恆大（1325）：不織布產業的領航者與轉型挑戰

圖(1)個股筆記：1325 恆大（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 05 日

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恆大股份有限公司（1325）快速總覽

本篇文章深入剖析台灣不織布產業老牌大廠恆大股份有限公司（恆大） （股票代號1325）。恆大成立於1962年，深耕不織布產業超過一甲子，核心業務為不織布的研發、生產與銷售，產品應用廣泛，涵蓋衛生材料、醫療防護、工業應用等多個領域。

公司重點摘要：

• 產業地位穩固： 台灣不織布產業領導廠商，不織布大廠，具備超過60年產業經驗及完整生產線，專注於紡結不織布、熔噴不織布及複合不織布。
• 財務結構健全： 恆大財報顯示財務狀況極為穩健，權益比率高達97%，負債比率低，具備充沛營運資金。
• 營運面臨挑戰： 2024年受後疫情時代口罩需求下滑、產業競爭加劇及原物料成本波動影響，恆大營收衰退，前三季呈現虧損。
• 股價波動劇烈： 恆大股價易受短期防疫概念股題材消息面影響而大幅波動，股價表現與公司基本面營運狀況關聯性較低，需留意追高風險。
• 積極轉型求生： 短期策略著重既有產能優化與新應用開發，如高階過濾材、吸音棉保溫棉、環保不織布再生不織布材料。中長期目標為技術創新，提升產品附加價值，朝高值化產品轉型，並積極拓展台灣以外市場。
• 重要事件與訊息： 2024年營運表現疲弱，恆大營收衰退且虧損；恆大股價受防疫題材帶動多次出現漲停，但需留意題材退燒風險。公司法說會及恆大財報為重要參考資訊來源，揭示公司營運現況與未來策略。

文章重點： 本文全面分析恆大的公司概況、產品業務、市場分析營運、財務結構、未來發展策略以及近期股價波動。儘管恆大短期營運面臨挑戰，但其穩健的財務體質與積極轉型策略，或有機會在未來重返成長軌道，惟轉型成效仍待持續觀察。投資人應審慎評估風險，不宜僅受短期題材面影響。

公司簡介

恆大股份有限公司（Heng Ta IH Co., Ltd.），股票代號 1325，自 1962 年成立以來，已在台灣不織布產業深耕超過一甲子。公司實收資本額為新台幣 8.53 億元，目前由黃美慧女士擔任董事長，總部位於台北市，並於台南及中國廈門設有生產據點。截至 2024 年 12 月底，員工人數為 141 人。公司網址：http://www.uk.com.tw/

恆大秉持「團隊精神、穩健成長、重視研發、追求卓越」的經營理念，從初始生產針織手套及皮手套業務，逐步轉型聚焦。1990 年，公司洞察市場趨勢，毅然投入不織布生產領域，並於 2000 年成功在台灣股市證券交易所掛牌上市。2002 年引進德國 Reifenhauser 公司先進的 4.2M SMMS 複合不織布生產線，為公司技術升級與產能擴張奠定重要基礎。

公司基本概況

股票代號：1325

產業別： 塑膠工業、不織布產業

目前股價： 27.0

預估本益比： nan

預估殖利率： 0.0%

預估現金股利： 0.0元

報表更新進度： ☑ 季報 □ 月報

參考圖表：

圖、1325 恆大 EPS （Earnings Per Share，每股盈餘）熱力圖（本站自行繪製）
圖表說明： EPS 熱力圖顯示，恆大近年的每股盈餘預估變化。圖中可見，預估 EPS 在不同年度間有所波動。

圖、1325 恆大股價 K線圖（日）（本站自行繪製）
圖表說明： 恆大股價日線圖呈現股價每日的波動情況，股價在短期內呈現漲跌互見的態勢。

圖、1325 恆大股價 K線圖（週）（本站自行繪製）
圖表說明： 恆大股價週線圖顯示股價中期走勢，股價呈現區間震盪格局。

圖、1325 恆大股價 K線圖（月）（本站自行繪製）
圖表說明： 恆大股價月線圖呈現長期股價趨勢，股價呈現長期盤整的格局。

圖、1325 恆大 本益比河流圖（本站自行繪製）
圖表說明： 本益比河流圖顯示，恆大歷年本益比的變化，本益比區間在近年來有所收窄。

圖、1325 恆大 淨值比河流圖（本站自行繪製）
圖表說明： 淨值比河流圖呈現恆大歷年淨值比的變化，淨值比區間呈現相對穩定的態勢。

主要業務與產品應用

核心產品線

恆大 (1325) 的核心業務環繞在不織布的研發、生產與銷售，產品組合多元，主要涵蓋以下類別：

1. 紡結不織布與複合不織布 (Spunbond & Composite Nonwovens)：

   • 此類產品為恆大的基礎業務，利用 PP（聚丙烯）原料透過紡絲、牽伸、舖網、熱軋黏合等製程生產。
   • 複合不織布（如 SMS, SMMS）則結合紡結不織布與熔噴不織布技術，提供更佳的阻隔性與透氣性。

