美時 (1795) 7.2分[成長]↗估值嚴重低估，成長動能極強 (04/24)

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綜合評分：7.2 | 收盤價：223.5 (04/24 更新)

簡要概述：就美時目前的投資價值而言，市場給出了相當明確的正向訊號。 目前的亮點在於，無論從哪個角度看，現在的價格都具備極高的安全邊際。更重要的是，財報表現亮眼至極；同時，成長潛力被嚴重低估，這類「雙重低估」的標的極為罕見。 整體而言，公司展現了不錯的韌性與潛力，投資人應在充分理解後，把握投資契機。

核心亮點

1. 預估本益比分數 5 分，強烈暗示市場過度悲觀下的錯殺良機：美時目前本益比 8.94 倍，已進入歷史上深度低估後的強力反彈潛力區。
2. 預估本益成長比分數 5 分，具備戴維斯雙擊的巨大佈局價值：美時未來一年預估本益成長比 0.08 (小於1)，顯示其成長潛力與低估值有望帶來盈利與估值的雙重提升，佈局效益極大。
3. 股東權益報酬率分數 4 分，彰顯卓越的股東價值創造能力：美時股東權益報酬率達到 20.05%，是公司為股東創造可觀實質價值的有力證明。
4. 業績成長性分數 5 分，是超級成長股投資組合中不可或缺的核心配置：對於追求高額回報的投資者而言，美時 117.13% 的預估盈餘年增長，使其成為構建超級成長型投資組合時，優先考慮的核心持倉標的。
5. 題材利多分數 4 分，觀察到公司與一些正面市場傳聞或趨勢相關聯：美時近期與市場上討論的一些正面傳聞或初步形成的趨勢有所關聯，這可能為短期市場情緒帶來一些溫和的正面影響。

主要風險

1. 預估殖利率分數 2 分，股息再投入的複利效果不顯著：美時預估殖利率為 2.56%，對於希望透過股息再投入來實現長期複利增長的投資者而言，偏低的殖利率將使得複利效果不明顯，累積財富速度較慢。
2. 股價淨值比分數 2 分，成長型績優股或可接受此P/B，但仍需謹慎評估：對於像 美時這樣的公司，如果其屬於成長型績優股且具備強勁的盈利能力，2.47 倍的股價淨值比或在可接受範圍，但投資人仍需謹慎評估其成長的持續性。
3. 產業前景分數 2 分，宏觀或政策面存在一些不利因素，需留意潛在風險：當前的宏觀經濟環境或部分產業政策可能對 美時所在的產業（生技-學名藥）構成一些潛在的不利影響或風險因素，需密切關注。
4. 法人動向分數 1 分，法人動向為強烈空方訊號，投資者應極力規避風險：美時近期法人賣壓沉重，其動向已構成極其強烈的空方警示訊號，投資人應當極力規避潛在的巨大下跌風險。

綜合評分對照表

圖(1)1795 美時 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：8.8

圖(2)1795 美時 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：5.5

圖(3)1795 美時 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★★☆☆

• 評級方式：合理：估值位於合理區間+財務指標中性
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★★★★☆

• 評級方式：中高速成長：營收/獲利年增率15%-30%+具成長動能
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★★★☆☆

• 評級方式：具題材性，動能中等：與主流題材相關+成交量能穩定
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：美時的非流動資產數據主要走勢呈現穩定來回振盪趨勢。資產變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表資產規模穩定。
（判斷依據：固定資產變化反映公司投資策略調整。）

圖(4)1795 美時 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：美時的現金流數據主要呈現強烈上升趨勢。現金流變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表流動性顯著提升。
（判斷依據：現金管理效率決定資金使用效益、現金流狀況顯著改善，有利於提升營運靈活性和投資能力。）

圖(5)1795 美時 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：美時的存貨與平均售貨天數數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表營運效率維持現狀。
（判斷依據：存貨週轉率直接反映公司銷貨能力及庫存管理效率。）

圖(6)1795 美時 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：美時的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表存貨水平與營收規模保持同步或相對穩定。
（判斷依據：較低的存貨營收比通常意味著更有效的庫存控制和更少的資金占用。）

圖(7)1795 美時 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：美時的三率能力數據主要呈現波動來回振盪趨勢。三率能力變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表成本結構無重大變化。
（判斷依據：若毛利率提升但營益率下降，可能意味著營業費用增長過快。）

圖(8)1795 美時 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：美時的營收狀況數據主要呈現強烈上升趨勢。營收狀況變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表市場需求強勁。
（判斷依據：營收的季節性或週期性波動是分析時需考量的重要因素。）

圖(9)1795 美時 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：美時的合約負債與 EPS 數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表遞延收入無明顯變動，未來EPS預期平穩。
（判斷依據：對於軟體、訂閱制、預售型業務，合約負債是評估其業務健康度與成長性的重要參考，也是預測EPS趨勢的關鍵。）

圖(10)1795 美時 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：美時的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表預估 EPS 變動不大，市場預期一致。
（判斷依據：分析未來季度 EPS 預測的水平趨勢（橫向方向），可判斷公司長期的盈利增長潛力或衰退風險。）

圖(11)1795 美時 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：美時的本益比河流圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。本益比河流圖變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表市場對未來增長極度樂觀，估值吸引力大幅提升。
（判斷依據：河流的上緣和下緣通常代表歷史本益比波動的相對高點與低點，或預設的本益比倍數區間。）

圖(12)1795 美時 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：美時的淨值比河流圖數據主要呈現強烈上升趨勢。淨值比河流圖變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表股價淨值比顯著攀升，進入歷史相對高檔區。
（判斷依據：P/B比的絕對值高低需結合行業特性（如金融業P/B常較低，科技業可能較高）及公司獲利能力（ROE）進行綜合判斷。）

