杏一醫療用品（4175）：領航健康通路，迎戰高齡化浪潮

圖(1)個股筆記：4175 杏一（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 05 月 29 日

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杏一醫療用品（4175）作為台灣醫療用品龍頭與連鎖通路的先驅者，自 1990 年創立以來，持續深耕醫療照護產品、生技保健產品及健康護理產品零售。公司以「您家庭的健康管理師」為核心理念，透過多元通路策略（杏一 醫院型門市、杏一 社區型門市、商場、電商），並結合醫護專業服務、杏一 自有品牌發展、智能物流（杏一 楊梅倉儲）及杏一 OMO 數位轉型，提供全方位的健康服務。

近期營運方面，杏一 2024 營運於下半年成功轉虧為盈，全年合併杏一 營收達 77.34 億元，杏一 EPS 1.65 元，顯示策略調整效益顯現。重要事件包括持續杏一 展店計畫（目標年增 5-10 %）、深化杏一 會員經營與數位服務（如杏一 寄庫分批取、杏一 杏福快送），以及 2023 年董事會決議辦理杏一 私募普通股以支持擴張計畫。

本篇文章將深入剖析杏一的公司簡介、發展歷程、核心業務範疇、市場與營運表現、客戶結構與價值鏈定位、競爭優勢，以及近期重大事件分析與未來發展策略展望，提供杏一 投資價值綜合評估，助您全面了解杏一在超高齡社會下的高齡化商機成長潛力與營運挑戰。

圖(2)4175 杏一 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)4175 杏一 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司簡介

杏一醫療用品股份有限公司（Medfirst Healthcare Services Co., Ltd.，4175 杏一）成立於 1990 年，初始為「杏一醫療儀器行」，後於 1998 年更名為現今的「杏一醫療用品股份有限公司」。作為台灣醫療用品龍頭連鎖通路的先驅與領導企業，杏一由專業醫護團隊領軍，深耕醫療器材零售及保健食品零售的開發，產品線廣泛，涵蓋醫療照護產品、健康護理產品及生技保健產品等多重領域，銷售品項超過七千種。公司以「您家庭的健康管理師」為核心理念，致力於提供專業化、多元化的健康服務。

在醫藥產業鏈中，杏一扮演中游關鍵角色，直接服務終端消費者。其營運版圖以台灣市場為主，特別集中於大台北、台中及高雄等都會區，內銷占比高達約 97 %，外銷則約佔 3 %。截至 2024 年底，杏一在台灣地區共擁有 226 家杏一 醫院型門市、87 家杏一 社區型門市及 27 座營運中商場，大陸地區亦有 16 家分店，兩岸門市總數約達 329 家，會員總數突破 424 萬人。2017 年，公司投資 4.46 億元於桃園楊梅區建置杏一 楊梅倉儲物流中心，大幅提升物流效率，並積極跨入健保杏一 藥局領域，強化市場競爭力。

公司發展歷程與里程碑

杏一的成長軌跡反映了台灣醫療零售產業的演進：

1. 1990 年：以「杏一醫療儀器行」之名創立，奠定專業醫療服務基礎。
2. 1992 年 5 月：更名為「杏一有限公司」。
3. 1998 年：正式更名為「杏一醫療用品股份有限公司」。
4. 2022 年底：新布局 3 座商場（屏榮醫院商場、義大醫院商場以及北市聯合醫院陽明院區）。
5. 2016 年：與連鎖藥局達康美得進行策略聯盟，整合銷售系統。
6. 2017 年：於桃園楊梅區投資興建自動化倉儲物流中心，同年跨足健保藥局業務。
7. 近年持續杏一 展店計畫：截至 2022 年底，全台醫療通路已達 300 家，淨增加店數超過 20 家，其中 85 家杏一 社區型門市，42 家已屬健保杏一 藥局，並有 65 家據點配置藥師。
8. 近年強化杏一 數位轉型：於 2023 年推出「杏一 OMO創新零售模式」，結合大數據開發差異化醫材產品與杏一 會員經營制度，讓消費者同步在線上線下享有服務。

公司基本概況

4175 杏一的股票代號為 4175，截至目前（資料更新時點），其杏一 股價約為 67.9 元。預估4175 本益比約 13.3 倍，預估4175 殖利率約 2.06 %，預估杏一 股利約 1.39 元。公司月報與季報均定期更新。

