寶成 (9904) 4.4分[價值]→股價嚴重破淨，配息大方 (04/23)

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綜合評分：4.4 | 收盤價：26.7 (04/23 更新)

簡要概述：總體來看，寶成在當前的市場環境下，擁有獨特的競爭優勢。 最令人振奮的是，這是一個絕對便宜的買點；此外，現金流相當穩健。不僅如此，這是一檔典型的動能型標的，市場資金聚焦於其未來的想像空間。 最後提醒，市場瞬息萬變，保持靈活的操作策略並嚴設停損停利，將能持盈保泰。

核心亮點

1. 預估殖利率分數 4 分，滿足收益型投資人需求：對於尋求穩定現金流的投資人，寶成 6.37% 的預估殖利率 (高於 5%)，提供了具吸引力的被動收入來源。
2. 股價淨值比分數 5 分，可能為千載難逢的極限低估佈局良機：寶成股價淨值比 0.56 (遠低於 1)，從淨值角度看，目前可能是以極大折扣買入公司資產的罕見機會。

主要風險

1. 預估本益成長比分數 1 分，成長性匱乏難以消化高估值，安全邊際極低：寶成預估本益成長比 9.82，意味著其預期成長性相對於當前高昂的本益比而言極為不足，投資安全邊際極低。
2. 產業前景分數 2 分，產業增長趨緩或停滯，公司需尋求新的突破點：製鞋-製造的整體增長動能可能已明顯趨緩甚至停滯，身處其中的 寶成 若要維持增長，將需要積極尋求新的業務突破點或轉型機會。
3. 業績成長性分數 1 分，成長性遠遜於同業，市場競爭力堪憂：寶成 -28.41% 的預估盈餘年增長，使其在同業競爭中處於極為不利的地位，市場競爭力令人高度擔憂，可能面臨被邊緣化的風險。
4. 法人動向分數 1 分，法人加速撤離，市場信心嚴重潰散：觀察到三大法人對 寶成 採取加速撤離或恐慌性拋售的策略，這通常反映了市場對公司基本面惡化或重大利空事件的信心已嚴重潰散。
5. 題材利多分數 2 分，法人持股比例下降反映機構看法轉變：近月 寶成 的法人持股比例持續下降，反映機構投資人對其風險評價的轉變。

綜合評分對照表

圖(1)9904 寶成 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：5.1

圖(2)9904 寶成 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：3.7

圖(3)9904 寶成 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★★☆☆

• 評級方式：具價值：具有明顯估值優勢+股息收益率高於市場平均
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：成長趨緩：營收/獲利年增率<5%+市佔率停滯
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：題材降溫：相關題材熱度明顯衰退+資金流出
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：寶成的非流動資產數據主要走勢呈現穩定來回振盪趨勢。資產變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表設備維持現狀。
（判斷依據：固定資產變化反映公司投資策略調整。）

圖(4)9904 寶成 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：寶成的現金流數據主要呈現穩定下降趨勢。現金流變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表現金儲備逐步減少。
（判斷依據：資金流向分析有助於評估投資決策成效。）

圖(5)9904 寶成 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：寶成的存貨與平均售貨天數數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表庫存管理無重大變化。
（判斷依據：行業特性對存貨週轉率的合理區間有顯著影響，需與同業比較。）

圖(6)9904 寶成 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：寶成的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表存貨營收比維持穩定，庫存與銷售匹配良好。
（判斷依據：存貨營收比衡量企業每單位營收所對應的存貨水平，是評估存貨管理效率和銷售匹配度的關鍵指標。）

圖(7)9904 寶成 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：寶成的三率能力數據主要呈現劇烈下降趨勢。三率能力變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表成本失控嚴重影響。
（判斷依據：與同業及歷史數據比較，有助於評估企業的競爭優勢與潛在風險。）

圖(8)9904 寶成 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：寶成的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表市場需求穩定。
（判斷依據：高營收增長若伴隨不成比例的成本增加，可能損害長期獲利能力。）

圖(9)9904 寶成 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：寶成的合約負債與 EPS 數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表客戶預付款項與收入確認速度平衡。
（判斷依據：若合約負債減少，需分析是因營收順利實現（正面），還是新訂單不足（負面），後者可能影響未來EPS。）

圖(10)9904 寶成 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：寶成的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表預估 EPS 變動不大，市場預期一致。
（判斷依據：EPS 熱力圖直觀展示歷史 EPS 的實際表現與未來 EPS 的預測軌跡。）

圖(11)9904 寶成 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：寶成的本益比河流圖數據主要呈現強烈上升趨勢。本益比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表預估本益比顯著上揚，評價趨向昂貴。
（判斷依據：預估本益比的上升趨勢，可能警示未來盈利增長放緩，或股價已偏高。）

圖(12)9904 寶成 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：寶成的淨值比河流圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。淨值比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表股價淨值比持平，估值位於歷史均值附近或穩定區間。
（判斷依據：長期而言，股價圍繞其內在價值（部分可由淨值代表）波動，淨值比河流圖有助於識別極端的估值水平。）

圖(13)9904 寶成 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司簡介

公司概要與發展歷程

寶成工業股份有限公司（Pou Chen Corporation, 9904.TW）創立於 1969 年，初期以塑膠鞋製造起家，逐步轉型發展成為全球最大的運動鞋及休閒鞋代工製造商。公司透過旗下持股的香港上市公司裕元工業（集團）有限公司（0551.HK）主導製鞋業務，並透過另一家香港上市公司寶勝國際（控股）有限公司（3813.HK）經營中國大陸及港、澳地區的運動用品零售及品牌代理業務。寶成工業於 1990 年在台灣證券交易所掛牌上市，股票代號為 9904。公司長期致力於企業永續發展，並在技術創新、供應鏈管理和市場拓展方面持續投入，鞏固其在全球鞋類產業的領導地位。

圖(14)組織架構（資料來源：寶成公司網站）

主要業務範疇分析

寶成工業的核心業務主要可分為兩大事業群：

1. 製鞋業務： 作為全球最大的鞋類代工廠，寶成主要為 Nike、Adidas、Asics、New Balance、Timberland 及 Salomon 等國際知名品牌生產運動鞋、戶外鞋和休閒鞋。公司不僅提供代工製造（OEM）服務，也具備代工設計製造（ODM）的能力，協助品牌客戶開發新產品。此業務為公司主要的營收與獲利來源。