圖(13)1795 美時 淨值比河流圖（本站自行繪製）

轉型與突破：從台灣走向世界的製藥巨擘

美時化學製藥（Lotus Pharmaceutical，股票代號：1795.TW）已非昔日單純的本土學名藥廠，而是正在蛻變為全球前 20 大專科製藥公司。隨著 2025 年底成功完成對艾威群美國（Alvogen US）的收購，美時正式補足了在全球最大藥品市場—美國的「研發、製造、銷售」最後一塊拼圖。這家公司具備獨特的混合型商業模式（Hybrid Model），一方面擁有高技術門檻的困難學名藥（如血癌藥 Lenalidomide）作為強大現金牛，另一方面透過併購與授權，積極佈局品牌藥與505b 改良型新藥。在減重、癌症、心血管與中樞神經系統等熱門賽道上，美時皆已佔據關鍵戰略位置，是台灣生技產業中極少數具備全球定價權與通路實力的指標企業。

公司概況與發展歷程

基本資料與轉型軌跡

美時成立於 1966 年，總部位於台灣，早期為專注內需市場的本土學名藥廠。2014 年與國際藥廠艾威群（Alvogen）策略結盟後，體質發生根本性轉變，從在地製造商升級為跨國製藥平台。公司的發展可分為三個關鍵階段：

1. 本土紮根期（1966-2013）：專注於基礎學名藥生產，於 2002 年上市，並於 2010 年通過美國 FDA 查核，奠定品質基礎。

2. 策略轉型期（2014-2018）：引入 Alvogen 資金與資源，轉型為亞太區研發與生產平台，開始佈局高門檻癌症藥物。

3. 全球擴張期（2019-至今）：戒毒藥與血癌藥相繼在美上市，獲利爆發。2025 年 12 月完成對 Alvogen US 的收購，總金額達 6.58 億美元，正式將版圖擴張至美國製造與直營銷售，被法人視為美時的「轉骨元年」。

組織架構與全球佈局

美時的營運版圖橫跨亞洲與美洲，形成雙核心運作體系。透過以下架構，美時實現了「亞洲研發製造、全球市場銷售」的戰略目標：

核心業務與關鍵技術分析

美時的競爭優勢建立在「高門檻」與「熱門適應症」的精準結合，避開了傳統學名藥的紅海競爭。

1. 癌症用藥：全球現金流引擎

美時最核心的獲利來源為抗血癌藥物 Lenalidomide（原廠藥 Revlimid）。

• 市場地位：美時透過專利挑戰（P4）成功，與原廠達成和解，在美國市場擁有受保障的市佔配額。

• 成長動能：隨著配額逐年解禁，2025 年第四季至 2026 年將迎來銷售高峰。此外，前列腺癌藥 Enzalutamide 與肺癌藥 Nintedanib 亦將接棒成為新成長動能。

2. 體重管理：亞洲減重龍頭

在 GLP-1 針劑（如瘦瘦筆）風行全球之際，美時在口服減重藥領域仍穩居領導地位。

• 關鍵產品：Qsymia。

• 競爭優勢：Qsymia 是韓國口服減重藥市佔第一的產品。美時正利用其在韓國的成功經驗，將此產品推向東南亞市場，精準卡位全球抗肥胖趨勢。

3. 關鍵技術：高活性製劑與 505b

美時之所以難以被同業複製，在於其掌握了兩大核心技術能力：

• 高活性細胞毒性製劑（High-Potency OSD）：南投廠是亞洲極少數同時通過美國 FDA、歐盟 EMA、日本 PMDA 認證，且具備處理高毒性抗癌藥物能力的工廠。這類藥物生產環境要求極嚴（需負壓隔離），形成了天然的物理護城河。

• 505[b)（2）改良型新藥開發：收購 Alvogen US 後，美時獲得了紐約諾威治（Norwich）的製造基地與研發團隊，該團隊專精於 505[b](2] 藥物開發。這類藥物針對已知成分進行劑型改良（如針劑改口服、緩釋劑型），研發風險低於新藥，但享有專利保護與較高的藥價。

圖(14)自主研發產品之全球上市推展進度（資料來源：美時公司網站）

營收結構與財務表現

隨著 Alvogen US 的併入，美時的營收結構在 2026 年將發生質變，美國市場的貢獻度將大幅提升。

產品應用領域分佈

根據 2025 年底的預估數據，美時的產品營收結構如下：

區域市場營收分佈

收購案完成後，美時的區域營收版圖將呈現以下分佈，美國市場成為絕對主力：

財務績效分析

• 2025 年表現：排除併購因素，2025 年營收約 195.13 億元，年增 5%。主要受惠於美國 Lenalidomide 的雙位數成長及東南亞業務的倍數擴張。

• 2026 年展望：受惠於收購 Alvogen US，法人預估 2026 年營收年增率將達 67% 以上，營收規模挑戰 350-400 億元大關。隨著高毛利產品比重增加，獲利亦有望倍增。

客戶結構與銷售模式

美時的客戶結構與銷售模式因區域而異，展現了極高的策略彈性。

銷售通路分析

• 歐美市場（B2B 授權）：採取「高品質供應商」角色。例如抗血癌藥物 Lenalidomide 在美國主要透過 Sandoz 等合作夥伴銷售，而在收購 Alvogen US 後，將逐步轉為直營模式，直接對接美國大型藥品採購組織（GPOs），提升利潤率。

• 亞洲市場（B2C 直營）：採取「品牌領導者」角色。在台灣、韓國、泰國等地擁有自營業務團隊，直接深耕醫院與藥局通路，建立品牌忠誠度。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