圖(4)4175 杏一 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

圖表顯示公司近年杏一 EPS的變化趨勢，反映了公司杏一 獲利能力的歷史表現。

以下為4175 杏一近期的4175 股價走勢圖，包含日線、週線及月線，呈現公司杏一 股價在不同時間維度上的變化。

圖(5)4175 杏一 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)4175 杏一 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)4175 杏一 K線圖（月）（本站自行繪製）

4175 本益比與淨值比河流圖可進一步評估公司的估值水準。

圖(8)4175 杏一 本益比河流圖（本站自行繪製）

圖表呈現公司歷史與預估4175 本益比的變化區間，有助於判斷杏一 股價相對於獲利的合理性。

圖(9)4175 杏一 淨值比河流圖（本站自行繪製）

圖表顯示公司淨值比的歷史軌跡，提供杏一 股價相對於公司帳面價值的參考。

核心業務範疇剖析

杏一的核心業務環繞在醫療照護產品與健康護理產品的零售與服務，並透過多元通路策略，滿足不同顧客群的需求。

主要產品線與自有品牌

杏一提供的產品品項繁多，並積極發展杏一 自有品牌，以提升產品差異化與毛利空間。

自有品牌策略

公司擁有多個自有品牌，覆蓋不同健康需求領域：

• 醫療照護輔具品牌：Medi、Medfirst
• 醫美產品品牌：Aqua & Pure、Water & Nurse
• 健康食品品牌：新多維多
• 營養補充品品牌：可倍力
• 居家照護及健康護理品牌：麗德、優護、樂護

這些自有品牌產品線豐富，涵蓋糖尿病護理、呼吸治療、失禁護理、傷口護理、造口護理、特殊營養品、復健護理、疼痛護理、護具類、居家保健、婦幼護理、保健食品、美容保養品、口腔保健用品、日常生活用品及機能食品飲料等。

產品應用領域

杏一的產品主要應用於三大領域：

1. 醫療照護產品領域：初期以服務醫院周邊病患為主，提供出院病患所需居家醫療用品與醫療輔具，如糖尿病護理、呼吸治療、失禁護理、傷口護理等，協助術後康復與日常照護。
2. 居家醫療用品與長期照護：因應高齡化商機趨勢，積極拓展杏一 社區型門市，提供全面的居家照護產品與服務，並結合數位科技推動杏一 OMO整合模式，如健康數位照顧儲值卡、寄貨分批取貨服務。
3. 生技保健產品與預防醫學：發展保健食品零售及機能性營養補充品，針對亞健康及慢性病患者提供多元保健產品，推廣預防醫學概念。

圖(10)全面性居家照護（資料來源：杏一醫療用品公司網站）

通路策略與服務模式

杏一醫療用品採用多元通路經營模式，結合實體門市、商場及線上平台，提供全方位的健康服務。

• 杏一 醫院型門市：包含院內店與院外店，延伸醫院照護服務。公司藉由經營商場取得院內展店優勢，形成涵蓋醫院診療至居家照護的全域服務模式。
• 杏一 社區型門市：包含杏一 藥局與社區門市，作為醫療需求的第一線，開拓新客群。
• 杏一 商場：增加醫院型與街邊型商場，擴大服務客群。
• 電商平台：發展線上購物，順應消費趨勢，但受限於法規及服務模式尚在發展。
• 其他服務：提供藥品物流、長期照護服務及醫療被服等。

圖(11)門市跨足醫院社區-全台唯一服務模式（資料來源：杏一醫療用品公司網站）

公司的核心策略為「以醫院服務為核心，進行產業鏈延伸」，門市跨足杏一 醫院型門市與杏一 社區型門市，形成全台獨特的服務模式，強調醫護專業服務的優勢，門市銷售人員多具備醫護背景，並定期接受教育訓練。

組織架構與重要投資

杏一的組織架構圍繞其核心零售業務展開，並透過策略性投資強化營運能力。

重要投資項目：

• 杏一 楊梅倉儲：投資約 12 億元興建，佔地約 2.5 萬平方公尺，於 2020 年第二季完工啟用。該中心結合大數據與物聯網技術，導入自動化、智慧化設備，日均揀貨量達 2000 餘項商品，出貨量約 2500 箱，大幅提升物流效率與配送品質，是公司供應鏈的核心樞紐。

公司持續擴張實體資本，體現在不動產、廠房、設備及待出售非流動資產的變化上。

圖(12)4175 杏一 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

圖表顯示公司不動產、廠房、設備等非流動資產近年來的變化趨勢，此類資本支出的增加通常反映公司擴張的跡象。

市場與營運表現分析

營收結構分析

根據 2023 年資料，杏一 營收結構如下：

• 醫療照護產品：營收占比約 70 %，為公司最主要的杏一 營收來源，毛利率約在 30 % 左右。
• 生技保健產品：營收占比約 17 %。
• 健康護理產品及其他：營收占比約 13 %。

