圖(1)個股筆記：2726 雅茗-KY（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 06 月 06 日
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本文深入分析雅茗天地股份有限公司（Ya茗-KY，2726）的營運概況、發展歷程、財務表現與未來展望。公司成功公司轉型為以美國市場拓展為核心、全球品牌授權為輔的輕資產模式，並積極導入AI 智能化餐飲設備提升競爭優勢。重點事件包含完成中國市場重組、私募增資計畫以及加速美國市場拓展。文章重點在於評估公司在市場定位、產品創新、供應鏈整合與策略聯盟等面向的核心競爭優勢，並分析潛在風險評估。
圖(2)2726 雅茗-KY 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
圖(3)2726 雅茗-KY 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
公司概要與發展歷程
公司簡介
雅茗天地股份有限公司（Ya茗-KY，股票代號：2726）於 2009 年 12 月在英屬開曼群島設立控股公司，並於 2014 年 12 月 24 日正式在台灣櫃買中心掛牌上櫃，隸屬於觀光餐旅產業。集團起源於創辦人吳伯超先生，他曾是空軍軍校的退伍軍人，於 1990 年代初期投身飲料行業，在台北市民生社區開設首家飲料店。雅茗-KY 主要透過轉投資子公司經營全球連鎖餐飲及手搖飲料業務，是台灣首家掛牌上市的茶飲公司。截至 2024 年，公司實收資本額約為新台幣 2.8 億元。
公司基本概況
| 項目 | 數值 |
|---|---|
| 目前股價 | 17.5 |
| 預估殖利率 | 5.54 |
| 預估現金股利 | 0.97 元 |
| 報表更新進度 | ☑ 月報 ☑ 季報 |
觀察雅茗-KY 的 EPS 熱力圖，可以看出法人對於公司未來 EPS 的預估變化。
圖(4)2726 雅茗-KY EPS 熱力圖（本站自行繪製）
從股價分析走勢圖來看，分別呈現了日、週、月的股價變化，可觀察公司過去一段時間的價格波動。
圖(5)2726 雅茗-KY K線圖（日）（本站自行繪製）
圖(6)2726 雅茗-KY K線圖（週）（本站自行繪製）
圖(7)2726 雅茗-KY K線圖（月）（本站自行繪製）
歷史沿革與轉型
雅茗-KY 的發展歷程展現了其從單一品牌到跨國餐飲集團的演進：
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品牌奠基（1990s）：1992 年，吳伯超於上海創立「仙蹤林」（RBT）品牌，主打休閒餐飲與現調茶飲，奠定集團的茶飲文化基礎。1996 年，他將仙蹤林引入香港，迅速拓展市場。
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控股架構與市場擴張（2000s）：為因應市場變化，2006 年推出「快樂檸檬 Happy Lemon」品牌，開啟全球開店布局。2009 年設立開曼控股公司，整合跨國營運。
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品牌多元化與國際化（2010s）：2014 年在台掛牌上櫃。2015 年，與日本京王集團合資成立 Freshtea Japan 進軍日本，並創立「游香食樂」日式咖哩品牌。2016 年，陸續推出中高端茶飲品牌「茶閣里的貓眼石 Tea Opal」及西班牙小食品牌「alma」。
-
策略轉型與全球聚焦（2020s）：2020 年成立美國分公司，完成北美供應鏈整合分倉建置。2021 年啟動中國大陸門市品牌升級。2022 年處分「可不可熟成紅茶」20% 股權，保留戰略合作。2023 年，將大陸子公司 70% 股權分拆予策略股東，轉型為品牌授權模式，並與揚秦國際（股票代號：2755）旗下「炸雞大獅」合作進軍美國。2024 年初，全面退出中國直營業務，確立以品牌授權和海外市場（特別是美國）為主的發展策略。
主要業務與品牌組合
核心業務模式
雅茗-KY 主要經營茶飲及餐飲的銷售和連鎖加盟業務。營運模式包含：
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直營門市：直接經營管理部分門市，以維持品牌標準與市場敏銳度。
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加盟體系：透過收取加盟金、權利金及服務費，授權加盟主使用品牌及營運系統。
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品牌授權與物料貿易：對海外代理商或特定區域進行品牌授權，並透過子公司（如太全貿易）供應核心原物料，此經營模式在中國市場轉型後更為重要。
