大聯大控股（3702）：AI 驅動下的半導體通路龍頭，從買賣走向供應鏈服務平台

前言

大聯大投資控股股份有限公司（WPG Holdings Limited，股票代號：3702）成立於 2005 年 11 月 9 日，總部位於台灣台北，定位為半導體零組件通路商，但公司近年營運主軸已不再侷限於「採購與分銷」。在 AI、HPC（High Performance Computing，高效能運算）與供應鏈重組背景下，大聯大以「產業控股」架構整合規模，並以 LaaS（Logistics as a Service，物流即服務）與數位平台延伸價值鏈，逐步把物流、資訊與數據能力轉化為服務收入，形成通路本業與服務事業的雙軸結構。

截至 2025 年底，公司全年營收 9,991.2 億元，年增 13.4%，逼近新台幣兆元門檻，亦改寫長期新高。營運規模擴張同時推升營運資金需求，資金成本與籌資工具運用，成為評估獲利彈性與股東報酬的重要變數。

公司概要與產業價值鏈定位

大聯大在半導體產業鏈扮演「供應鏈樞紐」角色，上承原廠、下接 EMS／ODM／品牌客戶，核心能力不僅是貨源整合，更包含技術導入、庫存配置、信用風險控管與跨區配送。

公司基本資料

產業控股模式：前端分治、後端整合

大聯大以控股平台統整資源，前端由各子集團維持客戶關係與市場靈活度，後端集中財務、物流、資訊系統，以規模經濟壓低單位成本，並把跨區調度能力升級為服務商品。

發展歷程與轉型軌跡

大聯大成長路徑與亞太通路整併高度一致，主線由併購擴張，逐步走向數位化與服務化。

併購整合期（2005 年至 2010 年）

公司透過股權整合擴大規模，陸續納入世平、品佳、詮鼎、友尚等體系，建立「前端分治、後端整合」的營運架構，並以併購友尚等交易確立全球領先地位。

數位轉型期（2011 年至 2020 年）

公司在鞏固工業控制與儀器市場後，於 2015 年起推動流程數位化，2018 年啟動「大大網」生態系（WPG DaDa 系列），以 C2B（Customer to Business）導向，提供技術支援、供應鏈透明化與小量多樣採購等平台服務，強化長尾客戶覆蓋。

價值創生期（2021 年至今）

公司把 ESG 與 LaaS 納入核心策略，並在 2022 年宣布加入 RE100，承諾 2050 年達成全集團 100% 使用再生能源。2024 年收購華經資訊（2468），補強系統整合（SI，System Integration）與資訊服務能力，讓硬體通路可延伸至軟硬整合專案。

組織規模與全球據點

大聯大的營運重心在通路與供應鏈服務，因此「產能」更接近物流中心、自動化倉儲與資訊系統承載量。

組織架構與核心事業體

主要據點與物流佈局（視同「生產基地」）

• 香港：全球轉運中心，承接高比例貨源轉運與跨區調度。

• 台灣林口：自動化倉儲標竿據點，以機器人與系統化揀貨提升效率，支援本土代工廠與研發中心。

• 中國大陸（上海、深圳）：貼近長三角與珠三角製造聚落，提供 JIT（Just In Time，即時到料）配送。

• 東南亞（新加坡、越南、泰國）：因應供應鏈南移，據點角色提升，新加坡偏調度中心。

• 北美：以車用與工業客戶需求為導向，評估擴大覆蓋。

核心業務範疇與產品系統

大聯大並非晶片設計或製造商，而是把產品代理、技術導入與供應鏈服務組合成可交付的解決方案。

產品系統與代理版圖

公司代理全球超過 250 家半導體供應商，產品覆蓋運算、記憶體、類比功率、分離元件與被動元件，典型品項包括 CPU／GPU／FPGA、DRAM／NAND／HBM、PMIC、SiC／GaN 等。

圖(1)大聯大持續推出多樣化解決方案（資料來源：大聯大控股公司網站）

技術支援能力：FAE 與 Design-in

大聯大配置超過 1,000 名 FAE（Field Application Engineer，應用工程師），價值不在銷售報價，而在設計導入（Design-in）。當客戶研發 AI 伺服器電源模組、高速傳輸或車用 ECU 時，FAE 協同原廠提供 Turnkey Solution（整套解決方案）。一旦導入完成，後續量產通常形成多年採購關係，客戶黏著度與訂單可見度隨之提升。

