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綜合評分：4.3 | 收盤價：22.85 (04/23 更新)
簡要概述：總體來看，鉅明在當前的市場環境下，擁有獨特的競爭優勢。 目前的亮點在於，光是領股息就相當划算。不僅如此，目前的價格具有資產保護傘；同時，股價強勢反應了未來的成長預期，市場看好其後續的營運爆發。 簡言之，目前的價位反映了市場對其未來的預期，值得投資人多加關注。
核心亮點
- 預估殖利率分數 5 分，凸顯其作為頂級收息股的黃金價值：鉅明的預估殖利率 7.44% (遠超 7%)，在任何市場環境下，此超高收益水平都具備無可替代的黃金投資價值。
- 股價淨值比分數 4 分，股價低於長期平均淨值比，具修復潛力：鉅明股價淨值比 1.06，若低於其長期平均水平，則可能存在向均值回歸的價值修復機會。
主要風險
- 預估本益比分數 1 分，代表價格相對昂貴，價值吸引力低：鉅明未來一年本益比 nan 倍，遠高於過去數年的平均水平（例如高於歷史80%分位以上），顯示其目前的價格相對昂貴，價值投資吸引力較低。
- 預估本益成長比分數 1 分，估值與成長預期背離嚴重，未來均值回歸可能性高：鉅明預估本益成長比 nan，顯示其估值水平與未來成長預期之間存在極其嚴重的背離，未來股價向合理估值大幅回歸的可能性非常高。
- 產業前景分數 2 分，市場對產業信心不足，整體評價偏向保守：鉅明所在的產業（高爾夫-高爾夫）近期可能因某些負面因素影響，導致市場信心相對不足，投資者對該產業的整體評價趨向保守。
- 業績成長性分數 1 分，顯示公司經營陷入困境或產業面臨寒冬：實現 nan% 的預估盈餘年增長，通常意味著 鉅明 的整體經營已陷入較大困境，或者其所處的整個產業正經歷嚴峻的寒冬時期。
- 法人動向分數 2 分，法人動向為短期市場情緒降溫的訊號之一：鉅明近期法人賣盤的出現，可視為短期市場情緒可能有所降溫的一個訊號，投資人應注意其是否持續擴大。
綜合評分對照表
| 項目 | 鉅明 |
|---|---|
| 綜合評分 | 4.3 分 |
| 趨勢方向 | → |
| 公司登記之營業項目與比重 | 高爾夫球桿頭57.59% 高爾夫球桿頭(鈦合金)23.25% 其他18.74% 高爾夫球木桿球頭0.42% (2023年) |
| 公司網址 | http://www.dynamic.com.tw |
| 法說會日期 | 111/03/31 |
| 法說會中文檔案 | 法說會中文檔案 |
| 法說會影音檔案 | 無影音檔案 |
| 目前股價 | 22.85 |
| 預估本益比 | nan |
| 預估殖利率 | 7.44 |
| 預估現金股利 | 1.7 |
圖(1)8928 鉅明 綜合評分（本站自行繪製）
量化細部綜合評分：3.9
圖(2)8928 鉅明 量化細部綜合評分（本站自行繪製）
質化細部綜合評分：4.7
圖(3)8928 鉅明 質化細部綜合評分（本站自行繪製）
投資建議與評級對照表
價值型投資評級：★★★☆☆
- 評級方式：合理：估值位於合理區間+財務指標中性
- 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷
成長型投資評級：★☆☆☆☆
- 評級方式：穩定成長：營收/獲利年增率5%-15%+產業地位穩固
- 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素
題材型投資評級：★☆☆☆☆
- 評級方式：潛在題材，動能待觀察：有題材發展潛力但尚未形成市場共識
- 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析
投資類型適用性對照表
| 投資類型 | 目前評級 | 建議持有週期 | 風險屬性 | 適用市場環境 |
|---|---|---|---|---|
| 價值型 | ★★★☆☆ | 6-24個月 | 中低 | 市場修正期/震盪期 |
| 成長型 | ★☆☆☆☆ | 12-36個月 | 中高 | 多頭趨勢明確期 |
| 題材型 | ★☆☆☆☆ | 1-6個月 | 高 | 資金行情熱絡期 |
公司基本面分析
基本面量化分析
財務狀況分析
資本支出狀況：鉅明的非流動資產數據主要走勢呈現穩定來回振盪趨勢。資產變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表資產規模穩定。
（判斷依據：設備更新情況顯示營運效率改善程度。）
圖(4)8928 鉅明 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
現金流狀況：鉅明的現金流數據主要呈現波動來回振盪趨勢。現金流變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表現金流保持穩定。
（判斷依據：現金管理效率決定資金使用效益、現金流狀況顯著改善，有利於提升營運靈活性和投資能力。）
圖(5)8928 鉅明 現金流狀況（本站自行繪製）
獲利能力分析
存貨與平均售貨天數：鉅明的存貨與平均售貨天數數據主要呈現波動來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表存貨週轉率保持穩定。
（判斷依據：低週轉率可能意味著存貨積壓、產品滯銷或過度採購。）
圖(6)8928 鉅明 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
存貨與存貨營收比：鉅明的存貨與存貨營收比數據主要呈現波動來回振盪趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表存貨管理策略有效。
（判斷依據：不同行業（如零售、製造）的合理存貨營收比區間差異顯著，需進行行業比較。）
圖(7)8928 鉅明 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
三率能力：鉅明的三率能力數據主要呈現波動來回振盪趨勢。三率能力變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表產品獲利能力持平。
（判斷依據：若毛利率提升但營益率下降，可能意味著營業費用增長過快。）
圖(8)8928 鉅明 獲利能力（本站自行繪製）
成長性分析
營收狀況：鉅明的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表營收表現持平。
（判斷依據：營收的成長來源（例如：新產品、新市場、價格提升）是評估成長質量的關鍵。）
圖(9)8928 鉅明 營收趨勢圖（本站自行繪製）