美時在競爭激烈的製藥產業中，建立了三重護城河：

1. 技術護城河：擁有亞洲領先的高毒性藥物生產線（High-Potency）與複雜劑型（如軟膠囊、口溶片）開發能力，製造門檻極高。

2. 法律護城河：具備卓越的 P4（Paragraph IV）專利挑戰能力。透過法律攻防取得「首仿藥」資格，獲得市場獨佔期或有利的和解條件（如 Lenalidomide 的配額保障）。

3. 通路護城河：在亞洲擁有強大的直營通路，並透過併購（如 Teva 泰國）不斷強化區域佈局，形成規模經濟。

市場競爭地位

• 全球市場：在困難學名藥領域，主要競爭對手包括 Teva、Dr. Reddy’s 及 Sandoz。美時憑藉靈活的策略與高效率的供應鏈，在特定利基產品（如血癌藥、戒毒藥）上取得領先地位。

• 區域市場：在韓國減重藥市場，主要競爭對手為 Hanmi（韓美藥品）及 Novo Nordisk。美時透過 Qsymia 穩居口服減重藥龍頭，並積極應對 GLP-1 新藥的挑戰。

個股質化分析

近期重大事件分析

美時近期利多頻傳，主要集中在併購效益的顯現與新產品的取證進度。

1. 完成收購 Alvogen US：躋身全球前 20 大

• 事件內容：2025 年 12 月，美時正式完成對 Alvogen US 的收購。

• 戰略意義：獲得美國紐約的 FDA 認證製造廠，掌握供應鏈主動權，降低地緣政治風險。產品線新增中樞神經（CNS）、針劑等百項產品。預計 2026 年 Alvogen US 將貢獻營收約 3,950 萬美元（僅計部分），且隨著整合效益顯現，將大幅推升整體 EPS。

2. 抗肺纖維化藥物 Nintedanib 獲准

• 事件內容：抗肺部纖維化口服藥 Nintedanib 已獲美國 FDA 暫時性核可。

• 上市時程：預計 2026 年第一季於歐洲全面上市，第二至第三季於美國上市。

• 市場潛力：該藥物全球市場規模約 35 億美元，將成為繼 Lenalidomide 後的另一重磅產品。

3. ETF 成分股納入：資金動能充沛

• 事件內容：2025 年底至 2026 年初，美時連續被納入多檔重要 ETF 成分股，包括 00921、009803 及追蹤 FactSet 臺灣市值動能 50 指數的相關 ETF。

• 市場反應：這代表美時的市值與流動性已獲機構法人高度認可，被動式基金的買盤將為股價提供下檔支撐。

個股新聞筆記彙整

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  2026.04.21：併購整合效益發威，26 年營收有望從 300 億元起跳，2Q26 -3Q26 將在美推出三大新產品
  
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  2026.04.21：血癌學名藥面臨削價競爭，但已簽訂一年期供貨合約，出貨量預期將符合管理層目標
  
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  2026.04.15： 3M26 營收大爆發，台股迎史上最旺 1Q26 ，績優生名單出列\r
  
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  2026.04.15：美生安法案限制中廠，美時等在美設廠生技台廠有望迎轉單利益，營運值得追蹤
  
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  2026.04.16： 3M26 營收年增 173.6% 優於預期，受惠併購 Alvogen US 貢獻及東南亞、韓國市場穩定成長
  
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  2026.04.16：多項重磅新藥陸續上市，預期 26 年營收大幅成長 65%~80%，27 年利息費用減少將推升獲利
  
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  2026.04.16：獲利：1Q26 累計營收年增 82.77%，維持增加持股評等，目標價重評中
  
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  2026.04.16：完成 Alvogen US 併購並持續取得新藥證，雖血癌藥競爭加劇，但三項新品將補足動能
  
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  2026.04.16：獲利：預估 26 年 稅後 EPS 為 17.95 元，年營收挑戰 12 億美元，維持買進評等
  
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  2026.04.13： 3M26 營收 43.5 億元創新高，受惠血癌藥大量出貨美國及歐洲上市首波拉貨，優於預期
  
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  2026.04.13：獲利：預估 2Q26 營收達 76.46 億元，上調 4%，血癌藥與 Alvogen US 展望佳
  
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  2026.04.13： 3M26 及首季營收雙創歷史新高，營收達86.44億年增83%，受惠併購Alvogen效益
  
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  2026.04.13：Alvogen US貢獻營收49.26億佔比57%，B2B業務受惠海外銷售年增408%
  
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  2026.04.13：亞洲業務前 3M26 營收27.41億年增5%，受東南亞及韓國市場支撐，佔整體營收32%
  
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  2026.04.13：申請癌症新藥LP757藥證，預期Cabozantinib市場規模將為營運增添長期成長動力
  
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  2026.04.13：營收創新高激勵今日股價跳空鎖漲停，短線觀察缺口低點216.5元及五日線支撐
  
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  2026.04.14： 3M26 營收 43.5 億元，年增 173.6%，主因併購 Alvogen 效益顯現及 B2B 業務強勁成長
  
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  2026.04.14：美國業務貢獻營收占比達 57%，亞洲業務受韓國及東南亞市場支撐，1Q26 營收年增 82.8%
  
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  2026.04.03：旗下學名藥 Nintedanib 獲得美國 FDA 核可並取得藥證，已展開上市銷售準備工作
  
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  2026.04.03：該藥品主要治療特發性肺纖維化，截至 24 年 底全美年度銷售金額約 29 億美元
  
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  2026.03.19：台股終場重挫658點失守三萬四千點大關，美時股價遭遇較大賣壓，位居今日跌幅前五名
  
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  2026.03.20：血癌藥與三項新產品將於 2Q26 上市，惟 2H26 利息費用上升，預估 26 年獲利與 25 年持平
  
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  2026.03.20：獲利預估： 25 年 約 18 元，26 年 在新藥帶動下，獲利有望提升至 24 元
  