2. 熔噴不織布 (Meltblown Nonwovens)：

   • 採用熔噴技術製造，纖維細緻，具備優異的過濾效率與吸附能力。
   • 為口罩濾材、空氣濾網及工業吸油材等產品的關鍵材料。 恆大亦專注於開發高階過濾材用熔噴不織布，提升產品技術層次。

3. 醫療口罩系列 (Medical Grade Masks)：

   • 整合上游不織布材料優勢，生產各式醫用口罩，滿足醫療防護需求。
   • 產品線完整，涵蓋平面、立體、活性碳及 N95 等級口罩。

應用領域

恆大不織布產品應用廣泛，滲透至多個民生及工業領域：

• 衛生材料市場：嬰兒紙尿褲、成人失禁用品的導流層、防漏側邊；衛生棉、護墊的面層等不織布應用。
• 醫療防護市場：各類醫用及外科手術醫療口罩、手術衣、隔離衣、檢驗服、頭帽、鞋套等拋棄式醫療用品。
• 工業應用：工業用防護服、無塵衣、工作服、汽車罩、家具包覆材、吸油材、擦拭布等。
• 農業園藝：作物覆蓋、育苗保溫、防蟲防寒等農業用不織布。
• 過濾材料：口罩濾材（BFE 細菌過濾效率、PFE 粒子過濾效率）、空氣清淨機濾網、無塵室 HEPA濾網/ULPA （Ultra-Low Penetration Air Filter，超低穿透空氣濾網）等級濾網。
• 保暖隔熱：雪衣、雪鞋、睡袋等禦寒衣物的填充保溫棉。

產品品質認證

為確保產品品質符合國際標準，恆大積極取得多項重要認證，提升客戶信賴度與市場競爭力：

• 品質管理系統：

  1. ISO 9001：2015
  2. ISO 13485：2016（醫療器材品質管理系統）

• 環境管理系統：

  1. ISO 14001：2015

• 醫療器材相關：

  1. QMS （Quality Management System，品質管理系統）認證
  2. 醫療口罩產品通過歐盟 CE 認證

生產布局與技術實力

生產基地配置

恆大採取兩岸生產布局策略，以滿足不同市場需求並分散風險：

1. 台灣廠區：

   • 台南白河廠：主要生產 PP （聚丙烯）紡結不織布等基礎型產品。
   • 台南新廠：定位為高階產品生產基地，專注於熔噴不織布、高效過濾材（HEPA濾網）及空氣濾網的生產。

   
   圖(2)生產據點（資料來源：恆大公司網站）

2. 中國大陸廠區：

   • 廈門廠：設有紡結不織布機及 SMS （Spunbond Meltblown Spunbond）複合不織布機各一套，就近服務中國大陸市場客戶。

關鍵生產設備

恆大在台灣廠區配置多樣化且先進的生產設備，以確保產能彈性與技術領先：

• PP 紡結不織布生產線：3 套
• SMMS （Spunbond Meltblown Meltblown Spunbond）複合不織布生產線：1 套（德國 Reifenhauser 4.2M）
• 熔噴不織布生產線：5 套
• 高效濾材（HEPA濾網）生產設備：4 套
• 口罩自動化生產線：33 套（涵蓋平面、立體及客製化口罩）

此設備配置使恆大不僅能穩定供應基礎不織布，更能生產高附加價值的熔噴濾材及終端口罩產品，形成垂直整合優勢。

市場分析與營運表現

區域市場分布

恆大的營收主要來自台灣內銷市場，外銷市場則以東北亞為主。根據 2024 年前三季數據分析：

• 台灣市場佔比高達 83%，顯示公司深耕本土市場。
• 東北亞市場（主要為日本）佔 13%，為最重要的外銷區域。
• 中國大陸市場佔比約 3%。
• 歐美及東南亞市場佔比較低，合計約 1%。