2. 運動用品零售及品牌代理業務： 寶成透過子公司寶勝國際，在中國大陸及港澳地區經營龐大的運動用品零售網絡，銷售各大國際品牌的運動鞋、服裝及配件等產品。通路業務不僅擴展營收來源，也提供寶成直接接觸終端消費市場的機會，掌握市場趨勢。

核心業務分析

產品系統與應用說明

寶成工業的產品線涵蓋廣泛，主要包括以下類別：

• 運動鞋： 這是寶成的核心產品，涵蓋跑步鞋、籃球鞋、足球鞋、訓練鞋等多種專業運動鞋款，以及結合時尚設計元素的運動休閒鞋（Athleisure）。應用於各類體育競賽、日常訓練及休閒穿搭。

• 休閒鞋： 設計適用於日常穿著的各類休閒鞋，包括帆布鞋、板鞋、健走鞋等，強調舒適性與搭配性。

• 戶外鞋： 專為戶外活動如登山、徒步、越野跑等設計的功能性鞋款，注重耐用性、抓地力與防護性。

• 涼鞋及配件： 生產夏季及休閒用途的涼鞋，並透過零售通路銷售運動服飾、包袋、襪子等相關配件產品。

上述產品廣泛應用於專業運動、日常休閒、戶外探險及時尚潮流等多種場合，滿足不同年齡層與生活型態的消費者需求。

技術特色與創新

寶成工業在製鞋技術方面具備多項特色與優勢：

• 規模化與自動化生產： 擁有全球最大的鞋類製造設施，積極導入自動化生產線與智慧工廠技術，提升生產效率、品質穩定性及成本控制能力。

• 材料研發與垂直整合： 公司在鞋材研發方面投入大量資源，並透過旗下子公司實現部分關鍵材料（如鞋底）的垂直整合生產，掌握核心技術並降低對外部供應商的依賴。

• ODM 設計能力： 除了代工製造，寶成擁有強大的設計開發團隊，能夠協助品牌客戶進行鞋款設計與改良，提供從概念到成品的完整解決方案，提升產品附加價值。

• 嚴格品質控制： 與全球頂尖品牌長期合作，建立了嚴謹的品質管理系統與檢驗流程，確保每一雙鞋都符合客戶的高標準要求。

市場與營運分析

營收結構與比重分析

根據 2024 年全年財報數據，寶成工業的營收結構呈現以製鞋為主、零售為輔的格局：

• 製鞋業務： 營收年增 14.6%，佔整體合併營收比重提升至 68.5%。顯示全球運動鞋市場需求回溫，品牌客戶訂單強勁。

• 運動用品零售及批發業務： 銷售額年減 6.6%，營收佔比降至 31.1%。主要受到中國大陸市場零售環境複雜及消費者行為轉變的影響。

2024 年合併營收達新台幣 2,638.18 億元，年增 6.97%，擺脫前期衰退。其中，第四季合併營收 684 億元，創下近九季新高，季增 2.39%，年增 12.36%，顯示營運穩步復甦。

2025 年 1-3 月累計合併營收為 695.05 億元，年增 5.93%，其中 3 月合併營收 242.81 億元，年增 3.62%，維持成長態勢。

財務績效分析

2024 年寶成營運表現亮眼，獲利能力顯著提升：

• 合併營業毛利： 年增 6.7%，毛利率持穩在 24.7%。

• 營業淨利： 2024 年前三季達 112.32 億元，年增 110%。

• 稅後淨利： 2024 全年達 160.36 億元，年增 50.9%，主要受惠於本業獲利改善及業外轉投資收益（如南山人壽）大幅增加。

• 每股盈餘（EPS）： 2024 全年 EPS 達 5.44 元，創下公司歷史新高紀錄（若追溯至 1997 年則為 27 年新高）。

營業範圍與地區布局

寶成工業的銷售網絡遍及全球，但營收主要來自外銷市場：

• 銷售區域： 外銷佔比高達 98%，主要終端市場為北美、歐洲及亞洲（含中國大陸）。內銷僅佔 2%，主要為台灣及中國大陸的零售業務。

生產基地則高度集中於亞洲地區，並持續進行產能調整與擴張：

• 主要生產基地：

  • 印尼： 最大生產基地，產能佔比約 46%。

  • 越南： 第二大生產基地，產能佔比約 38%。

  • 中國大陸： 產能佔比已降至約 10%，但仍為重要生產據點。

  • 柬埔寨、孟加拉及緬甸： 合計產能佔比約 6%。

• 擴廠計畫： 近年來持續擴張在東南亞地區的產能，並於 2025 年 3 月正式啟動印度泰米爾納德邦（Tamil Nadu）新廠的建設工程，預計分兩階段投資約 2.76 億美元，目標於 2026 年完工，此舉旨在進一步分散生產風險、利用當地勞動力優勢並開拓新市場。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體與占比分析

寶成工業的主要客戶群體為全球頂尖的國際運動及休閒品牌，建立了長期且穩固的合作關係。主要客戶包括：

• Nike

• Adidas

• Asics

• New Balance

• Timberland

• Salomon

• Puma

• Reebok

• Converse

• SKECHERS

• Under Armour

• On Running (新興品牌，訂單成長快速)

• Hoka (新興品牌)