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  2026.03.19：併購 Alvogen 效益顯現，26 年 營收目標年增 65% 至 85%，最高達 12 億美元
  
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  2026.03.19：血癌藥因專利到期競爭致營收預估減半，且併購利息負擔增加，26 年 獲利預估衰退
  
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  2026.03.16： 25 年 EPS 18.14 元，受併購費用影響。 26 年 面臨血癌藥專利到期與殺價競爭壓力
  
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  2026.03.10：美時 2M26 營收年增132％ Alvogen併表挹注動能
  
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  2026.03.10： 2M26 營收22.38億元年增132％，受惠Alvogen併表，累計前2月營收年增37％
  
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  2026.03.10：亞洲業務由東南亞與韓國市場支撐；美國出貨恢復，2M26 單月營收較上月成長14％
  
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  2026.03.10：整合效益顯現並擴大產品組合，有助緩解血癌藥跌價影響並提供 26 年 成長動能
  
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  2026.03.11：美時併Alvogen，2M26 營收年增132％，新品及新藥證將再添成長利基
  
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  2026.03.11：銷售越南五項收購藥品，涵蓋血液、腫瘤等領域，該類產品三年複合成長率達22％
  
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  2026.03.11：向美國FDA申請癌症新藥LP757藥證，瞄準目前市場規模達26.2億美元之利基
  
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  2026.03.11：今日股價跳空轉強，後續觀察262元缺口是否回補並挑戰月線壓力
  
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  2026.03.09：台美達成降稅協議使學名藥獲美方零關稅，美時等具備輸美能力之藥廠獲利最直接
  
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  2026.03.09：台股創單日大跌紀錄，美時位居今日投信賣超前十名，顯示資金正由多個族群撤出
  
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  2026.03.03：今日投信賣超前十名包含美時等各產業權值股
  
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  2026.02.26：【台股 2M26 風雲榜】美時入榜上市20大衰股，跌幅超過 16.9%
  
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  2026.02.25：美時505(b)(2)癌症新藥LP757向美送藥證申請，瞄準近20億美元市場
  
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  2026.02.25：LP757已向美國FDA提交藥證申請，主要適應症為治療特定癌症
  
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  2026.02.25：Cabozantinib屬於口服酪胺酸激酶抑制劑，用於治療多種晚期實體腫瘤
  
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  2026.02.25：Cabozantinib 24 年 於美國銷售額約16.7億美元，全球銷售額約26.2億美元
  
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  2026.02.25：產業研究機構預估 25 年 全球市場規模約30億美元，35 年 成長至84億美元
  
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  2026.02.25：LP757送件展現美時對創新藥布局的投入成果，將進一步強化美時在美國腫瘤市場的產品陣容
  
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  2026.02.24：美時子公司Alvogen與Solaxa達成SLX-100全球授權協議，總金額最高9,500萬美元，另加雙位數銷售權利金
  
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  2026.02.24：雙方將共同推動SLX-100用於治療27B型脊髓小腦性運動失調症（SCA27B），布局全球開發與商業化
  
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  2026.02.24：SLX-100已取得FDA孤兒藥資格認定，Solaxa規劃 26 年 中啟動註冊性臨床試驗，預計 27 年 提交新藥申請
  
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  2026.02.24：Alvogen將取得SLX-100用於治療SCA27B的全球權利，負責美國及其他市場的商業化布局
  
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  2026.02.24：SCA27B是因FGF14基因異常擴增所致的罕見遺傳性運動失調症，目前尚無FDA核准的治療藥物
  
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  2026.02.24：Alvogen執行長表示，透過此次合作，可強化公司在神經學領域的產品線，並拓展創新療法版圖
  
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  2026.02.24：獲利： 26 年 EPS預估25.25元，受惠合併Alvogen US，預估 26 年 營收年增達70%
  
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  2026.02.24：獲Semaglutide學名藥亞洲多國授權，預計2027- 28 年 上市，搶攻專利到期商機
  
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  2026.02.24：台廠積極布局減重學名藥開發，受惠全球減重藥市場高速成長與龐大自費市場需求
  
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  2026.02.20：台美關稅15%不疊加，美時等生技股看好，營運添活水
  
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  2026.02.20：美時 1M26 自結合併營收較 25 年同期減少6%
  
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  2026.02.20：美時斥資6.85億美元收購NAGH 100%股權，取得Alvogen US所有權
  
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  2026.02.16：金馬年布局，美時等波動小於大盤，適合保守型投資人
  
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  2026.02.11：製藥三強 1M26 業績不同調，美時受惠併表效應穩居營收龍頭，但 1M26 業績仍年減5.5%
  
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  2026.02.11：美時 1M26 合併營收20.52億元，年減5.5％，主因血癌藥未有營收貢獻，Alvogen US併表後取代出口業務，但 1M26 美國天候影響出貨，營收承壓
  
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  2026.02.11：元月營收寫近3個月低點！美時股價跌停
  
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  2026.02.14：美時 1M26 合併營收20.52億元，較 25 年同期減少6%，主因血癌藥Lenalidomide本期未有營收貢獻
  
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  2026.02.14：Alvogen US併表後，取代原美時出口業務營收，但 1M26 美國惡劣天候影響產品出貨，營收受影響，預期 2M26 天候回穩後，相關出貨可恢復正常
  
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  2026.02.14：美時亞洲營收較 25 年同期增加13%，受惠於2025.02併表的Alpha Choay業務，東南亞營收成長67%，韓國市場亦成長6%
  
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  2026.02.04：焦點股：美時全球佈局策略效益備受市場肯定，股價創新高
  
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  2026.02.04：美時策略收購Alvogen US已於 12M25 正式納入合併報表，未來月營收貢獻將超過10億元
  