杏一 營收狀況趨勢圖顯示公司近年杏一 營收的變化情形。

圖(13)4175 杏一 營收趨勢圖（本站自行繪製）

圖表呈現公司合併杏一 營收的長期趨勢，觀察到杏一 營收呈現穩健成長。

區域市場分析

杏一的營運主要集中於台灣市場。

• 台灣市場：貢獻約 97 % 的營收，為絕對核心市場。公司在台灣的門市與商場數量持續成長。

• 大陸地區市場：2024 年營收約為新台幣 1.983 億元。受當地經濟及消費緊縮影響，杏一對大陸市場維持保守經營策略。

圖(14)調整店型-增加行銷活動（資料來源：杏一醫療用品公司網站）

圖(15)依客群設計主題性特色商場（資料來源：杏一醫療用品公司網站）

財務績效分析

合併營收表現

公司合併營收自 2017 年至 2024 年持續成長，其中杏一 2024 營運合併杏一 營收達 77.34 億元，年成長 3.87 %。

毛利率與獲利能力

杏一 下半年獲利出現轉機，成功由上半年虧損轉為獲利，全年杏一 EPS達 1.65 元。2024 年平均毛利率為 30.81 %。

公司的杏一 獲利能力，包含毛利率、營益率、純益率等指標變化如下圖所示。

圖(16)4175 杏一 獲利能力（本站自行繪製）

圖表顯示公司毛利率、營益率和純益率的歷史走勢，有助於評估其杏一 獲利能力效率與成本控制能力。

合約負債：代表公司的「預收款項」。合約負債的變化越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。

圖(17)4175 杏一 合約負債（本站自行繪製）

圖表顯示公司合約負債的趨勢，反映了公司未來杏一 營收的潛在動能。

現金流狀況：

圖(18)4175 杏一 現金流狀況（本站自行繪製）

圖表呈現公司近年現金流量的變化，顯示其資金運作的健康狀況。

杜邦分析：

圖(19)4175 杏一 杜邦分析（本站自行繪製）

圖表透過杜邦分析的分解，呈現公司資產運用效率、杏一 獲利能力及財務槓桿的綜合表現。

資本結構：

圖(20)4175 杏一 資本結構（本站自行繪製）

圖表顯示公司資本來源的組成變化，反映其財務結構的穩健性。

股利政策

杏一 股利政策以現金股利為主，積極回饋股東。

公司杏一 股利政策變化如下圖所示。

圖(21)4175 杏一 股利政策（本站自行繪製）

圖表呈現公司歷年杏一 股利發放的狀況，包含現金股利與股票股利，反映其股東回饋策略。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體分析

杏一醫療用品的主要客戶為台灣本地終端消費者，尤其是銀髮族群。截至 2024 年底，會員總數達 424 萬人。其中 60 歲以上會員約占 26.31 %，40 至 60 歲會員約占 49.21 %，突顯其服務對象以中高齡及老年人口為主。

價值鏈定位

杏一醫療用品在醫療用品產業鏈中屬於下游通路商，直接面對終端消費者。其上游主要為醫藥製造商、醫療器材製造商、保健品及生技廠商、衛生用品生產商。杏一透過集體議價降低採購成本，並建置專業物流中心配合電子化系統管理庫存，提升商品週轉率。

公司的存貨與平均售貨天數如下圖所示。

圖(22)4175 杏一 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

圖表顯示公司存貨金額與平均售貨天數的關係，可用以評估庫存管理效率。

公司的存貨與存貨營收比如下圖所示。

圖(23)4175 杏一 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

圖表呈現存貨與營收的比例，可間接反映公司的去庫存能力與供應鏈管理狀況。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

杏一醫療用品的核心競爭力體現在：

1. 醫護專業服務背景：門市人員多具醫護專業，提供專業諮詢。
2. 多元通路與服務整合：涵蓋醫院、社區、商場及線上，打造完整服務鏈。
3. 杏一 自有品牌與代理品牌策略：提升利潤空間與產品豐富度。
4. 智能物流與供應鏈管理：杏一 楊梅倉儲提升效率。
5. 杏一 OMO 數位轉型模式：結合線上線下，強化顧客黏著度。
6. 品牌信譽與市場深耕：多年經營累積的品牌信任度。