寶成透過旗下裕元工業為這些品牌提供高品質的代工製造（OEM）及代工設計製造（ODM）服務。穩定的客戶基礎是寶成營運維持領先地位的關鍵因素之一。

供應鏈關係

寶成在鞋類產業鏈中扮演著關鍵的製造環節角色，並致力於上下游整合：

• 上游（原物料）：

  • 鞋材成本約占生產成本 50% 以上。

  • 鞋底材料（如橡膠發泡、EVA 發泡）大部分由集團內部自行生產（垂直整合），有效控制成本與供應。

  • 鞋面材料（如人造皮革、網布、天然皮革）及輔料則向外部供應商採購，與三芳（天然皮革）、利勤（網布）等供應商維持長期合作關係。

  • 公司透過多元供應商策略及長期合約，確保原物料供應穩定及價格波動可控。

• 下游（品牌客戶與零售）：

  • 主要透過 OEM/ODM 模式服務國際品牌客戶。

  • 透過寶勝國際經營零售通路，直接觸及終端消費者，掌握市場脈動。

  • 建立高效的物流與供應鏈管理系統，支援全球生產與銷售運營。

競爭優勢與未來展望

競爭優勢與市場地位

寶成工業作為全球鞋類代工龍頭，市佔率預估超過 20%，其核心競爭優勢體現在以下幾個面向：

1. 規模經濟與產能優勢： 全球最大的生產規模帶來顯著的成本效益，多元化的生產基地布局（越南、印尼、中國、印度等）提供產能彈性並有效分散風險。

2. 垂直整合能力： 在鞋底等關鍵材料方面具備自主生產能力，有效掌控成本、品質與交期。

3. 技術研發與創新： 持續投入自動化、智慧製造，並具備 ODM 設計能力，能與品牌客戶共同開發高附加價值產品。

4. 穩固的客戶關係： 與 Nike、Adidas 等一線國際品牌建立長期深厚的合作夥伴關係，訂單來源穩定。

5. 多元化經營： 除了核心製鞋業務，透過寶勝國際拓展零售通路，增加營收來源並提升對市場變化的應變能力。

6. 永續發展承諾： 積極推動 ESG，符合國際品牌與投資者對供應鏈永續性的要求。

主要競爭對手

寶成在製鞋產業的主要競爭對手包括：

• 豐泰（9910）

• 鈺齊-KY（9802）

• 志強-KY（6768）

• 來億-KY（6890）

上述公司亦為國際品牌的重要供應商，彼此在爭取訂單、技術提升及產能擴張方面存在競爭關係。近年來，各家廠商紛紛擴大在東南亞及印度的投資，以應對供應鏈轉移趨勢。

個股質化分析

近期重大事件分析

寶成工業近期營運與市場動態交織，以下依時間軸與性質彙整重要事件及其影響：

• 營運表現強勁 (2024 Q4 – 2025 Q1)：

  • 2024 全年獲利創新高 [2025.03.13)：全年稅後淨利 160.36 億元（年增 50.9%），EPS 5.44 元，創歷史新高。主要受惠製鞋本業復甦及南山人壽等轉投資收益挹注。 (利多 ↑]

  • 2024 Q4 營收創近九季新高 (2025.01.10)：單季營收 684 億元，顯示營運強勁復甦。 (利多 ↑)

  • 2025 Q1 營收年增 (2025.04.10)：累計營收 695.05 億元，年增 5.93%，站上近三年同期高點，延續成長動能。 (利多 ↑)

• 印度設廠計畫 (2025.03)：

  • 正式動工印度泰米爾納德邦新廠，預計投資 2.76 億美元，創造 2 萬個就業機會。此為分散風險、擴大產能的重要策略布局，獲市場肯定。 (利多 ↑)

• 股利政策 (2025.04.18)：

  • 董事會決議 2024 年度擬配發現金股利 1.7 元，配發率約 31%。以當時股價計算，現金殖利率約 5.5%，維持穩健回饋股東政策。 (利多 ↑)

• 法人動向與市場評價 (2025 Q1 – Q2)：

  • 外資持續買超 (2025.01 – 2025.04)：多次名列外資買超前茅，顯示法人看好其營運前景。 (利多 ↑)

  • 投信賣壓 [2025.01 / 2025.03-04)：因高股息 ETF（00915, 00918, 00923）調整成分股，導致投信階段性賣超，對股價造成短期壓力。 (利空 ↓]

  • 八大公股行庫操作 (2025.02 – 03)：在投信賣超期間，八大公股行庫多次進場承接，扮演穩定力量。 (中性 →)

  • 市場評價分歧 (2024.04)：雖有客戶急單傳聞影響第三季訂單疑慮，但整體營收趨勢向上。 (利空/利多 ↓↑)

• 產業與總體環境影響：

  • 品牌客戶銷售變化 (2024.12)：Adidas、Hoka 等品牌增長，Nike 銷售相對平緩，考驗寶成客戶組合的韌性。 (中性/利空 →↓)

  • 供應鏈轉移與關稅議題 [2025.02 – 04)：美國對中國關稅政策促使供應鏈加速移轉至東南亞及印度，寶成因已提早布局可望受惠。然而，若未來美國對東南亞亦課徵關稅（如川普關稅政策），則可能對寶成造成衝擊，公司密切關注並與客戶溝通。 (利多/利空 ↑↓]

  • 零售業務挑戰 (2024 全年)：中國大陸零售市場疲軟，影響寶勝國際業績。 (利空 ↓)

• 其他事件：

  • 緬甸地震影響 (2025.03.28)：寶成緬甸廠區位於南部，未受地震影響，營運正常。 (中性 →)

綜合影響評估：近期寶成基本面表現強勁，獲利創高、營收增長，印度擴廠計畫亦穩步推進。然而，通路業務挑戰、潛在關稅風險，以及 ETF 成分股調整引發的籌碼面壓力，是短期需留意的因素。長期而言，全球運動鞋市場需求回溫及公司全球布局策略仍為主要利多支撐。