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  2026.02.04： 26 年初始東南亞市場亦傳捷報，25 年中收購的越南五項藥品將從 1Q26 開始銷售，涵蓋血液、心血管、腫瘤及抗發炎等多個治療領域
  
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  2026.02.04：2022至 24 年 間，該五項藥品在越南的年均複合成長率高達22%，24 年 銷售額約為800萬美元
  
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  2026.02.04：預期越南市場將再推升美時的營運業績再創新高
  
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  2026.02.04：股價沿五日線向上攻擊，短線未出現巨量長黑或跌破五日線前可續抱
  
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  2026.02.01：藥華藥位居生技醫療類股股王，其後依序為保瑞、沛爾生醫-創、禾榮科與美時
  
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  2026.01.30：美時連漲 2026.01.06 ，昨日收盤356元，漲幅2.89%
  
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  2026.01.30：其他被列入注意股的名單還有美時統一71購01
  
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  2026.01.27：生技類股指數漲幅最強勁，主要上漲個股包含懷特、亞諾法、華安、藥華藥、保瑞、國光生、康霈、羅麗芬-KY、美時
  
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  2026.01.27：受惠台美協議零關稅利多，自有學名藥陸續登場，預估營收突破 300 億元，EPS 達 29 元
  
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  2026.01.27：美國營收占比逾 7 成，具備完整銷售通路與生產基地，成為生技業投資台灣政策主要受惠者
  
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  2026.01.25：美時收購越南五項藥品，其中四項將於 1Q26 開始挹注營收，預期將助力 26 年業績成長
  
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  2026.01.25：美時收購的五項藥品組合橫跨血液、心血管、腫瘤與抗發炎等領域
  
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  2026.01.25：該藥品組合 24 年 在越南銷售額約800萬美元，近三年年複合成長率達22％
  
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  2026.01.25：美時透過收購成熟產品切入越南醫藥市場，有助加速放大新興市場布局
  
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  2026.01.25： 2026.01.23 美時股價上漲2.54％，以322元站上均線
  
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  2026.01.23：醫藥市場布局有成！製藥大廠收購越南腫瘤、心血管4藥品，今股價收復320元大關
  
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  2026.01.23：美時已完成Betahema、Folinato、Carmotop及Espacox等4項藥品的交割條件，預計 1Q26 開始在越南銷售
  
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  2026.01.23：美時 6M25 簽署資產購買協議，收購5項藥品在越南的商標、藥品上市許可及製造供應協議等相關權利，該5項藥品組合涵蓋血液學、心血管、腫瘤及抗發炎等多個治療領域，24 年 在越南銷售額約800萬美元
  
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  2026.01.23：2022至 24 年 間，該藥品組合在越南實現年均複合成長率達22%，顯示其在當地具備強勁商業潛力，總經理表示很高興能為東南亞市場帶來這項高品質且可負擔的藥品組合
  
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  2026.01.23：美時 12M25 營收年增67%，26 年營收年增10%，主要受惠於 12M25 起Alvogen US併表挹注
  
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  2026.01.23：美時股價上揚8元，漲幅2.55%，以322元作收
  
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  2026.01.21：越南藥品收購有進展！美時 1Q26 營收有戲
  
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  2026.01.21：美時宣布越南藥品組合收購案取得進展，預計 1Q26 貢獻營收
  
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  2026.01.21：美時收購五項藥品在越南市場的商標、藥品上市許可等相關權利
  
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  2026.01.21：Betahema、Folinato、Carmotop 及 Espacox 等四項產品已完成交割條件，預期自 1Q26 起陸續在越南市場銷售
  
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  2026.01.21：此次收購的五項藥品產品線橫跨多個治療領域，與美時新興市場策略契合
  
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  2026.01.21：該產品組合 24 年 在越南的銷售額約800萬美元，具備成長潛力，收購有助美時縮短開發時間，擴大營收
  
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  2026.01.21：美時將持續擴充產品組合，提升藥品可近性，落實公司長期承諾
  
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  2026.01.16：美時、華安盤中上漲最高破7%
  
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  2026.01.16：銷美比重高，美時手握關稅題材吸金
  
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  2026.01.16：美時盤中走勢震盪，終場漲5.97%
  

產業面深入分析

產業-1 生技-學名藥產業面數據分析

生技-學名藥產業數據組成：美時（1795）、基亞（3176）、永信（3705）、健喬（4114）、健亞（4130）、友霖（4166）

生技-學名藥產業基本面

圖(15)生技-學名藥 營收成長率（本站自行繪製）

圖(16)生技-學名藥 合約負債（本站自行繪製）

圖(17)生技-學名藥 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

生技-學名藥產業籌碼面及技術面

圖(18)生技-學名藥 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(19)生技-學名藥 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(20)生技-學名藥 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

生技產業新聞筆記彙整

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  2026.04.16：大型藥廠透過併購（如美時併購 Alvogen）顯現規模效益，帶動營收與產品線全球化布局
  
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  2026.04.16：學名藥市場競爭激烈，台廠積極推動重磅藥物上市（如多發性硬化症用藥）以尋求新成長動能
  
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  2026.04.16：生技公司普遍面臨併購後的債務重組與利息壓力，財務結構優化成為 27 年獲利爆發的關鍵指標
  
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  2026.04.16：藥華藥 Ropeg 獲 NCCN 納入治療指南首選療法；保瑞發行美國 ADR 提升市場流動性
  
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  2026.04.14：美國關稅政策促使全球藥廠尋求中國以外基地，台灣具備完整生產線與自動化優勢，帶動毛利
  
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  2026.04.14：川普政策簡化法規並加速藥物審核，ADC 與再生醫療等高技術門檻領域需求持續成長
  