圖(24)數位整合與會員商機（資料來源：杏一醫療用品公司網站）

圖(25)大數據預測精準行銷（資料來源：杏一醫療用品公司網站）

圖(26)新服務棤式-寄庫分批取（資料來源：杏一醫療用品公司網站）

市場競爭地位

杏一醫療用品是台灣醫療用品龍頭連鎖通路企業。主要競爭對手包括居家醫療用品、維康醫療用品等專業連鎖商，以及大樹杏一 藥局、盛弘集團旗下躍獅藥局與佑全藥局、丁丁藥局等大型台灣連鎖藥局通路。醫療用品通路競爭激烈，呈現「大者恆大」趨勢，各通路商均積極透過擴店、併購及多元經營策略搶占市場。台灣連鎖藥局通路類股普遍受惠於高齡化商機趨勢，甚至在流感、麻疹等疫情升溫時，也可能因防疫物資採購潮而受關注，相關概念股亦包括國光生、高端疫苗、東洋等疫苗類股，以及美德醫、康那香、恆大等口罩醫材類股。

近期重大事件分析

營運策略調整與績效回溫

杏一 2024 營運於杏一 下半年獲利成功轉虧為盈，全年杏一 EPS達到 1.65 元。經營團隊表示，此轉變反映公司調整方向正確，並強調將持續以客為中心的營運策略。值得注意的是，杏一 2024 營運上半年曾轉虧，杏一 營收為 37.77 億元，年增 5.18 %，毛利率小幅下滑至 29.78 %，主要原因為缺工和低成長率，公司因此訂立三大發展主軸進行調整。隨著人才培育、商品政策與行銷策略的積極調整，預計 2025 年下半年效益將會顯現。

資本運作

• 杏一 私募普通股：2023 年 3 月董事會決議辦理杏一 私募普通股案，上限 500 萬股，以籌措營運資金，支持擴張計畫。
• 可轉換公司債：國內第二次無擔保轉換公司債已於 2025 年 3 月初到期，並完成還本作業。

公司可轉換公司債餘額比例變化如下圖所示。發行可轉債的公司，若剛好在轉換期間，可轉債在經過大量轉化後可能會對公司杏一 股價造成潛在影響。

圖(27)4175 杏一 可轉換公司債餘額比例（本站自行繪製）

圖表顯示公司可轉換公司債餘額佔比的變化，反映其債務結構與潛在股本稀釋杏一 風險。

展店與合作

公司積極展店，近期在新醫院及院內型門市有所斬獲，並藉由經營商場取得院內展店優勢。同時，對於藥局整併趨勢，公司樂觀看待並會審慎評估參與機會，以提升競爭力與服務品質。

籌碼動向

法人籌碼、大戶籌碼及內部人持股等籌碼動向圖顯示市場參與者對4175 杏一股票的態度與變化。

圖(28)4175 杏一 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

圖表呈現法人每日進出買賣超狀況，反映其對杏一 股價的影響。

圖(29)4175 杏一 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

圖表顯示大戶（持股比例較高者）每週持股比例的變化，可觀察其對公司前景的信心。

圖(30)4175 杏一 內部人持股（月）（本站自行繪製）

圖表呈現公司內部人（董監事、經理人等）每月持股比例的變化，通常被視為對公司經營狀況的重要參考。

未來發展策略展望

短期發展計畫（1 至 2 年）

1. 強化商品競爭力：深化與供應商合作，引進更多代理產品，鞏固核心醫材商品，強化杏一 自有品牌組合。
2. 升級通路與會員服務：持續推動杏一 展店計畫，目標年成長 5 %~10 %，針對優質標的仍會積極尋覓，近期已取得成果。深耕杏一 OMO模式，加速滿足顧客需求。
3. 杏一 數位轉型功能導入：逐步推出數位新功能，如定期購、杏一 寄庫分批取（全台門市皆可領）、杏一 杏福快送（六都指定品項當日送達）等，整合創造杏一 會員經營價值。
4. 人才培育：積極調整人才培育策略，提升服務品質。

中長期發展藍圖（3 至 5 年）

1. 持續擴大市場規模：透過直營與加盟並行策略，目標在未來幾年內達到 500 家甚至 1000 家門市（含加盟）。
2. 深化社區經營：將重心持續轉向杏一 社區型門市，搶攻初老族群健康需求，擴大高齡化商機。
3. 鞏固高忠實會員：運用 RFM 分析與 NES 分析等數據工具，進行精準行銷，提升會員黏著度與貢獻度。
4. 審慎評估海外市場：對大陸市場維持保守經營，並視市場機會評估其他海外發展。