關鍵技術：LaaS（物流即服務）

LaaS 把「物流成本中心」改寫為「服務收入來源」，商業本質由買賣價差走向服務費與管理費。

• 營運模式：開放大聯大自建的倉儲、配送與系統能力，供上游原廠與下游客戶使用，收取服務費。

• 技術組件：AI 需求預測、自動化倉儲（AS／RS）、AGV 無人搬運、數位孿生（Digital Twin）與即時庫存可視化。

• 成長特徵：市場滲透率目前約 3.9%，仍屬低基期；公司以擴大 GMV（Gross Merchandise Volume，商品交易總額）與提升服務附加價值為路線。

產品應用與熱門產業連結

大聯大不直接販售 AI GPU 核心晶片，但在 AI 基礎建設擴張過程，伺服器、網通、電源與散熱等周邊零組件數量與單價同步提升，通路商可透過「全套零件方案」分食資本支出。

AI 伺服器與資料中心供應鏈

AI 伺服器需要大量高速傳輸、電源管理、感測與散熱材料。大聯大代理的 PMIC、高速介面晶片、感測元件等，屬伺服器不可或缺的長尾關鍵料件，需求隨 AI 伺服器擴產上行。

邊緣 AI：AI PC 與 AI Phone

AI 功能下放到終端設備，推升處理器與記憶體規格，並帶動電源管理、儲存與周邊連接料號升級。對覆蓋面廣的通路體系而言，規格升級常同時帶來單價與數量提升。

車用電子與電動車

車用電子趨勢由動力系統延伸至智慧座艙與 ADAS。大聯大代理車用功率與 MCU 料件，切入車廠與 Tier 1 供應鏈，車用設計週期長，利於建立長期供貨關係。

營收結構與比重分析

公司受 AI 與 HPC 拉動，產品組合朝高單價核心元件傾斜；同時 LaaS 以較高毛利屬性改寫獲利結構。

產品營收結構（預估）

• 核心元件占比逾 40%，動能以 AI 伺服器與 HPC 為主。

• 記憶體受 HBM 與 DDR5 規格升級支撐，貢獻維持。

• 類比與混合訊號 IC 聚焦電源管理與訊號處理，亦與 AI 伺服器電源架構升級連動。

客戶群體與占比分析、價值鏈定位

大聯大客戶涵蓋台系代工、跨國品牌與中國內需客群。近年在供應鏈重組與全球化需求下，跨國客戶占比提升。

客戶結構（依客戶屬性）

• 跨國客戶占比約 14%，反映海外開發與在地服務推進。

• 台商客戶約 35% 至 36%，以 EMS／ODM 與系統廠為主。

• 中資客戶約 51% 至 52%，占比較過去下降，與內需結構調整及 China＋1 分流相關。

供應鏈關係與合作圖譜

價值鏈角色與議價能力

• 對上游：提供市場開發、庫存管理、交期與信用風險承擔，協助原廠擴張覆蓋與降低營運摩擦成本。

• 對下游：以一站式購足、跨區調度、技術支援與供應鏈透明化縮短 Time-to-Market（上市時間）。

• 信用風險控管：透過動態信用評分、信用保險與 Factoring（應收帳款承購）縮短現金回收週期，降低呆帳風險。

營業範圍與地區布局

地緣政治與供應鏈「China＋1」驅動下，大聯大調整區域比重，並以東南亞物流佈局承接產能南移。

區域營收分布

• 中國大陸與香港占比 67%，仍為主要市場，但相較過去 70% 至 80% 區間，集中度下降。

• 東南亞與南亞占比 22%，與越南、泰國、印度供應鏈移轉同步。

• 台灣占比 10%，以代工龍頭與研發中心服務為主。

財務績效分析與營運重點

2025 年公司在規模擴張與產品組合優化下，營收與獲利同向改善；同時 LaaS 以較高毛利屬性提升獲利品質，但利率水準仍影響資金成本。

2025 年營收與獲利摘要

• 2025 年前 11 個月合併營收 9,058 億元，年增 13.6%。