合約負債與 EPS：鉅明的合約負債與 EPS 數據主要呈現波動來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表預收帳款規模持平，未來營收來源穩定。
（判斷依據：若合約負債減少，需分析是因營收順利實現（正面），還是新訂單不足（負面），後者可能影響未來EPS。）
圖(10)8928 鉅明 合約負債與 EPS（本站自行繪製）
EPS 熱力圖：鉅明的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表預估 EPS 變動不大，市場預期一致。
（判斷依據：結合年增率(YoY)與季增率(QoQ)的變化，能更細緻地分析季節性因素及短期增長動能。）
圖(11)8928 鉅明 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
估值分析
本益比河流圖：鉅明的本益比河流圖數據點不足以進行趨勢分析
圖(12)8928 鉅明 本益比河流圖（本站自行繪製）
淨值比河流圖：鉅明的淨值比河流圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。淨值比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表股價與淨值變動趨勢一致，估值水平無顯著變化。
（判斷依據：淨值比河流圖呈現公司長期股價相對於其每股淨值的估值變化軌跡。）
圖(13)8928 鉅明 淨值比河流圖（本站自行繪製）
公司概要與發展歷程
公司簡介
鉅明股份有限公司 (Dynamic Precision Industry Corp.，股票代號：8928) 成立於 1973 年 6 月，總部位於台灣高雄市大寮區。公司深耕高爾夫球桿頭專業製造領域逾五十年，為全球前四大高爾夫球桿頭專業製造商之一。主要業務範疇涵蓋高爾夫球頭的設計、製造、裝配及銷售，同時也提供五金鑄件及複合材料製品等多元服務。
鉅明以 OEM (Original Equipment Manufacturer) 及 ODM (Original Design Manufacturer) 模式，為全球眾多知名高爾夫球品牌提供代工服務。其中，最主要的合作夥伴為全球最大高爾夫球品牌 TaylorMade。憑藉卓越的製造工藝與品質，鉅明產品銷售遍及全球，主要市場包括美洲、亞洲及歐洲等地。
發展歷程
鉅明的發展軌跡，是台灣精密製造業不斷追求卓越與國際化的縮影：
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1973 年：公司創立
- 由林進能、林昌享、高清松、謝國煌等創業者共同創立，初始資本額為新台幣 310 萬元，購置 320 坪土地自建廠房，專注於高爾夫球頭及五金製品的生產。
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早期發展與技術積累
- 公司秉持「做什麼像什麼」的經營理念，克服產業變遷與經營挑戰，逐步擴大營運規模並提升技術實力。
- 1990 年，鉅明成為台灣首家生產鈦合金球頭的廠商，並率先在台灣生產 metal wood 產品，奠定技術領先地位。
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國際化布局
- 為拓展海外市場，鉅明陸續成立日本子公司 Geotech Golf Components 及德國子公司 Pineapple Golf，負責相關配件銷售與自有品牌球具推廣，迄今已運作超過三十年，成功實現國際化經營。
- 公司產品在品質、交期、成本及安全性等方面，深受國際客戶肯定。
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產能擴充與生產基地整合
- 鉅明目前在台灣擁有多個生產基地，包括高雄的新厝廠、大發廠、裕民廠、和發廠及屏東廠，總地坪約 11,000 坪。
- 2013 年，公司基於營運策略考量，關閉中國大陸廠，將全部生產線集中於台灣南部，以強化供應鏈的穩定性與管理效率。
- 近年持續投入擴建高雄和發廠及大發廠新產線，並於廠房屋頂設置太陽能設施，推動智慧製造與節能減碳。
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持續創新與成長
- 鉅明不斷投入高爾夫球具新產品的研發，每年均推出新款產品以滿足市場日新月異的需求。
- 為因應未來產業挑戰與成長需求，公司規劃於越南同奈省設立新生產基地，採用 MIM (Metal Injection Molding，金屬粉末射出成型) 製程，預計進一步提升生產彈性與成本競爭力。
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政府與產業肯定
- 2017 年，鉅明獲經濟部肯定，並通過多項品質與管理系統認證，突顯公司在產業中的領導地位與卓越營運。
圖(14)海外子公司（資料來源：鉅明公司網站）
主要業務範疇分析
鉅明的核心業務聚焦於高爾夫相關產品的代工製造，並逐步拓展至其他精密製造領域：
圖(15)主要產品介紹（資料來源：鉅明公司網站）
高爾夫球具 OEM/ODM
此為鉅明最主要的業務，專為全球知名高爾夫品牌提供從設計到製造的全方位服務。公司憑藉深厚的技術積累與嚴格的品質控管，贏得客戶長期信任。
圖(16)高爾夫產業（資料來源：鉅明公司網站）
圖(17)高爾夫產業動態（資料來源：鉅明公司網站）
五金鑄件
利用其在精密鑄造領域的技術優勢，鉅明亦生產各類五金鑄件，供應不同產業需求。
複合材料製品
隨著材料科學的進步，鉅明也投入複合材料製品的研發與生產，拓展產品線的廣度與技術含量，近年開始拓展航太零組件測試訂單。
產品系統與應用說明
主要產品線
鉅明的產品組合專為高爾夫運動設計，涵蓋球桿的關鍵部件：
- 高爾夫球頭 (Golf Heads)：
- 木桿頭 (Metal Woods)：採用鈦合金等輕量化、高彈性材料製造。
- 鐵桿頭 (Iron Heads)：主要使用不銹鋼等材料精密鑄造。
- 推桿 (Putters)：注重配重與手感設計。
- 高爾夫球組桿 (Assembled Clubs)：整合球頭、桿身與握把，提供完整的球具解決方案。
- 高爾夫球具 (Golf Equipment)：包含其他相關配件。
技術特色與材料應用
- 先進鑄造技術：鉅明擁有超過四十年的不銹鋼精密鑄造經驗，以及二十餘年的鈦合金真空鑄造技術。公司廣泛運用重力鑄造、離心鑄造、真空鑄造等多種鑄造設備，並輔以模流模擬軟體優化鑄造流程，確保產品品質與生產良率。
- 鈦合金鍛造與加工：在鈦合金鍛造及模具製造技術方面，鉅明居於同業領先地位。鈦合金材質使球桿頭具備輕量化及高彈性的特性，能有效提升擊球性能。
