與綠色製程，具備中長期現金流與估值韌性。

重點整理

亞泥以「台灣穩、陸區調、綠材增」為主軸，強化低碳產品與能效技術，打造結構性優勢。財務面維持穩健，槓桿低、現金流可支應升級投資，票息成本具競爭力。中國市場在錯峰與反內捲政策約束下，價格紀律改善，旺季帶動量價回穩。台灣市場受公建與綠材政策支撐，反傾銷稅縮小外來競品價差，有利內需份額。中長期看點在 PLC 放量、替代燃料占比提升、循環經濟擴張與區域節點優化。

參考資料說明

公司官方文件

1. 亞泥 2025 年上半年法說與業績簡報（2025.08.18）。本文財務指標、區域營運、錯峰生產、煤價趨勢與資本開支重點多據此彙整與解讀，並以較新資訊為準進行去重與更新。

2. 亞泥 2025 年第一季結果簡報（2025.05.15）。用於補充 2025 年第一季營收結構、獲利表現、權益法投資與現金流細項。

3. 亞泥 2024 年永續報告書與 2024 年永續摘要（2024）。用於 ESG 目標、SBTi 進度、碳足跡與循環經濟案例整理。

4. 亞泥新聞中心公告與媒體資料（2024–2025）。用於新品、展會、獲獎與政策互動之事件線補述。

研究報告

1. 法人與投顧產業研究（2025.05–2025.09）。提供中國區需求回溫、錯峰強度、煤價走勢與旺季評估，作為區域展望與風險判斷參考。

2. 產研機構水泥行業專題（2018–2025）。用於長期產量趨勢、產能出清、控產政策與能效趨勢之脈絡化分析。

新聞報導

1. 2025 年建材與能源專題報導（2025.03–2025.11）。援引反傾銷稅、電力容量因數與市場價格紀律等動態，說明短期變因對營運的影響。

2. 2024–2025 年度永續獎項與政策訊息報導。作為 ESG 效益與品牌影響力之外部佐證。

永續發展文件

1. SBTi 審查結果與公司對應揭露（2024–2025）。支撐 1.5°C 近程目標通過與路徑管理。

2. ISO 14067 碳足跡查證與碳標籤相關文件（2024–2025）。用於 PLC 與低碳水泥之產品證明補述。

註：資料來源以時間近期且權威為優先，若不同來源記載略有差異，本文採較新且一致性高者。