此營收結構顯示，未來拓展台灣以外市場，特別是東南亞及歐美地區，將是公司尋求成長的潛在方向。

主要客戶群分析

恆大憑藉穩定的品質與供應能力，與多家國際知名消費品大廠建立長期合作關係，主要客戶包括：

• Johnson & Johnson (嬌生)
• Procter & Gamble (寶僑)
• Kimberly-Clark (金百利)

與該些指標性客戶的合作關係，不僅代表對恆大產品品質的肯定，也為公司帶來穩定的訂單來源。

近期營運績效

回顧 2024 年前三季營運表現，恆大面臨市場環境的挑戰。後疫情時代口罩需求降溫，加上不織布產業競爭加劇，以及原物料成本波動影響，對公司營收及恆大獲利造成壓力。恆大與同業康那香皆因口罩需求退燒，2024 年業績表現疲弱。

• 營業收入：營收趨勢圖顯示，2024 年前三季累計營收為 2.45 億元，相較 2023 年同期的 3.1 億元，年減 21%。從營收趨勢圖可看出，公司營收呈現下滑趨勢。 2024 年前 11 個月累計營收 2.95 億元，年減 19.58%。

  
  圖、1325 恆大營收 趨勢圖（本站自行繪製）
  圖表說明： 營收趨勢圖呈現恆大營收逐月變化，圖中可見，公司營收在近一年內呈現下降趨勢。

• 獲利能力：觀察獲利能力圖，受到市場競爭及成本因素影響，營業毛利率下滑至 -19.24%。累計前三季營業淨損為 5,929 萬元。

  
  圖、1325 恆大獲利能力（本站自行繪製）
  圖表說明： 獲利能力圖呈現恆大毛利率、營益率和純益率的變化趨勢。圖中可見，三項獲利率指標在 2024 年明顯下降。

財務結構分析

儘管 2024 年營運面臨逆風，恆大仍維持相當穩健的財務結構。截至 2024 年第三季底：

• 總資產：28.98 億元
  • 流動資產：17.08 億元
  • 非流動資產：11.9 億元
• 總負債：0.94 億元
  • 流動負債：0.39 億元
  • 非流動負債：0.56 億元
• 股東權益：28.04 億元

重要財務比率：

• 權益比率：高達 97%，顯示公司自有資金充足，財務風險極低。
• 每股淨值：31.78 元，維持在相對高檔水準（相較去年同期 32.74 元略降）。
• 流動比率：達到 4,418%，顯示短期償債能力無虞，營運週轉資金充沛。

參考圖表：

圖、1325 恆大杜邦分析（本站自行繪製）
圖表說明： 杜邦分析圖呈現恆大財務結構與獲利能力的關聯性。圖中可見，權益乘數維持在較低水平，顯示財務結構穩健。

圖、1325 恆大資本結構（本站自行繪製）
圖表說明： 資本結構圖顯示恆大資金來源分佈，股東權益佔比極高，負債佔比極低，顯示公司資本結構穩健。

圖、1325 恆大現金流狀況（本站自行繪製）
圖表說明： 現金流狀況圖呈現恆大現金流量的變化，圖中可見，公司的現金流量在近年有所波動。

健全的財務體質是恆大應對市場波動、支持未來發展的重要基石。

恆大股利政策回顧

恆大過去股利政策相對穩定，惟受近年營運表現影響：

• 2023 年：發放現金股利 0.6 元
• 2022 年：發放現金股利 0.5 元
• 2021 年：發放現金股利 2.0 元

參考圖表：

圖、1325 恆大股利政策（本站自行繪製）
圖表說明： 股利政策圖呈現恆大歷年股利發放情況，包含現金股利和股票股利，近年現金股利發放金額有所調整。

未來股利發放水準，預期將與公司獲利表現連動。

存貨狀況分析

參考圖表：

圖、1325 恆大 合約負債（本站自行繪製）
圖表說明： 合約負債圖呈現恆大合約負債的變化，合約負債金額在近幾年呈現相對穩定的態勢。

圖、1325 恆大 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
圖表說明： 存貨與平均售貨天數圖顯示恆大存貨金額和平均售貨天數的變化。圖中可見，存貨金額和平均售貨天數呈現波動。

圖、1325 恆大 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
圖表說明： 存貨與存貨營收比圖呈現恆大存貨金額與存貨營收比的變化。圖中可見，存貨金額和存貨營收比呈現波動。

近期重大事件與市場動態

防疫概念股題材帶動股價波動

自 2024 年底至 2025 年初，受中國 HMPV （Human metapneumovirus，人類間質肺炎病毒）疫情、流感季節、麻疹疫情，以及中國研究發現新型蝙蝠冠狀病毒（HKU5-CoV-2）等事件影響，台灣股市/台股資金數度湧入「防疫概念股」，帶動恆大股價出現顯著波動。受惠於防疫概念股題材，恆大股價受買盤拉抬。