- 複合材料應用：公司投入複合材料製造技術已逾五年，持續開發高比重金屬、輕量化金屬及高分子材料，例如將碳纖維等輕量化材料應用於木桿桿頭設計，以提升產品性能並滿足多樣化市場需求。
- MIM 製程導入：規劃中的越南廠將引進 MIM 製程，此技術具備較高塑形能力，生產特殊規格零配件時，較傳統 CNC 及鑄造成本更具競爭力，且生產時程更短。
主要原物料
生產高爾夫球桿頭所需的主要原物料包括：
- 鈦合金：如 Ti-6Al-4V (6-4 鈦)、β 鈦、純鈦等，為製造木桿頭及高階球頭的關鍵材料。
- 不銹鋼：17-4PH、15-5PH、18-8、16-2 等多種不銹鋼材質，主要用於鐵桿頭製造。
- 鋁合金：201、358、6061 系、7075 系，用於特定球頭及五金鑄件。
- 銅合金：鈹銅合金、青銅、黃銅等，用於特定零件。
- 碳鋼：如 8620，供應部分五金鑄件需求。
原物料價格的波動，特別是鈦合金與不銹鋼，對鉅明的成本結構具有顯著影響。公司透過長期採購合約、多元供應商策略及持續優化製程來降低價格波動風險。
營收結構與比重分析
產品營收結構
根據 2023 年的公司財報資料，鉅明的產品營收結構如下：
- 高爾夫球組桿：約佔 70%
- 高爾夫球頭：約佔 25%
- 高爾夫球具及其他產品 (如五金鑄件、複合材料製品)：約佔 5%
公司專注於高爾夫球桿頭的研發與製造，年產量超過 80 萬支。
近期財務表現
- 2025 年第一季：合併營收約新台幣 10.38 億元，較去年同期成長約 16.5%。稅後純益約 7,651 萬元，每股盈餘 (EPS) 為 1.50 元。其中，受惠於台幣兌美元貶值，匯兌收益貢獻每股約 0.3 元。
- 2025 年 4 月：單月合併營收為新台幣 3.18 億元，雖較 3 月下滑，但較去年同期仍成長 22.5%。累計前四月營收達 13.56 億元，年增約 17.9%。
- 2024 年營運轉佳：全年營收達新台幣 31.67 億元，稅後淨利達 1.4 億元，每股盈餘 2.75 元 (部分資料顯示為 2.01 元，此處採較高者，實際數值應以官方財報為準)。公司成功由虧轉盈，主要歸功於客戶新品訂單出貨積極及內部成本控管強化。
- 股利政策：2024 年董事會通過分配現金股利 1.7 元，現金殖利率約 5%，顯示公司財務狀況穩健並重視股東回饋。
客戶群體與占比分析
主要客戶
鉅明的主要客戶為全球各大知名高爾夫球品牌，採取 OEM 及 ODM 的合作模式。
- TaylorMade：為鉅明最大客戶，約佔公司整體營收 80% 左右。雙方已建立長期且穩固的合作夥伴關係。
- 其他國際品牌：公司亦服務其他國際知名高爾夫球用品大廠，客戶群遍及全球主要高爾夫市場。
價值鏈定位
鉅明在整體高爾夫產業價值鏈中，扮演著關鍵的製造與設計夥伴角色。
- 上游：主要原物料包括不銹鋼鋼錠、鈦合金及毛胚等高品質金屬材料，供應商多為國內外專業金屬材料廠商。
- 下游：主要為國際知名高爾夫球品牌商，產品最終銷售至全球消費者手中。
營業範圍與地區布局
全球銷售市場
鉅明產品行銷全球，主要銷售區域及其營收佔比如下 (以 2023 年資料為參考)：
- 美洲市場：佔約 49%，為公司最大銷售區域，主要受惠於美國及加拿大等高爾夫運動普及且成熟的市場。
- 亞洲市場：佔約 35%，涵蓋日本、韓國、中國大陸及東南亞等地區。隨著亞洲高爾夫運動的興起，市場需求持續成長。
- 歐洲市場：佔約 12%，歐洲高爾夫市場發展穩定，為公司重要的銷售區域之一。
- 台灣本地市場：佔約 1%，主要為本地客戶及少量內銷。
- 其他地區：佔約 3%，包括澳洲及其他新興市場。
生產基地布局
鉅明現階段生產基地高度集中於台灣，並積極規劃海外設廠：
圖(18)生產廠區位置（資料來源：鉅明公司網站）
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台灣廠區：
- 高雄新厝廠：公司創立起點，現主要負責模具製造及部分加工業務。
- 高雄大發廠：主要負責前段製程，包含鑄造及初步加工。
- 高雄裕民廠：原主要負責後段製程 (膠合及組桿)，其產線逐步搬遷整合至和發廠。
- 高雄和發廠：近年重點發展廠區，整合新厝與裕民廠部分製程，負責膠合、組桿等後段製程，並持續擴建新產線，目標實現自動化與高效率生產。此廠區佔地約 4,000 坪 (第一期建坪)。
- 屏東廠：負責熱處理等特殊製程。
總計台灣廠區地坪約 11,000 坪。
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越南廠區 (規劃中)：
- 地點：越南同奈省。
- 土地面積：購置逾 5,000 平方米土地使用權。
- 第一期廠房規模：約 1,000 平方米。
- 製程：主要採用 MIM (金屬粉末射出成型) 製程。
- 產品：預計生產高爾夫球具零配件，如螺絲、螺帽等特殊規格品項，並成為主要客戶 TaylorMade 的配件供應商。
- 時程：預計 2025 年第二季開始試產。
此銥生產布局策略，旨在強化台灣作為研發與高階製造中心的角色，同時透過越南廠區的建置，分散地緣政治風險、提升成本競爭力及供應鏈彈性。
競爭優勢與市場地位
核心競爭力
鉅明能在競爭激烈的高爾夫球具代工市場中脫穎而出，主要憑藉以下核心競爭優勢：
- 技術領先與製程整合能力：擁有數十年的不銹鋼與鈦合金精密鑄造技術，並持續投入複合材料及 MIM 等新製程研發。從模具開發、鑄造、加工到組裝，具備垂直整合能力。
- 穩固的客戶關係：與全球最大品牌 TaylorMade 建立長期且深厚的合作關係，訂單來源相對穩定且規模龐大。
- 嚴格的品質控管：多年累積的製造經驗與嚴謹的品質管理體系，確保產品符合國際品牌客戶的高標準要求。
- 彈性的產能調度與供應鏈管理：台灣多廠區的配置及未來越南廠的加入，有助於提升生產彈性，有效管理供應鏈。
- 持續的研發創新：每年均配合客戶推出新款產品，並自主投入新材料、新製程的研發，以應對市場趨勢。
市場競爭地位
- 全球市場定位：鉅明為全球前四大高爾夫球桿頭代工製造商之一，在全球高爾夫球桿頭代工市場佔有重要地位，市場占有率估計約 10% 至 15%。
- 台灣產業集群：台灣是全球高爾夫球桿頭的主要供應基地，掌握全球約 70% 至 80% 的球桿頭訂單。鉅明與復盛應用 [6670)、明安（8938）、大田 (8924] 合稱「台灣球桿頭四雄」，共同主導市場。
- 主要競爭對手：國內主要競爭者即為上述三家大廠。國際上則面臨中國大陸及東南亞其他代工廠的競爭壓力。
面對競爭，鉅明透過技術升級、產能優化及客戶深度合作，持續鞏固其市場地位。
個股質化分析
近期重大事件分析
鉅明近期營運及策略發展上有多項重要進展與事件：