品牌矩陣
集團旗下擁有多元化的餐飲品牌：
圖(8)2023 Happy Lemon USA（資料來源：雅茗-KY 公司網站）
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快樂檸檬（Happy Lemon）：
- 定位：主打創新現調茶飲，岩鹽芝士系列為其特色。
- 規模：全球開店超過 388 家（截至 2024 年 4 月數據），橫跨 20 國、200 多個城市，為集團主力品牌，佔總店數逾 90%。
- 市場：北美為重點發展區域，門市已逾 140 家（含簽約）。
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仙蹤林（RBT）：
- 定位：台式茶餐廳複合品牌，提供茶飲與輕食。
- 規模：目前擁有 4 家門店（截至 2024 年 4 月數據），轉型聚焦二三線城市。
-
茶閣里的貓眼石（Tea Opal）：
- 定位：中高端茶飲市場，強調茶葉原萃技術與精品茶飲特色。
- 規模：目前 1 家門店營運中（截至 2024 年 4 月數據），直營店曾集中於上海。
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其他品牌：
- 游香食樂：日式咖哩餐廳，與日本京王集團合資。
- alma：西班牙小食品牌，曾獲上海米其林餐盤獎。
- 喝嘛：黑糖珍珠專賣品牌，鎖定年輕女性。
全球展店概況
截至 2024 年 4 月，公司全球門市分布如下：
註：大陸門市在股權分拆後多轉為授權經營。美國門市數包含已簽約待開店者。
營收分析與財務分析
營收來源分析
根據 2024 年第一季財報，營收來源結構呈現以物料貿易和加盟服務為主的輕資產模式特徵：
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物料貿易：營收 60,985 仟元，占比 47%。主要透過子公司太全貿易向全球加盟商及代理商銷售茶葉、糖漿等核心原料。平均毛利率約 36%，為公司重要的營收來源。
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直營門市：營收 38,486 仟元，占比 30%。主要來自少數直營店的餐飲銷售。毛利率達 66%，但隨中國市場轉型，此部分佔比預期將持續降低。
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加盟服務：營收 29,856 仟元，占比 23%。包含加盟金、權利金及其他相關服務費。毛利率高達 68%，是主要的獲利引擎，體現品牌授權的品牌價值。
區域營收分析
2024 年第一季的區域營收比重反映了公司策略轉型的成果：
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中國大陸：營收占比約 65%。此數據可能包含分拆前的基期影響或轉型初期的授權收入。2024 年 1 月完成 70% 股權轉讓後，已轉為品牌授權經營模式，未來直接營收貢獻將大幅降低，轉為以授權金為主。
-
北美市場：營收占比約 27%。美國市場為核心成長引擎，快樂檸檬在當地年營收達 5,400 萬美元，年度成長率達 20%。同店營收年增率維持 10% 以上。
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其他海外：營收占比約 8%。包含歐洲（法國、英國、葡萄牙）、澳洲、東南亞（印尼、菲律賓）等市場，多採區域代理或授權模式持續擴張。
近期財務概況（2024 Q1）
雅茗-KY 在 2024 年第一季展現轉型初步成效：
- 營收表現：第一季合併營收為新台幣 1.46 億元，年增 13.52%。
- 獲利狀況：受惠於處分中國子公司部分股權帶來約 9,000 萬元的業外收益，稅後淨利達新台幣 9,555 萬元，創單季新高。
- 每股盈餘（EPS）：單季 EPS 達 3.69 元。然而，核心本業營業利益率僅 2.55%，顯示本業獲利能力仍在改善初期。
從營收趨勢圖可看出公司營收的變化情形。
圖(9)2726 雅茗-KY 營收趨勢圖（本站自行繪製）
觀察公司的獲利能力，包含毛利率、營益率及純益率等指標，可了解其獲利情形。
圖(10)2726 雅茗-KY 獲利能力（本站自行繪製）
本益比河流圖呈現了公司每一年的本益比變化，以及預估下一年的本益比。
圖(11)2726 雅茗-KY 本益比河流圖（本站自行繪製）
淨值比河流圖則呈現了每一年的淨值比變化。
圖(12)2726 雅茗-KY 淨值比河流圖（本站自行繪製）
觀察不動產、廠房、設備等非流動資產的資本變化圖，可了解公司過去一段時間的資本變化情形，若該資本佔比不斷增加的情況下，即可見出公司擴張的跡象。