• 2025 年全年合併營收 9,991.2 億元，年增 13.4%。

• 2025 年第三季稅後淨利 31.78 億元，季增 45.4%、年增 55.6%，並高於公司財測區間上緣；EPS 創下單季高點水準。

• 2025 年第三季營業利益首度突破 50 億元，營業利益率提升至 2.19%，反映產品組合與營運效率改善。

成本與費用結構觀察

• 物流成本：海外設點與服務擴張帶來初期成本壓力，但自動化可壓低人力與錯誤率，長期以效率抵銷成本上行。

• 資金成本：通路模式屬高周轉資金需求，「借錢買貨、賣貨還錢」特性使利率成為獲利敏感因子。利率走向寬鬆時，利息費用下修幅度可能直接挹注稅後淨利。

競爭優勢與市場地位

大聯大與全球通路巨頭同場競爭，市場競爭焦點已從「價格與貨源」延伸至「服務深度、技術導入與跨區供應鏈能力」。

核心競爭力

• 規模經濟與調度能力：採購議價、庫存調配與跨區配送形成門檻，降低單一客戶或單一區域波動影響。

• LaaS 服務化：把倉儲與物流資產轉化為可販售服務，提升毛利結構，並形成物理設施與系統能力的複合壁壘。

• FAE 技術導入：以 Design-in 把通路關係延伸為研發與量產綁定，提升訂單穩定度。

• 數位平台能力：大大網把技術支援、長尾採購、內容與資料回饋串成閉環，提升客戶黏著與資料可視性。

• 財務工具運用：透過 Factoring、信用保險與多元籌資工具，降低資金鏈風險並提升財務韌性。

競爭對手比較

• 全球：艾睿電子（Arrow Electronics）、安富利（Avnet）在歐美工業、嵌入式與國防等領域根基深。

• 亞太：文曄科技（WT Microelectronics）在併購 Future Electronics 後，地理覆蓋與規模提升，成為大聯大在亞太與全球競逐的重要對手。

近期重大事件分析（依時間順序）

2025 年第四季至 2026 年 1 月，大聯大同時面對籌碼面劇烈調整與基本面資訊更新，短期波動多由被動資金換股驅動，並非單一事件造成營運走弱。

2025 年 11 月：MSCI 與高股息 ETF 成分股調整

• 2025 年 11 月下旬，MSCI 台灣指數調整，大聯大遭剔除，引發被動型資金調節，投信與外資賣超加重股價壓力，股價一度出現連續收黑。

• 國泰永續高股息（00878）因追蹤母指數調整，於換股時點同步剔除大聯大，市場交易量放大，籌碼加速換手。

2025 年 12 月：被動賣壓延續，新增 ETF 納入帶來對沖

• 2025 年 12 月中旬，群益台灣精選高息（00919）公告換股名單，將大聯大納入新增成分股，帶來新一輪被動買盤。

• 2025 年 12 月底，台新永續高息中小（00936）亦納入大聯大，對沖先前因剔除事件導致的被動賣壓。

2025 年 11 月至 2026 年 1 月：法說、LaaS 指標與市場分歧解讀

• 公司法說與財報資訊聚焦「雙引擎」策略：通路本業承接 AI 拉貨，服務事業以 LaaS 提升獲利率，並提出 2026 年利潤、利潤率與配息同步向上的方向。

• LaaS 指標方面，2025 年第三季 LaaS 營收 3.98 億元、年增 16.6%，獲利年增 68.7%；同季 LaaS GMV 達 238.7 億元、年增 28.2%，但滲透率仍約 3.9%，後續擴張空間仍待驗證。

• 外資研究觀點出現分歧：部分法人強調降息循環下資金成本下修的獲利彈性；亦有外資維持「減碼」評等並提出目標價區間偏保守，理由聚焦於營收結構仍受 PC 與消費性電子景氣循環牽動。