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客戶新品帶動產能滿載 (2024 Q4 – 2025 Q2)：
- 主要客戶 TaylorMade 自 2024 年第四季開始鋪貨新款高爾夫球具，並於 2025 年初正式上市。此波新品效應帶動鉅明 2025 年第一季生產維持滿載，訂單能見度延續至第二季。
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營運改善與成本控管顯效 (2024年起)：
- 2023 年公司曾面臨原料控管問題導致生產成本墊高，影響獲利。自 2024 年起，鉅明加強領料控管機制，確保原物料成本維持合理水準，營運結構及獲利能力獲明顯改善，成功由虧轉盈。
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台灣廠區擴產與產線整合 (持續進行)：
- 公司於 2024 年投入約 4.6 億元擴增高雄和發廠及大發廠新產線，預計可提升整體產能 10% 至 20%。
- 持續推動產線整合，計畫將裕民廠的後段製程產線逐步搬遷至和發廠，以降低內部物流成本並提升整體生產效率。和發新廠房規模約 4,000 坪，目標整合新厝與裕民廠製程，實現自動化與高效率生產。
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越南設廠計畫推進 (2024年起)：
- 2024 年於越南同奈省取得逾 5,000 平方米土地使用權，啟動第一期廠區建設。
- 越南廠預計 2025 年第二季開始試產，主要採用 MIM 製程生產高爾夫球具零配件，此舉將有助於分散生產風險並提升供應鏈彈性。
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環保法規遵循事件 (2025 Q1)：
- 2025 年 1 月，鉅明公告因子公司廢水排放違反水污染防治法，遭高雄市政府裁罰新台幣 342.3 萬元。
- 公司回應將積極投資污水防治設備，增加污水處理能力，並對污水處理排放進行電子化監控及增設專責操作人員，以符合環保排放標準。
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財務表現亮眼 (2024 – 2025 Q1)：
- 2024 年全年營收 31.67 億元，EPS 2.75 元，並決議配發現金股利 1.7 元。
- 2025 年第一季營收 10.38 億元 (年增 16.5%)，EPS 1.50 元，營運表現持續強勁。
圖(19)和發新廠規劃（資料來源：鉅明公司網站）
個股新聞筆記彙整
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2026.02.04：越南新廠正式投產貢獻 26 年營收，隨主要高爾夫球客戶成長受惠，且無業外匯損干擾
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2026.02.04：獲利：預估 26 年獲利上升至 2.5 元左右
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2026.02.04：越南新廠正式投產貢獻營收，隨主要客戶成長且無業外匯損干擾，獲利預計上升至 2.5 元
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2025.12.09：新品拉貨時程拉長，預期4Q25業績年增小幅減少，投資評等中立
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2025.12.09： 26 年 獲利改善，客人訂單集中化、越南廠與新業務貢獻，預估 26 年 EPS 2.1元
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2025.08.20： 2Q25 受匯損影響，每股虧損1.63元，遠遜 24 年同期
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2025.08.20： 25 年EPS恐僅1元，長線隨客戶市占率提升有望成長
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2025.08.20： 26 年 越南新廠投產，獲利有望回到 24 年 2.5元左右水準
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2024.06.02：高球桿頭四雄多角化衝營收
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2024.06.02：鉅明 24 年底越南廠投產後，將投入球頭螺絲等零配件生產，多角化營收占比可望提升至近3%
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2025.05.07：鉅明 1Q25 迎旺季，每股賺1.50元
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2025.05.07：鉅明 1Q25 營收10.38億元，每股稅後純益1.50元，營收年增16.63%
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2025.05.07： 1Q25 匯兌收益貢獻每股0.3元，來自台幣兌美元貶值
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2025.05.07： 2Q25 營收預計將低於 1Q25 ，但與 2Q24 相當
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2025.05.07： 4M25 單月營收3.17億元，仍屬旺季水準
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2025.05.05：鉅明 2Q25 訂單穩定出貨，預估與 24 年同期表現差不多
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2025.04.11：接獲下游客戶通知，復盛和明安全面恢復出貨
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2025.04.11：鉅明表示，客戶並未因關稅問題而暫停出貨，已事先與客戶討論因應方案