投資價值綜合評估

杏一醫療用品作為台灣醫療用品龍頭連鎖通路的領導者，擁有穩固的市場基礎與明確的發展策略。

投資亮點

1. 高齡化商機趨勢受惠者：台灣邁入超高齡社會，長期照護需求持續擴大，為杏一醫療用品提供穩定的市場增長空間。
2. 通路龍頭地位：完善的門市網絡、專業的醫護專業服務形象以及強大的會員基礎，構建了顯著的競爭壁壘。
3. 杏一 OMO 數位轉型潛力：積極推動線上線下融合，數位服務的拓展有望帶來新的杏一 營收增長點並提升營運效率。
4. 杏一 自有品牌與代理效益：雙軌並行的產品策略有助於提升毛利率及市場競爭力。
5. 穩健的杏一 展店計畫：透過直營與加盟模式擴大市場覆蓋，進一步鞏固市場份額。

圖(31)潛在市場：銀髮與長照商機（資料來源：杏一醫療用品公司網站）

杏一 風險因素

1. 醫療用品通路競爭加劇：台灣連鎖藥局及其他醫療通路競爭對手亦積極擴張，市場競爭日趨激烈，可能導致部分生技類股杏一 股價下跌。
2. 租金與人力成本壓力：門市多為租賃，面臨租金上漲風險；醫護專業服務人力的招募與維持亦是挑戰。
3. 大陸市場經營挑戰：大陸市場營運受當地經濟環境影響，目前仍處於保守經營階段。
4. 政策法規變動：醫療及藥品零售行業受政策法規影響較大，需關注相關政策變化。

重點整理

• 杏一醫療用品為台灣醫療用品龍頭連鎖通路龍頭，深耕市場逾三十 年。
• 核心業務為醫療照護產品、生技保健產品及健康護理產品零售，積極發展杏一 自有品牌。
• 營運以台灣市場為主，杏一 2024 營運合併杏一 營收 77.34 億元，杏一 EPS 1.65 元，杏一 下半年獲利顯著回溫。
• 競爭優勢包括醫護專業服務團隊、多元通路、智能物流及杏一 OMO 數位轉型。
• 未來將持續杏一 展店計畫（目標年增 5-10 %），強化商品力，深化杏一 會員經營與杏一 數位轉型。
• 受惠於高齡化商機趨勢，長期發展前景看好，但仍需關注醫療用品通路競爭與成本控制。

參考資料說明

公司官方文件

1. 杏一醫療用品股份有限公司 2025 年法人說明會簡報。本研究主要參考法說會簡報的公司簡介、營運表現、財務數據、通路策略、數位轉型進程及未來展望。該簡報由杏一醫療用品發言人王定睿協理主講。
   • 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/417520250428M001.pdf
   • 法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/4175_28_20250428_ch.mp4
2. 杏一醫療用品股份有限公司歷年財務報告。本文的財務分析主要依據公開的年度及季度財務報告，包含合併杏一 營收、毛利率、稅後淨利、杏一 EPS等關鍵數據。
3. 杏一醫療用品股份有限公司官方網站公開資訊。
   • 公司網址：https://www.medfirst.com.tw/

研究報告

1. MoneyDJ 理財網產業分析報告（日期不詳）。報告提供杏一在醫療用品通路產業的定位及杏一 自有品牌資訊。
2. 櫃買中心（TPEx）研究報告（2014 年 7 月）。報告分析杏一的經營模式、市場趨勢及杏一 自有品牌發展。
3. CMoney 股市分析報告（日期不詳）。報告提供杏一產品結構、上下游關係及經營模式分析。
4. 國泰證券公開說明書（日期不詳）。文件包含杏一原物料來源、成本影響及市場供需狀況。

新聞報導

1. 中央社新聞（2019 年 10 月 12 日）。報導杏一併購康達美杏一 藥局及市場競爭態勢。
2. 數位時代（BNext）專題報導（日期不詳）。分析台灣連鎖藥局市場競爭格局。
3. 工商時報、經濟日報、鉅亨網等財經媒體關於杏一營運、法說會及市場動態之相關報導（2024 年至 2025 年間）。

產業資訊

1. AnkeCare 創新長照產業分析（2024.03）。報導杏一在居家照護與數位轉型方面的策略。
2. 台灣醫療暨生技器材工業同業公會（TMBIA）、IBMI 生策會等產業資訊。

註：本文內容主要依據上述公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。部分早期報告資訊僅供歷史參考，營運數據以最新公告為主。