個股新聞筆記彙整

• 
  2026.04.16：公告配息1.3元，以昨日收盤價28.05元計算，總殖利率約為4.63%
  
• 
  2026.04.12：Nike財報展望悲觀且受關稅影響重挫，拖累寶成等鞋業概念股表現
  
• 
  2026.04.12：目前本益比僅5.9倍為同業最低，獲法人給予「買進」評等，評價相對較低
  
• 
  2026.04.13： 3M26 營收193.83億元年減11.1%，1Q26 營收630.92億元較 25 年同期減少5.9%
  
• 
  2026.04.13：子公司裕元製鞋及寶勝零售業務 3M26 業績均呈年減，反映營運地區消費動能波動
  
• 
  2026.04.01：旗下裕元之 Nike 占比逾 30%，隨 2H26 供應鏈復甦，投資建議維持買進
  
• 
  2026.03.23：世足賽帶動運動鞋消費成長，寶成迎備貨潮積極卡位，盼與大牌合作推動業績反彈
  
• 
  2026.03.12：寶成 25 年 EPS 4.1元不如 25 年，獲利受本業放緩及匯率干擾年減24.7%
  
• 
  2026.03.12：鞋類製造業務占比擴大至70%，若以美元計算營收，仍維持年增0.5%
  
• 
  2026.03.12：毛利率降至23.1%，受人工成本上升與市場折扣競爭加劇影響
  
• 
  2026.03.13：零售及批發業務因消費信心未回溫，銷售年減9.2%
  
• 
  2026.03.13：盤中表現較弱，指標股如寶成呈現小幅下跌
  
• 
  2026.03.10：寶成公布 25 年 度營收及獲利
  
• 
  2026.03.10： 2M26 自結合併營收213.6億元年增14.7%，累計前 2M26 合併營收年減3.4%
  
• 
  2026.03.10：子公司裕元 2M26 營收6.75億美元年增19.4%，製鞋業務前 2M26 累計營收年減2.5%
  
• 
  2026.03.10：寶勝國際 2M26 營收年增81.5%需求持穩，前 2M26 累計營收人民幣36.99億元微增0.9%
  
• 
  2026.03.01：HALO概念股受投資人關注，寶成等具重資產特性個股與日常剛需緊密結合
  
• 
  2026.02.14：農曆年基期落差，寶成 1M26 營收年減16%，零售業務年減逾三成
  
• 
  2026.02.14：寶成 1M26 營收223.48億元，年減16.0%，但較上月成長9.2%
  
• 
  2026.02.14：裕元 1M26 自結營收為7.05億美元，年減12.5%，製鞋業務年增0.6%
  
• 
  2026.02.14：寶勝 1M26 自結營收為人民幣17.48億元，年減32.5%
  
• 
  2026.01.24：八大公股買超上市個股包含寶成
  
• 
  2026.01.13：寶成 25 年營收年減4.7%，製鞋業務表現相對持穩
  
• 
  2026.01.13：寶成 12M25 營收204.58億元，年減8.4%
  
• 
  2026.01.13：寶成2025 26 年營收2514.00億元，年減4.7%，製鞋業務相對持穩
  
• 
  2026.01.13：股價指數及股票期貨贏家專欄－寶成業績動能回溫，外資轉買
  
• 
  2026.01.12：來億-KY、寶成世足題材點火
  
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  2026.01.12：市場看好國內製鞋大廠歷經二年庫存調整，26 年 可望迎來訂單爆發
  
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  2026.01.12： 4Q25 起品牌廠已積極向代工廠追加訂單
  
• 
  2026.01.12：寶成身為Adidas及Nike核心代工廠，26 年 業績也受到世界盃訂單帶動
  
• 
  2026.01.12：寶成訂單能見度目前已推升至 26 年 中，預期產線將有機會在 1H26 進入出貨高峰
  
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  2026.01.12：寶成 12M25 合併營收為204.58億元，月減1.3％、年減8.4％
  
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  2026.01.12：寶成累計 25 年 度合併營收為2,514億元，年減4.7％
  
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  2026.01.09：拓展新客戶有成，南寶 25 年 營收亮眼，26 年目標再創高
  
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  2026.01.09：南寶 12M25 營收20.03億元，年增0.4%，創同期新高，26 年營收232億元，年增0.9%，再創新高
  
• 
  2026.01.09： 4Q25 營收59.3億元，年減3.1%
  
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  2026.01.09：南寶預期 26 年 鞋材業務將重回成長軌道，將持續拓展新產品與應用，開發半導體用膠等電子領域，成長策略以「創新」與「併購」為雙主軸
  
• 
  2026.01.09：南寶與產業龍頭客戶研發創新接著解決方案，目標穩定達成股東權益報酬率(ROE)20%以上
  
• 
  2026.01.09：鞋材接著劑業務客戶拉貨力道稍弱，期待回歸成長，南寶積極爭取非台資鞋廠訂單，營收可望持續放大
  
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  2026.01.09：看好半導體用膠和其他電子領域成為新的成長動能，將持續增加資源投入
  
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  2026.01.05：投信賣超張數第三名為寶成，賣超1萬364張
  
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  2026.01.04：八大公股近 2026.01.05 賣超第二名為寶成，賣超1萬4158張
  
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  2026.01.02：NIKE財報優預期，寶成、百和權證熱，法人認為台廠供應鏈評價偏低，建議股價回落後買進，維持寶成、百和正向觀點
  
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  2026.01.02：Running、籃球、訓練、SKIMS及足球等多品類帶動NIKE營收獲利
  
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  2026.01.02：NIKE新任執行長決定持續促銷庫存，新品減少促銷，線上通路減少促銷，恢復原價銷售，藉此改善中長期體質
  
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  2026.01.02：投顧法人認為NIKE營運將由谷底逐漸走向復甦，期待2026 2H26 重回正軌，供應鏈股價將短空長多
  
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  2026.01.02：寶成2025.10、2025.11營收符合預期，法人重申「買進」評等，製鞋業務 3Q26 產能利用率92％，4Q26 估計與前季相當
  
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  2026.01.02：裕元工業的整體毛利率維持在20％以上高檔水準
  
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  2026.01.02：投顧研究機構看好百和2025本業營收可望再創新高，經編網布產能利用率提升，將帶動集團整體平均毛利向上
  
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  2026.01.02：寶成元大56購01、寶成凱基54購02到期天數皆還有1 2026.01.00 以上
  
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  2025.12.21：寶成股價 2025.12.19 收30.75元，跌幅0.49％，成交量逾1.15萬張
  
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  2025.12.21：外資賣超3,241張，投信買超79張，自營商買超116張，土洋法人對作
  
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  2025.12.21：委買大於委賣，預期本周股價仍可獲支撐
  
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  2025.12.21：寶成累計 25 年前 11M25 營收2,309.42億元，年減4.37％
  
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  2025.12.11：製鞋、通路動能下滑，寶成 11M25 營收年減6.3%
  
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  2025.12.11：寶成 11M25 營收受製鞋與通路業務下滑影響，為207.33億元，年減6.3%
  
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  2025.12.11：寶成累計前 11M25 營收為2309.42億元，年減4.4%
  
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  2025.12.10：寶成 11M25 合併營收207.33億元，月減3.9％，年減6.3％
  
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  2025.12.10：寶成累計前 11M25 合併營收2,309.42億元，年減4.4％，因終端需求復甦力道不足
  
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  2025.12.09：台塑點出曙光，EVA鞋材旺季及AE膠帶需求看漲
  
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  2025.12.07：製鞋業賺世足財，寶成等訂單爆發
  