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2025.02.27：鉅明產能集中在台灣，目前未受顯著影響
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2025.02.26：鉅明 24 年每股賺2.75元，擬配息1.7元
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2025.02.26：鉅明 24 年營收31.67億元，在手訂單已至 4M25 且滿載
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2025.02.26：鉅明預期 1Q25 營收優於 24 年同期
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2025.02.08：出貨旺，鉅明業績亮眼
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2025.02.08：鉅明 1M25 營收3.52億元，超越 1M24 ，年增9.68％
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2025.02.08：鉅明 1M25 營收高，因客戶產品受肯定，新品訂單持續出貨
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2025.02.08：鉅明 1Q25 營運延續 24 年 4Q25 旺季型態，整體訂單滿載
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2025.02.08：預估 2M25 受農曆長假影響可能回落，但 1Q25 仍是旺季
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2025.02.03：高球桿頭代工四雄 2025營運走堅
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2025.02.03：鉅明挑戰歷史新高
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2025.02.03：鉅明發言人表示，客戶下單積極，1Q25 已滿載
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2025.02.03：鉅明訂單能見度已看到 5M25、6M25 ，25 年營收挑戰新高
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2025.02.03：美對中產品再加關稅，我高球桿頭四雄轉進越南
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2025.02.03：鉅明生產基地在台灣未受影響
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2025.01.21：川普使用的TaylorMade球具由鉅明代工
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2025.01.21：鉅明在越南設廠，大陸廠則負責出口非美市場
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2025.01.13：高球桿頭代工四雄2025拚續揚
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2025.01.13：鉅明 24 年 營收31.69億元，年增1253.85%，客戶新品訂單積極
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2025.01.13：《DJ在線》高爾夫產業展望，新品齊發與供應鏈布局分化
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2025.01.13：鉅明客戶集中於TaylorMade，2024 25 年營收年增12.53倍，越南廠將試產
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2025.01.09：鉅明公告因廢水排放，違反水污染防治法，遭高市府裁罰342.3萬元
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2025.01.09：鉅明將投資污水防制設備，以增加污水處理能力，符合環保排放標準
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2025.01.09：鉅明將對污水處理排放進行電子化監控，並增設污水專責操作人員
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2024.12.11：鉅明 11M24 營收3.83億元，年增2.62%，創 24 年單月新高，4Q24 營收季增幅度預期最高
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2024.08.08：鉅明 1H24 每股稅後純益達2.01元，年增81.08％
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2024.08.08： 2Q24 每股稅後純益為0.56元，遠高於 23 年同期0.01元，表現優於預期
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2024.08.08：鉅明 2Q24 EPS 達 0.56 元，遠高於 23 年同期的 0.01 元
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2024.08.08：鉅明 1H24 EPS 累計達 2.01 元，年增 81.08%，表現超過預期
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2024.07.31：大田與鉅明認為奧運高爾夫賽提供了品牌展示的機會，有助於高爾夫運動推廣及代工產業增長
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3Q24 鉅明的越南廠總面積 6,000 平方公尺，第一期廠房預計 3Q24 完工，主要生產高爾夫球頭配件