圖(13)2726 雅茗-KY 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
合約負債代表公司的預收款項，其變化越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。
圖(14)2726 雅茗-KY 合約負債（本站自行繪製）
觀察存貨與平均售貨天數，可了解公司的存貨供應能力與存貨成本。
圖(15)2726 雅茗-KY 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
存貨與存貨營收比則顯示公司的存貨供應能力，但相對地可能也說明公司的去庫存能力。
圖(16)2726 雅茗-KY 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
現金流狀況代表公司的現金流量，現金流量越高，代表公司的資金利用率越高，資金流向越好。
圖(17)2726 雅茗-KY 現金流狀況（本站自行繪製）
杜邦分析代表公司的財務狀況，財務狀況越好，代表公司的獲利能力越好。
圖(18)2726 雅茗-KY 杜邦分析（本站自行繪製）
資本結構代表公司的資本來源，資本來源越多，代表公司的資本配置越健康。
圖(19)2726 雅茗-KY 資本結構（本站自行繪製）
市場布局與競爭態勢
雅茗-KY 在全球市場面臨來自不同層級的競爭，公司通過差異化策略尋求競爭優勢，以下將介紹市場布局與競爭態勢。
法人籌碼
觀察法人籌碼的日線圖，可了解法人在雅茗-KY 的籌碼布局。
圖(20)2726 雅茗-KY 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
大戶籌碼
觀察大戶籌碼的週線圖，可了解大戶在雅茗-KY 的籌碼布局。
圖(21)2726 雅茗-KY 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
內部人持股
觀察內部人持股的月線圖，可了解內部人在雅茗-KY 的持股比例。
圖(22)2726 雅茗-KY 內部人持股（月）（本站自行繪製）
全球市場策略
完成中國市場重組後，雅茗-KY 的市場策略更為清晰：
- 深耕美國市場：將美國視為最重要的成長市場，持續擴大快樂檸檬的門市網絡，並導入 AI 智能化餐飲設備提升競爭力。目標 2024 年新增 20-30 家門市，並於 2025 年底前進軍美東市場（紐約）。
- 中國市場轉型：以品牌授權模式重新出發，降低直接營運風險，收取穩定的授權金收入。
- 拓展其他海外市場：透過區域總代理或授權模式，擴大在歐洲、澳洲、東南亞及中東等地的市場布局。
主要競爭對手
雅茗-KY 在全球市場面臨來自不同層級的競爭：
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中國市場：
- 蜜雪冰城：以極低價格（均價 1-3 美元）和龐大門市數量（逾 2 萬家）主導下沉市場。
- 喜茶（Heytea）：定位高端（均價 6-8 美元），強調產品創新與品牌行銷。
- 茶百道：快速擴張的加盟品牌（逾 7,000 家），主打果茶系列。
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國際市場：
- CoCo都可：全球開店逾 4,500 家，與快樂檸檬同屬中端價格帶。
- Chatime日出茶太（六角國際旗下）：全球逾 1,000 家門市，在東南亞具備優勢。
- 星巴克（Starbucks）：透過 Teavana 切入茶飲市場，品牌力強大，客群部分重疊。
市場定位與區隔
雅茗-KY 透過差異化策略尋求競爭優勢：
- 價格定位：快樂檸檬在美國市場主打 3-6 美元的中端價格帶，避開與低價（蜜雪冰城）和高價（星巴克、喜茶）品牌的直接衝突。
- 產品特色：以「岩鹽芝士」奶蓋茶和「檸檬系列飲品」建立獨特產品識別度。
- 健康訴求：推出低糖、低卡選項（如黑糖珍珠改良配方、低 GI 糖種、植物基奶），迎合健康飲食趨勢，吸引 25-40 歲女性客群。
- 目標市場：美國市場重點經營亞裔社群，並逐步拓展至主流消費群體。
核心競爭優勢
品牌價值與全球網絡
- 國際知名度：快樂檸檬品牌遍及全球 20 多個國家、200 多個城市，建立廣泛的市場基礎。
- 加盟體系穩定：美國市場代理續約率高達 96%，顯示品牌吸引力與加盟主信心。
- 標準化管理：擁有完整的品牌經營管理系統和標準作業流程（SOP），支持全球擴張。
產品創新與技術導入
- AI 智能化導入：領先同業導入 AI 自動調飲設備，單店人力需求降低 50%，提升效率與品質穩定性。2024 年目標擴展 30 家智慧門市。
- 持續產品研發：總部設有食品實驗室，持續開發創新茶飲產品（如低 GI 糖、燕麥奶），並確保全球配方一致性。