未來發展策略展望

大聯大策略主線由「擴大高附加價值服務」與「分散地緣集中度」構成，並以資金成本管理支撐規模擴張。

短期計畫（未來 1 年至 2 年）

• 提升 LaaS 滲透率：以既有倉儲與自動化能力擴增服務客戶，從倉儲配送延伸至供應鏈可視化、數據分析與供應鏈金融。

• 強化 AI 相關解決方案：加大 AI Server、AI PC、AI Phone 周邊料件的代理與解決方案輸出，聚焦電源管理、散熱與高速傳輸等高單價領域。

• 優化資金結構：在利率可能轉向寬鬆背景下，透過低成本籌資或債務置換，降低利息費用波動對損益表的壓力。

中長期藍圖（未來 3 年至 5 年）

• 全球供應鏈移轉承接：加大東南亞、印度與北美物流與技術支援投資，以滿足跨國製造布局所需的跨區供應鏈能力。

• 服務化與資訊化深化：把 SI 與資訊服務能力整合進供應鏈服務產品，提高企業專案黏著度與毛利率結構。

• ESG 與綠色物流：以倉儲節能、自動化與路徑優化降低碳排，並以再生能源導入提升供應鏈的永續門檻。

融資計畫與財務策略

營收逼近兆元後，通路業的核心挑戰之一是周轉金。大聯大以多元工具滿足資金需求，同時降低直接賣股或短借的擾動。

國內第三次無擔保轉換公司債（CB）

董事會於 2024 年 9 月通過發行國內第三次無擔保轉換公司債，並於 2025 年底修訂發行及轉換辦法，債權人異議期間已於 2026 年 1 月 23 日屆滿。用途以償還銀行借款與充實營運資金為主，以較低票面利率降低財務費用壓力，並保留股價上行時的股權化彈性。

30 億元可交換公司債（EB）

公司已收足 30 億元可交換公司債款項。EB 以公司持有的上市股票作為交換標的，有助在不直接賣出持股的情況下取得資金，降低市場拋售對價格的衝擊。

特別股工具

公司過去曾發行特別股（如甲特、乙特）作為類債券型資金，目的在充實資本、調整負債比率，同時避免普通股投票權稀釋，維持資本結構彈性。

股利政策與投資價值綜合評估

大聯大長期維持穩健配息傳統，亦因此多次納入高股息 ETF 成分股。對投資價值的評估，需同時考量「獲利結構升級」與「籌碼面波動」。

歷年股利資料（提供資料彙整）

投資價值評估：三個關鍵觀察點

• 獲利品質是否持續改善：LaaS 佔比提升、營業利益率走勢與服務收入占比，是判斷估值能否上修的核心變數。

• 資金成本彈性：若降息循環成形，利息費用下修將直接影響稅後淨利，通路商屬高敏感族群。

• 籌碼面與被動資金影響：MSCI 與高股息 ETF 換股會造成短期波動，但多屬規則性調整；當籌碼完成沉澱，股價更易回歸基本面交易。

重點整理

• 營收規模擴張：2025 年全年營收 9,991.2 億元，年增 13.4%，營運規模逼近兆元門檻。

• 獲利結構調整：通路本業受 AI 拉貨帶動，服務事業以 LaaS 增加高毛利收入；2025 年第三季稅後淨利 31.78 億元，季增 45.4%、年增 55.6%。

• LaaS 低滲透率仍具擴張空間：2025 年第三季 LaaS 營收 3.98 億元、年增 16.6%，GMV 238.7 億元、年增 28.2%，滲透率約 3.9%，後續成長取決於客戶導入速度與服務延伸。

• 供應鏈重組帶來區域再配置：中國大陸與香港占比降至 67%，東南亞與南亞提升至 22%，區域分散方向明確。

• 籌碼事件造成短期波動：MSCI 與 00878 剔除引發被動賣壓，00919、00936 納入帶來後續對沖買盤，短期價格波動不等同營運轉弱。

• 資金成本是獲利敏感因子：通路模式周轉金需求高，利率走勢與籌資工具運用，將影響 2026 年獲利彈性與股東報酬。

參考資料說明

公司官方文件

1. 大聯大控股 2025 年第三季法人說明會與相關新聞稿（公布第三季營收、營業利益、稅後淨利、EPS、LaaS 進度與 2026 年展望）。本文用於彙整公司營運重點、服務事業策略與財務指標。

2. 大聯大控股 2025 年月營收公告（2025 年 12 月）。本文用於確認 2025 年前 11 個月與全年營收規模與年增率。

3. 大聯大控股企業永續相關揭露資料（RE100、倉儲自動化與節能方向）。本文用於整理 ESG 與綠色物流策略脈絡。

研究報告

1. 券商與投顧於 2025 年下半年至 2026 年 1 月期間之研究摘要與市場評論。本文用於整理法人評價分歧點、降息受惠論述與營收結構疑慮。

新聞報導

1. 財經媒體於 2025 年 11 月至 2026 年 1 月期間關於大聯大法說、LaaS 指標、MSCI 成分股調整、高股息 ETF（00878、00919、00936）換股影響與法人買賣超報導。本文用於時間序事件整理與籌碼面脈絡補充。

交易所公開資訊

1. 公開資訊觀測站與台灣證券交易所公告。本文用於查證公司重大訊息、公開收購華經資訊與公司債等董事會決議相關內容。