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  2025.12.07：寶成、豐泰、志強等大廠近期訂單明顯增加，生產線啟動增產備貨，預計2026 1H25 進入出貨高峰
  
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  2025.12.07：寶成主要客戶涵蓋Adidas、Nike等國際品牌，目前整體訂單幾近滿載
  
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  2025.11.30：寶成KD指標同步向上走勢，有利於後市發展
  
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  2025.11.30：寶成上周五股價震盪整理，盤中最高價一度衝上30.8元
  
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  2025.11.30：寶成股價以平盤30.6元作收，成交爆量5,605張
  
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  2025.11.30：外資及自營商2025.11.28分別買超寶成952張、570張
  
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  2025.11.30：寶成累計 25 年前 10M25 合併營收2,102.09億元，年減4.17％
  
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  2025.11.26：外資買超個股張數第六至十名：永豐金、萬海、國泰金、玉山金、寶成
  
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  2025.11.22：電子股高檔回落，不敗教主曝製鞋產業大復甦將迎3大利多
  
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  2025.11.22：品牌客戶庫存維持低檔，未來可能開始補庫存
  
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  2025.11.22： 26 年 世界盃足球賽等大型賽事將帶動備貨需求
  
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  2025.11.22：智慧製造導入將有利於降低生產成本
  
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  2025.11.22：鈺齊-KY、豐泰、寶成、百和等概念股表現抗跌，甚至逆勢上漲
  
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  2025.11.22：陳重銘認為相關概念股股價低於合理價，值得關注
  
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  2025.11.17： 3Q25 製鞋業恢復穩健、通路衰退收窄，EPS達1.3元，但美系客戶庫存調整、歐洲關稅影響
  
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  2025.11.17： 25 年EPS受匯率影響下滑至4元，26 年 中國消費不足、客流未回升，EPS僅微升至4元出頭
  
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  2025.11.13：寶成前三季EPS 3.03元，不如 24 年同期4.68元
  
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  2025.11.13：營收年減主因新台幣匯率波動及運動用品銷售放緩
  
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  2025.11.13：鞋類製造業務表現仍具韌性，營收占比擴大至69.9％
  
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  2025.11.13：鞋類出貨雙數增加，平均售價提升，美元計價營收年增2.3％
  
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  2025.11.13：運動用品零售及批發業務銷售年減9.7％，營收占比下降至29.7％
  
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  2025.11.13：線上銷售維持穩定成長，部分緩解實體門店客流壓力
  
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  2025.11.13：合併營業費用率下降至18.5％，反映營運效率優化
  
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  2025.11.13：合併營業利益為88.15億元，年減21.5％
  
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  2025.11.13：認列南山人壽投資收益為35.78億元，較 24 年同期減少30.47億元
  
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  2025.11.13：合併營業外淨收益年減36.4％，是獲利衰退主因
  
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  2025.11.14：寶成前三季獲利失色，稅後純益89.36億元，年減35.2％，EPS為3.03元
  
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  2025.11.14：營收下滑原因包含新台幣匯率波動擴大，及運動用品零售及批發業務銷售放緩
  
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  2025.11.14：鞋類製造業務營收雖年減0.6％，但出貨雙數較 24 年同期增加
  
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  2025.11.14：前三季認列投資收益為53.09億元，年減31.9億元，其中南山人壽相關收益為35.78億元
  
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  2025.11.14：金融商品評價淨利益年減7.36億元，影響整體營收獲利
  
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  2025.11.14：看好運動休閒熱潮，寶成將強化競爭優勢，提升營運韌性
  
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  2025.11.14：外資買超前十名包含寶成
  
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  2025.11.10：寶成 10M25 合併營收215.66億元，年減9.9%
  
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  2025.11.10：寶成前 10M25 合併營收2,102.09億元，年減4.2%
  

產業面深入分析

產業-1 製鞋-製造產業面數據分析

製鞋-製造產業數據組成：志強-KY（6768）、來億-KY（6890）、中傑-KY（6965）、金麗-KY（8429）、鈺齊-KY（9802）、寶成（9904）、豐泰（9910）

製鞋-製造產業基本面

圖(15)製鞋-製造 營收成長率（本站自行繪製）

圖(16)製鞋-製造 合約負債（本站自行繪製）

圖(17)製鞋-製造 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

製鞋-製造產業籌碼面及技術面

圖(18)製鞋-製造 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(19)製鞋-製造 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(20)製鞋-製造 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

製鞋產業新聞筆記彙整

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  2026.04.07：美國再次舉辦且擴大參賽隊伍至 48 隊，預期帶動足球鞋及相關運動服飾銷售成長
  
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  2026.04.07：FIFA 預估商機規模將擴大至 110 億美元，有利於製鞋族群於 26 年 重啟成長軌道
  
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  2026.01.09：運動行業競爭格局，全球運動市場集中度下降，新興品牌（On、Lululemon）在慢跑與瑜伽領域市占提升
  
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  2026.01.09：中國運動市場 21 年 後集中度顯著下滑，運動時尚與細分賽道成為主要競爭領域
  
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  2026.01.09：推薦標的：安踏體育（15倍PE）、李寧（20倍PE）、九興控股（11倍PE）等
  
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  2026.01.09：Adidas（ADS）新任 CEO Gulden 帶領業績超預期兌現，Samba 等 Terrace 系列爆款驅動強勁增長
  
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  2026.01.09：成功清理 Yeezy 庫存化解危機，毛利率於 24Q3 修復至 51.3%，庫存回歸健康水平
  
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  2026.01.09：積極修復與經銷商關係，24Q3 批發渠道增速顯著優於直營（DTC）渠道
  
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  2026.01.09：產能布局轉向印尼，印尼產地占比已達 33%，有助於規避部分關稅風險
  
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  2026.01.09：Nike（NKE）連續 5 年跑輸標普 500，北美市占率下滑顯著，受 NB、On 及 Hoka 等新興品牌瓜分
  
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  2026.01.09：新任 CEO Hill 上任，戰略回歸體育本質並修復批發渠道關係，主動削減經典款供貨
  
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  2026.01.09：庫存清理已見成效，庫存增速持續低於收入增速，自營門店表現基本企穩並優於渠道商
  
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  2026.01.09：大中華區經銷收入呈雙位數下滑，DTC 轉型過激導致失去貨架份額，仍處於品牌調整期
  