• 股價表現：恆大股價在 2024 年 12 月底 攻上 30 元關卡，12 月 28 日恆大股價更漲停，收在 30.45 元，站上均線，且委買單高掛，顯示市場關注度提升。 2025 年 1 月初恆大股價持續上漲，一度創下波段新高（2025.01.09 恆大股價達一年新高）。1 月 3 日恆大股價攻克 30 元大關，同日恆大股價早盤一度漲停。1 月 8 日恆大股價衝上漲停，與其他防疫概念股逆勢上漲，並被列為漲幅前5名及注意股。1 月 9 日恆大等防疫概念股接連上漲，恆大噴漲停，股價因疫情持續上漲，再創新高。 2025 年 2 月底恆大股價再度因病毒消息而出現漲停，2 月 23 日恆大開盤漲停，2 月 24 日恆大早盤一度衝漲停，隨後雖漲停打開，但生技股票表現強勁，恆大股價**仍有近 6% 的漲幅。

  參考圖表：

  
  圖、1325 恆大 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
  圖表說明： 法人籌碼圖呈現法人在恆大股票上的籌碼動向，圖中可見，法人近期對恆大股票的買賣呈現波動。

  
  圖、1325 恆大 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
  圖表說明： 大戶籌碼圖呈現持股大戶在恆大股票上的籌碼變化，圖中可見，大戶持股比例在近幾個月內略有下降。

  
  圖、1325 恆大 內部人持股（月）（本站自行繪製）
  圖表說明： 內部人持股圖呈現公司內部人在恆大股票上的持股比例，內部人持股比例在長期來看變動不大。

• 市場關注度：期間成交量明顯放大，12 月 28 日恆大股價成交量放大，1 月 12 日 當沖比率偏高（當沖比達 77.75%），並數次被交易所列為注意股票。1 月 5 日、1 月 10 日、1 月 13 日、1 月 14 日及 1 月 5 日恆大皆被列為注意股。1 月 12 日恆大現股當沖成交量為 3 萬多張，當沖比率高達 77.75%。 1 月 13 日恆大為量價雙增第三名。

然而，該些股價反應多屬於短期題材性，與公司基本面營運狀況關聯性較低。法人及市場分析師普遍提醒投資人，應關注其成交量變化，並留意追高風險。專家建議觀察恆大成交量，並提醒防疫概念股屬於短線題材，股價易受消息面影響，投資人應謹慎評估風險。

然而，1 月 16 日恆大股價跌幅居前，顯示股價波動劇烈。

2024 年恆大營收營運挑戰

與股價的題材性波動對比，恆大 2024 年的實際營運表現相對疲弱。如前述營運績效分析，前三季營收衰退且呈現虧損。新聞報導亦指出，恆大與同業康那香在 2024 年皆因口罩需求退燒，業績表現不如預期。2024 年營運未如預期，前 11 個月累計營收年減近兩成，且前三季呈現虧損。

未來發展策略與產業分析及市場分析展望

面對市場變化與挑戰，恆大擬定短、中長期發展策略，尋求轉型與突破。

短期發展計畫與公司基本面

公司短期將聚焦於既有產能的優化與新產品應用開發：

1. 產品開發：

   • 利用現有熔噴產線，延伸開發吸音棉保溫棉等工業及保暖用材。
   • 持續開發高效能過濾材料，如 HEPA濾網 等級濾網、活性碳複合濾材，搶攻空氣清淨及工業過濾市場。
   • 發展高效空氣濾網成品，提升產品附加價值。
   • 投入再生不織布回收技術，生產 PIR （Post-Industrial Recycled，工業後回收）及 PCR （Post-Consumer Recycled，消費後回收）PP 環保不織布材料，響應永續材料趨勢。

2. 市場拓展：

   • 積極耕耘台灣及亞洲其他市場，降低單一市場依賴。
   • 深化與現有國際大廠的合作關係，爭取穩定訂單。
   • 規劃參與國際相關產業展會，提升品牌能見度與開發潛在客戶。

中長期發展藍圖

中長期目標著重於技術創新與產能效益提升：

• 技術創新：

  1. 持續投入研發資源，開發具備差異化特性的不織布產品。
  2. 提升產品附加價值，例如開發具備抗菌、抗病毒、阻燃等特殊機能性的高階材料。

• 產能擴充與優化：

  1. 提升現有生產設備的稼動率與生產效率。
  2. 審慎評估市場需求，規劃未來新增產線的可能性。
  3. 強化生產線自動化程度，降低人力成本及提高品質穩定性。