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6M24 營收年增52.74％，主要受惠於新品銷售良好和 23 年基期偏低
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3Q24 預期 4Q24 營運將再度走強，2H24 營運有機會勝過 1H24
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3Q24 新舊品交替影響，使得 2Q24 表現相對平緩
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3Q24 預期 3Q24 有機會勝過 23 年同期，年增23.52％
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2Q24 由於 23 年 客戶庫存調整、以及高爾夫球具銷售的市長停滯，導致 23 年營運不符預期
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2Q24 鉅明未來將持研發複合材料相關產品和技術、以及金屬粉末射出成型
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2Q24 高爾夫球具銷售成長 鉅明樂觀 2Q24 淡季不淡
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1Q24 新品訂單可望助攻 3M24 營收回到 1M24 水準，1Q24 旺季表現基調不變
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1Q24 以美系單一客戶為代工主力的鉅明，2023 24 年營收年減23.53％，鉅明發言人顏志憲指出，客戶因庫存調整已近尾聲，鉅明 4Q23 營運已回到傳統旺季
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1Q24 出貨絕大多數是新品訂單，根據在手訂單來看，1Q24 可望繼續在傳統旺季的軌道上運行
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4Q23 客戶庫存逐漸降低，4Q23 訂單以新品為主，且產能已經滿載，若順利生產出貨，4Q23 將是 23 年業績最好的季度
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23年5月公司新增的高雄和發新廠已完成土木工程，並取得使用執照、工廠登記和操作許可，預計陸續整合現有後段製程的高雄新厝、裕民廠
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23年5月，未來生產廠區將集中於大發廠、和發廠
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大發廠將專注前段製程、和發廠則專注後段製程，提升製程流暢度、生產效益，運作成熟後，每年總產能量有望提升 10-20%，為營運增添成長新動能
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被匯損吃掉 鉅明第一季每股只賺1.11元
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受惠於下游大客戶積極拉貨，手中訂單滿滿
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主力客戶新品下單積極，4Q22產線已滿載，營收至少接近去年同期、甚至超越
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台幣重貶 高球代工四雄吃補
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第二季營運會稍為緩和，但第三季和第四季因有明年的新品訂單效應，今年營運可望超過去年。
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今年的訂單，已經滿到年底
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和發產業園區的新廠，因國內缺工嚴重，進度有些不如預期
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但若新廠逐步開出產能，屆時最高可望增加20％左右。
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2022年下一代新品已排至4月，2022年無淡季
產業面深入分析
產業-1 高爾夫-高爾夫產業面數據分析
高爾夫-高爾夫產業數據組成：復盛應用（6670）、明揚（8420）、大田（8924）、鉅明（8928）、明安（8938）、邁達康（9960）
高爾夫-高爾夫產業基本面
圖(20)高爾夫-高爾夫 營收成長率（本站自行繪製）
圖(21)高爾夫-高爾夫 合約負債（本站自行繪製）
圖(22)高爾夫-高爾夫 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）
高爾夫-高爾夫產業籌碼面及技術面
圖(23)高爾夫-高爾夫 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）
圖(24)高爾夫-高爾夫 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）
圖(25)高爾夫-高爾夫 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）
產業面新聞筆記彙整
高爾夫產業新聞筆記彙整
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2025.12.10：美國 24 年 打球人次成長2.2%，25 年 前 10M25 成長1.1%
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2025.12.10：全球高爾夫球裝備 26 年 市場規模91.7億美元年增4.1%
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2025.12.10：美國前 8M25 銷售額成長4.2%，美國成長7%