- 數位轉型賦能：透過 POS 系統整合銷售與庫存數據，實現大規模客製化並提升消費者體驗。
供應鏈整合能力
- 自有供應平台：旗下太全貿易負責全球核心原物料（茶葉、糖漿）的採購與配送，掌握部分定價權。
- 全球分倉體系：2023 年完成北美供應鏈管理分倉建置，縮短美國門市原料交期至 3 日內，降低運輸成本約 15%。
- 品質控管：嚴格的供應商篩選與原物料檢驗流程，確保食品安全與合規性（如 SQF、HACCP 認證）。
策略聯盟綜效
- 跨界合作：與揚秦國際「炸雞大獅」合作推出複合店型，提升客單價 15-20%，拓展餐食市場。
- 場域經濟：進駐美國拉斯維加斯 T-Mobile Arena 等大型場館設立直營門市，提升品牌能見度與加盟吸引力。近期快樂檸檬已領先同業將進駐美國拉斯維加斯T-Mobile Arena場館設立直營門市，並將成為T-Mobile Arena重要的合作夥伴，有助於提高全美品牌知名度及加盟業務推廣。
近期重大事件與發展
中國市場重組完成
2023 年底至 2024 年初，雅茗-KY 完成對中國大陸子公司的股權分拆，出售 70% 股權予策略投資者。此舉標誌著公司營運重心正式轉向海外市場，中國業務轉為風險較低的品牌授權模式。2024 年第一季財報已反映此項處分帶來的一次性業外收益。大陸事業分拆轉型後，未來以授權模式重新出發，同時持續深耕美國市場及海外市場，快樂檸檬 Happy Lemon品牌並以「全球茶飲最佳創業平台」新定位再前進。
私募增資計畫
2024 年 3 月 14 日，董事會決議通過辦理現金增資私募普通股，發行上限 500 萬股。主要目的為充實營運資金、引進策略投資人，以支持海外市場擴張（特別是美東市場佈局）及智慧化設備導入。此計畫自股東會決議日起一年內分批執行。
美國市場拓展加速
近期，快樂檸檬成功進駐美國拉斯維加斯 T-Mobile Arena 大型體育暨娛樂場館，設立直營門市。此舉不僅提升品牌在美國主流市場的曝光度，也成為吸引潛在加盟商的重要展示。
未來發展策略與營運展望
三年發展藍圖概述（2023-2025）
雅茗-KY 規劃了清晰的三年發展路徑：
- 2023 年：布局轉型 – 重整營運體系，優化組織結構，調整市場策略（完成中國分拆）。
- 2024 年：創新突破 – 推動數位轉型，導入 AI 技術，強化客戶體驗，擴大美國布局。
- 2025 年：擴張成長 – 加速全球授權與加盟，尋求策略併購機會，進軍美東市場，擴大營運規模。
五大發展支柱
公司訂定五大發展支柱，推動「全球茶飲最佳創業平台」的新定位：
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餐飲科技應用：持續投入數位轉型與 AI 智能化，打造一站式智能飲品解決方案，提升營運效率。餐飲科技方面，雅茗通過數位化 AI 賦能，實現大規模客製化，提升消費體驗與品牌忠誠，並打造一站式智能飲品解決方案。
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多元商業渠道：拓展線上線下銷售通路，發展複合店、場館店等新商業模式。
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品牌營銷創新：更新品牌形象（如快樂檸檬新 IP），強化市場定位，提升品牌價值。快樂檸檬新智能化門店，除有新品牌 IP 及視覺外，更將導入AI＋智能化茶飲設備，以提升單店營運效能，打造差異化競爭力。
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供應鏈優化：整合全球供應資源，導入自動化系統，降低營運成本，提升供應效率。
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投資併購布局：積極尋找策略合作夥伴或併購機會，整合上下游資源，擴大市場版圖，培育新事業體。
短中期營運目標（2024-2025）
- 美國市場：2024 年目標新增 20-30 家門市，總店數突破 150 家。2025 年底前成功進入美東市場（紐約）。
- 智慧門市：2024 年目標擴展 30 家 AI 智慧門市，2025 年智慧門市覆蓋率達總店數 10%。
- 產品創新：持續推出健康化、在地化新品，2025 年 Q1 導入燕麥奶系列。
- 財務目標：本業營運持續改善，法人預期 2024 年獲利可望較 2023 年大幅改善（排除一次性收益）。
法人展望（樂觀預期）
根據 2024 年第二季前後的法人觀點與公司釋出訊息，市場普遍樂觀預期：
- 擺脫虧損：隨著中國市場調整完成，過去的虧損影響將逐漸消除。法人樂觀預期，在擺脫過去虧損影響，雅茗 24 年本業營運值得期待，獲利更可望大躍進。