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  2026.04.14：CDMO 模式提供從製程開發到製造的一條龍服務，高價值藥品服務需求預期將持續擴張
  
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  2026.03.31：全球供應鏈去中心化趨勢明確，跨國通路商積極尋求分散式供貨，有利具備全球佈局之 CDMO 廠
  
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  2026.03.31：高技術門檻之液態包與無氧果凍需求強勁，產品組合優化帶動產業平均毛利率回升
  
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  2026.03.31：中國市場受直播電商監管法規趨嚴影響，導致相關生技保健產品銷售佔比普遍出現下滑
  
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  2026.03.24：長聖受惠再生醫療雙法通過；漢達專注新藥開發與授權；安碁資訊具資安專業技術優勢，展望正向
  
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  2026.03.24：東鋼具備穩定在手訂單，獲利受關稅影響逐步淡化，隨終端需求回溫，營運表現看好
  
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  2026.03.24：漢達4Q25 獲利大幅優於預期，胃食道逆流藥市佔維持高檔，且血癌新藥開始認列權利金
  
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  2026.03.24：長聖異體 CAR-T 細胞療法臨床數據顯示潛在療效，國際藥廠洽談授權中，授權金展望正向
  
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  2026.03.24：藥華藥4Q25 獲利優於預期，美日行銷團隊擴編效益顯現，用藥人數成長抵銷費用增加衝擊
  
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  2026.03.21：印度專利到期，面臨超過 40 家本土藥廠推出平價減肥藥競爭，市場價格預期將劇烈重洗
  
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  2026.03.21：最新股價收 37.08 美元，跌幅 0.99%，成交量較前日縮減約 18%
  
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  2026.03.21：印度減肥藥市場，專利到期引發 42 家製造商湧入，推出超過 50 個品牌，印度成為全球首個廣泛提供平價減肥藥市場
  
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  2026.03.21：受肥胖與心血管疾病增加及藥價下降帶動，市場規模有望從 5 億美元迅速擴張至 10 億美元
  
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  2026.03.21：Natco 等藥廠推出每月僅 1,290 盧比之平價注射劑，遠低於原廠售價，積極搶占市場份額
  
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  2026.03.21：Zydus、魯賓等藥廠透過結盟強化分銷，並將銷售觸角延伸至二線城市，擴大醫療需求覆蓋
  
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  2026.03.12：美國關稅政策促使跨國藥廠尋求中國以外基地，台灣具備完整供應鏈與自動化生產優勢
  
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  2026.03.12：川普政策鼓勵美國境內研發生產並加速藥物審核，有利於具備台美佈局之 CDMO 業者
  
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  2026.03.12：ADC、生物製劑及再生醫療等高門檻領域擴張，帶動高價值藥品 CDMO 一條龍服務需求成長
  
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  2026.03.13：航運與空運受阻癱瘓印度學名藥出口，推高全球藥品冷鏈運輸成本，引發急救物資短缺風險
  
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  2026.03.11：藥華藥 Ropeg 獲 NCCN 納入 PV 治療指南唯一首選療法，有效提升低風險患者控制率
  
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  2026.03.11：保瑞公告發行美國 ADR 以增加流動性，25 年 營收年增 2.7%，加拿大廠已完成續約
  
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  2026.03.11：美時完成越南藥品資產交割，1Q26 開始貢獻營收，併購 Alvogen US 綜效將逐步顯現
  
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  2026.02.24：全球減重藥產業，33 年 GLP-1市場規模預估逾2,000億美元，全球肥胖人口將於 35 年 達19億人
  
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  2026.02.24：美國Medicare將於 26 年 納入減重藥給付，擴大市場滲透率，藥廠積極擴產因應需求
  
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  2026.02.24：台廠積極布局減重學名藥開發，受惠全球減重藥市場高速成長與龐大自費市場需求
  
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  2026.02.24： 33 年 GLP-1 市場規模將逾 2,000 億美元，多重受體促進劑新藥減重效果更佳
  
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  2026.02.24：國際授權併購熱絡，禮來受惠減重藥暢銷，26 年 有望躍升全球第二大藥廠
  
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  2026.02.22：最高法院判決 IEEPA 違法，川普改援引貿易法 122 條對全球加徵 15% 臨時關稅
  
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  2026.02.22：網通、手機、藥品、汽車列入豁免清單，電聲產品關稅負擔較先前下降約 4-5%
  
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  2026.01.27：印度疫情升溫，致死率高達 40%-75%，我國疾管署預告將其列為第五類法定傳染病
  
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  2026.01.27：重症可引發致命腦炎，倖存者約 20% 留有癲癇或人格改變後遺症，目前無特效藥與疫苗
  
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  2026.01.27：傳染途徑包含接觸病豬、食用遭果蝠污染的水果，以及近距離接觸患者體液造成人傳人
  
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  2026.01.27：印度喀拉拉州維持「第二級：黃色注意」警示，若確認社區廣泛傳播將不排除調整防疫措施
  
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  2026.01.27：疾管署提醒赴疫區應避免生飲椰棗樹汁，並徹底清洗水果去皮，維持良好個人衛生習慣
  
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  2026.01.26：美國政策鼓勵生技業投資台灣，台美協議下學名藥輸美零關稅，強化台灣藥廠在美競爭力
  
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  2026.01.26：針對美國缺藥危機，美時能靈活調配台美兩地產能，確保供應鏈穩定並優化成本結構
  
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  2026.01.21：全球保健品市場，預防醫療普及與高齡化驅動，30 年 規模上看 9,191 億美元，年複合成長率達 7.6%
  
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  2026.01.21：消費情境轉向日常化，GenZ 與千禧世代貢獻逾 4 成支出，推動劑型多元化與功能細分
  
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  2026.01.16：台美貿易協議提供關稅豁免，建廠期間可進口 2.5 倍產能免稅產品，完工後仍享 1.5 倍額度
  