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2025.12.10：中國整體稅率31.9%，台灣越南24.4%，相差7.5%
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2025.12.10：復盛將越南出貨比重拉高逾70%，大陸廠出貨降至30%以下
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2025.12.10：明安配合客戶規劃選擇生產地，靈活應對關稅變化
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2025.10.17：AI技術全面導入高爾夫球場，改變產業運作模式
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2025.10.17：導入AI割草機器人、智慧桿弟球車等智慧設備
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2025.10.17：高球場協進會積極推動數位轉型與科技應用
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2025.10.14：台灣高爾夫球廠商已建立China+1產能，影響有限
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1Q24 全球市占暨銷量第一的 Callaway，近日在台首度在台發表首創導入 AI 應用研發的 AI Smart Face 技術開發的系列球具，主要在刺激揮桿者更換球具的意願
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1Q24 美國高爾夫球運動新手打球的黏著度高，高球桿頭產品的終端需求屬於「中性偏樂觀」
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4Q23 高球桿頭四雄 接單回暖
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4Q23 預期在庫存逐步消化後，下游客戶為 2M24 新品鋪貨的新品訂單需求強勁，高球桿頭代工業 4Q23 營運將回到傳統旺季水準
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4Q23 品牌庫存消化近尾聲 高爾夫球頭業旺季迎向 23 年高峰
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4Q23 品牌商經過今 (2023) 年來的去化庫存後，有利於台商高爾夫球桿頭代工廠在回歸傳統旺季及新產品上市的準備加持之下，4Q23 業績可望回升向上
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4Q23 在庫存逐步消化之後，因高爾夫運動熱潮未減，為了 24 年 2M23 新品鋪貨的強勁需求，國內高爾夫球桿頭代工四雄 4Q23 確定喜迎旺季
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3Q23 高球桿頭代工四雄 最快Q4回溫
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3Q23 高球桿頭代工23年市況 復盛：營運呈U型向上
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23年高球供應鏈普遍回歸過往淡旺季走勢，第二季及第三季將逐步進入淡季
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高球最快要到3Q23才能有機會回升
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高爾夫人口很多、終端需求不墜，但下游客戶調整庫存，保守預估23第二和第三季業績將回到過往淡季水準
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高球國際客戶需求下滑
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客戶庫存調整 高球桿頭代工23年3月營收下滑
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高球桿頭代工四雄23年第一季的傳統旺季，因客戶庫存調整，有可能旺季不旺。
個股技術分析與籌碼面觀察
技術分析
日線圖：鉅明的日線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。日線圖變化幅度適中，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表成交量萎縮，市場觀望氣氛濃厚，股價圍繞均線波動。
（判斷依據：成交量的變化（放大或萎縮）需結合價格在關鍵均線附近的行為進行解讀；價漲量增通常確認上升趨勢，價跌量增可能加速下跌，而量縮則可能意味著整理或趨勢轉弱前的觀望。）
圖(26)8928 鉅明 日線圖（本站自行繪製）
週線圖：鉅明的週線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。週線圖變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表週線出現急跌長黑，中期賣壓沉重。
（判斷依據：週K線圖的收盤價與週成交量，能更清晰地反映市場的中期趨勢與主力資金動向，過濾掉部分短期市場噪音。）
圖(27)8928 鉅明 週線圖（本站自行繪製）
月線圖：鉅明的月線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。月線圖變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表月線出現崩跌式長黑，長期賣壓極為沉重，可能進入熊市格局。
（判斷依據：分析月線圖上的大型態（如長期頭肩底/頂、大型W底/M頭、長期上升/下降通道），有助於預測未來數年的潛在漲跌空間與目標。）
圖(28)8928 鉅明 月線圖（本站自行繪製）
籌碼分析
三大法人買賣超
- 外資籌碼：鉅明的外資籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。外資籌碼變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表外資小幅調節，賣壓初步顯現。