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  2026.04.02：Nike 3Q26 財報優於預期，然大中華區欠佳且毛利率受關稅衝擊，短期復甦較預期緩慢
  
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  2026.04.02：世足盃效應將於 2Q26 發酵，2H26 供應鏈營運轉正，看好豐泰、寶成、來億-KY 等
  
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  2026.04.01：Nike 復甦慢於預期且受關稅影響，但 2Q26 世足盃效應可期，產業看法中性偏多
  
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  2026.03.31：鞋材與人工皮革產業，慢跑鞋市場維持核心成長動能，Adidas、ON 及亞瑟士等品牌需求帶動鞋材中個位數成長
  
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  2026.03.31：環保趨勢推動綠色鞋材需求，三芳 25 年 環保產品占比達 53%，並於各廠導入綠電與太陽能
  
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  2026.03.24：來億受 1Q25 高基期及 Converse 銷售欠佳影響，訂單看法保守；豐泰則因 Nike 能見度不高
  
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  2026.03.24：4Q25 受產品組合轉差與費用增加拖累獲利；預估 1Q26 營收季減 9% 後於 2Q26 季增 9%
  
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  2026.03.24：志強受惠 26 年 世足賽訂單鋪貨潮，預計 1Q26 開始放量；儒鴻、聚陽品牌客戶接單維持穩定
  
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  2026.03.24：4Q25 受關稅及打樣等一次性費用衝擊獲利；中長線憂心美伊戰爭引發通膨，排擠終端消費需求
  
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  2026.03.24：來億受 Converse 銷售欠佳影響訂單保守；豐泰則因 Nike 訂單能見度不高，預估 1Q26 營收季減
  
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  2026.03.13：全球健康意識抬頭，戶外運動休閒產業中長期結構性需求穩健，帶動代工廠持續擴產
  
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  2026.03.13：總體經濟逆風干擾短期拉貨節奏，品牌客戶下單趨於謹慎，需持續追蹤後續動能
  
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  2026.02.23：越南及印尼關稅降至 15%，品牌商搶在期限內出貨，挹注 2Q26 營收重啟正成長
  
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  2026.02.23： 26 年 世足賽擴大舉辦帶動足球鞋與服飾需求，引領產業重回成長軌道，展望正向
  
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  2026.02.22：美國服飾支出穩定成長，關稅影響淡化，品牌廠積極回補庫存，訂單能見度恢復正常
  
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  2026.02.22：亞瑟士展望樂觀，志強受惠 2026 世足賽效應，足球鞋出貨高峰將至
  
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  2026.01.13：受惠品牌商庫存去化及 2026 世足賽加持，看好聚陽、儒鴻、志強-KY、來億-KY
  
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  2025.12.27：運動鞋服行業，25 年 市場規模約 4400 億元，專業運動品類增長強於時尚運動，跑步與戶外領域表現強勁
  
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  2025.12.27：品牌格局由集中走向分散，本土品牌憑藉產品力與文化認同，市佔率已反超國際品牌
  
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  2025.12.26：HOKA 產能預計年增 20%，Adidas 產能年增 15%，核心供應商地位穩固
  
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  2025.12.26：New Balance 產能預計倍增至 400 萬雙，成為 26 年 重要成長動能
  
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  2025.12.26：川普關稅不確定性消除，品牌商陸續調漲售價轉嫁成本，預期 26 年 出現庫存回補需求
  
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  2025.12.26：供應鏈需配合品牌商分攤 15-25% 關稅，預估對台廠獲利影響約 1-5%
  
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  2025.12.23：運動休閒類股指數下跌1.47%跌幅最深
  
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  2025.12.24：NIKE FY2Q26 毛利率持續走低，預估 3Q26 收入將出現個位數跌幅，且關稅將造成毛利率顯著損失
  
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  2025.12.24：財報營收獲利雖優於預期，但僅北美市場維持溫和增長，其他地區仍持續呈現衰退趨勢
  
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  2025.12.10：亞瑟士蟬聯成長最快球鞋品牌，銷量比 24 年同期大幅成長71%
  
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  2025.12.10： 25 年 運動鞋市場規模1,104億美元年增5%，26 年 1,165億美元年增6%
  
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  2025.12.10：Nike與Adidas市占率由 21 年 53.4%下滑至 24 年 46.6%
  
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  2025.12.10：On Running 2021~ 24 年 複合成長率49.6%排名第一
  
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  2025.12.10：Hoka 2021~ 24 年 複合成長率35.8%排名第二
  
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  2025.12.10：NB、Crocs、On Running、Hoka合計市占率由9%增至14.7%
  
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  2025.12.10：Nike 1Q26營收117.2億美元年增1%，淨利年減31%
  
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  2025.12.10：中國地區營收15.12億美元年減9%，大中華區市場面臨挑戰
  
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  2025.12.10：2Q26營收預期減少低個位數，毛利率下滑3~3.75個百分點
  
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  2025.12.10：Adidas 3Q25營收66.3億歐元年增3%，營業利益年增23%
  
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  2025.12.10：Adidas上調 25 年 25 年營運指引，營業利益預期20億歐元
  
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  2025.12.10：各地區營收全面成長，拉丁美洲年增24%為最強
  
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  2025.12.10：美系品牌要求代工廠分攤關稅約1~3%
  
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  2025.12.10：歐系品牌要求代工廠分攤關稅4~6%
  
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  2025.12.10：根據銷美比重25~35%計算，影響毛利率0.75~1.4%
  
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  2025.11.25： 4Q25 製鞋業旺季加上 26 年 世足賽，品牌大廠啟動拉貨
  
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  2025.11.13：你買鞋了嗎？昂跑(ONON)再上修 25 年財測！鈺齊KY漲停
  
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  2025.10.15：志強 9M25 營收16.6億元，年增27.8%，4Q25預估營收53.87億元
  
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  2025.10.15：來億 9M25 營收25.33億元，低於預期，4Q25預估營收104.32億元
  
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  2025.10.14：美國就業市場疲弱，拖累消費者信心與供應鏈訂單
  
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  2025.10.14： 9M25 營收低於預期，志強、豐泰營收優於預期，來億營收不如預期
  
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  2025.10.14： 26 年 世足賽題材可望帶動出貨
  