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  2026.01.16：美商務部長警告若不赴美設廠恐面臨 100% 關稅，台積電表示將依市場與客戶需求持續投資
  
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  2026.01.16：美對台關稅上限由 20% 降至 15%，學名藥與飛機零件零關稅，換取台廠在美投資 2500 億美元
  
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  2026.01.16：美國目標將台灣半導體供應鏈 40% 移往美國，強化本土製造自給自足，恐削弱台灣產業聚落
  
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  2026.01.16：美方以 100% 關稅為手段，迫使供應鏈 40% 轉移至美國，台灣業者面臨高額投資與產能外移壓力
  
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  2026.01.16：汽車零組件與木材產品關稅上限降至 15%，協議為川普政府關稅政策下的不確定性提供明確方向
  
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  2026.01.12：美國關稅政策驅使供應鏈去中化，川普政策鼓勵在地研發生產，帶動亞洲 CDMO 需求
  
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  2026.01.12：再生醫療雙法於 26 年 元旦正式施行，法制化管理加速新技術落地，提升產業長期預期性
  
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  2026.01.12：ADC 與生物製劑等高技術門檻領域擴張，帶動高價值藥品服務需求持續成長
  
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  2025.12.30：Moderna 及華納兄弟需求降溫，連動合一、藥華藥、智冠等個股走勢轉弱
  
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  2025.11.03：非洲豬瘟議題延燒，農業部啟動防疫應變機制
  
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  2025.10.30：熱門股－訊聯，特定買盤進駐拉抬，因次世代定序推進及再生醫療雙法將上路，營運利基增加
  
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  2025.10.27：非洲豬瘟病毒 1921年首次於肯亞發現，可透過豬隻、人員、廚餘等途徑傳播
  
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  2025.10.27：DNA病毒對消毒藥劑具抗性，可在肉製品中存活
  
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  2025.10.27：台灣發現病毒株接近越南第二型基因型，具高致死率
  
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  2025.10.27：症狀包括呼吸困難、出血點，與其他疾病症狀相似
  
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  2025.10.27：初期診斷困難，可能未立即出現大量死亡
  
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  2025.10.27：不會感染人體，但可能藉食物攜帶威脅豬隻健康
  
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  2025.10.27：非洲豬瘟禁宰危機禁宰令延長10天，全台約30萬頭豬囤積，豬價恐從92元崩跌至30-80元
  
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  2025.10.27：養豬戶額外飼養成本增加，15天內每場可能增加1.8萬元支出
  
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  2025.10.27：雲林縣長指出7.5萬頭豬無法處理，冷凍加工與環境都面臨嚴峻挑戰
  
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  2025.10.27：豬農呼籲政府保價收購，減輕養豬業損失
  
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  2025.10.27：大成、卜蜂等公司可望受惠豬肉供應減少
  
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  2025.10.27：福壽、福懋油等飼料商將迎來防疫需求增加
  
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  2025.10.27：永鴻生技、瑞基等生技公司防疫檢測需求大增
  
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  2025.10.27：興泰等食品加工商可提供替代性食品原料
  
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  2025.10.27：台中烏日養豬場首次驗出ASF，全台禁止豬隻移動
  
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  2025.10.27：已撲殺195頭豬，設3公里控制區，防疫態勢緊張
  
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  2025.10.22：台灣生技產業轉折年，多家公司市值破千億
  
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  2025.10.22： 26 年 將迎來新藥成果密集開花的關鍵年
  
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  2025.10.22：新藥企業取得美國FDA藥證，進入收成期
  
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  2025.10.22：聯準會降息利多，資金有望重返藥物開發領域
  
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  2025.10.22：國際藥廠面臨專利斷崖，積極尋求授權合作
  
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  2025.10.22：台灣生醫產業在CDMO與授權合作將迎來新契機
  
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  2025.10.14： 9M25 營收低於預期，部分新藥銷售不如預期
  
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  2025.10.14：新產品上市及併購可望挹注動能
  
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  2025.10.14：老齡化社會帶動醫療照護需求，精準醫療結合AI成產業創新方向
  
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  2025.10.14：未來五年品牌藥專利到期，學名藥廠將迎接2000多億美元新商機
  
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  2025.10.14：全球製藥產業面臨藥價下降壓力，須加速轉型與技術創新
  
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  2025.10.14：AI結合藥物開發，提高新藥成功率，重點領域包括肥胖症、腫瘤免疫、基因治療等
  
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  2025.10.14：愛滋病長效治療成趨勢，GSK長效注射藥物銷售額逼近13億美元，年成長47%
  
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  2025.10.11：賴清德國慶演說聚焦國防、生技、量子科技、矽光子與機器人五大戰略產業
  
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  2025.10.02：AI點燃PCB，PCB層數提升，良率控制難度增加，傳統高多層設計導入HDI製程，金像電受惠
  
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  2025.10.02：金像電 8M25 營收58.9億元，月增4％、年增65％，受惠美系AI ASIC需求及800G出貨
  
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  2025.10.02：預期金像電 3Q25 營收季增20％，4Q25 維持高檔，2025 25 年AI ASIC營收比重有望達20％
  
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  2025.10.02：金像電 2H25 有望進入新ASIC專案供應鏈，伺服器業務 25 年 占比75％，年增64％
  
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  2025.10.02：東元再度飆漲停！AI股，金像電最高漲破4%
  
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  2025.09.27：熱門股／川普課徵藥品100%關稅，12檔醫藥股全解析
  
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  2025.09.27：永信、生達、中化、杏輝等公司，因美國營收比重低，關稅影響不大
  
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  2025.08.06：川普將對晶片與藥品徵收關稅，台積電ADR跌近3%
  