- 本業復甦：美國市場的強勁增長與智慧化效益顯現，2024 年本業營運有望實現正向發展。法人樂觀預期，在擺脫過去虧損影響，雅茗-KY 24 年本業及業內營運皆值得期待，獲利更可望大躍進。
- 科技賦能：AI 技術導入不僅提升效率，更可能開創新的技術授權收入模式。已有許多國家代理商有興趣引進新型AI＋智能化茶飲設備，讓餐飲科技化、科技餐飲化
- 全球平台價值：快樂檸檬作為「全球茶飲最佳創業平台」的定位，有助於吸引國際加盟主與代理商。
觀察公司的股利政策，可了解公司過去的股利發放情形。
圖(23)2726 雅茗-KY 股利政策（本站自行繪製）
重點整理
- 成功轉型：雅茗-KY 已從重資產的直營模式，成功轉型為以美國市場為核心、全球品牌授權為輔的輕資產營運模式。
- 美國成長引擎：美國市場展現強勁增長動能，快樂檸檬品牌在當地建立穩固基礎，未來發展擴張潛力巨大。
- 科技領先：積極導入 AI 智慧化設備與數位管理系統，提升營運效率，建立差異化競爭優勢。
- 多元品牌與通路：旗下擁有多個品牌滿足不同市場區隔，並透過策略聯盟（如炸雞大獅）與特殊通路（如 T-Mobile Arena）拓展營收來源。
- 財務改善：2024 年 Q1 財報顯示轉型初步成效，雖核心獲利能力仍在提升中，但已擺脫過往大幅虧損陰霾，未來營運值得期待。
- 潛在風險：需關注品牌授權品質管控、智慧化投資回收期、美元匯率波動及全球原物料成本壓力。
參考資料說明
資料來源：雅茗-KY公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。
公司網址：http://www.yummy-town.tw/
法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/272620240508M001.pdf
公司官方文件
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雅茗-KY 2024 年第一季法人說明會簡報（2024.05.07）
本研究主要參考法說會簡報的美國市場營運數據、全球門市分布、未來成長策略及營運展望。該簡報由集團總經理江錫毅主講，提供最新且權威的公司營運資訊。 -
雅茗-KY 2024 年第一季財務報告
本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、業務結構分析及獲利表現等關鍵數據。 -
雅茗-KY 2023 年年報
參考年報中關於公司歷史沿革、品牌發展及組織架構等基礎資訊。 -
雅茗-KY 未來營運發展報告（推估來自法說會或新聞稿，例如 2024.08.21 版本）
參考公司對外發布的營運策略、市場布局、風險管理及財務預期等資訊。
券商研究報告
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康和證券產業分析報告（2024.04）
該報告提供雅茗-KY 在全球茶飲市場的布局策略及競爭優勢分析，以及對公司轉型發展的專業評估。 -
元大投顧研究報告（2024.03）
研究報告深入分析雅茗-KY 在餐飲科技化方面的發展趨勢，並對公司未來成長動能提供完整評估。 -
理財寶引用之法人分析報告（日期不詳）
參考法人對雅茗-KY 輕資產轉型、美國市場潛力及產品策略的評價。
新聞報導
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鉅亨網產業分析專文（2024.04）
報導詳述雅茗-KY 完成大陸事業分拆後的最新營運策略及全球布局計劃。 -
經濟日報專題報導（2024.03 / 2024.05）
針對雅茗-KY 的品牌發展、美國市場拓展、餐飲科技化轉型、AI 應用及供應鏈策略提供深入報導。 -
工商時報產業分析（2024.02）
分析雅茗-KY 在手搖茶飲產業的競爭優勢及未來發展機會。 -
Yahoo奇摩股市、MoneyDJ理財網、CMoney 等財經網站新聞與公告（2024-2025）
參考公司營收公告、私募增資決議、股東會資訊等即時訊息。
產業研究資料
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全球茶飲市場研究報告（Fortune Business Insights, 2024）
提供手搖茶飲產業的市場規模、成長趨勢及競爭態勢等重要資訊。 -
餐飲科技化發展趨勢報告（Grand View Research, 2024）
分析餐飲業數位轉型及 AI 應用的發展趨勢，為本文在科技創新方面提供重要參考。
註：本文內容主要依據 2024 年第一季及之後的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。部分未來預測與計畫日期可能因 Perplexity 資訊來源時間點略有出入，已盡力依上下文邏輯調整。