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  2025.10.14：川普加徵100%關稅將加速成衣、製鞋供應鏈移出中國
  
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  2025.10.11：FY1Q26財報優於預期，營收117.2億美元，季增5.6%，年增1.1%
  
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  2025.10.11：「Win Now」策略聚焦5大運動，跑步、訓練、籃球產品年增
  
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  2025.10.11：預期FY1H26營運仍有逆風，但阻力將逐漸趨緩
  
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  2025.10.11：大中華區營收持續下滑，Converse品牌表現疲弱
  
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  2025.10.02：Nike財報優於預期，台股供應鏈豐泰有望受惠拉貨回溫
  
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  2025.10.02：Nike營運回穩，有利後續拉貨動能，豐泰股價率先表態
  
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  2025.10.02：Nike財報亮眼帶動豐泰股價上漲，創近6個月新高，登上強勢股王
  
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  2025.10.02：豐泰連漲5天，5天漲幅達18.92%
  
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  2025.10.02：NIKE財報靚，台鏈營運添力
  
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  2025.10.02：市場預期NIKE扭轉頹勢計畫收穫成果，供應鏈如永捷、信立營運添力
  
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  2025.10.01：Nike 125 Q FY26 獲利年減31%但EPS 0.49美元超預期，營收首返正成長，優於悲觀預期
  
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  2025.10.01： 2Q25 FY26 財測隱含獲利衰退擴至超35%，毛利率減幅大於市場預期，不利評價回升
  
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  2025.10.01：北美等地區春季訂單成長抵大中華區逆風，1Q25 FY26 庫存週轉天數降至正常水平
  
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  2025.10.01：獲利衰退延續至 3Q25 FY26，維持「持有」評等，目標價上修至69.9美元（原62.1美元）
  
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  2025.10.01：美國關稅預估推升成本15億美元，影響毛利率約1.2個百分點，高於先前預估
  
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  2025.10.01： 1Q25 FY26 批發業務年增7%反轉成長，FY26預計溫和成長，服飾/配件營收改善
  
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  2025.09.19： 26 年 製鞋業維持正向，受世足賽、美國降息帶動，族群本益比低且殖利率有望超5%，維持買進
  
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  2025.09.19：小品牌異軍突起，亞瑟士業績優且上修展望，台廠寶成、志強為其供應商，訂單可期
  
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  2025.07.17：製鞋廠擴產鎖定印尼，關稅降至19%，激勵今日族群股價同步勁揚
  
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  2025.07.03：美越達成貿易協議，來億-KY受惠攻上漲停，鈺齊-KY等漲幅逾4%
  
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  2025.07.03：美越完成對等關稅談判，Nike主要供應商如來億-KY等股價大漲
  
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  2025.07.03：美越關稅協議，關稅從46%降至20%，來億-KY與鈺齊一度漲停
  
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  2025.07.03：川普宣布越南出口美國商品關稅為20%，低於 4M25 初的46%
  
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  2025.07.03：關稅雖高於豁免期10%，但遠低於46%，有助協商訂單及擴廠
  
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  2025.07.03：若全數出口產品課徵20%關稅，對終端產品售價影響約3~4%
  
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  2025.07.03：品牌廠平均漲價幅度約5%，可有效抵銷關稅成本增加
  
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  2025.07.03：受惠Adidas、HOKA助攻，加上新產能開出，2Q25 營收獲利看增
  
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  2025.07.03：美國與越南達成貿易協議，美國將對越南輸美貨品徵收20%關稅
  
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  2025.07.03：在越南轉運到美國的第三國貨物，將徵收40%關稅
  
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  2025.07.03：越南將對輸入越南的美國貨品實施「零關稅」，完全開放市場
  
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  2025.07.03：川普在「真實社群」宣布此消息，稱是與越南總書記蘇林談過後達成
  
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  2025.05.22：Nike因應關稅戰衝擊，將在本週起調漲多項商品價格，漲幅至少6%
  
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  2025.05.22：此次漲價主要針對成人服飾與裝備，鞋類、運動裝備價格將上漲60至300元新台幣
  
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  2025.05.22：Nike回應漲價是定期業務評估，並根據季節性調整價格，未提及與關稅戰相關
  
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  2025.05.22：Nike將重返亞馬遜平台直接銷售，拓展銷售管道，應對市場競爭壓力
  
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  2025.05.22：Nike約有一半鞋子產自中國、越南，兩國均面臨川普政府的高額關稅威脅
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：寶成的日線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。日線圖變化幅度適中，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表在特定區間內窄幅震盪，方向等待均線指引。
（判斷依據：觀察短期均線（如5日、10日線）、中期均線（如20日/月線、60日/季線）及長期均線（如120日/半年線、240日/年線）的排列型態（如多頭排列、空頭排列）與交叉情況（如黃金交叉、死亡交叉），是判斷趨勢方向及強度的重要依據。）

圖(21)9904 寶成 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：寶成的週線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。週線圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表股價在特定週線區間內波動，中期方向尚不明朗。
（判斷依據：價格與各週期週均線的互動關係，如股價能否有效站穩或突破重要週均線（如20週線、60週線），或是否跌破關鍵週均線支撐，對中期走勢具有指導意義。）

圖(22)9904 寶成 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：寶成的月線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。月線圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表各週期月均線趨於黏合或平行，等待月成交量出現顯著變化以確認長期方向。
（判斷依據：觀察極短期月均線（如5月線）、短期月均線（如10月、20月線）及中長期月均線（如60月線、120月線、240月線）的排列型態與交叉，是判斷數年至數十年級別大趨勢方向、強度及歷史性轉折點的核心。）

圖(23)9904 寶成 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：寶成的外資籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。外資籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表外資少量減持，獲利了結或避險需求。
  （判斷依據：特定產業龍頭股或大型權值股，其外資籌碼動向尤其值得關注，常能引領族群或大盤走勢。）
• 投信籌碼：寶成的投信籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。投信籌碼變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表資金微幅流出，投信略作調節。
  （判斷依據：反之，持續賣超可能意味著投信獲利了結、停損、或對後市看法轉趨保守。）
• 自營商籌碼：寶成的自營商籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。自營商籌碼變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表自營商（自行買賣）略有賣出，或避險賣壓略增。
  （判斷依據：相較於外資與投信，自營商的籌碼對股價的長期趨勢影響力通常較小，但其短線操作仍可能對日內或數日內的股價造成擾動。）