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  2025.08.01：美國未對藥品徵對等關稅，但或漸進式實施高稅率，關注變化
  
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  2025.08.01：國際藥廠或在美設廠，台廠受匯率影響，建議布局多元市場
  
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  2025.08.01：台灣與紐澳稅率未公布，目前受關稅影響不大，主要受匯率影響
  
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  2025.08.01：業者建議政府協助降低成本，調降貸款利率，加快文件申請
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：美時的日線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。日線圖變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表短期均線死亡交叉向下，賣盤持續湧現。
（判斷依據：雖然分析基於收盤價、均線及成交量，但短期股價波動仍可能受突發消息影響，宜將技術分析結果放在更廣泛的市場環境中綜合考量。）

圖(21)1795 美時 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：美時的週線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。週線圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表週成交量相對低迷，市場對中期方向持觀望態度，股價圍繞關鍵週均線波動。
（判斷依據：分析短期週均線（如5週、10週線）與中長期週均線（如20週、60週線）之間的乖離情況，有助於評估中期市場是否出現過度延伸，以及是否存在向主要週均線修正的可能。）

圖(22)1795 美時 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：美時的月線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。月線圖變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表股價在較大月線區間內波動，長期方向等待基本面或宏觀因素指引。
（判斷依據：觀察極短期月均線（如5月線）、短期月均線（如10月、20月線）及中長期月均線（如60月線、120月線、240月線）的排列型態與交叉，是判斷數年至數十年級別大趨勢方向、強度及歷史性轉折點的核心。）

圖(23)1795 美時 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：美時的外資籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。外資籌碼變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表外資賣超金額不大，股價面臨輕微壓力。
  （判斷依據：外資的累計買賣超是觀察國際資金流向及對個股長期看法的關鍵指標。）
• 投信籌碼：美時的投信籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。投信籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表投信賣超金額不大，對股價影響有限。
  （判斷依據：反之，持續賣超可能意味著投信獲利了結、停損、或對後市看法轉趨保守。）
• 自營商籌碼：美時的自營商籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。自營商籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表自營商小幅賣出，短線獲利了結或避險微調。
  （判斷依據：相較於外資與投信，自營商的籌碼對股價的長期趨勢影響力通常較小，但其短線操作仍可能對日內或數日內的股價造成擾動。）

圖(24)1795 美時 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：美時的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表大戶持股水位持平，多空力量均衡。
  （判斷依據：股本較小的公司，千張大戶的影響力可能更大；股本大的公司，則需觀察更高持股級距的大戶變化。）
• 400 張大戶持股變動：美時的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表中實戶持股水位穩定，市場多空暫無明顯方向。
  （判斷依據：持有400張以上大戶（常被視為中實戶或超級大戶的門檻之一）的人數變化，提供了另一個觀察籌碼流向的維度。）

圖(25)1795 美時 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析美時的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(26)1795 美時 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略與展望

美時已定調 2026 年為公司的「轉骨年」，發展策略聚焦於三大主軸：

1. 美國市場直營化：收購 Alvogen US 後，美時將轉為直營模式，直接對接美國通路，這將顯著提升淨利率，並強化對終端市場的掌控力。

2. 產品線接力賽：

   • 短期（2025-2026）：Lenalidomide 出貨高峰、Nintedanib 歐美上市。

   • 中期（2026-2027）：前列腺癌藥 Enzalutamide 市佔提升、老花眼新藥 LNZ100 亞洲上市（預估年營收貢獻 4,000-5,000 萬美元）。

   • 長期：505b 改良型新藥及生物相似藥（Biosimilars）的持續產出。

3. 東南亞版圖擴張：透過收購 Teva 泰國業務及 VAZKEPA 等新藥的導入，美時正將東南亞打造為繼美國、韓國後的第三大獲利支柱。預期東南亞營收將維持倍數成長，成為對抗成熟市場藥價波動的緩衝墊。

圖(27)透過自主研發與堅實的業務開發能力建構多元產品布局（資料來源：美時公司網站）

投資價值綜合評估

優勢與機會

1. 護城河深：擁有高活性製劑技術與 P4 專利挑戰能力，競爭者難以跨越。

2. 成長性強：Alvogen US 併購案帶來結構性的營收跳升，預估 2026 年 EPS 有望挑戰 25 元以上，年增率達 40% 至 50%。

3. 防禦性佳：產品分散於癌症、減重、慢性病等剛性需求領域，且全球佈局降低單一市場風險。

風險與挑戰

1. 併購整合風險：跨國團隊與文化的磨合期是否影響短期營運效率，需持續觀察。

2. 匯率波動：營收高度集中於美元，匯率變動將直接影響財報數字。

3. 專利斷崖壓力：主力產品 Lenalidomide 在 2026 年後將面臨更激烈的競爭，新產品能否順利接棒填補獲利缺口是長期關鍵。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/179520250522M001.pdf
2. 法說會影音連結：http://www.zucast.com/webcast/W0DgvZPF

公司官方文件

1. 美時化學製藥股份有限公司官方公告與新聞稿（2025.12 – 2026.01）。資料涵蓋 Alvogen US 收購案完成之公告、新加坡 VAZKEPA 藥證取得、以及公司對 2026 年營運展望之說明。

2. 美時化學製藥法說會簡報。引用公司對於產品管線（Pipeline）、區域營收分佈及未來策略佈局之圖表與數據。

研究報告與市場資訊

1. 國內外券商與投顧研究報告（2025.11 – 2026.01）。彙整法人對美時併購效益、Nintedanib 上市時程、EPS 預估及目標價調整之分析觀點。

2. 台灣證券交易所與指數公司公告（2025.12）。參考關於 00921、009803 等 ETF 成分股調整之公開資訊，確認美時被納入多檔重要指數。

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