（判斷依據：反之，持續的賣超可能反映外資對未來股價表現的擔憂，或進行全球資產配置的調整。） - 投信籌碼：鉅明的投信籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。投信籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表投信買賣超金額相當，多空操作平衡。
（判斷依據：追蹤投信持股比例高的個股，其籌碼動向對股價穩定性有重要影響。） - 自營商籌碼：鉅明的自營商籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表自營商操作方向不明，可能等待市場突破。
（判斷依據：當自營商買賣超與外資、投信方向一致時，可能強化短期市場趨勢；若方向相左，則需留意其背後的操作邏輯。）
圖(29)8928 鉅明 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）
主力大戶持股變動
- 1000 張大戶持股變動：鉅明的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表大戶持股水位持平，多空力量均衡。
（判斷依據：股本較小的公司，千張大戶的影響力可能更大；股本大的公司，則需觀察更高持股級距的大戶變化。） - 400 張大戶持股變動：鉅明的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表四百張大戶人數變化不大，籌碼結構持平。
（判斷依據：持有400張以上大戶（常被視為中實戶或超級大戶的門檻之一）的人數變化，提供了另一個觀察籌碼流向的維度。）
圖(30)8928 鉅明 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）
內部人持股異動
公司經營者持股異動情形：該數據主要分析鉅明的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。
圖(31)8928 鉅明 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）
研究總結與未來展望
未來發展策略展望
短期發展計畫 (1-2 年)
- 確保新品訂單順利出貨：持續滿足主要客戶 TaylorMade 新品的生產需求，維持高稼動率。
- 越南廠順利投產與良率提升：確保越南同奈廠於 2025 年第二季如期試產，並快速提升 MIM 製程的生產良率與效率。
- 台灣廠區產線優化：完成裕民廠至和發廠的產線搬遷與整合，提升整體營運效率。
- 深化成本控管：持續強化原物料採購與庫存管理，維持生產成本的競爭力。
- 環保與工安投入：落實環保法規，提升污水處理能力，確保生產安全。
中長期發展藍圖 (3-5 年)
- 提升越南廠產能貢獻：逐步擴大越南廠的生產規模與產品範圍，使其成為重要的海外生產基地。
- 自動化與智慧製造升級：持續投入自動化設備與數位化管理系統，提升台灣廠區的生產智能化水平。
- 技術研發與材料創新：加大在高階材料 (如複合材料) 及先進製程 (如 MIM) 的研發投入，開發更高附加價值的產品。
- 拓展產品應用領域：在穩固高爾夫球具代工基礎上，積極拓展五金鑄件、複合材料在航太或其他高精密產業的應用，實現產品多元化。
- 強化ESG永續經營：持續推動節能減碳措施，落實企業社會責任，提升永續競爭力。
市場趨勢與機會
全球高爾夫運動人口持續增加，尤其在亞太地區等新興市場呈現快速成長趨勢。根據市場研究機構 GII (Global Information, Inc.) 2025 年 4 月的報告，全球高爾夫球桿市場規模預計從 2025 年的 43.7 億美元，增長至 2032 年的 54.5 億美元，年複合成長率約 3.2%。技術創新如輕量化材料、空氣動力學設計、客製化選項以及智慧感測技術的導入，均為產業帶來新的成長動能。鉅明憑藉其技術實力與主要客戶的緊密合作，有望在此趨勢下持續受益。
重點整理
- 市場領導者：鉅明為全球前四大高爾夫球桿頭專業製造商，與最大品牌 TaylorMade 合作緊密，客戶集中度高但關係穩固。
- 技術核心：擁有深厚的精密鑄造 (不銹鋼、鈦合金) 與材料應用 (複合材料) 技術，並積極導入 MIM 新製程。
- 營運轉強：2024 年成功轉虧為盈，2025 年第一季受惠客戶新品拉貨，營收與獲利表現亮眼。
- 產能擴充與優化：台灣廠區持續擴產及整合，提升生產效率；越南新廠預計 2025 年第二季試產，有助分散風險及提升成本競爭力。
- 成本控管改善：強化原物料領料管理，有效控制生產成本，對毛利率有正面助益。
- 產業前景正向：全球高爾夫運動市場持續成長，技術創新帶動產品升級需求。
- 潛在風險：需關注原物料價格波動、客戶集中度、全球經濟景氣及環保法規遵循等因素。
整體而言，鉅明股份有限公司憑藉其核心技術、穩固客戶關係及積極的產能擴充計畫，在高爾夫產業的成長趨勢下，具備良好的發展前景。
參考資料說明
最新法說會資料
公司官方文件與公開資訊
- 鉅明股份有限公司官方網站產品及公司介紹。
- 鉅明股份有限公司法人說明會簡報 (如 2021 年版本)。
- 鉅明股份有限公司歷年財務報告及公開資訊觀測站公告 (如 2025 年第一季財報、股利政策、環保裁罰事件等)。
新聞報導與市場分析
- MoneyDJ 理財網關於鉅明公司介紹、產業動態、擴廠計畫及營運展望之系列報導 (日期涵蓋 2024 年至 2025 年)。
- 鉅亨網 (Cnyes) 關於鉅明營收、客戶動態及法人看法之相關新聞 (日期涵蓋 2024 年至 2025 年)。
- 經濟日報及聯合報等財經媒體對於高爾夫產業趨勢、鉅明及其競爭同業 (大田、復盛應用、明安) 動態之專題報導 (日期涵蓋 2024 年至 2025 年)。
- CMoney 理財寶、財訊快報、Yahoo 股市等平台彙整之鉅明公司新聞、法人報告摘要及營收資訊 (日期涵蓋 2024 年至 2025 年)。
- 經濟部投資台灣事務所就鉅明擴大投資方案之新聞稿 (如 2024 年)。
- GII (Global Information, Inc.) 全球高爾夫市場分析報告 (如 2025 年 4 月)。
其他參考資料
- 金屬工業研究發展中心 (MIRDC) 關於精密鑄造及高爾夫產業之分析報告。
- 台灣公司網、1111 人力銀行等平台提供之鉅明基本資料。
功能鍵說明與免責聲明
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