圖(24)9904 寶成 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：寶成的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表大戶與散戶間籌碼交換不明顯。
  （判斷依據：此數據通常每週公布一次，適合用於觀察中長期籌碼趨勢的演變。）
• 400 張大戶持股變動：寶成的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表中實戶持股水位穩定，市場多空暫無明顯方向。
  （判斷依據：例如，若千張大戶人數增加，但400張大戶人數減少，可能意味著籌碼「由中實戶流向超級大戶」，籌碼更趨集中在頂端。）

圖(25)9904 寶成 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析寶成的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(26)9904 寶成 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略展望

寶成對未來發展抱持審慎樂觀的態度，策略重點聚焦於：

1. 產能優化與全球布局：

   • 持續推動印度廠建設，作為未來重要成長引擎。

   • 深化越南、印尼等東南亞生產基地的營運效率與技術升級。

   • 維持多元化生產據點，提升供應鏈韌性以應對地緣政治風險。

2. 智慧製造與技術升級：

   • 加大投入自動化與智慧製造，提升生產效率、品質穩定性並降低成本。

   • 強化 ODM 設計能力，與客戶共同開發創新產品，提升附加價值。

3. 零售通路轉型：

   • 針對中國市場挑戰，持續優化寶勝國際的門市結構與營運模式。

   • 加強線上線下整合（OMO），拓展數位銷售渠道，提升消費者體驗。

   • 運用數位工具賦能業務，優化庫存管理。

4. 永續發展深化：

   • 持續推動 ESG 相關工作，達成減碳目標，符合國際供應鏈要求。

   • 維持公平勞動標準，提升企業社會責任形象。

5. 鞏固客戶關係與拓展新機遇：

   • 維持與 Nike、Adidas 等核心客戶的緊密合作。

   • 把握 On Running、Hoka 等新興品牌快速成長的機會。

   • 探索運動產業以外的新應用領域或合作機會。

重點整理

• 全球製鞋龍頭：寶成工業為全球最大的運動鞋及休閒鞋代工製造商，市佔率超過 20%。

• 雙引擎驅動：核心業務包含製鞋代工（營收佔比近七成）與運動用品零售（透過寶勝國際，營收佔比約三成）。

• 營運強勁復甦：2024 年營收年增 7%，稅後淨利 160.36 億元 (年增 50.9%)，EPS 5.44 元創歷史新高。2025 年第一季營收持續年增。

• 產能布局全球：生產基地遍布越南 [38%)、印尼（46%）、中國 (10%] 等地，並積極興建印度新廠，分散風險、擴大產能。

• 客戶基礎穩固：主要客戶為 Nike、Adidas、New Balance 等國際一線品牌，合作關係長期穩定。

• 技術與整合優勢：具備規模經濟、部分鞋材垂直整合、自動化生產及 ODM 設計能力。

• 短期挑戰：中國零售市場疲軟影響通路業務，需留意潛在關稅風險及 ETF 調整引發的籌碼壓力。

• 未來展望：受惠全球運動市場需求回升，加上印度新廠貢獻，長期成長動能看好。策略重點在於產能優化、技術升級、通路轉型與永續發展。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/990420241119M001.pdf

公司官方文件

1. 寶成工業股份有限公司 2024 年第三季財務報告： 本文的財務數據和分析主要依據此份報告，包括營收結構、獲利能力和資產負債狀況等。

2. 寶成工業股份有限公司法人說明會簡報（2024.11.19）： 本研究參考此簡報，以了解寶成的營運概況、未來展望和投資策略。

3. 寶成工業股份有限公司 2023 年年報： 本研究參考此年報，以了解寶成的營運狀況，營收佔比、和供應鏈關係等。

4. 寶成工業股份有限公司官方網站： 此網站提供公司歷史沿革、組織架構、主要業務和永續發展等資訊。

5. 寶成工業股份有限公司重大訊息公告 (2025.03.13 – 2025.04.18)： 參考關於 2024 年財報、股利政策等公告。

研究報告

1. UAnalyze 投資研究報告： 該報告深入分析寶成的產品組合、市場布局及競爭優勢，提供本文在產業分析方面的重要參考。

2. Fintel 預估報告： 本研究參考 Fintel 提供的寶成目標價預測和營收預估，以評估市場對其未來發展的預期。

3. 元富證券法人說明會簡報：寶成於 2024 年 11 月 19 日受邀參加元富證券舉辦的法人說明會，本研究參考此簡報以了解寶成營運狀況。

4. 券商研究報告（綜合多家）：參考市場上關於寶成營運分析、目標價評價等報告。

新聞報導

1. Anue 鉅亨網研究報告及新聞： 本研究參考 Anue 鉅亨網提供的寶成研究報告及相關新聞，以了解產業現況、公司營運、最新營收獲利數據和未來發展。

2. 經濟日報、工商時報、聯合報等新聞媒體報導：本文參考相關新聞報導，以了解寶成的最新動態、市場反應、股價表現、印度設廠進度、關稅議題及法人動向等。

3. MoneyDJ 理財網 – 寶成 (9904)： 此網站提供寶成的公司簡介、歷史沿革、營業項目和產業競爭等資訊，有助於了解公司的基本面。

4. CMoney 理財寶 – 寶成 (9904)： 此網站提供寶成的最新資訊、研究報告及法人進出籌碼分析。

5. Yahoo 股市 – 寶成 (9904)： 本研究參考 Yahoo 股市提供的股價資訊、財務數據、營收月報、股利政策及相關新聞。

6. Vocus 方格子、PressPlay 等財經專欄文章：參考市場專家對寶成營運、產業趨勢的分析評論。

網站資訊

1. PChome 股市 – 寶成 (9904)： 此網站提供寶成的歷史股利資訊。

2. StockFeel 股感 – 寶成 (9904)：提供競爭對手資訊。

3. 維基百科 – 寶成工業：提供公司基本介紹與競爭對手參考。

4. 散戶鬥嘴鼓 – 寶成法說會摘要：提供法說會重點資訊。

5. Winvest 投資好幫手新聞：補充營收與市場動態資訊。

註：本文內容主要依據 2024 年第三季至 2025 年第二季初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析與事件描述均來自公開可得的官方文件、研究報告、新聞報導及網站資訊。

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