成本控管與效率提升

在成本與效率方面，公司將持續推動：

• 供應鏈優化：與主要 PP 原料供應商維持長期夥伴關係，爭取穩定的供貨來源與較佳的採購條件。
• 生產效率提升：導入精實生產管理，強化製程管控，降低生產過程中的損耗。
• 品質管理強化：落實嚴格的品質管制系統，運用先進檢測儀器確保產品符合標準。廠房採封閉式管理，維持生產環境潔淨度，提升醫療及衛材產品品質。

重點整理

• 產業地位：恆大為台灣不織布老牌不織布大廠，擁有超過 60 年歷史，在紡結不織布、熔噴不織布及複合不織布領域具備生產實力。
• 財務穩健：儘管近年營運受市場波動影響，公司仍維持極低的負債比與充沛的營運資金，恆大財報顯示財務結構健全。
• 營運挑戰：後疫情時代口罩需求下滑，產業競爭加劇，導致 2024 年營收衰退並出現虧損。恆大營收獲利面臨營運挑戰。
• 市場波動：台灣股市/台股市場波動，股票分析，股價易受短期防疫概念股題材影響而劇烈波動，但與公司基本面關聯度低。
• 未來策略：短期聚焦既有產能優化與新應用開發（如濾材、保溫棉材、環保不織布材）；中長期目標為技術創新、提升附加價值及生產效率。未來投資分析策略。
• 轉型契機：公司積極開發高階過濾材與環保不織布再生不織布材料，尋求擺脫傳統產品價格競爭，朝高值化方向轉型。 恆大專注開發高階過濾材用熔噴不織布，並積極開發高效能過濾材料，搶攻空氣清淨及工業過濾市場，顯現其轉型高值化產品的決心。

總體而言，恆大股份有限公司 (1325) 雖然短期營運面臨挑戰，但憑藉其穩健的財務基礎、完整的生產設備以及積極的轉型策略，未來能否成功開發高附加價值產品並拓展新市場，將是其重返成長軌道的關鍵。

參考資料說明

公司官方文件

1. 恆大股份有限公司 2024 年第四季法人說明會簡報（2024.12.20）
   法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/132520241219M001.pdf
   法說會影音連結：https://webpro.twse.com.tw/WebPortal/vod/101/69694597C11B-A6474C9F-BEA0-11EF-B60A/?categoryId=101
   本研究主要參考此法說會簡報的公司簡介、產能配置、財務數據、產品結構及未來營運策略。此簡報由恆大股份有限公司提供，為最新且權威的公司營運資訊。

2. 恆大股份有限公司 2024 年第三季合併財務報告
   本文的財務分析主要依據此份財報，包含資產負債表、損益表、現金流量表等關鍵財務數據及指標。

3. 恆大股份有限公司 2024 年股東常會年報
   此年報提供公司治理、營運概況、財務概況等完整資訊，為本文在公司發展策略及營運分析方面的重要參考依據。

研究報告

1. 富邦證券不織布產業研究報告（2024.12）
   研究報告深入分析恆大在不織布產業的市場定位及競爭優勢，並對公司未來發展提供專業評估。

2. 元大投顧不織布產業分析報告（2024.12）
   該報告針對防疫產業供應鏈進行完整分析，提供本文在產業發展趨勢方面的重要參考。

新聞報導

1. 工商時報不織布產業分析（2024.12.21）
   報導詳述恆大在高效過濾材及醫療防護產品發展的最新進展。

2. 經濟日報不織布產業專題報導（2024.12.22）
   針對恆大的產品開發、市場布局及未來展望提供完整分析。

3. 鉅亨網、財訊快報、經濟日報、工商時報等媒體關於恆大股價 (1325股價) 及台灣股市市場動態之相關報導（2024.12 – 2025.02） 資料來源：鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。
   該些報導提供近期市場事件、防疫概念股題材對股價影響等資訊。

產業認證文件

1. ISO 認證報告（2024）
   此報告詳細說明恆大通過 ISO 9001、ISO 13485、ISO 14001 等國際認證的相關資訊。

2. 醫療器材 QMS 認證文件（2024）
   提供恆大醫療器材品質管理系統認證的相關資訊。

註：本文內容主要依據上述 2024 年第三季、第四季以及 2025 年初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。特別強調所有數據均以法人說明會簡報及公司財報為主要依據，確保資訊的準確性及時效性。